شركة POET، خليني أبدأ بالأرقام اللي تحرق الدم: دخلها في الربع الأول 500,000 دولار، والقيمة السوقية 2.2 مليار دولار، ونسبة P/S فوق 1000 مرة، هالرقم يمكن يكون الأكثر جنونًا بين كل الأسهم اللي حللتها.
لكن ليش لسه في ناس تشترى؟ لأنهم يحكون قصة مثيرة جدًا.
كيف يتم تصنيع وحدات الإضاءة التقليدية؟ يتم ضبط عشرات الأجهزة الضوئية واحدة تلو الأخرى، وتلحيمها، والدقة لازم تكون على مستوى الميكرون، مثل ما تحاول تخيط في عين إبرة، خيط خيط، بطيء وغالي جدًا.
اللي تسويه POET هو دمج كل هالأشياء في شريحة وحدة، بدون ما تحتاج تضبط كل قطعة على حدة، بس حط الأجهزة وهي تتضبط تلقائي، من خياطة يدوية إلى لوحات دوائر مطبوعة، من العمل اليدوي إلى خط الإنتاج.
إذا كانت هذه التقنية تعمل فعلًا، فالتكلفة قد تنخفض بأكثر من النصف، والطاقة الإنتاجية قد تتضاعف بعشرة أضعاف. وهذه هي الأسباب التي تجعل Lumilens تُسارع لطلب أولي بقيمة 50 مليون دولار دفعة واحدة. إطار خمس سنوات قد يصل إلى 500 مليون، وهذا هو المنطق الأساسي الذي جعل POET يرتفع من 7 إلى 20 خلال شهر—ما يقارب 3 أضعاف.
لكنها الآن لا تملك شيئًا تقريبًا: إيرادات 500 ألف دولار، ولا تكفي حتى لتوظيف مهندس في وادي السيليكون لعام كامل. كل التقييمات تعتمد بالكامل على السردية. وهناك مصنع واحد للإنتاج الكمي قيد التجميع في ماليزيا، ومن المتوقع أن تظهر عينات هندسية بنهاية هذا العام، أما الإنتاج الكمي الحقيقي فيمتد إلى 2027.
ببساطة، هذه الشركة تقف على حافة هاوية وتستعد للقفز إلى الجهة الأخرى. الجهة الأخرى منجم ذهب، لكن بينها فجوة عميقة؛ إن قفزت ووصلت تكون بطلاً، وإن لم تقفز… تصبح شهيدًا.
حدث أمر كبير في أبريل: بعد أن استحوذت Marvell على Celestial AI، ألغت مباشرة جميع أوامر الشراء مع POET، واتهمت POET بأنها سربت معلومات سرية عن الطلبات والشحن. هبط السهم بنسبة 47% في يوم واحد، واقترب من النصف.
هذه ليست مجرد مشكلة فقدان عميل واحد؛ بل إنها ضُربت بطلقة في السمعة. ماذا سيظن العملاء المحتملون الآخرون عندما يرون هذا الخبر؟ عدة مكاتب محاماة رفعت بالفعل دعاوى جماعية ضد POET، والغيوم القانونية ما زالت معلقة فوق الرؤوس.
في مايو، أنهت الشركة للتو جمع تمويل بقيمة 400 مليون دولار. ومع السيولة المتوفرة سابقًا، تصل الأموال النقدية إلى حوالي 495 مليون دولار. بدون ديون. وباحتراق نقدي قدره 8.8 ملايين دولار في الربع حاليًا، نظريًا يمكن أن تصمد 14 عامًا. لكن هذه الـ 400 مليون تمويل لم تأتِ مجانًا: تم إصدار 19 مليون سهم جديد و19 مليون مذكرة اكتتاب (Warrants). وبذلك تم تخفيف حصة المساهمين الحاليين بنسبة 12% إلى 24%. تخيّل أنك كنت تأكل قطعة كاملة من الكعكة، والآن دخلت طاولة جديدة، فتصير حصتك فجأة شريطًا صغيرًا.
مقارنةً بالمنافسين، في أي موقع تكون؟ لدى TSEM التزام بعقود بقيمة 1.3 مليار دولار، لدى AIXA حصة 90% في سوق الكترونيات/بصريات ضوئية وإيرادات 560 مليون يورو، ولدى AAOI يحقق 150 مليون دولار في ربع واحد، ولدى Lumentum 800 مليون دولار في ربع واحد، بينما POET يحقق 500 ألف دولار في ربع واحد—هذه ليست مقارنة بنفس الحجم، لكن السوق منحها تقييمًا سوقيًا قدره 2.2 مليار.
لازم أقولها بحدة: الإيرادات تساوي تقريبًا الصفر، وآثار حدث Marvell لسه ما تم هضمها بالكامل، والإنتاج الكمي لم يُتحقَّق منه أبدًا، نافذة المنافسة تضيق، وMarvell وBroadcom وIntel كلها تتزاحم نحو التكامل الفوتوني. خلال 52 أسبوعًا ارتفع من 2.84 إلى 20.95؛ حصلت يومية صعود 30% ويومية هبوط 47%—ومن بين كل الأسهم التي حللتها، هذه الأكثر جنونًا من حيث التذبذب.
الخندق الدفاعي 6 نقاط، والمرونة 10/10، واليقين 1.5 نقطة، واحتمال x10 = 5 نقاط.
ترتيب مسار الترابط البصري/الألياف الضوئية: TSEM أكبر من AIXA أكبر من GFS أكبر من AAOI أكبر من POET. ترتيبها في الأخير ليس لأن التقنية غير جيدة، بل لأن أي شيء لم يُثبت بعد.
رهانه على شيء واحد: هل يمكن للتكامل الفوتوني على مستوى الرقاقة مع توجيه/محاذاة “سلبي” أن يحل محل التغليف التقليدي اليدوي المنفصل (discrete packaging)؟ إذا كانت الإجابة “نعم”، فهذه هي لحظة iPhone في مجال الاتصالات الضوئية—والـ 2.2 مليار ليست سوى البداية. أما إذا كانت الإجابة “لا”، فستتبخر الـ 2.2 مليار إلى 300–500 مليون.
يناسب من يؤمن إيمانًا قويًا جدًا بالتكامل الفوتوني ويكون التحكم في حجم مراكزه ضمن 1% من إجمالي الأصول. إذا لم تستطع تحمّل هبوط يومي بنسبة 47%، فلا تلمسها إطلاقًا.