قدمت جيمي تشيس طلبًا للحصول على سندات هيكلية جديدة مرتبطة بصندوق بيتكوين ETF من بلاك روك. يتعهد السند بمدفوعات فائدة ثابتة من رقمين إذا وصلت البيتكوين إلى الهدف المحدد؛ ولكن إذا انخفضت ETF بنسبة تزيد عن 30%، فقد يخسر المستثمرون جميع أموالهم.
وفقًا للملفات التنظيمية المقدمة مؤخرًا، تم تصميم خطة السندات هذه بناءً على دورة تخفيض البيتكوين التي تحدث كل أربع سنوات. تتعهد الخطة بأنه إذا وصل IBIT إلى هدف السعر المحدد قبل نهاية عام 2026، سيحصل المستثمرون على عائد ثابت بنسبة 16%؛ وإذا وصل IBIT إلى الهدف في عام 2028، سيحصل المستثمرون على عائد يزيد عن 50%.
ومع ذلك، فإن لهذا الاقتراح شرطًا إضافيًا مهمًا: إذا انخفض ETF بأكثر من 30% في أي وقت قبل تاريخ الاستحقاق، فقد يخسر المستثمر كامل رأس المال.
في الواقع، يشبه هذا النموذج التداول في المشتقات، لأن الأرباح لا تأتي من الاحتفاظ بالبيتكوين أو ETF، بل من عقد تعتمد عوائده على أداء ETF. لا يمتلك العملاء IBIT أو BTC، ويفترض أن تكون أرباحهم وخسائرهم مبنية على حركة سعر البيتكوين. وقد صاغت جي بي مورغان عقدًا على النحو التالي:
إذا وصل IBIT في عام 2026 إلى X → ستحصل على 16%
إذا وصلت إلى هدف X قبل عام 2028 → ستحصل على أكثر من 50% كعائد
إذا انخفض بنسبة 30% → ستخسر كامل رأس المال
أكدت جي بي مورغان صراحةً أن هذه الأوراق "لا تضمن سداد رأس المال"، وأن الخسارة ستتوافق مع انخفاض ETF إذا هبط دون مستوى 30% الحاجز.
تتميز هذه الصفقة بإمكانات صعودية أعلى ومخاطر خسارة كاملة، ولذلك تُصنف هذه الورقة ضمن فئة العائد المرتفع/التقلب العالي، وعادةً ما تحتفظ بها البورصات المؤسسية فقط للعملاء المتمرسين.
إضافةً إلى ذلك، تستخدم هذه الورقة عتبات الحواجز وآليات الاسترداد التلقائي، وهي الآليات نفسها المستخدمة في المنتجات المشتقة المرتبطة بالأسهم.
تختلف الآلية الفريدة لهذا المنتج عن الآليات التي توفرها صناديق ETF الفورية، وتشمل ما يلي:
2026 إعادة الاسترداد التلقائي = وظيفة المشتقات
مستوى دعم هبوطي بنسبة 30% = حماية المخاطر بأسلوب المشتقات
زيادة العائد (1.5 مرة) = الرافعة المالية للمشتقات
تقدم هذه الورقة عائدًا بمقدار 1.5 مرة، وهو من مزايا المشتقات الشائعة في المنتجات المصرفية التقليدية. وإذا هبط IBIT دون عتبة 30%، فإن الخسارة ستكون 100%، وهو ما يعادل الاحتفاظ بخيار شراء؛ فإذا لم يتحقق الشرط، ينقضي الخيار.
إن دورة التنصيف وملاءمة المنتج أمران بالغا الأهمية بالنسبة إلى جي بي مورغان
وفي الوقت نفسه، فإن اختيار هذا التوقيت جاء بعد تفكير عميق، إذ تشير السجلات التاريخية إلى أن البيتكوين تميل إلى الدخول في سوق هابطة عميقة بعد نحو عامين من كل حدث تنصيف .
وقع التنصيف الأخير في أبريل 2024 ، ومن المتوقع أن يحدث الانكماش التالي في عام 2026، يليه ارتداد حاد في عام 2028 (عام التنصيف التالي).
هذا النمط يتوافق تمامًا مع تصميم الأوراق النقدية:
2026: إذا وصل IBIT مبكرًا إلى هدف جي بي مورغان، فسيتم إصدار الخيار تلقائيًا ودفع عائد ثابت بنسبة 16%.
2026-2028: إذا ظل IBIT دون الهدف، فستظل هذه الورقة سارية، وإذا ارتفع BTC في عام 2028، فستوفر عائدًا برافعة مالية 1.5 مرة، وبلا حد أقصى.
بحلول عام 2028: لا يمكن للمستثمرين استرداد رأس المال إلا إذا تجنب IBIT الانخفاض بنسبة 30%.
يشير هذا الإصدار إلى أن عصر صناديق ETF الفورية يفسح المجال أمام المنتجات المهيكلة المصممة لتحقيق عوائد غير متماثلة، والرافعة المالية، والتعرض للمخاطر.
المشتقات وإمكاناتها
هذه الأدوات تشبه المنتجات المشتقة التي استخدمتها البنوك التقليدية لعقود في مجالات مثل الأسهم والسلع والعملات الأجنبية، وهي الآن تتجه إلى الأصول الرقمية.
بالنسبة للمستثمرين، تكمن الجاذبية في إمكانية تحقيق عوائد أعلى من دون الحاجة إلى الاحتفاظ مباشرةً بالبيتكوين شديد التقلب.
ومع ذلك، فالمخاطر كبيرة أيضًا. فقد شهد البيتكوين تاريخيًا انخفاضات سعرية تتراوح بين 70% و85%، وحتى في أسواق الهبوط المعتدلة، فإن الهبوط دون عتبة 30% ليس أمرًا نادرًا.
وقد أقرت جي بي مورغان بذلك في ملفها، محذرةً من أنه إذا تجاوز الصندوق المتداول المعني هذا الحد، فقد "يخسر المستثمرون كل شيء" من استثماراتهم.
سيوضح مسار الموافقة على الورقة مدى سرعة وصولها إلى قسم التداول المؤسسي، لكن ما الذي يشير إليه تصميمها ذاته:
المزيد من المنتجات المطورة في وول ستريت،
العديد من هياكل الاستثمار الساعية إلى العائد تتضمن صناديق Bitcoin ETF، و
يدخل المزيد من رؤوس الأموال التقليدية إلى سوق العملات المشفرة عبر المشتقات بدلًا من الأدوات الفورية.
مع اقتراب السوق من مرحلة منتصف دورة 2026، قد يزداد الطلب على منتجات حماية العائد والرافعة المالية، مما يجعل خطوة جي بي مورغان نظرة مبكرة إلى الموجة التالية من الاستثمار المؤسسي في البيتكوين.