عملت كمستشار في السوق ذات الرفع المالي والتغطية ضد المخاطر لمدة 6 سنوات، وفي أسوأ الأوقات قمت بتأجير الاستوديو الخاص بي — في البداية كنت مدمنًا على "سلسلة واحدة ذات رفع مالي عالٍ لتحقيق الأرباح"، حيث كنت أستخدم 600000 USDC كأصل في زوج تداول ETH-USDC في DEX على شبكة عامة مع رفع مالي 4 مرات، وضعت كل استثماراتي على أن يتفجر النظام البيئي لهذه السلسلة، لكنني لم أحسب أن TVL على السلسلة مرتفع بشكل وهمي، وبعد سحب كبار المستثمرين، ارتفعت نسب الانزلاق إلى 6%، وعندما تم تفعيل خط التصفية، لم أستطع تقليل مراكزي يدويًا بسبب الازدحام على السلسلة، وبهذا تبخرت 380000 من رأس المال في瞬ة؛ لمحاولة استرداد الأمور، تابعت الاتجاه الجديد لسلسلة عامة "التعدين + السوق"، واستثمرت المتبقي 220000 في مجموعة رموز مجهولة، ولكن المشروع هرب بأموال المستثمرين، وانهار رأس المال مباشرة، وتركت مدينًا لموظفي 3 أشهر من الرواتب، ولم يكن أمامي سوى الاعتماد على تأجير الاستوديو لسداد الديون. حتى نهاية العام الماضي، عندما انضممت إلى النظام البيئي لمورفو للرفع المالي والتغطية، تمكنت من فهم المنطق الأساسي: ليس من خلال "المراهنة على السلسلة والمجمع لتحقيق الأرباح"، ولكن من خلال "التكيف الديناميكي للرفع المالي عبر سلاسل متعددة + التغطية الشاملة + ربط حقوق $MORPHO"، والآن حققت أرباحًا صافية قدرها 120000 في نصف عام من رأس المال البالغ 600000، وقد وقعت أيضًا عقود خدمات سنوية مع مؤسستين للكمية.
الشيء الأكثر تقويضًا لمنطق صناعة السوق بالرافعة لدى Morpho هو «محرك مواءمة الرافعة الديناميكي متعدد السلاسل + مصفوفة أدوات التحوط» على نحو مزدوج. في السابق، كانت صناعة السوق بالرافعة إما أن تتحمل مخاطر سلسلة واحدة «حتى النهاية»، أو أن تخسر نتيجة التحوط عبر أداة واحدة بشكل متكرر. أما Morpho فيدمج 12 سلسلة مثل Ethereum وBase وAvalanche وغيرها، مع 20+ زوج تداول رئيسي، ويبني نموذج معايرة لحظي لـ «معدل الرافعة—الانزلاق—التذبذب»، كما يتكامل داخل المنظومة مع خيارات وعقود تأمين ومجمعات سيولة لتشكيل مصفوفة تحوط. صممتُ إستراتيجية: «صناعة سوق منخفضة الرافعة بنسبة 50% على السلسلة الأساسية + تموضع متوسط الرافعة بنسبة 30% على السلاسل ذات الإمكانات + 20% أموال في مجمع التحوط». السلسلة الأساسية اخترت فيها ETH-USDC وWBTC-USDC، واستخدمت رافعة 1.5x لصناعة السوق (LLTV 65%) مع التحكم بالانزلاق ضمن 0.05%؛ وعلى سلسلة الإمكانات استخدمت SOL-USDC وARB-USDC مع رافعة 2x (LLTV 70%) مع تحوط عبر خيارات بيع على كل عملة مقابلة؛ وتم إيداع 20% من رأس المال في مجمع تحوط Morpho مع ربط فوري ببروتوكولات التأمين داخل المنظومة. في الربع الرابع من العام الماضي، تذبذب سوق الكريبتو بنسبة 28%، وتراجعت محافظتي فقط 2.1%، محققًا عائدًا سنويًا مركبًا 48%؛ وفي الفترة نفسها كان متوسط التراجع لصناعة السوق بالرافعة على سلسلة واحدة 18%، فكانت ثباتية العائد تتفوّق بشكل ساحق.
تصميمه لـ «تحسين تكلفة الرافعة + اختراق متعدد لجهة الأرباح» يجعل صناعة السوق من «مقامرة مكلفة» ترتقي إلى «ربحية فعّالة». كانت أسعار الفائدة على الاقتراض في صناعة السوق بالرافعة تصل غالبًا إلى 9%-15%، وتستلزم تكاليف إضافية للتحوط بنسبة 3%-5%. أما Morpho فيدمج مجمعات التمويل في 8 بروتوكولات إقراض مثل Aave وCompound، ويطابق في الوقت الحقيقي أقل سعر اقتراض. استخدمت اقتراضًا عبر رهن stETH فانخفضت الفائدة من 8.2% سابقًا إلى 4.3%، موفرًا 5.8万 USDC فوائد خلال ستة أشهر؛ وعلى جانب التحوط يستخدم «دعم التكلفة داخل المنظومة»، إذ إن أحجام رأس المال لصناعة السوق التي تتجاوز 500 ألف USDC تستفيد من خصم 30% على رسوم أدوات التحوط. ومع رأس مال قدره 600 ألف خلال ستة أشهر، كان توفير تكلفة التحوط 2.1万 USDC. وعلى جانب الأرباح يحقق «توزيع رسوم + عوائد الرهن + توزيع أرباح المنظومة» عبر ثلاث طبقات: رسوم صناعة السوق بنسبة تحقق 12% سنويًا، ورموز LP عندما تُرهن في حوض Morpho تعود بعائد 4.5% سنويًا، مع الاستفادة أيضًا من توزيع 10% من إجمالي أرباح المنظومة. وبهذا تكون العائدات الإجمالية أعلى بنسبة 80% مقارنةً بصناعة السوق وحدها. والأجمل هو «إعادة استخدام رأس المال بشكل دوري»: يمكن إضافة رأس مال إضافي في الوقت الحقيقي عبر أرباح صناعة السوق. وضعتُ إعدادًا بنسبة «80% أرباح للإضافة إلى موضع الدخول + 20% لشراء $MORPHO»، وبعد ستة أشهر ازداد رأس مال صناعة السوق من 600 ألف إلى 1.12 مليون، فتضاعفت أحجام الأرباح مباشرة.
في منظومة صناعة السوق بالرافعة، فإن «امتيازات الحقوق + شبكة ضمان المخاطر» الخاصة بـ $MORPHO هي الشرط الأساسي الذي يجعلني أجرؤ على تضخيم المراكز. كثير من مستشاري صناعة السوق ينظرون إلى $MORPHO كأصل رهن عادي فقط، لكنهم يتجاهلون القيمة الأساسية للمنظومة: بعد أن رهنّت 200 ألف $MORPHO، قمتُ بإلغاء قفل «صلاحيات صناعة السوق المتقدمة»، ما يسمح لي بالأولوية في الوصول إلى «حوض صناعة السوق لتوزيع MEV» الحصري في Morpho؛ حيث تُعطي طلبات صناعة السوق أولوية لمطابقة تداولات MEV، وترتفع عوائد الرسوم بنسبة 40%، وخلال أكثر من ستة أشهر حققت ربحًا إضافيًا قدره 185 ألف USDC؛ كما ارتفع LLTV في الإقراض من 65% إلى 75%، ما يتيح لرأس مال قدره 600 ألف اقتراض 60 ألف USDC إضافية للاستثمار في سلسلة الإمكانات لصناعة السوق. وضمن شهر واحد فقط حققت أرباحًا إضافية قدرها 3200 USDC. والأهم هو «تعويض السداد عند المخاطر القصوى»: عندما تتسبب أعطال بروتوكولات مرتبطة بمنظومة Morpho في خسارة صناعة السوق بما يتجاوز 8%، يمكن التقدم بطلب تعويض بنسبة 70% من أرباح الرهن الخاصة بـ $MORPHO. في بداية هذا العام، أدى ترقية مؤقتة على DEX إلى خسارة في حوض SOL-USDC لصناعة السوق لدي قدرها 72 ألف USDC، لكن تعويض التحوط غطى 50.4 ألف، فبلغت رضا العملاء حدّه الأقصى. كذلك فإن عوائد الزيادة في قيمة $MORPHO يمكنها تعويض مخاطر دورية: خلال ستة أشهر ارتفعت قيمة 200 ألف قطعة لدي بنسبة 45%، وسدّت الزيادة الفارق في أرباح صناعة السوق خلال ثلاثة أشهر من سوق هابطة، محققًا «تحمل دورة بلا خسارة».
لم أكتشف عمق الأمر إلا بعد التعاون المكثف: إن «حاجز التآزر في منظومة صناعة السوق بالرافعة» لدى Morpho شيء لا يمكن للآخرين تعلمه. فهي تتكامل بعمق مع Chainlink Oracle وFlashbots، وتقوم بمزامنة اتجاهات تدفقات الأموال على السلسلة، والسعر العادل، وبيانات فرص MEV في الوقت الحقيقي. ونتيجة ذلك ارتفعت كفاءة تنفيذ أوامر صناعة السوق بنسبة 60%، وتم ضغط خطأ الانزلاق ليبقى ضمن 0.01%؛ كما تقدم للمستشارين «لوحة تحكم للتحوط في صناعة السوق في الوقت الحقيقي»، تعرض في اللحظة 20 مؤشرًا مثل معدل الرافعة، ونسبة التغطية بالتحوط، وتفاصيل الأرباح. سبق لي أن اكتشفت عبر اللوحة أن نسبة أوامر بيع المالكين الكبار بشكل سلبي في زوج تداول ما تتجاوز 60%، فخفضت الرافعة من 2x إلى 1.2x في الوقت المناسب، وتجنبت خسارة محتملة بقيمة 120 ألف USDC؛ والأهم هو «دعم الخدمات على مستوى المؤسسات»: يوفر Morpho للمؤسسات الكمية التي أتصل بها «نماذج تحوط مخصصة»، وتعمل هذه النماذج مع تفضيلات العميل للمخاطر لضبط نسب الرافعة والتحوط. العام الماضي، بفضل هذه الخدمة المخصصة، وقعت عقدين مع عملاء بحجم مليون خلال كل صفقة، وكانت رسوم الخدمة لكل عملية 180 ألف USDC—أي 4 أضعاف عائدات خدمات صناعة السوق للمستقلين. وبالمقارنة مع أدوات الرافعة التقليدية التي كنت أستخدمها سابقًا، والتي توفر فقط وظائف اقتراض أساسية، لم يكن العائد السنوي يتجاوز 20%؛ أما منظومة Morpho فحققت «اختراقًا ثلاثيًا: عائد مرتفع + مخاطر أقل + مواءمة قوية».
من خسرت 520 ألف وأعادت تأجير الاستوديو إلى أن حققت 1.2 مليون خلال ستة أشهر وتعاقدت مع المؤسسات أخيرًا فهمت: إن جوهر صناعة السوق بالرافعة في عالم الكريبتو ليس «المقامرة باتجاه السوق عبر رافعة عالية»، بل «الاعتماد على آليات المنظومة لتحقيق مواءمة دقيقة للرافعة، وتعويض شامل للمخاطر، وتضخيم الأرباح عبر سلسلة كاملة بشكل حلقي». يستخدم Morpho المعايرة الديناميكية لمعالجة مشكلة فقدان السيطرة على الرافعة، ويقلل تكلفة التحوط عبر مصفوفة الأدوات، ويربط $MORPHO مصالح المستشارين والمنظومة على المدى الطويل، لتحول صناعة السوق بالرافعة من «منافسة عالية المخاطر» إلى «عمل مستقر على مستوى المؤسسات». الآن كل أعمال صناعة السوق لدي مرتبطة بمنظومة Morpho، وأحوّل 75% من الأرباح إلى $MORPHO كإيداع طويل الأجل—لأنني أعرف أن «نواة المنظومة» التي تجعل صناعة السوق بالرافعة «تربح أكثر، وتخسر أقل، وتثبت أمام التقلب»، هي المنافسة الحاسمة في عصر صناعة السوق بالرافعة في Web3.@Morpho Labs 🦋 #Morpho $MORPHO
