كتبته ييتا (@yettasing)، شريك استثماري في Primitive Ventures وWildon، باحث في Primitive Ventures
مع ارتفاع الذهب والفضة إلى مستويات جديدة، وTrade.xyz تقترب من 2 مليار دولار في حجم التداول اليومي، وBinance تتحرك بسرعة لإطلاق العقود الآجلة لـ TSLA، تدخل الأصول التقليدية عالم الكريبتو بطريقة تجذب السيولة العالمية. ربما قبل عام فقط، لم يكن مشغلو CEX ليصدقوا أن منصة على السلسلة يمكن أن تبدأ في قلبهم، باستخدام رموز TradFi كأداة دفع.
نعرف أن المال الرقمي يحب تأجيج التقلبات، لكن بشكل هيكلي، تعتبر العقود الآجلة للأسهم كمنتج هي بالضبط في نقطة التقارب مع بعض التحديثات الرئيسية.
ترتفع مستويات سيولة/تنقّل الضمانات المشفرة عندما يتحرك CBOE/CME نحو قبول الهامش العيني (in-kind) للعملات المشفرة قريبًا هذا العام.
تقترب مسارات التسوية من الاتصال بالسلسلة (onchain) بمجرد أن يوفّر DTCC وصلات onchain مباشرة، وتحصل الأسهم على مسار تسوية أصلي من المصدر
ثم تبدأ المتعة: الأسهم المرمّزة كضمان → منصات العقود الدائمة (perp venues) تقبلها → المؤسسات تحصد/تزرع الأساس (basis)
الإصدار داخل الولايات المتحدة،التوزيع خارج الولايات المتحدة
لا تُصدّر الولايات المتحدة التمويل عبر تصدير المؤسسات؛ بل تُصدّر الوصول. دفعت منظومة البترودولار التضخم خارج الحدود عبر توزيع الدولارات عالميًا؛ وقد أعادت الستابل كوينز تنفيذ نفس السيناريو عبر حجز/تكديس سندات T وتحويل العالم إلى فئة جديدة من حاملي الدولارات دون بنوك أو وسطاء. الأسهم على السلسلة هي الخطوة التالية: يبقى الإصدار داخل الولايات المتحدة، بينما ينتقل الوصول إلى الخارج.
رأىـت أسواق CEX الفرصة والتهديد معًا، وتحركت مبكرًا لوضع حواجز/ضوابط (guardrail). بينما ركّزت Ondo وxStocks على الإصدار — بالشراكة مع الوسطاء، والاحتفاظ (custodying) بالأسهم الحقيقية، وإصدار أسهم مرمّزة بنسبة 1:1 — لم يصنع الإصدار وحده سوقًا. جاءت أول طلبات حقيقية من متداولين لا يملكون وصولًا إلى حسابات وساطة أمريكية ومن مستخدمين «مولودين في العملات المشفرة» يبحثون عن تعرّض للأسهم دون قيود مسارات TradFi. بالنسبة لهم كانت المنصات الخارجية هي الخيار الافتراضي.
قام المُصدرون بأعمال الامتثال/الحفظ (custody) الصعبة؛ ثم انجذبت التدفقات إلى من يملك انتباه المتداولين والتوزيع. قامت المنصات الخارجية بتضمين المنتج مباشرة داخل أسطح التداول، وتبعها الحجم. ونتيجة لذلك، تم تجميع غالبية هائلة من حجم تداول الأسهم المرمّزة على BNB Chain، لتشكّل 80%+ من إجمالي النشاط.
إذا أطلقت المنصات الخارجية طلب التجزئة، فقد التقطت perps الأسهم على السلسلة تدفقات أكثر احترافًا. مستخدموها متداولون عالميون يغطّون المخاطر أو يعبّرون عن وجهات نظر حول أسهم الولايات المتحدة دون أن تُقيّدهم إمكانية الوصول إلى الوسطاء أو ساعات السوق أو الولاية القضائية. على سبيل المثال، HIP-3 هي سطح لزراعة/استغلال الأساس (basis)، واستغلال عدم كفاءة/اختلالات بين الأسواق، وتشغيل استراتيجيات منهجية عبر الأسهم والكرپتو والمؤشرات لمتداولين محترفين. أضف حوافز هبوط (airdrop) موثوقة فوق ذلك، وستكون النتيجة ميكانيكية: يستمر حجم التداول في تسجيل قمم جديدة.
الوقت المثالي لـ Onchain Equity Perp
بمجرد وجود نقاط ارتكاز (spot anchors)، تصبح perps أكثر أدوات التداول كفاءة — كما هو الحال دائمًا — مع ميزات مثل:
تداول 24/7، دون ساعات سوق
هامش متقاطع مع جميع الأصول، وكفاءة رأسمالية مجنونة
رافعة مالية عالية تجعل شهية المخاطرة تظهر فعليًا
قابلية التركيب (composability) ضمن استراتيجيات DeFi
مسار واضح لأصول RWA/الأصول المرمّزة لتصبح هامشًا
نرى أن البنية تتشكل بسرعة:
البنية التحتية
HIP-3 / HyperCore: أسواق perps تعسفية على محرك أوامر عالي الأداء
Orderly: دفتر أوامر موحّد متعدد السلاسل (omnichain) يمكن لأي شخص من خلاله إطلاق perp الخاص به بدون كود
Chainlink: تغذيات أسعار الأسهم (نواة الـ oracle)
المنصات (حيث تستقر الصفقات)
Trade.xyz
: معتمِد على HIP-3، وهو حاليًا أكبر بورصة DEX للأسهم الدائمة من حيث الحجم
Ostium: الفوركس/السلع/الأسهم عبر نموذج على غرار العقود مقابل الفروقات (CFD)
Ventuals: أسواق ما قبل الاكتتاب (HIP-3)
Felix / Vest / Aster / Architect: أنماط مختلفة من التسوية، والاتساع، والتوزيع
مراكز التداول (محرك القمع العلوي حاليًا)
Based: تجميع Hyperliquid + HIP-3 + أسواق التنبؤ ضمن واجهة متعددة الأصول
واجهات على نمط Phantom / Metamask: تحويل حركة المرور في المحافظ إلى نشاط تداول
وبالنظر إلى المستقبل، تتحول الكتلة/الثقل من «الترميز» إلى «حركة/تنقّل الضمانات» & «السرعة النقدية» (monetary velocity)، حيث سيتم إنشاء الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة (onchain GPD). المنصات الفائزة ليست مجرد تلك التي تستطيع إصدار غلاف onchain؛ بل تلك التي يمكنها تحويل أي أصل إلى ضمان قابل للاستخدام، على نطاق واسع، مع أعمق سيولة ومحرك مطابقة/مخاطر أنظف.
تخيّل المستقبل كشبكة عالمية لهامش مرمّز: تصبح BTC والأسهم والذهب وسندات الخزانة (Tbills) كلها ضمانًا «جاهزًا للتوصيل»؛ وتصبح الـ perps طبقة التعبير العالمية عن المخاطر؛ وتصبح الستابل كوينز هي رِجل النقد (cash leg)؛ وتُركّب الاستراتيجيات على السلسلة طوال 24/7.
يعمل ضد الوقت
النافذة مفتوحة، لكنها تُغلق بسرعة. أكبر خطر على perps للأسهم على السلسلة هو تبنّيها داخل الولايات المتحدة. بمجرد أن يوافق المنظمون في الولايات المتحدة على perp، ستقفز عملية التوزيع إلى مسارات الوساطة الحالية تقريبًا بين ليلة وضحاها. لقد رأينا هذا الفيلم من قبل: عندما تم تفعيل خيارات 0DTE، تم استيعابها فورًا من قبل الوسطاء السائدين وسيطرت على التدفق (flow). الديناميكية نفسها ستنطبق هنا.
الإشارات تومض/تتبدّى بالفعل. لقد بدأ كل من SEC وCFDC بدراسة perp صراحةً. وهذا عادةً علامة على أن محيطًا تنظيميًا يتم رسمه بنشاط. بالتوازي، بدأ سلوك شبيه بـ perp بالتسلل إلى السوق داخل الولايات المتحدة بالفعل:
Bitnomial هي أول perp منظّمة من CFTC
أطلقت Coinbase عقودًا مستقبلية لمدة 5 سنوات بآليات تمويل مُصممة بشكل قريب جدًا من perp.
يتحرك اللاعبون خارج الولايات المتحدة بسرعة لأن المنتج لم يُوحّد/لم يصبح معياريًا بعد. لكن عندما يحدث ذلك، تنهار ميزة السبق. اللاعبون الفائزون لن ينتظروا وضوحًا؛ بل سيستخدمون النافذة لاكتساب المستخدمين بقوة مع التنسيق مع الجهات التنظيمية لصياغة القواعد، لا لمجرد رد الفعل عليها. الوقت هو القيد الحقيقي، وهو يتقدم بالفعل.