أكبر بنك في كوريا ينفق 6.7 مليون دولار لشراء 6.55% من أسهم الشركة الأم لـ Upbit، بقيمة تقديرية تبلغ 100 مليار - ما مدى جنون سوق التشفير في كوريا؟
في 15 مايو، أعلنت مجموعة هانا المالية، واحدة من أكبر أربع مجموعات مالية في كوريا، أن بنك هانا سيستحوذ على 1.033 تريليون وون كوري (حوالي 6.7 مليون دولار) لشراء 6.55% من أسهم Dunamu، ليصبح بذلك رابع أكبر مساهم.
هذه أكبر استثمار في تاريخ البنوك الكورية في شركة تشفير واحدة.
من هو Dunamu؟ هو مشغل Upbit - أكبر بورصة تشفير في كوريا، تتعامل مع أكثر من 80% من حجم تداولات التشفير في كوريا، والرابع عالميًا.
بورصة تشفير بتقييم 10 مليارات دولار يحصل تمويل تقليدي على حصص فيها مباشرة—هذه ليست مسألة بسيطة ويستحق تفكيكها من البداية.
أولاً: ما مدى قوة Dunamu فعلاً؟
لننظر أولاً إلى البيانات.
السنة المالية 2025: الإيرادات 1.56 تريليون وون كوري (حوالي 1.04 مليار دولار)، صافي الأرباح 708.8 مليار وون كوري (حوالي 474 مليون دولار). إجمالي الأصول 13.17 تريليون وون كوري (حوالي 8.8 مليار دولار).
تبلغ الحصة السوقية لـ Upbit في كوريا أكثر من 80%—وهذا ليس مجرد "ريادة في السوق"، بل احتكار. يوجد في كوريا الجنوبية خمس بورصات متوافقة تنظيميًا إجمالاً (Upbit، Bithumb، Coinone، Korbit، Gopax)، لكن Upbit وحدها تستحوذ على غالبية كبيرة جدًا من الحصص.
حجم التداول اليومي يتجاوز 1 مليار دولار، وهي في المرتبة الرابعة عالميًا (بعد Binance وCoinbase وBybit فقط).
لماذا يستطيع Upbit تحقيق الاحتكار؟ عدة أسباب:
أولاً: ميزة السبق. عندما أطلقت Upbit في 2017 كانت مرتبطة ارتباطًا عميقًا بـ Kakao (أكبر شركة إنترنت في كوريا الجنوبية، تعادل في الصين شركة Tencent)؛ ومن خلال التوجيه عبر KakaoTalk (تطبيق الدردشة الأكثر شعبية في كوريا)، تمكنت بسرعة من جذب عدد كبير من المستخدمين.
ثانيًا: ربط الحسابات الموثقة بالهوية. يشترط قانون كوريا الجنوبية أن تتعاون بورصات التشفير مع البنوك لتوفير حسابات موثقة الهوية. حصلت Upbit على شراكة حسابات موثقة الهوية مع K Bank—وهذا يعني أنها حصلت على "عتبة ترخيص" لتداول التشفير في كوريا. أما البورصات الأخرى إما ألا تحصل على شراكات بنكية، أو لا تكون إلا مع بنوك صغيرة، وبذلك تكون فجوة تجربة المستخدم كبيرة جدًا.
ثالثًا: الالتزام التنظيمي تم تنفيذه بأفضل شكل. الرقابة المالية في كوريا الجنوبية صارمة جدًا. ظلت Upbit في طليعة التعامل من حيث الضوابط الداخلية، ومكافحة غسل الأموال، وعزل أصول المستخدمين، كما أن موقف الجهات الرقابية تجاهها كان أكثر وُدًّا نسبيًا.
ثانيًا: لماذا تنفق Hana Bank 670 مليونًا لشراء 6.55%؟
تُعد Hana Financial Group واحدة من أكبر أربع مجموعات مالية في كوريا الجنوبية. في عام 2025 بلغ صافي أرباحها 40 تريليون وون كوري (حوالي 2.67 مليار دولار)، وتبلغ أصولها المُدارة حوالي 42 مليار دولار. هذا ليس مقامرة لرأس مال صغير، بل تخطيط استراتيجي من إحدى أكبر المؤسسات المالية في كوريا الجنوبية.
قال رئيس مجلس إدارة Hana، (函永柱): "هذا قرار استراتيجي لتسريع الابتكار في التمويل للأصول الرقمية."
ترجمة بلغة بسيطة جدًا: البنوك في كوريا الجنوبية لم تعد راضية فقط بتقديم حسابات بنكية لبورصات التداول؛ إنها تريد امتلاك حصص أسهم مباشرة في البورصات.
وبشكل محدد، أبرمت Hana و Dunamu مذكرة تعاون استراتيجي (MOU) وتهدفان إلى التطوير المشترك:
العملة المستقرة المُثبتة بالوون الكوري—هذا هو أكبر نقطة جذب. لا تملك كوريا الجنوبية حاليًا عملة مستقرة بالوون الكوري متوافقة تنظيميًا. فإذا نفذت Hana + Dunamu ذلك معًا، فستكون في حكم المكافئ الكوري لـ USDC.
تحويلات المدفوعات عبر الحدود على أساس البلوكتشين—إن Hana وDunamu أنجزتا بالفعل التحقق التقني لخطة بديلة لـ SWIFT على بلوكتشين Giwa الخاص بـ Dunamu. وفي أبريل من هذا العام، طرحت أيضًا POSCO International (إحدى أكبر شركات التجارة في كوريا الجنوبية) لاختبار تجاري.
الأوراق المالية المرقمنة (Tokenized securities)—نقل الأصول المالية التقليدية (الأسهم، السندات، الصناديق) إلى سلسلة الكتل (البلوكشين).
إدارة ثروة الأصول الرقمية—ربط صناديق ووسائل/معاشات وتُوكيلات (trust) Upbit وHana، بحيث يدير المستخدم في منصة واحدة الأصول التقليدية والأصول المشفرة معًا.
هذه ليست استثمارًا ماليًا بحتًا. ما اشتراه Hana ليس توقعًا بأن "Dunamu سترتفع"، بل "تذكرة الدخول لِمستقبل التمويل الرقمي في كوريا الجنوبية لمدة 10 سنوات."
ثالثًا: الرقعة الأكبر خلف الكواليس — دمج Naver + دخول Hana كمساهم
هذه الصفقة ليست حدثًا منفردًا. بل هي جزء من رقعة أكبر في قطاع التشفير الكوري.
في نوفمبر 2025، أعلنت شركة التكنولوجيا الأكبر في كوريا الجنوبية Naver (بحجم كوريا مثل Google + Baidu) أنها ستستحوذ على Dunamu عبر تبادل أسهم، بتقييم للصفقة يقارب 10.3 مليارات دولار. صوّت مساهمو Dunamu وNaver Financial على قرار التصويت في 22 مايو 2026—أي الأسبوع القادم بالضبط.
إذا تم تمرير الاندماج، سيتشكل تحالف عملاق:
Naver (أكبر محرك بحث ومنصة محتوى في كوريا الجنوبية، وتملك أداة دفع Naver Pay) + Dunamu/Upbit (أكبر بورصة عملات مشفرة في كوريا الجنوبية) + Hana Financial (واحدة من أكبر أربع مجموعات بنكية في كوريا الجنوبية).
ماذا يعني جمع هذه الثلاثة معًا؟ بوابة المستخدم (Naver) + منصة التداول (Upbit) + الترخيص المالي والتمويل (Hana) = نظام بيئي متكامل يغطي كل شيء من المحتوى إلى الدفع إلى الاستثمار وصولاً إلى تداول التشفير.
تقييم العاملين في قطاع كوريا يقول: "هذا التحالف قد يعيد تشكيل هيكل الاستثمار وإدارة الثروات في كوريا من جذوره."
رابعًا: هل تقييم 10 مليارات دولار مرتفع أم لا؟
بلغت إيرادات Dunamu في 2025 حوالي 1.04 مليار دولار، وصافي أرباحها 474 مليون دولار. يَوازي تقييم 10 مليارات دولار:
PS (نسبة السعر إلى المبيعات): 9.6 ضعف
PE (نسبة السعر إلى الأرباح): 21 ضعف
قارن بينهما:
تبلغ القيمة السوقية الحالية لـ Coinbase (COIN) حوالي 50 مليار دولار، وإيراداتها في 2025 تُقدَّر بحوالي 6.5 مليارات دولار، وPS يقارب 7.7 ضعف. لكن Coinbase شركة مدرجة، وبالتالي علاوة السيولة أعلى.
لم تُطرح Binance للاكتتاب، لكن تقييمها في 2024 كان تقريبًا بين 60 و90 مليار دولار، وتُقدَّر إيراداتها بـ 12-15 مليار دولار.
تقييم PS لِـ Dunamu البالغ 9.6 ضعف أعلى قليلًا من Coinbase، لكنه غير مكلف إذا أخذنا في الحسبان أن لديها حصة سوقية تبلغ 80% في كوريا الجنوبية، إضافة إلى أثر التآزر القادم من دمجها مع Naver. كوريا الجنوبية هي ثالث أكبر سوق للعملات المشفرة عالميًا (بعد الولايات المتحدة واليابان)، وDunamu هي المالك/الاحتكار المطلق في هذا السوق.
والأهم من ذلك: Hana Bank لا تحسب هذه الصفقة بناءً على عائد الاستثمار فقط. 670 مليون دولار ليست مبلغًا كبيرًا بالنسبة لـ Hana Financial (صافي أرباحها السنوي 2.67 مليار)، لكنها تحصل على المقعد الأساسي في النظام البيئي للتمويل الرقمي في كوريا الجنوبية. عائد هذه الاستثمارات لا يأتي من زيادة قيمة الأسهم، بل من إيرادات الأعمال الناتجة عن التعاون اللاحق—العملات المستقرة، والتحويلات عبر الحدود، والأوراق المالية المُرقمنة (tokenized securities). كل مسار هو مصدر ربح جديد.
خامسًا: خروج كاكao (Kakao) — عائد 300 ضعف
الجهة البائعة في هذه الصفقة هي Kakao Investment.
كانت Kakao مستثمرة مبكرة في Dunamu. في البداية كانت تمتلك أكثر من 20% من أسهم Dunamu (بشكل غير مباشر عبر صناديق تابعة). بعد أن باعت هذه المرة إلى Hana، انخفضت حصة Kakao من 10.58% إلى حوالي 4%.
وفقًا للتقارير، كانت تكلفة استثمار Kakao الأولية منخفضة للغاية. وجرى هذه المرة بيع 6.55% من الأسهم مقابل نحو 670 مليون دولار، لتكون العوائد قرابة 300 ضعف.
عائد 300 ضعف. هذا هو معامل عائد الاستثمار المبكر في البنية التحتية للتشفير.
في الوقت نفسه، يشير هذا إلى اتجاه: عمالقة الإنترنت في كوريا الجنوبية (Kakao) يحولون حصص الأصول المشفرة إلى عمالقة المال (Hana). قطاع التشفير يتحول من "منتج ثانوي لشركات التكنولوجيا" إلى "مكوّن أساسي في النظام المالي"، وتتحول هوية المالكين تبعًا لذلك من شركات التكنولوجيا إلى البنوك.
سادسًا: خصوصية سوق التشفير في كوريا الجنوبية
توجد عدة خصائص فريدة لسوق التشفير في كوريا الجنوبية عالميًا:
أولاً: الأفراد العاديون نشِطون جدًا في التداول. كوريا الجنوبية التي يبلغ عدد سكانها 52 مليون نسمة لديها أكثر من 16 مليون حساب لتداول العملات المشفرة—ما يقرب من ثلث المواطنين يتداولون في العملات الرقمية. "علاوة الكيمتشي" (Kimchi Premium) هي ظاهرة مميزة في السوق الكوري: غالبًا ما تكون أسعار العملات المشفرة في بورصات كوريا الجنوبية أعلى من متوسط السعر العالمي بنسبة 3-8%، ما يدل على أن طلب الأفراد العاديين قوي جدًا.
ثانيًا: الرقابة صارمة لكنها بدأت بالتراخي. في كوريا الجنوبية، تم تنفيذ (قانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية) في 2025، ما يتطلب من البورصات التحقق من الهوية، وعزل الأصول، وتعويضات تأمينية. وفي شهر مارس من هذا العام أيضًا صدر حدٌّ أقصى لنسبة امتلاك الأسهم قدره 20%. لكن في الوقت نفسه، تواصل الحكومة الدفع قدماً نحو (القانون الأساسي للأصول الرقمية) لتمنح الضوء الأخضر للأوراق المالية المرقمنة والعمالت المستقرة.
ثالثًا: علاقة البنوك والبورصات تتحول من "تعاون" إلى "اندماج". سابقًا كانت البنوك توفر فقط حسابات موثقة لهوية المستثمرين لبورصات التداول (وتكسب عمولات)، أما الآن فقد دخلت Hana كمساهم مباشرة في Dunamu وWoori Bank وMoonPay لتطوير عملة مستقرة بالوون الكوري—لم تعد البنوك راضية بدور "مجرد قناة"، بل تريد حصة من أرباح تداول العملات المشفرة.
سابعًا: ما الذي نستفيده نحن؟
أولاً: "دخول التمويل التقليدي" ليس مجرد شعار؛ بل واقع يحدث بشكل متزامن عالميًا. في الولايات المتحدة: BlackRock تستثمر في Arc، والبنك الألماني (Deutsche Bank) يستثمر في Elliptic، وشركة بورصة نيويورك (الجهة الأم) تستثمر في Arc. وفي كوريا الجنوبية: Hana Bank تستثمر في Dunamu. الاتجاه متطابق تمامًا: التمويل التقليدي يدمج نفسه عبر الاستثمار في الأسهم في الموقع المركزي للبنية التحتية للتشفير.
ثانيًا: لا تزال البورصات هي أكثر الأعمال ربحًا في قطاع التشفير. Dunamu بحصة 80% في السوق، وإيرادات مليار دولار، وصافي أرباح يقارب 500 مليون، وتقييم 10 مليارات—على مستوى سلسلة صناعة التشفير بأكملها، تُعد البورصات أكثر طبقة يكتنز فيها الربح. مهما كان السوق صعودًا أو هبوطًا، طالما هناك من يتداول، فالبورصة تحصل على عمولات. وهو نفس منطق "بيع المجارف" الذي كنت أذكره دائمًا.
ثالثًا: إذا تم إنجاز عملات مستقرة بالوون الكوري، فسيكون ذلك سوقًا إضافيًا ضخمًا. حاليًا، معظم العملات المستقرة عالميًا مربوطة بالدولار (USDC وUSDT). إذا نجحت Hana + Dunamu في إصدار عملة مستقرة بالوون الكوري، فلن تخدم السوق الكورية فقط، بل يمكنها أيضًا تلبية احتياجات تسوية الوون الكوري في كامل شرق آسيا—فكوريا الجنوبية هي عاشر أكبر اقتصاد في العالم، والون الكوري هو العملة ذات المرتبة التاسعة من حيث حجم التداول عالميًا.
رابعًا: عائد 300 ضعف من كاكao مرة أخرى يؤكد أن الاستثمار في البنية التحتية المبكرة هو أعلى استراتيجية عائدًا في قطاع التشفير. لا تحتاج إلى المضاربة على العملات ولا إلى متابعة الرسوم البيانية (K-lines). فقط ابحث عن شركة بنية تحتية لديها احتمال احتكار، واستثمر فيها في وقت مبكر، ثم انتظر نموها.
ما سبق هو تحليلي، أهلاً بالمناقشة.