قالت جولدمان ساكس إن سوق الشبكات الذكية سيقفز من 15 مليار إلى 154 مليار، وإن إنفيديا استثمرت 6 مليار في شركة ضوئية خلال شهر واحد - "نهاية زمن النحاس، ها هي الشبكات الضوئية تأتي" ماذا يعني ذلك بالضبط؟
في نهاية أبريل، أصدرت جولدمان ساكس تقريراً ضخماً: (الشبكات الضوئية: الاتجاه الضخم التالي في بنية الذكاء الاصطناعي) (光网络：AI 基础设施的下一个超级趋势)。
الاستنتاج الرئيسي: سيتضخم سوق الاتصال الشبكي للذكاء الاصطناعي (TAM) من 15 مليار دولار إلى 154 مليار دولار، بزيادة حوالي 9 أضعاف. حيث تساهم الأسواق المرتبطة بـ CPO (التغليف الضوئي المشترك) بمبلغ 91 مليار دولار، وهو ما يمثل 59% من الإجمالي.
في وقت شبه متزامن تقريبًا، خلال شهر واحد فقط، ضخت إنفيديا 6 مليارات دولار استثمارات في ثلاث شركات بصريات: 2 مليار في Lumentum، و2 مليار في Coherent، و2 مليار في Marvell.
عندما تبدأ أكبر شركة رقائق للذكاء الاصطناعي عالميًا في شراء الأصول البصرية بشكل محموم، وعندما يعرّف بنك استثماري من أكثر البنوك تأثيرًا في وول ستريت الشبكات الضوئية بأنها «اتجاه فائق»—لا يمكن تجاهل هذه الإشارة.
اليوم نفك هذه المسارات من البداية إلى النهاية.
أولًا: لماذا لم يعد النحاس مناسبًا؟
لنقل أولًا حدسًا: تتزايد أحجام مجموعات GPUs المستخدمة في تدريب الذكاء الاصطناعي. إن GPU集 الحالية التي تصل إلى الإنتاج لدى إنفيديا، GB300 NVL72، تضم 72 GPU داخل خزانة واحدة. أما الجيل التالي Rubin Ultra NVL576 فسيقوم بربط 8 خزائن و576 GPU لتكوين عقدة فائقة.
بين GPUs يجب نقل البيانات. يمكنك تخيل GPU كعامل في مصنع: كل عامل يحسب الجزء المخصص له، ثم يرسل النتائج إلى العاملين المجاورين، وبعد تجميعها يمكن مواصلة الخطوة التالية. كلما زاد عدد العمال، زادت الحاجة إلى تبادل البيانات فيما بينهم.
حاليًا، يعتمد نقل البيانات بين GPUs بشكل أساسي على الكابلات النحاسية (إشارات كهربائية). لكن للنحاس ثلاث حدود/قيود فيزيائية:
أولًا: سقف عرض النطاق الترددي. عند نقل الإشارات عالية التردد عبر الكابلات النحاسية، تكون هناك خسائر/توهين كبيرة، ومع زيادة المسافة لا يمكن الحفاظ على السرعة. داخل خزانة الشبكة (rack) على مسافات قصيرة قد يكون الأمر مقبولًا، لكن عبر الخزائن يصبح الأمر غير مجدٍ.
ثانيًا: انفجار استهلاك الطاقة. يزداد استهلاك الطاقة في نقل الإشارات عبر النحاس بشكل حاد مع السرعة والمسافة. إذا استخدم عقدة فائقة NVL576 النحاس في الترابط بالكامل، فإن فاتورة الكهرباء لجزء الشبكة الضوئية ستكون رقمًا فلكيًا.
ثالثًا: قيود الكثافة. الكابلات النحاسية سميكة وثقيلة، وعندما تحتاج إلى سحب آلاف الأسلاك بين 8 خزائن، فإن المساحة الفيزيائية لا يمكنها استيعاب ذلك أصلًا.
الحل هو استبدال النحاس بالألياف—سرعة نقل الإشارة الضوئية أعلى، واستهلاك الطاقة أقل (وتقول إنفيديا إن كفاءة الطاقة سترتفع بمقدار 5 مرات)، كما أن مسافة النقل أكبر، والكوابل أرفع وأخف.
وهذا هو سبب قول جولدمان: «النحاس أصبح من الماضي، والبصريات جاءت».
ثانيًا: كيف تم حساب سوق بقيمة 1540 مليار دولار؟
قدّم بنك جولدمان مجموعة من البيانات المحددة جدًا:
من GB300 NVL72 (الإنتاج الحالي) إلى Rubin Ultra NVL576 (الشحنات 2027-2028)، قفزت قيمة الترابط الشبكي لكل وحدة حوسبة من 315 ألف دولار إلى 9.4 مليار دولار—بزيادة قدرها 29 ضعفًا.
عقدة Rubin Ultra NVL576 فائقة الحجم تحتاج إلى: 324 محركًا ضوئيًا، و162 مصدر ليزر خارجي، و5184 ليفًا ضوئيًا، وموصلات MPO. وحتى تكلفة المواد لجزء scale-up (الترابط داخل العقد) وحده تصل إلى 800 مليون دولار.
عند تفكيك TAM بقيمة 1540 مليار دولار: 69% (حوالي 1060 مليار) من scale-up (ترابط عالي السرعة داخل العقد/النود)، و31% من scale-out (ترابط بين العقد/بين مراكز البيانات). تبلغ حصة CPO نحو 910 مليارات بشرط نفاذية 29%—وإذا كانت النفاذية أعلى، فإن الرقم سيكون أكبر.
هناك اتجاه آخر يسرّع نمو هذا السوق: من المتوقع أن تقفز نفاذية السيليكون فوتونكس (Silicon Photonics) من 6% في الربع الأول 2024 إلى 46% في الربع الرابع 2028. وهذا يعني أن حلول EML التقليدية (ليزر معدِّل بالامتصاص الكهربائي) يتم استبدالها، وأن سلسلة الصناعة تمر بتحول كبير في المسار التقني.
ثالثًا: توزيع أرباح سلسلة الصناعة—من الذي «يأكل اللحم» ومن الذي «يشرب الحساء»؟
هذه هي أكثر المسألة جوهرية.
يمكن تقسيم سلسلة صناعة الترابط الضوئي تقريبًا إلى أربع طبقات:
الطبقة الأولى: مواد سلبية (ألياف ضوئية، موصلات/كونكتورات)
الشركة/الممثل: Corning (كونينغ، $GLW). الألياف الضوئية هي البنية التحتية الأعمق. بغض النظر عن أي مسار تقني (CPO، وحدات ضوئية قابلة للفصل، OCS)، فإن الألياف الضوئية مطلوبة. يظن كثيرون أن أول رد هو شراء كونينغ—«مهما فاز أي طرف، ستفوز هي».
لكن في الواقع، الألياف الضوئية مادة سلبية منخفضة الهامش، ولا توجد حواجز تكنولوجية عالية. كذلك فإن Corning شركة متعددة الأنشطة، والاتصالات البصرية ليست سوى أحد أعمالها؛ لديها أيضًا زجاج عرض (شاشات الهواتف/التلفاز)، وزجاج للسيارات، ومعدات ناقل الاتصالات وغيرها من الأعمال التقليدية. حتى إذا انفجرت الحاجة إلى الاتصالات البصرية بالذكاء الاصطناعي، فقد يخفف نموها بسبب أعمال أخرى منخفضة النمو.
Corning هو اختيار محافظ—لن تنخفض كثيرًا لكنها لا تحقق زيادة كبيرة. ليس الهدف منه مطاردة عوائد فائقة.
الطبقة الثانية: مصدر الضوء/الليزر
الشركات الممثلة: Lumentum ($LITE)، Coherent ($COHR)، Sivers Semiconductors ($SIVE).
الليزر هو المكوّن الأساسي في CPO. يحتاج محرك الضوء إلى مصدر ليزر لتوليد الإشارة الضوئية. ويشير جولدمان بشكل واضح في تقريره إلى أن توريد ليزرات CW وEML في 2025-2026 سيكون في حالة «ضيقة جدًا»، ولا يمكن تحقيق توازن إلا في النصف الثاني من 2028.
يعني ضيق الإمداد أن سلطة التسعير تقع لدى البائعين. وهذا يشبه منطق SK Hynix في رقائق تخزين HBM—عندما يكون العرض أقل من الطلب، تقفز هوامش الربح الإجمالية.
استثمرت شركة إنفيديا 2 مليار دولار في كل من Lumentum وCoherent على التوالي، وذلك من أجل تأمين إمدادات الليزر. أما Sivers Semiconductors فهي شركة صغيرة سويدية تعمل على مصفوفات ليزر InP (فوسفيد الإنديوم)، ومخصصة تحديدًا لـ CPO. وقد توصلت مؤخرًا إلى تعاون مع Jabil بشأن مُرسلات/مستقبلات ضوئية بسعة 1.6T، كما تعمل مع POET Technologies على وحدة نمطية لمحرك ضوئي ELS. في 29 مايو تم إدراجها ضمن مؤشر MSCI للأسهم الصغيرة في السويد، وبذلك تقترب الصناديق السلبية من الشراء.
لكن انتبه إلى مخاطر Sivers: تبلغ القيمة السوقية 16.5 مليار كرونة سويدية (حوالي 1.6 مليار دولار)، وإيرادات 2025 لا تتجاوز 304 مليون كرونة سويدية (حوالي 32 مليون دولار)، بينما تكبدت خسارة صافية قدرها 223 مليون كرونة سويدية. يبلغ مضاعف السعر إلى المبيعات 46 ضعفًا، وهو أعلى بكثير من متوسط أسهم التكنولوجيا في أوروبا البالغ 5 أضعاف. وقفز سعر السهم خلال شهر بنسبة 172%—وهذا يعني أنه تم بالفعل إدخال قدر كبير من التوقعات المتفائلة في السعر.
الطبقة الثالثة: شرائح فعّالة (DSP، شرائح المبدّل، ومحركات ضوئية)
الشركات الممثلة: Marvell ($MRVL)، Broadcom ($AVGO).
هذه الطبقة هي الأكثر سماكة من ناحية الأرباح في سلسلة الصناعة، كما أنها الأعلى من حيث حواجز التكنولوجيا.
شرائح DSP (معالجات الإشارة الرقمية) مسؤولة عن تحويل الإشارات الكهربائية إلى صيغة يمكن لِـ الضوء أن يفهمها—وهي بمثابة «الترجمان» للاتصالات البصرية. وتقترب Marvell من وضع احتكاري شبه كامل في هذا المجال. إنفيديا استثمرت 2 مليار دولار في Marvell ليس بسبب الصداقة، بل لأن دون DSP من Marvell لا تستطيع مجموعات GPUs لدى إنفيديا استخدام الترابط الضوئي.
شريحة المحول/المبدّل مسؤولة عن توجيه البيانات داخل الشبكة الضوئية، وتحدد من أين إلى أين ستنتقل البيانات. في هذا المجال، Broadcom هي الأولى بلا منازع. في مؤتمر OFC 2026، عرضت مبادل CPO بسعة 102.4T، وفي أكتوبر 2025 قامت بالفعل بتسليم منتجات CPO للعملاء، ومن عام 2026 ستبدأ الإنتاج الكمي/الواسع.
لماذا تكون الشرائح الفعّالة الأكثر ربحًا؟ لأن ألياف النقل يمكن لأي أحد شدّها، لكن لا توجد سوى عدد قليل جدًا من الشركات عالميًا القادرة على تصميم DSP عالي الأداء وشرائح المحول/المبدّل. حواجز التكنولوجيا = سلطة التسعير = هوامش ربح إجمالية مرتفعة. تحافظ الأعمال المتعلقة بالشرائح في Broadcom على هامش ربح إجمالي يتجاوز 70% لفترة طويلة.
الطبقة الرابعة: تكامل الأنظمة والمعدات
الشركات الممثلة: 中际旭创 ($300308)، Fabrinet ($FN).
مصنّعو الوحدات الضوئية (光模块) مسؤولون عن تجميع المكونات مثل الليزر وDSP والألياف الضوئية في منتجات يمكن استخدامها. هم «مصانع التجميع» في سلسلة الصناعة، وهوامش الربح الإجمالية لديهم أقل نسبيًا لكنهم يستفيدون من نمو الكميات. رفع جولدمان السعر المستهدف لشركة 中际旭创 بشكل كبير (من 791 يوان إلى 1187 يوان)، ما يشير إلى أن شركات الموديولات أيضًا يمكنها جني عوائد النمو، لكن سماكة الأرباح لديهم أقل من شرائح المنبع/الأعلى.
رابعًا: إطار استثماري: «لا يمكن الالتفاف عليه» لا يعني «الربح الكبير»
هذه هي أكثر إدراك أساسي ضروري لفهم سلسلة الصناعة بالكامل.
المنطق الذي يستثمر به كثيرون هو «العثور على شركة لا يمكن الالتفاف عليها»—الألياف لا يمكن الالتفاف عليها، إذن شراء كونينغ؛ وGPUs لا يمكن الالتفاف عليها، إذن شراء إنفيديا. لكن «لا يمكن الالتفاف عليه» مجرد شرط لازم وليس شرطًا كافيًا.
الذي يحدد سماكة الأرباح فعليًا هو قابلية الاستبدال:
الألياف الضوئية لا يمكن الالتفاف عليها، لكن هناك الكثير من الشركات التي تصنع الألياف، وحواجز التكنولوجيا منخفضة، وهوامش الربح الإجمالية رقيقة. كما لا يمكن الالتفاف على شرائح DSP، لكن الشركات القادرة على DSP ليست كثيرة إلا مثل Marvell وعدد قليل جدًا غيره—حواجز التكنولوجيا مرتفعة للغاية، وهوامش الربح سميكة.
تم التحقق من نفس المنطق مرة في مسار تخزين أشباه الموصلات: رقائق الذاكرة HBM لا يمكن الالتفاف عليها، وعلى مستوى العالم لا يستطيع تصنيعها إلا SK Hynix وSamsung، وتبلغ هوامش الربح فيها أكثر من 70%. كما أن ركائز التغليف/اللوحات الخاصة بتغليف HBM لا يمكن الالتفاف عليها أيضًا، لكن عدد الشركات المتخصصة فيها أكبر، وهوامش أرباحها لا تتجاوز 20% تقريبًا.
ما يجب أن تبحث عنه في الاستثمار ليس «حلقة لا يمكن الاستغناء عنها»، بل «حلقة لا يمكن استبدالها». قد يبدو الاثنان متشابهين في الاسم، لكن فرق الربح بينهما شاسع جدًا.
تطبيقه على سلسلة صناعة CPO:
Corning → غير قابلة للاستغناء ولكن قابلة للاستبدال → حيازة مستقرة Marvell/Broadcom → غير قابلة للاستغناء وغير قابلة للاستبدال → أصول عالية المرونة Sivers/Lumentum/Coherent → غير قابلة للاستغناء وغير قابلة للاستبدال على المدى القصير (نقص في الإمداد) → الأعلى مرونة لكن أيضًا الأعلى تقلبًا
خامسًا: إشارة شراء إنفيديا بقيمة 6 مليارات
في غضون شهر واحد، استثمرت إنفيديا 6 مليارات لشراء شركات بصريات. هذا ليس استثمارًا ماليًا، بل استراتيجية لاحتكار المخزون/التأمين.
استثمارها في Lumentum وCoherent يهدف إلى تأمين إمدادات الليزر—ويقول تقرير جولدمان إن نقص إمدادات الليزر سيستمر حتى 2028. أما استثمارها في Marvell فهو لتأمين شرائح DSP—لا يمكن إنشاء مبادل/مبدلات CPO دون DSP. كذلك إنفيديا نفسها تقوم بتطوير CPO، وتخطط لإنتاج مبادل CPO بكميات في أوائل 2026.
عندما تبدأ إنفيديا بنفسها في التخطيط لبنية الترابط الضوئي، فهذا يدل على حقيقة واحدة: لقد انتقل عنق الزجاجة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من «الحوسبة/قدرة الحساب» إلى «الاتصال/الترابط». GPUs كافية (على الأقل خريطة الطريق واضحة)، لكن لم تُصلَّح بعد «الطرق السريعة» للبيانات بين الـ GPUs.
هذا هو نفس السيناريو الذي رأيناه قبل عامين عندما كانت إنفيديا تشتري/تكدس شرائح HBM بشكل محموم: أولًا لأن القدرة الحسابية غير كافية (شراء GPUs)، ثم لأن عرض نطاق الذاكرة غير كافٍ (شراء HBM)، والآن لأن عرض نطاق الشبكة غير كافٍ (شراء الترابط الضوئي). في كل مرة ينتقل عنق الزجاجة، تنشأ مجموعة من الفائزين الجدد في البنية التحتية.
سادسًا: أين تكمن المخاطر؟
أولًا: قد لا يتطابق إيقاع نفاذية CPO مع التوقعات. افترض جولدمان أن نفاذية CPO ستصل إلى 29% في 2028، لكن لـ CPO عيوبًا هيكلية: بمجرد أن يتعطل محرك ضوئي، قد يصبح كامل الوارد/الموديول غير صالح—بينما يمكن لوحدات ضوئية قابلة للفصل استبدالها بشكل منفصل. ارتفاع تكاليف الصيانة يعني أن مراكز البيانات قد تكون أكثر تحفظًا في تبنيها، وبالتالي قد تكون النفاذية أقل من المتوقع.
ثانيًا: التقييم لم يعد جذابًا. تبلغ قيمة Sivers بالنسبة لسعر/مبيعات 46 ضعفًا، كما ارتفعت Coherent وLumentum بشكل كبير خلال آخر نصف سنة. بعد إصدار تقرير جولدمان، انتقلت العديد من الأصول من مرحلة «رؤية مستقلة» إلى مرحلة «إجماع وول ستريت»—والأسهل في تحقيق الربح من تلك الأصول قد تم بالفعل تحقيقه.
ثالثًا: عدم اليقين في مسار التكنولوجيا. CPO ليس الخيار الوحيد، كما أن الوحدات الضوئية القابلة للفصل يتم تحديثها أيضًا (1.6T → 3.2T)، وOCS (التبديل عبر الدارات الضوئية) هو اتجاه آخر (TPU v7 لدى Google يستخدمه). أي مسار سيصبح هو السائد في النهاية—لا يزال بلا حسم. كذلك قال جولدمان إن CPO والوحدات الضوئية القابلة للفصل ستتعايشان على المدى الطويل.
رابعًا: مخاطر ضوابط تصدير ركيزة فوسفيد الإنديوم (InP). تعتمد ليزرات CPO على مادة InP. وتشير دراسة بنك جولدمان إلى أنه إذا تم تشديد ضوابط تصدير InP أكثر، فقد تتعطل سلسلة التوريد.
سابعًا: الخلاصة
خط الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتجه من «الحوسبة» إلى «الاتصال/الترابط». GPUs → HBM تخزين → الترابط الضوئي. الاختناق ينتقل طبقة بعد طبقة إلى الأسفل. كل انتقال من طبقة إلى أخرى يولّد مجموعة من الفائزين الجدد.
منطق الاستثمار لمسار الترابط الضوئي يشبه تمامًا منطق HBM في الذاكرة في السابق: البحث عن الحلقة ذات أعلى حواجز التكنولوجيا، والأشد انغلاقًا في جانب الإمداد، والأكثر سماكة في الأرباح. ضمن سلسلة الصناعة هذه، تعد الشرائح الفعّالة (DSP وشرائح المبدّل) هي الطبقة الأعلى في الأرباح، والليزر هو الطبقة الأشد ضيقًا في الإمداد، بينما الألياف الضوئية هي الأكبر حجمًا (كمادة) لكن هوامشها أرفع.
في كل موجة تقنية، أول من تُرى أسماؤهم هم النجوم على المسرح (GPU، النماذج الكبيرة)، وآخر من يُكتشف هي البنية التحتية خلف الكواليس (التخزين، الشبكة، التبريد). شبكة الترابط الضوئي تنتقل من «آخر من يُكتشف» إلى «إجماع وول ستريت»—وتقرير جولدمان هو نقطة التحول.
«النحاس من الماضي، والبصريات جاءت»—ليس شعارًا، بل 1540 مليار دولار من المال الحقيقي.
الأمور أعلاه هي تحليلي، وأهلاً بالنقاش.