استثمرت Deutsche Bank و Nasdaq في شركة تحليل بيانات على السلسلة بمبلغ 1.2 مليار دولار، بتقييم 6.7 مليار - عندما تبدأ المالية التقليدية في تركيب "كاميرات" على البلوكتشين، فهذا يدل على أن هذه الصناعة فعلاً في طريقها للنمو.
في 12 مايو، أعلنت Elliptic عن إغلاق جولة تمويل D بمبلغ 1.2 مليار دولار، بقيادة One Peak، بمشاركة Deutsche Bank، Nasdaq Ventures، وبنك الأعمال البريطاني، بالإضافة إلى المستثمرين السابقين JPMorgan، AlbionVC، وEvolution Equity Partners الذين تابعوا الاستثمار.
التقييم 6.7 مليار دولار.
شركة تعمل في تحليل بيانات السلسلة، لا تصدر عملات، لا تدير بورصات، ولا تتعامل في DeFi، تعتمد على مساعدة البنوك والحكومات في "رؤية من يفعل ماذا على البلوكتشين"، وهذا يجعل تقييمها 6.7 مليار - هذه الإشارة تستحق التفكيك بعناية.
أولًا: ما هي Elliptic؟
تأسست Elliptic عام 2013، وهي شركة مقرها لندن، ومن أوائل الشركات في العالم التي عملت في تحليل البلوك تشين؛ إذ سبقت Chainalysis بعام واحد.
يمكن تلخيص ما تفعله بجملة واحدة: تساعد البنوك ومنصات التداول والجهات الحكومية على «فهم» كل معاملة على البلوك تشين.
بالتحديد: إذا حوّلتَ مبلغًا من USDT على السلسلة، فيمكن لنظام Elliptic إخبار قسم الامتثال بمصدر الأموال، والمحافظ التي مرّت بها، وما إذا كانت مرتبطة بعناوين مدرجة على قوائم العقوبات، وما إذا كانت قد مرّت عبر خلاط عملات لغسلها. تغطي الشركة أكثر من 65 سلسلة عامة، وتتتبع أكثر من 100 مليار معاملة، وقد صنّفت ملياري عنوان.
إذا شبّهنا البلوك تشين بطريق سريع، فإن Elliptic هي كاميرات المراقبة وأجهزة قياس السرعة عليه؛ فهي لا تشارك في حركة المرور، لكنها تسجل مسار كل مركبة وتحلله.
ثانيًا: لماذا يستثمر دويتشه بنك وناسداك فيها؟
هذا هو الجانب الأجدر بالاهتمام في الموضوع برمته.
قال Sabih Behzad، رئيس الأصول الرقمية العالمية في دويتشه بنك: «يعتمد النمو المستدام للأصول الرقمية على بنية تحتية قوية للمخاطر والامتثال على المستوى المؤسسي... ويعكس استثمارنا في Elliptic أهمية تعزيز هذه البنية التحتية بالنسبة إلينا».
بعبارة بسيطة: يريد دويتشه بنك نفسه دخول مجال الأصول الرقمية، لكنه يحتاج قبل ذلك إلى أدوات امتثال ترضي الجهات التنظيمية. Elliptic هي هذه الأداة.
هذا ليس «رهانًا على قطاع» بمعنى الاستثمار الجريء، بل هو **«شراء المعدات قبل دخول ساحة المعركة» بمعنى الاستثمار الاستراتيجي**. من المرجح أن يصبح دويتشه بنك وناسداك من عملاء Elliptic: يستثمران أولًا ثم يشتريان خدماتها، ويضمنان أولوية الخدمة من خلال علاقة المساهمة.
وينطبق المنطق نفسه على JPMorgan. فقد استثمرت في Elliptic خلال جولة الفئة C عام 2021، وشاركت مجددًا في جولة الفئة D هذه. تعمل JPMorgan بالفعل في مجال الأعمال على السلسلة (Onyx وJPM Coin)، وتحتاج إلى Elliptic لضمان امتثال كل معاملة على السلسلة.
عندما تبدأ المؤسسات المالية التقليدية العملاقة الاستثمار في شركات الامتثال على السلسلة، فهذا يعني أنها لا تراقب قطاع العملات المشفرة من بعيد، بل تستعد لدخوله بنفسها؛ لكن عليها أن «تربط حزام الأمان» أولًا.
ثالثًا: المشهد العام لقطاع الامتثال على السلسلة؛ منافسة ثلاثية
هناك ثلاثة لاعبين في قطاع تحليل البيانات على السلسلة يستحقون المتابعة عالميًا حاليًا:
Chainalysis: تأسست عام 2014، وهي شركة مقرها نيويورك. رائدة القطاع، وصاحبة الحصة السوقية الأكبر، ولديها أكثر من 1500 عميل حول العالم؛ إذ تستخدمها 9 من أكبر 10 منصات تداول. وصل تقييمها إلى 8.6 مليارات دولار في 2022، لكنه انكمش إلى 1.55 مليار دولار بحلول 2026، أي بأكثر من 80%. تتمثل ميزتها الأساسية في مجال إنفاذ القانون، حيث تساعد مكتب التحقيقات الفيدرالي (FBI) ومصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) على تتبع الأموال الإجرامية. وقد جُمّدت أو استُعيدت أصول غير مشروعة تزيد قيمتها الإجمالية على 34 مليار دولار.
TRM Labs: تأسست عام 2018، وهي شركة مقرها سان فرانسيسكو. أغلقت للتو، في فبراير 2026، جولة تمويل من الفئة C بقيمة 70 مليون دولار، بتقييم بلغ مليار دولار، ما جعلها شركة يونيكورن. قاد الجولة كل من Goldman Sachs وBlockchain Capital. تتمثل ميزتها الأساسية في تحليل المخاطر الفوري المعتمد على الذكاء الاصطناعي والتغطية متعددة السلاسل (أكثر من 30 سلسلة، وأكثر من 70 مليون أصل). تنمو إيراداتها السنوية بنسبة 150%، ومن بين عملائها Coinbase وPayPal وVisa وStripe.
Elliptic: تأسست عام 2013، وهي شركة مقرها لندن. أغلقت للتو جولة تمويل من الفئة D بقيمة 120 مليون دولار، بتقييم بلغ 670 مليون دولار. تتمثل ميزتها الأساسية في التحليل عبر السلاسل (تغطي 99% من السوق) وعلاقاتها التنظيمية في أوروبا والمملكة المتحدة. وأضافت الآن قدرات امتثال أصلية قائمة على الذكاء الاصطناعي، وتتمحور فكرتها حول «وكلاء ذكاء اصطناعي مستقلين يساعدون مسؤولي الامتثال على فحص المعاملات».
مقارنة مثيرة للاهتمام بين البيانات:
تقييم Chainalysis: 8.6 مليارات دولار في 2022 ← انخفض إلى 1.55 مليار في 2026، أي تراجع بنسبة 80%. تقييم TRM Labs: مليار دولار في فبراير 2026. تقييم Elliptic: 670 مليون دولار في مايو 2026.
يقل إجمالي التقييمات السوقية لأكبر ثلاث شركات في القطاع عن 3 مليارات دولار، بينما بلغ حجم السوق الذي تخدمه (الامتثال للعملات المشفرة عالميًا) 2.2 مليار دولار في 2023، ومن المتوقع أن يصل إلى 16.7 مليار دولار بحلول 2033.
ماذا يعني هذا؟ لا يزال القطاع في مراحله المبكرة جدًا، وما زال أمام التقييمات مجال كبير للارتفاع.
رابعًا: هل تقييم 670 مليون دولار مرتفع؟
لنبدأ ببيانات القطاع. وفقًا لبيانات Chainalysis، يبلغ الحجم السنوي لسوق تحليل البيانات على السلسلة عالميًا نحو 1.4 مليار دولار. وتحتل Elliptic المرتبة الثالثة فيه (تبلغ حصة Chainalysis السوقية نحو 45%، وتنمو TRM Labs بسرعة، وتأتي Elliptic ثالثة).
لنفترض أن حصة Elliptic السوقية تبلغ نحو 15-20%، ما يعادل إيرادات سنوية تقارب 210-280 مليون دولار. يعني تقييمها البالغ 670 مليونًا أن نسبة السعر إلى المبيعات (PS) تبلغ نحو 2.4-3.2 مرة، وهو تقييم منخفض جدًا بالنسبة إلى شركات البرمجيات كخدمة (SaaS).
للمقارنة: حتى بعد انخفاض تقييم Chainalysis بنسبة 80% إلى 1.55 مليار دولار، تظل نسبة السعر إلى المبيعات لديها أعلى من Elliptic. أما TRM Labs، فتبلغ قيمتها مليار دولار وتنمو إيراداتها السنوية بنسبة 150%، ومع ذلك فإن نسبة السعر إلى المبيعات لديها ليست منخفضة أيضًا.
والأهم أن من بين مستثمري Elliptic هذه المرة جهات استراتيجية (دويتشه بنك وناسداك وJPMorgan). غالبًا لا يسعى المستثمرون الاستراتيجيون إلى أرباح سريعة، بل إلى علاقات تعاون طويلة الأمد وأولوية في الشراء. وهذا يعني أن خط أعمال Elliptic المحتمل أكثر رسوخًا من خط أعمال شركة تعتمد على مستثمرين ماليين بحت.
الخلاصة: يُعد تقييم 670 مليون دولار معقولًا، بل منخفضًا نسبيًا مقارنة بالإيرادات الحالية. ومع الأخذ في الاعتبار دعم المستثمرين الاستراتيجيين ونمو السوق، فهذا «سعر جيد».
خامسًا: أين ستُنفق هذه الأموال؟
حددت Elliptic مجالين بوضوح:
أولًا، الامتثال المصمم للذكاء الاصطناعي منذ البداية. ليس الأمر إضافة الذكاء الاصطناعي بوصفه ميزة، بل إعادة بناء عملية الامتثال بأكملها باستخدام وكلاء الذكاء الاصطناعي. يعتمد الامتثال التقليدي على المراجعة البشرية؛ إذ يتعين على مسؤول الامتثال فحص مليارات البيانات أسبوعيًا وتحديد المعاملات المشبوهة يدويًا. أما Elliptic فتسعى إلى جعل وكلاء الذكاء الاصطناعي ينجزون تلقائيًا فحص المعاملات وتصنيف الحالات والتحقيق الأولي، بحيث لا يتبقى لمسؤول الامتثال سوى اتخاذ القرار النهائي.
وقالت Simone Maini، الرئيسة التنفيذية لشركة Elliptic: «يُعاد بناء النظام المالي على السلسلة. وتحتاج المؤسسات التي تقود هذا التحول إلى شريك لتحليل البيانات على السلسلة يواكب حجمها وتعقيدها وطموحاتها».
ثانيًا، خارطة طريق منتجات قائمة على «الاستقلالية» (Agentic). وهذا المصطلح بالغ الأهمية؛ فالمقصود ليس «الأتمتة»، بل «العمل باستقلالية». لا يقتصر دور وكلاء الذكاء الاصطناعي على مساعدة البشر في أداء المهام، بل يمكنهم إصدار أحكام أولية مستقلة بشأن الامتثال. وهذا الاتجاه هو نفسه الذي تحدثنا عنه سابقًا في سياق وكلاء الذكاء الاصطناعي + مدفوعات USDC: فالذكاء الاصطناعي ليس مجرد أداة، بل يتحول إلى مشارك اقتصادي مستقل، وكل مشارك اقتصادي يحتاج إلى الامتثال.
عندما يبدأ وكلاء الذكاء الاصطناعي بإجراء معاملات على السلسلة بشكل مستقل، فمن سيضمن امتثال هذه المعاملات؟ الجواب شركات مثل Elliptic.
سادسًا: الفكرة الأكبر وراء ذلك؛ لماذا تُعد «كاميرات المراقبة على السلسلة» ضرورة؟
بعض الأرقام تقول كل شيء:
خلال عام 2025، سرق القراصنة ما يقارب 3 مليارات دولار من سوق العملات المشفرة. وسُرق من منصة التداول الواحدة Bybit ما يصل إلى 1.46 مليار دولار. وكانت جماعات القرصنة المرتبطة بكوريا الشمالية مسؤولة عن أكثر من نصف قيمة المسروقات. وبلغ حجم المعاملات على السلسلة للعملات المستقرة 33 تريليون دولار في 2025. كما بلغ إجمالي تدفقات الأموال غير المشروعة على السلسلة 158 مليار دولار في 2025، بزيادة سنوية قدرها 145%.
تعني هذه الأرقام أن «الحاجة إلى الأمن» في عالم السلسلة تشهد نموًا هائلًا.
يقوم نظام الامتثال في التمويل التقليدي على الحسابات المصرفية ونظام SWIFT؛ وقد نضجت إجراءات اعرف عميلك (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML) وفحص العقوبات وغيرها، بعد عقود من العمل بها. لكن البلوك تشين عالم مختلف تمامًا: معاملات لا تتوقف على مدار الساعة، وعابرة للسلاسل والحدود، مجهولة أو شبه مجهولة، وعقود ذكية تُنفَّذ تلقائيًا. لذا فإن أدوات الامتثال التقليدية غير مناسبة له إطلاقًا.
لذلك، عندما تريد البنوك دخول عالم السلسلة، عليها أن تحل مشكلة أولًا: كيف تضمن الامتثال في نظام لا يوجد فيه «موظف بنك»؟
هذا بالضبط ما تفعله Elliptic وChainalysis وTRM Labs؛ فهي «بنية الامتثال التحتية» لعالم السلسلة. من دونها، لا تجرؤ البنوك على التعامل مع العملات المشفرة؛ وبوجودها، تستطيع البنوك دخول هذا العالم مع الالتزام بالقوانين.
بعد توقيع قانون GENIUS (قانون العملات المستقرة) وإقراره، ازدادت هذه الحاجة. إذ يشترط القانون أن يكون لدى جميع الجهات المصدرة للعملات المستقرة نظام متكامل لمكافحة غسل الأموال، ما يعني أن كل مؤسسة تصدر USDC أو USDT أو عملة مستقرة مصرفية مستقبلية ستحتاج إلى أدوات لتحليل البيانات على السلسلة.
سابعًا: ما علاقتك أنت بهذا؟
أولًا، تتأكد مجددًا نظرية «بائعي المعاول».
سبق أن كتبت عن Arc (شبكة Circle لتسوية العملات المستقرة) وSK hynix (رقائق ذاكرة HBM)، والمنطق الأساسي واحد: لاعبو البنية التحتية يجمعون «رسوم المرور». أيًا كانت العملة التي ترتفع أو تنخفض، وأيًا كان المشروع الذي ينجح أو يفشل، ما دامت هناك معاملات على السلسلة، فهناك أعمال لـElliptic. فهي لا تراهن على اتجاه السوق، بل تحقق أرباحًا من اليقين.
وهذا يتوافق أيضًا مع منطق روبوت المراجحة الذي أعمل عليه: لا أتنبأ باتجاه السوق، بل أستفيد من الفرص المؤكدة في بنية السوق.
ثانيًا، لم تعد إشارة دخول التمويل التقليدي مجرد احتمال، بل أصبحت أمرًا يحدث بالفعل.
يستثمر دويتشه بنك في Elliptic، وBlackRock في Arc، والشركة الأم لبورصة نيويورك في Arc، وناسداك في Elliptic. أعرق المؤسسات المالية التقليدية في العالم تعمل على نحو منهجي على ترسيخ وجودها في بنية السلسلة التحتية. فهي لا «تستطلع الوضع»، بل «تشتري تذكرة الدخول».
ثالثًا: فرص الاستثمار في قطاع الامتثال.
انخفض تقييم Chainalysis من 8.6 مليارات إلى 1.55 مليار دولار؛ وقد يشكل طرحها للاكتتاب العام أو الاستحواذ عليها فرصة لاستعادة التقييم. وصلت TRM Labs للتو إلى مرتبة اليونيكورن، وهي الأسرع نموًا. أما Elliptic فتقييمها الأدنى، لكن داعميها الأقوى (دويتشه بنك وJPMorgan وناسداك). تستحق الشركات الثلاث متابعة مستمرة.
رابعًا، أدوات الامتثال سلاح ذو حدين لمن يجرون معاملات على السلسلة.
من جهة، تجعل أدوات الامتثال عالم السلسلة أكثر أمانًا وشفافية، وتجذب مزيدًا من الأموال إليه، وهذا أمر جيد للجميع. ومن جهة أخرى، تتقلص مساحة الخصوصية على السلسلة. يجري تتبع خلاطات العملات، وتصنيف التحويلات العابرة للسلاسل، وتجميد العناوين المشبوهة؛ وهذه القدرات تزداد قوة باستمرار. يتحول عالم السلسلة من «الغرب المتوحش» إلى «مدينة مزودة بكاميرات».
الخلاصة
الإشارة الأهم في جولة تمويل Elliptic ليست مبلغ 120 مليون دولار بحد ذاته، بل هوية الجهات التي تدفع.
ظهور أسماء مثل دويتشه بنك وناسداك وJPMorgan في قائمة المستثمرين في شركة لتحليل البيانات على السلسلة يدل على أن التمويل التقليدي لا يكتفي بمراقبة قطاع العملات المشفرة، بل يعمل منهجيًا على بناء البنية التحتية اللازمة لدخول عالم السلسلة.
اشترِ الكاميرات أولًا، ثم افتح الطريق أمام حركة المرور. ثبّت أدوات الامتثال أولًا، ثم ابدأ الأعمال على السلسلة.
هذا هو المسار المعتاد لدخول التمويل التقليدي إلى عالم العملات المشفرة: ليس الاندفاع إليه أولًا لكسب المال، بل ضمان القدرة على العمل فيه وفقًا للقوانين.
في بدايات كل موجة تكنولوجية، لا يكون أول من يربح هم راكبو الموجة، بل بائعو ألواح ركوب الأمواج. وأدوات الامتثال على السلسلة هي ألواح ركوب الأمواج في عصرنا.
هذا تحليلي، ويسعدني أن أسمع آراءكم.