تعرضت قناعة المؤسسات في البيتكوين لضربة واضحة يوم الثلاثاء، 13 مايو، حيث سجلت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة تدفقات صافية خارجة بلغت 635 مليون دولار. الرقم، الذي تم توثيقه بواسطة SoSoValue وتم تسليط الضوء عليه في تحديث التدفق اليومي، يمثل واحدة من أكبر عمليات الخروج في يوم واحد من مجموعة المنتجات منذ إطلاقها - وقد قادتها أكبر الأسماء في الصناعة.

حساب iShares Bitcoin Trust (IBIT) من بلاك روك لمجموع عمليات الاسترداد تلك بلغ 285 مليون دولار. لم يقترب أي مُصدر آخر من هذا الرقم. الحجم هنا ملحوظ ليس فقط بسبب حجم IBIT، ولكن لأن بلاك روك كانت تُعتبر لفترة طويلة الطريق المفضل للمؤسسات، حيث غالبًا ما تكون التدفقات النقدية تتقدم على شعور السوق الأوسع. في 13 مايو، انقلبت هذه الديناميكية بشكل حاد.

أثر BlackRock على التدفقات اليومية

لقد عملت IBIT كمؤشر دال منذ يناير 2024. عندما تسيل، ينتبه السوق. تمثل عمليات الخروج البالغة 285 مليون دولار تسارعًا مفاجئًا لضغط البيع من شريحة كانت تتراكم في الغالب عبر جولات سابقة من تحركات سعرية جانبية. توقيت هذه التدفقات يثير أسئلة. ومع عدم وجود تحول كبير في السياسات أو صدمة اقتصادية كبرى في ذلك اليوم، تشير عمليات الخروج إلى إعادة موازنة المحفظة أو تقليل المخاطر قبل ما قد يراه المتداولون فترة أكثر تقلبًا.

واجه مُصدرون آخرون لصناديق بيتكوين المتداولة أيضًا عمليات استرداد باللون الأحمر، لكن اليوم كان من نصيب BlackRock. ساهم بقية الساحة مجتمعة بالمبلغ المتبقي البالغ 350 مليون دولار من عمليات الخروج. على الأرجح شهدت Fidelity عبر FBTC وArk عبر ARKB ارتفاعًا في عمليات الخروج، لكن لقطة SoSoValue تركز على الإجمالي. بالنسبة لمن يتابعون تموضع المؤسسات، يصعب تجاهل رقم IBIT.

ماذا تقول عمليات الخروج عن تموضع السوق؟

كانت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة عاملًا دافعًا للطلب منذ الموافقة عليها. لا تعني عمليات خروج صافية بهذا الحجم تلقائيًا كارثة، لكنها تشير إلى توقف مؤقت في سردية التراكم. في سوق ما يزال يهضم المناورات التشريعية المرتبطة بأكبر مشروع قانون للعملات المشفرة في تاريخ الولايات المتحدة، فإن أي علامة على تردد المؤسسات تتضخم. توحي بيانات 13 مايو بأن حتى المخصصين على المدى الطويل يزيحون أموالهم جانبًا، أو على الأقل ينتظرون نقطة دخول أفضل.

وفي الوقت نفسه، تحكي تطورات على السلسلة قصة مختلفة. تبقى أكثر سلاسل البلوك تشين نشاطًا من حيث عدد المطورين مشغولة، مع تصدر إيثريوم وسلسلة BNB. إن الفجوة بين تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة وبناء البروتوكول على مستوى القاعدة ليست شيئًا جديدًا، لكنها تتسع. قد تكون رؤوس الأموال تتجه إلى مجالات أخرى في اقتصاد العملات المشفرة، بما في ذلك الأصول الحقيقية المُرمّزة (tokenized real-world assets)، والتي تجاوزت مؤخرًا عتبة 20 مليار دولار—وهو اتجاه رصدته أحدث موجزات الترميز.

صناديق إيثرِيم المتداولة تشعر أيضًا بالضغط

لم يكن البيع مقتصرًا على البيتكوين. فقد سجلت صناديق إيثرِيم الفورية المتداولة في الولايات المتحدة خروجًا صافيًا بلغ 36.3 مليون دولار في اليوم نفسه، حيث سجلت ETHA التابعة لـ BlackRock أكبر عملية استرداد ليوم واحد بقيمة 21.1 مليون دولار. ورغم أن الأرقام أصغر، فإن الاتجاه متسق. لم تجذب منتجات إيثريوم بعد العمق نفسه من الاهتمام المؤسسي الذي تجذبته صناديق البيتكوين، لذلك قد تبدو حتى عمليات خروج متواضعة ثقيلة.

لا تزال الرواية المؤسسية حول إيثريوم غامضة. إن انتقال الشبكة إلى إثبات الحصة ونشاط طبقة-2 المتزايد تمثل أسسًا تدعم القناعة طويلة الأجل، لكن التدفقات القريبة من صناديق الاستثمار المتداولة يجري دفعها بتردد على المستوى الكلي، لا بمحفزات تنطلق من مستوى البروتوكول. يعكس خروج ETHA تحرك IBIT على نطاق مصغر—ويشير إلى أن قاعدة مستثمري BlackRock تطبق تقييمات مماثلة للمخاطر عبر كلا الأصلين.

تتدلى حالة عدم اليقين فوق التدفقات القريبة

تقع بيانات 13 مايو في لحظة هشة. غياب وضوح تنظيمي، سيولة ضعيفة في أسواق الفورية، وعدم وجود محفزات جديدة كافية؛ كلها تركت البيتكوين عالقًا دون محفز اتجاهي واضح. إذا استمرت عمليات الخروج من صناديق الاستثمار المتداولة طوال الأسبوع، فمن المرجح أن يختبر السوق صمود المشترين في السوق الفورية. يوم واحد لا يصنع اتجاهًا، لكن عندما تنزف أكبر المنتجات قرابة 300 مليون دولار، يصبح من المهم متابعة الجلسات القليلة القادمة عن كثب.

ما يزال غير واضح ما إذا كانت هذه مجرد تعديلات على المحفظة ليوم واحد، أم بداية لمرحلة أوسع من التفكيك. قد يصبح تفاعل مشروع قانون التشفير المعلق في مجلس الشيوخ مع شهية المؤسسات عاملاً رئيسيًا في الأيام المقبلة. في الوقت الحالي، تُعد التدفقات الواردة من 13 مايو تذكيرًا بأن سيولة صناديق الاستثمار المتداولة تعمل في الاتجاهين—وفي هذا اليوم تحديدًا، عملت في الغالب لصالح عمليات الخروج.