يعتقد جي بي مورغان أن الولايات المتحدة أقرب إلى قاعدة اتحادية للعملات المشفرة مما يدركه معظم الناس. في مذكرة عملاء مؤرخة 15 أبريل، قال محللو البنك إن المفاوضات في مجلس الشيوخ بشأن قانون الوضوح قد انحصرت في 2-3 قضايا غير محلولة، انخفاضًا من أكثر من عشرة قبل بضعة أسابيع.
هذا تحول ملموس، وليس مجرد أجواء. ويأتي في وقت بدأ فيه القطاع في تجاهل عام 2026.
ماذا قال جي بي مورغان بالفعل
تصف مذكرة البحث الخاصة بالبنك، التي أوردتها CoinDesk وتم تداولها عبر وسائل الإعلام المالية، مشروع القانون بأنه "قريب من الاكتمال." وقال مصدر سياسي رفيع للبنك إن الصراع حول مكافآت العملات المستقرة، الذي عطل المحادثات لعدة أشهر، أصبح الآن "في مكان جيد." وصف موظف في مجلس الشيوخ المسودة الحالية بأنها "قريبة جدًا."
نقطتا التعثر المتبقيتان هما الإشراف على DeFi وتصنيف الرموز. وهما ليستا مسألتين صغيرتين، لكنهما تبدوان قابلتين للحل مقارنة بفوضى أكثر من 12 سؤالًا مفتوحًا حملها المشروع معه إلى أوائل 2026.
ترى JPMorgan أن إقرار قانون CLARITY قد يكون محفزًا إيجابيًا محتملًا لأسواق الأصول الرقمية في النصف الثاني من 2026، خاصةً لتدفقات المؤسسات التي كانت تنتظر اليقين القانوني.
ما هو قانون CLARITY؟
قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025، المقدم تحت الرقم H.R. 3633، هو أكثر إطار عمل أمريكي للعملات المشفرة طموحًا يصل إلى هذه المرحلة. وهو يفعل عدة أمور في وقت واحد:
يقسم الاختصاص بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة، مانحًا لجنة CFTC الإشراف الأساسي على "السلع الرقمية" على الشبكات الناضجة واللامركزية
يبقي هيئة SEC مسؤولة عن العروض الشبيهة بالأوراق المالية، لكنه يقتطع إعفاءات جديدة لجمع الأموال بالأصول الرقمية
يبني إطارًا فيدراليًا للعملات المستقرة المسموح بها للمدفوعات، ومنصات DeFi، وتصنيف الرموز
يضيف حماية للمستهلك وقواعد لمكافحة التمويل غير المشروع، ويمنع الاحتياطي الفيدرالي من تقديم بعض منتجات CBDC مباشرة للأفراد
إذا تم سنّه، فإنه يستبدل عصر التنظيم عبر الإنفاذ بقواعد قانونية فعلية. هذه هي الفكرة برمتها.
كيف وصلنا إلى هنا؟
تحرك مشروع القانون أسرع مما توقعه معظم متابعي العملات المشفرة. وقد قدمه رئيس لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، فرينش هيل، في 29 مايو 2025. وأقره مجلس النواب بأغلبية 294-134 في يوليو 2025، مع دعم ثنائي حقيقي من الحزبين. ثم وصل إلى لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ في سبتمبر 2025. لكن محاولة سابقة للتصويت على الصياغة في يناير 2026 أُرجئت بعد ردود فعل من الصناعة، مما نقل العمل إلى مفاوضات مغلقة.
تُعد مذكرة JPMorgan أوضح إشارة علنية حتى الآن إلى أن تلك المحادثات الخاصة أوصلت الأمور إلى مكان ما.
لا يوجد نص نهائي معلن. ولا يوجد تصويت في الجلسة العامة مجدول. لكن ملامح التسوية بدأت تتضح.
لماذا تُعد معركة العملات المستقرة مهمة
كانت مكافآت العملات المستقرة أكبر عقبة منفردة. جادلت البنوك بأن العملات المستقرة ذات العائد، وبرامج المكافآت التي تشغّلها منصات مثل Coinbase فوقها، ستسمح لمنصات التشفير بالعمل كجهات تلقّي ودائع غير خاضعة للتنظيم، ما يسحب الأموال من النظام المصرفي. وجادلت شركات التشفير بالعكس، بأن تقييد المكافآت سيقتل واحدة من أكثر الميزات المفيدة للمستهلكين على السلسلة.
النص الحالي للتسوية بين تيلّيس وألسبروكس يحظر العائد السلبي على أرصدة العملات المستقرة، لكنه يسمح بالمكافآت المرتبطة بالنشاط والمتصلة بالمعاملات أو استخدام المنصة. وهذه هي الصيغة التي يمكن للبنوك التعايش معها. وقد رفض الرئيس التنفيذي لـ Coinbase براين أرمسترونغ مشروع القانون مرتين هذا العام، بما في ذلك سحبه في يناير الذي أجبر لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ على إلغاء جلسة الصياغة المقررة، مع كون عائد العملات المستقرة يساوي نحو 1.35 مليار دولار من إيرادات 2025 بالنسبة إلى المنصة. وفي 10 أبريل غيّر موقفه وساند المشروع علنًا، منشورًا: "لقد حان الوقت لتمرير قانون Clarity" بعد أن تحدى مقال وزير الخزانة سكوت بيسنت في Wall Street Journal وتقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض أرقام الصناعة المصرفية بشأن هروب الودائع. ذلك التحول من أبرز معارض في الصناعة إلى مؤيد علني هو جزء مما تقرأه JPMorgan على أنه زخم.
قانون GENIUS، الذي تم توقيعه في 2025، منح ترخيصًا للعملات المستقرة المدعومة بالدولار والمخصصة للمدفوعات، لكنه أبقى مسألة العائد مفتوحة. ومن المفترض أن يغلقها CLARITY.
ما الذي قد يسوء بعد ذلك؟
التقويم. فقد أصدرت لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ جدول أعمالها للأسبوع الذي يبدأ في 20 أبريل من دون إدراج قانون CLARITY فيه. والبند الوحيد على جدول الأعمال هو جلسة ترشيح لمرشح رئاسة الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش. ولم يحدد رئيس اللجنة تيم سكوت بعد موعدًا للتصويت على الصياغة.
قدّر جاستن سلاوتر من Paradigm أن المشروع يحتاج إلى اجتياز اللجنة بحلول منتصف مايو حتى تكون لديه أي فرصة للتصويت عليه في الجلسة العامة قبل إغلاق الأجندة. وقد أشارت JPMorgan إلى الخطر السياسي مباشرة: إذا استعاد الديمقراطيون مجلس النواب في نوفمبر، فسيتراجع تشريع العملات المشفرة في قائمة الأولويات.
قالت السيناتور سينثيا لوميس بعبارات أكثر صراحة في 10 أبريل: "هذه آخر فرصة لنا لتمرير قانون Clarity حتى عام 2030 على الأقل."
تسعّر Polymarket إقرار القانون في 2026 عند نحو 60%، انخفاضًا من 82% في وقت سابق من هذا العام. ولا تزال الاحتمالات في صالح المشروع، لكن بصعوبة.
ماذا يعني ذلك للسوق
لقد تحركت الأخبار بالفعل ببعض الرموز. فقد شهدت $XRP وأصول أخرى ذات عبء تنظيمي واضح ارتفاعات في تقرير 16 أبريل. وإلى جانب ذلك، فإن الإقرار سيمنح المؤسسات ما طلبته: قواعد يمكنها تسعير المخاطر على أساسها.
بالنسبة إلى DeFi، فإن الرهانات أعلى. سيحدد تصنيف الرموز أي البروتوكولات يمكنها خدمة المستخدمين الأمريكيين علنًا وأيها سيبقى في المنطقة الرمادية. ولا تفصح مذكرة JPMorgan عن مكان سقوط هذا الخط، وربما لأن هذا الخط لا يزال قيد الرسم.
قال مستشار سياسات مقتبس في التقرير الأمر بوضوح: "لا يوجد شيء اسمه مشروع قانون مثالي." وهذا يلخص إلى حد كبير المزاج السائد في واشنطن الآن. مرّروا شيئًا قابلًا للتطبيق قبل أن يلتهم موسم الانتخابات كل الزخم.
أقرب مما نعتقد، ربما. لكن الساعة أعلى صوتًا من المذكرة.
المصادر:
CoinDesk - السبق الأصلي حول مذكرة عميل JPMorgan، بما في ذلك خفض القضايا من 12 إلى 2 أو 3 واقتباس "في مكان جيد" حول العملات المستقرة
FinTech Weekly - نص تسوية العائد بين تيلّيس وألسبروكس وتحول موقف Coinbase
Congress.gov - النص الرسمي لمشروع H.R. 3633، ورعاية فرينش هيل، والإجراءات التشريعية
لجنة مجلس النواب للخدمات المالية الأمريكية - تأكيد رئيس اللجنة فرينش هيل راعيًا للتشريع وتصويت إقرار مجلس النواب