1. المقدمة: ما هو التحوط؟

التحوط هو مصطلح ربما تكون على دراية به، حتى لو كان مجرد منشورات عشوائية على تويتر. في كل الأحوال - سواء كنت قد بدأت للتو في التداول أو إذا كانت لديك بالفعل سنوات من الخبرة - فهذا موضوع مهم للغاية لإتقانه من أجل تحسين قدرتك على التداول في أي بيئة سوقية، والأهم من ذلك، الحفاظ على هذا الربح عندما يتحرك السوق حتمًا بطرق لا تكون مستعدًا لها. التحوط بالتأكيد ليس المفهوم الأكثر جاذبية في التداول، وخاصة لأنه يتعلق بتخفيف الخسائر بدلاً من تعظيم العائدات المحتملة من خلال YOLO إلى 100x الرافعة المالية. ولكن، كما سيخبرك أي متداول متمرس، إذا كنت تفكر فقط في الأرباح ولا تتوقف أبدًا عن التفكير في الخسائر، فالأمر مسألة وقت فقط قبل أن تمحى. إذا كان من الممكن أن يحدث ذلك لما يسمى بصناديق "المليارات" المزعومة، فمن الأفضل أن تصدق أنه يمكن أن يحدث لك.

الآن وقد آمل أن تكون فهمت أهمية النظر إلى سيناريوهات مختلفة والاستعداد لحركات تسير عكس مراكزك، لنتحدث عن جوهر التحوط. باختصار شديد، التحوط هو استثمار يتم القيام به بهدف تقليل مخاطر مركز قائم بالفعل. لذلك لا يكون التحوط أبدًا شيئًا يتم بمعزل عن غيره: لا يوجد صفقة تكون تحوطًا لوحدها، بل تكون دائمًا مرتبطة بصفقة أخرى أو بمحفظة كاملة. جوهر الفكرة هو أن يكون التحوط مرتبطًا عكسيًا بمركز قائم، بحيث إذا خسرت المال في استثمار معيّن، فإن تلك الخسائر ستنخفض لأنك ستحقق بعض الأرباح من التحوط. إذا كنت على سبيل المثال تمتلك مراكز طويلة في أسهم التكنولوجيا، فستتحوط بأداة تعمل مثل مركز قصير (short) على نفس هذه الأصول.

الشيء الأهم الذي يجب ملاحظته هو أن التحوط دائمًا له تكلفة: إذا كان مركزك الأصلي محققًا أرباحًا، فستخسر المال في التحوط، وبالتالي ستكون أرباحك الإجمالية أقل أيضًا مما كانت عليه بدون أي تحوط. إحدى طرق النظر إلى هذا هي اعتبار التحوط مثل شراء بوليصة تأمين لصفقة أو لمحفظة. تمامًا كما هو الحال في بوليصة التأمين على منزل، أنت لا تشتريها لكسب المال—بل غالبًا تأمل ألا تضطر إلى تلقي تعويض—ومع ذلك تريد أن تكون موجودة حتى لا يتم محو كل شيء بالكامل إذا حدث شيء غير متوقع (مثل انهيار سوق أو زلزال، على سبيل المثال). 

قد يبدو لك أن التحوط هو كأنك تُجري صفقات عكسية ضد نفسك، وربما تتساءل لماذا ستفعل ذلك بدلًا من فتح مركز أصغر فقط. الفكرة هي أنه إذا تحوطت بشكل صحيح، فسيكون التحوط غير متماثل (asymmetrical) بالنسبة لمركزك، بحيث ستنتهي بمبلغ أكبر في النهاية مما لو كنت خفّضت حجم مركزك ببساطة. في الفقرات التالية سننظر في كل الطرق المختلفة التي يمكنك القيام بذلك بها، إلى جانب استراتيجية واحدة—تداول القيمة النسبية (Relative Value أو RV)—وهي مرتبطة بالتحوط ارتباطًا وثيقًا، ولكن مع اختلاف أنك تستطيع تحقيق الربح على الجانبين القصير والطويل في الوقت نفسه. وهذا بالضبط سبب أن تداول RV ليس هو نفسه التحوط، لكن الاستراتيجيتين تشتركان في العديد من المفاهيم الأساسية، ولهذا من المنطقي تغطية تداول RV هنا أيضًا.

2. التحوط: الطرق والاستراتيجيات

   العقود الآجلة

بناءً على المقدمة القصيرة أعلاه، من المفترض أن يكون واضحًا بالفعل أن العقود الآجلة futures هي أبسط طريقة للتحوط. إذا كان لديك مركز في شيء ما، يمكنك ببساطة عمل مركز قصير على نفس الأصل أو على أصل آخر يرتبط به بشكل قوي (مترابط). أما عندما يتعلق الأمر بعمل قصير على نفس الأصل، فهذا ليس شيئًا تقوم به في نفس لحظة فتح المركز، لأن ذلك سيكون كأنه خفض لحجم المركز فعليًا مع دفع رسوم إضافية غير ضرورية. بدلًا من ذلك، يمكنك عمل قصير على نفس الأصل لاحقًا، على سبيل المثال إذا كان يواجه مستوى مقاومة مهمًا ولم يكن من المناسب بيع المركز الأصلي لأي سبب.

لنفترض أنك اشتريت 1 BTC فوريًا بسعر 20 ألف دولار وخزنته في محفظة باردة (cold wallet). بعد بضعة أسابيع، تكون في ربح 30% على مركزك، لكن البيئة الاقتصادية العامة تبدو غير مستقرة وBTC عند مستوى مقاومة حرج عند 30 ألف دولار؛ ولهذا تريد تقليل المخاطر (derisk). نقل BTC إلى بورصة وبيعه (بعضه) هو إحدى الطرق للقيام بذلك، لكن ربما لا تريد عناء القيام بذلك لأنك تعتقد أن (1) المقاومة على الأرجح سيتم اختراقها على أي حال، أو (2) حتى إن لم يتم اختراقها، ستقوم بإعادة الشراء بسعر أقل قليلًا، ولا تريد إبقاء أموالك في بورصة في هذه الأثناء. ما يمكنك فعله بدلًا من ذلك هو عمل مركز قصير على 1 BTC عبر العقود الآجلة، بحيث إذا انخفض BTC مرة أخرى إلى 20 ألف دولار، تكون قد حققت 10 آلاف دولار من القصير، وسيصبح لديك إجمالي 30 ألف دولار ($20k من BTC الخاص بك و$10k أرباح من مركز القصير)—تمامًا كما لو كنت قد باعت الـ 1 BTC عند 30 ألف دولار. والسبب هو أنه إذا كان لديك 1 BTC في الفوري وتملك أيضًا مركزًا قصيرًا على 1 BTC، فأنت متحوط بالكامل (50% سيكون مثل أن تكون قصيرًا على 0.5 BTC مثلًا)، وأن قيمة محفظتك—مع افتراض للتبسيط أن هذا هو مركزك الوحيد—“مقفلة” عند هذه النقطة، تمامًا كما لو كنت استثمرت بالكامل بالدولار الأمريكي USD. طالما أن القصير مفتوح، ستظل دائمًا تمتلك 30 ألف دولار، سواء ذهب BTC إلى 100 ألف دولار أو إلى 0 دولار، لأن كل 1 دولار ربح على مركزك الفوري يُقابل 1 دولار خسارة على مركز القصير، والعكس صحيح.

في الواقع، بالطبع، لن تكون قيمة محفظتك متطابقة تمامًا إذا تحوطت بنسبة 100% بدلًا من بيع 100% في الفوري، بسبب معدلات التمويل (funding rates) وشيء يُسمى علاوة العقود الآجلة (futures premium). في الواقع، يمكن لهذه الفروقات الصغيرة في الأسعار أن تخلق فرصًا لأنواع تداول محايد للسوق (market-neutral) ومربحة جدًا، حيث تحقق (تقريبًا بالكامل) دخلًا سلبيًا بغض النظر عن حركة السوق. هذا ليس موضوع هذه المقالة، لكنني غطّيته بتفصيل هنا إذا كنت مهتمًا.

الآن، لنتأمل سيناريو مختلف: أنت تمتلك مركزًا طويلًا في 1 BTC وتريد التحوط، لكن لنفترض أنك مقتنع أنه في حال حدوث انهيار في السوق، ستهبط ETH أكثر بكثير من BTC. في هذه الحالة، يمكنك عمل مركز قصير بقيمة 1 BTC من ETH: إذا حدث قصف للسوق بالكامل واتضح أنك كنت محقًا بشأن أن ETH أضعف، وأنها انخفضت 30% بينما انخفض BTC بنسبة 20% فقط، فستكون أرباح التحوط أكبر من الخسارة على مركزك الأصلي، مما يعني أنك ستحصل في النهاية على أموال أكثر مما لو كنت قد بعت BTC ببساطة.

الفكرة هنا بسيطة: بدلًا من التحوط عبر عمل مركز قصير على نفس الأصل الذي تملكه بالفعل، تقوم بعمل قصير على شيء يُرجح أن ينخفض أكثر. وعلى الرغم من أن لهذا العديد من المزايا، فإنه يخلق أيضًا خطرًا لم يكن موجودًا من قبل: من الممكن أن (1) BTC ينخفض أكثر من ETH أو (2) أن يبقى BTC ثابتًا بينما تقفز ETH فجأة للأعلى (تتراجع أقل ثم ترتفع). ولهذا السبب يتطلب التحوط باستخدام أصول مختلفة قدرًا أكبر من التخطيط ونهجًا أكثر نشاطًا في مراقبة الصفقات. على أي حال، يجب أن يكون الأصل الذي تقوم بعمل قصير عليه مترابطًا (مرتبطًا) بشكل قوي مع المركز الذي تتحوط عليه، مع أن يكون عادةً أكثر تقلبًا أو يبدو أكثر “هبوطية”. 

تداول القيمة النسبية (RV)

هذا يقودنا إلى تداول RV (Relative Value)، وهي استراتيجية مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالتحوط. لنفترض أنك غير متأكد من أي اتجاه سيتحرك السوق إجمالًا، لكنك واثق جدًا أن BNB سيتفوق على ETH، مثلًا. في هذه الحالة، أنت عمليًا تريد الدخول طويلًا في BNB/ETH، لكن لا توجد عقود آجلة مباشرة للقيام بذلك في صفقة واحدة. ومع ذلك، يمكنك لا يزال تحقيق مركز طويل في BNB/ETH عبر فتح صفقتين منفصلتين: فتح مركز طويل على BNB/USDT وفتح مركز قصير على ETH/USDT. 

يبدو الأمر بسيطًا، وهو كذلك بالفعل. تداول RV هو مجرد شراء/التمسك بشيء تعتقد أنه مُقيم بأقل من قيمته (undervalued) وفي الوقت نفسه عمل قصير على شيء تعتقد أنه مُبالغ في تقييمه (overvalued). تُجرى هذه الأنواع من الأساليب كثيرًا في TradFi للمراكز طويلة الأجل، لكنها مفيدة للغاية أيضًا في عالم الكريبتو. كما أنك ربما لاحظت بالفعل، فإن السوق الكريبتو بالكامل مرتبط بشدة ببعضه؛ لذا عندما يهبط BTC، فإن أغلب الأشياء الأخرى ستهبط أيضًا، والعكس صحيح. لذلك، إذا كان لديك أطروحة حول القيمة النسبية بين أصلين مختلفين، لكنك لا تريد أن تتعرض لـ“رِكت” (rekt) بسبب عملية قصف عشوائية إذا اكتفيت بالدخول طويلًا في الأصل الأقل تقييمًا، فإن تداول RV هو الطريق للذهاب إليه. اعتبار أخير هنا—وينطبق أيضًا على حالة التحوط باستخدام أصول مترابطة كما ذكرنا أعلاه—وهو أنك تحتاج إلى أخذ تقلب كل من الأصلين بعين الاعتبار. في مثالنا، إذا افترضنا أن BNB متقلب مرتين بقدر ETH (بحيث سيتحرك بمتوسط مرتين في أي اتجاه)، فيجب أن يكون حجم مركزك في BNB نصف حجم مركزك في ETH إذا كنت تريد الوصول إلى أقصى قدر من الحياد تجاه السوق (market-neutral).

الخيارات

والآن نحن نصل إلى أداة المشتقات التي يفكر بها معظم الناس فورًا عندما يسمعون كلمة “hedging” أي التحوط: عقود الخيارات. هذه منطقة قد تكون معقدة قليلًا—إذا لم تكن ترغب في الغوص فيها بعد، فلا يزال بإمكانك استخدام طرق أخرى للتحوط—لكن هناك سبب قوي يجعلها تُعد طريقة شائعة جدًا للتحوط. مع الخيارات، يعمل الربح والخسارة (PnL) بشكل مختلف عن العقود الآجلة أو التداول الفوري. ببساطة، الخيار هو عقد يمنحك الحق، لا الالتزام، في شراء أو بيع أصل محدد بسعر محدد في وقت مستقبل محدد. العقود الخاصة بالشراء تسمى “calls”، بينما عقود البيع تسمى “puts”. لأغراضنا، تُعد الـ puts الأكثر أهمية هنا لأنها تُستخدم للتحوط ضد المراكز الطويلة، لكن الشيء نفسه يمكن تطبيقه عند التحوط للمراكز القصيرة باستخدام calls.

بسبب كونها أكثر تعقيدًا قليلًا، ستلاحظ أن عقود الخيارات تحتوي على معلومات أكثر بكثير في أسمائها الفردية من مجرد الرمز (ticker). على سبيل المثال، لنأخذ العقد BTC-29DEC23-20000-P: الأصل المعني هو BTC، وتاريخ الانتهاء هو 29 ديسمبر 2023، وهو يمنحك الحق في بيع (P = put) BTC في ذلك التاريخ مقابل 20,000 دولار (سعر التنفيذ). لنفترض أن سعر عقد واحد هو 2.5 ألف دولار. إذا اشتريت عقد put واحد، فستدفع 2.5 ألف دولار، والميزة في الخيارات هي أنه لا يمكنك أبدًا أن تخسر أكثر من تكلفة العقد، في هذه الحالة 2.5 ألف دولار، بغض النظر عما يحدث لسعر BTC.

لنفترض الآن أن التاريخ هو 29 ديسمبر 2023: كيف سيبدو الربح والخسارة (PnL) الخاص بك؟ إذا كان سعر بيتكوين (BTC) عند أو أعلى من 20 ألف دولار، فستنتهي صلاحية العقد بلا قيمة، وبالتالي ستكون إجمالي خسارتك 2500 دولار (وهي تكلفة العقد التي دفعتها مقدّمًا). مقابل كل دولار ينخفض عن سعر التنفيذ (strike price)، ستحقق ربحًا قدره 1 دولار؛ لذلك إذا كان BTC عند 17.5 ألف دولار، فستكون في نقطة التعادل إجمالًا (ربح 2.5 ألف دولار ناقص 2.5 ألف دولار التي دفعتها لشراء العقد). إذا كان BTC عند 10 آلاف دولار، فإن إجمالي ربحك 7.5 آلاف دولار؛ وإذا كان عند 5 آلاف دولار، فستكون قد حققت زيادة قدرها 12.5 ألف دولار… إلخ. النقطة الأساسية هي أنك كنت تخاطر فقط بـ 2.5 ألف دولار، بينما يمكنك تحقيق أرباح أكبر بكثير من ذلك إذا انخفض BTC كثيرًا، ولا داعي للقلق بشأن التعرض للإيقاف أو التصفية في هذه الأثناء، حتى لو وصل إلى 100 ألف دولار قبل أن ينخفض تحت 17.5 ألف دولار بحلول تاريخ انتهاء الصلاحية.

وهذا بالضبط هو السبب في أن عقود البيع (puts) تُعد طريقة شائعة جدًا للتحوط، لأنها تعمل مثل بوليصة تأمين: تدفع تكلفة محددة مسبقًا، وإذا حدث ما يشبه “قصفًا” شاملًا للسوق (Market nuke) فإن ربح الـ put سيساعد على تعويض الخسائر على المراكز الطويلة أو محفظتك الفورية. والأفضل من ذلك أنك لا يمكن أن تخسر أكثر من التكلفة الأولية على الإطلاق في عقد الخيارات، لذلك لا داعي للقلق بشأن إدارة مراكز التحوط بشكل نشط على الإطلاق. طبعًا، الخيارات أداة مالية معقدة للغاية، وقد أعدّ لاحقًا بعض المحتوى الأكثر تفصيلًا عنها إذا كان هناك اهتمام، لكن الآن فمن المحتمل أنك تفهم المبادئ الأساسية لاستخدامها للتحوط.

مخاطر الذيل

موضوع مهم آخر عند الحديث عن التحوط هو مفهوم مخاطر الذيل. ليست طريقة تحوط أو استراتيجية بحد ذاتها، لكنها مفهوم محوري في التداول عمومًا. إذن ما هي؟

غالبًا ما تكون قد سمعت شيئًا يُسمّى منحنى الجرس أو التوزيع الطبيعي. يصف هذا المنحنى احتمالات السيناريوهات المختلفة، مثل سعر أصل معيّن في وقت محدد في المستقبل.

النتائج الأكثر احتمالًا ممثلة في مركز المنحنى، بينما السيناريوهات الأكثر تطرفًا والأقل احتمالًا تقع في طرفيه. تُسمّى هذه الأطراف “الذيول”، والذيل الذي نهتم به تحديدًا هنا هو الذيل الأيسر، لأنه يمثل احتمال أن ينخفض السعر بشكل كبير جدًا مقارنة بما يتوقعه معظم الناس. تقنيًا، تشير مخاطر الذيل إلى تحرك السعر بأكثر من ثلاث انحرافات معيارية عن المتوسط، لكنك لا تحتاج إلى معرفة الرياضيات هنا: المهم (والطريقة التي يُستخدم بها المصطلح عادةً في عالم العملات الرقمية) هو أن مخاطر الذيل تغطي تلك الأمور غير المرجحة جدًا لكنها قد يكون لها تأثير ضخم إذا حدثت.

شكلٌ جدير بالذكر من مخاطر الذيل في عالم الكريبتو يرتبط بالـ stablecoins. إذا كنت موجودًا في المجال منذ مدة كافية، فمن المحتمل أنك رأيت بعض الـ stablecoins تنهار تمامًا. في الواقع، إذا كنا نتحدث عن stablecoins خوارزمية عالية المخاطر، فقد لا يُعتبر الانهيار عمليًا مخاطر ذيل، لأنه ليس “غير محتمل” إلى هذا الحد. ومع ذلك، الفكرة هي أنه توجد دائمًا بعض المخاطر حتى مع الـ stablecoins الراسخة جيدًا، وهذه نقطة ينبغي أن تأخذها في الحسبان. توجد ثلاث طرق رئيسية للتحوط ضد هذا النوع من المخاطر عمومًا: (1) التنويع، (2) التحوط مباشرةً على stablecoins محددة، و(3) التأمين.

أسهل طريقة هي ببساطة ألا يكون كل مالك موجودًا في stablecoin واحدة. مهما اعتقدت أنها آمنة، فدائمًا يوجد قدر ما من المخاطر، ولهذا فإن أفضل خطوة هي التنويع إلى عدة (ربما فقط 2 أو 3) stablecoins موثوقة مع ملفات مخاطر مختلفة. بمعنى آخر، لا تُحوِّل تنويعك من USDC إلى stablecoin مضمونة على السلسلة (on-chain) ويكون USDC هو الجزء الأكبر من ضماناتها - بهذه الطريقة أنت لا تقلل المخاطر فعليًا.

الخيار الثاني هو عمل بيع قصير مباشر لعملة مستقرة (stablecoin) تقلقك تحديدًا؛ يمكن تنفيذ ذلك إما في بورصة مركزية (عبر العقود الآجلة futures) أو عبر بروتوكول إقراض/اقتراض في DeFi من خلال تكرار عمليات الاقتراض لخلق مركز قصير مُرافَع. وفي كل الأحوال، هذا شيء ستفعلُه فقط إذا كان لديك سبب قوي جدًا يقلقك من هذه الـ stablecoin، لأن رسوم التمويل وأسعار الفائدة ستكون مرتفعة للغاية لدرجة أنها لن تكون عملية. أخيرًا، الطريقة المثالية للتعامل مع هذا الأمر—and كما تعمل في TradFi—ستكون التأمين، وهناك بعض بروتوكولات DeFi التي تُقدّم تأمينًا على stablecoins. المشكلة أن هذا مجال جديد جدًا ومُحفوف بالمخاطر في DeFi، ولهذا قد تحمل بعض بروتوكولات التأمين مخاطر كبيرة بنفسها. ومع استمرار تطور الكريبتو ووصول بعض بروتوكولات التأمين إلى سمعة من فئة “الشركات الزرقاء” (blue-chip) التي يتمتع بها أكبر بروتوكولات الإقراض/الاقتراض، سيصبح خيارًا أكثر قابلية للتطبيق بكثير، لكن في الوقت الحالي فهو بعيد عن أن يكون مثاليًا.

3. الخلاصة

في هذه المقالة، مررنا بكل شيء بدءًا من خلفية ما هو التحوط ولماذا ستقوم به، وصولًا إلى التفاصيل العملية لكيف تعمل طرق التحوط المختلفة. الآن، ينبغي أن تكون جاهزًا لتطبيق هذه المعرفة بهدف حماية رأس مالك بشكل أفضل والاستفادة من فرص جديدة مثل صفقات RV. وعلى أي حال، الشيء الأساسي الذي يجب تذكره هو أن كل ما سبق مجرد إطار؛ عند التنفيذ الفعلي لأي استراتيجية، فإن تلك الجزئية تعتمد عليك أنت. هناك خيارات كثيرة لكل من الطرق المذكورة أعلاه: سواء اخترت بورصة مركزية أو لامركزية، وكيف تُدير الضمانات للعقود الآجلة futures، وكيف تراقب مراكزك بشكل فعّال… إلخ. في النهاية، أنت من يسحب الزناد ويضغط زرًا أخضر أو زرًا أحمر (أو كليهما في الوقت نفسه)، والمفتاح هو أخذ كل المعلومات التي يمكنك—مثل كل ما عُرض أعلاه—واستخدامها للعثور على نهجك الخاص وتنفيذه، أيًا كان ما سيحدث.