منذ أيام سألني أحد الأصدقاء هل حان وقت الدخول في سوق صاعدة شاملة. فكرت في الأمر طويلاً، ومن الناحية العقلانية أيضاً كنت أعتقد أن ارتفاع الأسعار بهذا الشكل حدث حتى بدون خفض الفائدة. فلو جاء خفض كبير للفائدة، فكيف لا يطير السوق؟ خصوصاً عندما ينتظر العام المقبل تنحي باول وتولي ترامب كامل صلاحيات الإدارة المالية—لا يمكنني حتى تصور مدى الروعة التي قد تحققها تلك المرحلة.
وفي الآونة الأخيرة، توجد معلومة على المستوى الكلي يجب الانتباه إليها بشكل خاص: قد تكون عملية سحب السيولة من جانب الاحتياطي الفدرالي (تقليص الميزانية) على وشك التوقف.
خلال الأسابيع القليلة الماضية، أرسلت عدة مؤشرات محورية داخل منظومة الاحتياطي الفدرالي تحذيرات شبه متزامنة:
1. اتساع الفارق بين SOFR و IORB بشكل مستمر يعني أن تكلفة التمويل في أسواق المدى القصير أصبحت أغلى يوماً بعد يوم، ما يشير إلى أن السيولة في النظام يتم سحبها بسرعة. تاريخياً، كلما ظل SOFR مرتفعاً بشكل مستمر عن الحد الأقصى لـ IORB، يتدخل الاحتياطي الفدرالي عادةً مبكراً. وآخر مرة حدث فيها شيء مشابه كانت في أواخر سبتمبر 2019، قبيل اندلاع أزمة الريبو—حيث اضطر الاحتياطي الفدرالي إلى إيقاف تقليص الميزانية بشكل عاجل وإعادة تشغيل عمليات إعادة الشراء.
2. انخفاض احتياطيات البنوك إلى ما دون 3 تريليونات دولار: هذا الرقم هو عتبة حاسمة. لقد أثبت السوق ذلك في 2019 و2022: طالما بقيت الاحتياطيات أقل من هذا الخط، فإن مخاطر السيولة تتضخم بسرعة في سوق الريبو.
3. ارتفاع عابر لمعدل فوائد الريبو (TGCR) فوق معدل فائدة الاحتياطيات (IORB): هذا يعني أن السوق يفضّل دفع تكاليف أعلى لاقتراض النقد بدلاً من ترك الأموال راكدة في حسابات البنك المركزي—وهو ما يوضح أن “محتوى النقد” داخل النظام قد تم سحبه. وبعبارة أخرى: إذا استمر التقليل أكثر، فقد يؤدي ذلك إلى “انفجار نظام” نتيجة الإفراط في سحب السيولة.
لذا فإن الخلاصة واضحة جداً: لا يمكن تقليص الميزانية إلى أبعد من ذلك. بمجرد وصول عملية تقليص الميزانية إلى النقطة الحرجة، لن يكون أمام الاحتياطي الفدرالي خيار سوى إيقاف تقليص الميزانية، بل وحتى التفكير في التوسيع في الاتجاه المعاكس. وغالباً ما تكون “نهاية تقليص الميزانية” هي إشارة انعطاف لدورة سيولة الدولار.
نهاية تقليص الميزانية = إشارة لانعكاس دورة سيولة الدولار، ويُعدّ البيتكوين واحداً من أوائل وأكثر المستفيدين حساسيةً ضمن هذه الدورة.
داخل الاحتياطي الفدرالي، لدى باول وبومان وويلر آراء متباينة بشأن التحوط، لكن داخل اللجنة يجري الحديث بالفعل عن “توقيت إنهاء تقليص الميزانية” وليس بعد الآن عن “هل يجب الاستمرار في تقليصها أم لا”.
لذلك نحتاج إلى متابعة محضر اجتماع الاحتياطي الفدرالي المقرر نشره لاحقاً عند الساعة الثانية فجراً تقريباً، لمعرفة ما إذا كان يمكن الكشف عن مزيد من التفاصيل، خاصة في ظل أن بيانات الاقتصاد الكلي الأميركية تتأثر فعلاً حالياً بسبب توقف عمل الحكومة.
هل هي سوق صاعدة شاملة؟
ربما ليس بعد، لكن قد تكون هذه تماماً هي الليلة السابقة لانطلاقة السوق الصاعدة الشاملة.
وفي الآونة الأخيرة، توجد معلومة على المستوى الكلي يجب الانتباه إليها بشكل خاص: قد تكون عملية سحب السيولة من جانب الاحتياطي الفدرالي (تقليص الميزانية) على وشك التوقف.
خلال الأسابيع القليلة الماضية، أرسلت عدة مؤشرات محورية داخل منظومة الاحتياطي الفدرالي تحذيرات شبه متزامنة:
1. اتساع الفارق بين SOFR و IORB بشكل مستمر يعني أن تكلفة التمويل في أسواق المدى القصير أصبحت أغلى يوماً بعد يوم، ما يشير إلى أن السيولة في النظام يتم سحبها بسرعة. تاريخياً، كلما ظل SOFR مرتفعاً بشكل مستمر عن الحد الأقصى لـ IORB، يتدخل الاحتياطي الفدرالي عادةً مبكراً. وآخر مرة حدث فيها شيء مشابه كانت في أواخر سبتمبر 2019، قبيل اندلاع أزمة الريبو—حيث اضطر الاحتياطي الفدرالي إلى إيقاف تقليص الميزانية بشكل عاجل وإعادة تشغيل عمليات إعادة الشراء.
2. انخفاض احتياطيات البنوك إلى ما دون 3 تريليونات دولار: هذا الرقم هو عتبة حاسمة. لقد أثبت السوق ذلك في 2019 و2022: طالما بقيت الاحتياطيات أقل من هذا الخط، فإن مخاطر السيولة تتضخم بسرعة في سوق الريبو.
3. ارتفاع عابر لمعدل فوائد الريبو (TGCR) فوق معدل فائدة الاحتياطيات (IORB): هذا يعني أن السوق يفضّل دفع تكاليف أعلى لاقتراض النقد بدلاً من ترك الأموال راكدة في حسابات البنك المركزي—وهو ما يوضح أن “محتوى النقد” داخل النظام قد تم سحبه. وبعبارة أخرى: إذا استمر التقليل أكثر، فقد يؤدي ذلك إلى “انفجار نظام” نتيجة الإفراط في سحب السيولة.
لذا فإن الخلاصة واضحة جداً: لا يمكن تقليص الميزانية إلى أبعد من ذلك. بمجرد وصول عملية تقليص الميزانية إلى النقطة الحرجة، لن يكون أمام الاحتياطي الفدرالي خيار سوى إيقاف تقليص الميزانية، بل وحتى التفكير في التوسيع في الاتجاه المعاكس. وغالباً ما تكون “نهاية تقليص الميزانية” هي إشارة انعطاف لدورة سيولة الدولار.
نهاية تقليص الميزانية = إشارة لانعكاس دورة سيولة الدولار، ويُعدّ البيتكوين واحداً من أوائل وأكثر المستفيدين حساسيةً ضمن هذه الدورة.
داخل الاحتياطي الفدرالي، لدى باول وبومان وويلر آراء متباينة بشأن التحوط، لكن داخل اللجنة يجري الحديث بالفعل عن “توقيت إنهاء تقليص الميزانية” وليس بعد الآن عن “هل يجب الاستمرار في تقليصها أم لا”.
لذلك نحتاج إلى متابعة محضر اجتماع الاحتياطي الفدرالي المقرر نشره لاحقاً عند الساعة الثانية فجراً تقريباً، لمعرفة ما إذا كان يمكن الكشف عن مزيد من التفاصيل، خاصة في ظل أن بيانات الاقتصاد الكلي الأميركية تتأثر فعلاً حالياً بسبب توقف عمل الحكومة.
هل هي سوق صاعدة شاملة؟
ربما ليس بعد، لكن قد تكون هذه تماماً هي الليلة السابقة لانطلاقة السوق الصاعدة الشاملة.