بروتوكول Liquity هو بروتوكول إقراض لامركزي، يُعرف أيضًا باسم بروتوكول الدين المضمون - Collateralized Debt Protocol (CDP)، يمكن استخدام ETH (النوع الوحيد من الضمانات التي يقبلها Liquity) للتقدم بطلب إقراض بدون فوائد والحصول على قروض عملة مستقرة LUSD. كونه بروتوكول DeFi، يتمتع بروتوكول Liquity بخصائص عدم التغيير، وعدم الوصاية، وحرية الحوكمة، مما يجعله بروتوكول DeFi لامركزي بالكامل.
اعتماد نموذج توكن الحوكمة $LQTY + العملة المستقرة $LUSD، مشابه لنموذج $MKR + $DAI الخاص بـ MakerDAO، الرائد في مجال العملات المستقرة.
LUSD يختلف عن العملات المستقرة المدارة من قبل طرف ثالث مثل USDC وUSDT، حيث أن الأخيرة مرتبطة بـ 1:1 مع الدولار، وإذا انفصلت الأصول والالتزامات عن 1:1، فإن هذه العملات المستقرة ستنهار وتفقد استقرارها. أما LUSD، فلا يرتبط بالنقد الفعلي المخزن في البنك، بل يرتبط بال ETH المرهونة في الخزينة. وعلاوة على ذلك، يتم تشغيل هذا البروتوكول بالكامل بواسطة كود غير قابل للتغيير، مما يمنحه خصائص مقاومة للانزلاق، ولا يمكن لأي مؤسسة تقليدية منع إصدار LUSD، كما أن بروتوكول Liquity لا يتحمل مسؤولية تشغيل الواجهة الأمامية، بل هناك العديد من الواجهات الأمامية من أطراف ثالثة، مما يجعل من المستحيل التحكم فيها.
بروتوكول Liquity هو بروتوكول غير قابل للتحديث، ولا يمكن لأحد تغيير عقوده الذكية، مما يعني أنه إذا لم يكن لدى البروتوكول ثغرة في البداية، فلن يكون هناك فرصة لإدخال ثغرات جديدة، لذا فهو آمن للغاية.
آلية الإقراض بدون فائدة في بروتوكول Liquity هي أن البروتوكول يتقاضى رسوم اقتراض واسترداد مرة واحدة. يتم تعديل هذه الرسوم حسابيًا وفقًا لآخر وقت استرداد. على سبيل المثال: إذا حدثت المزيد من عمليات الاسترداد مؤخرًا (مما يعني أن سعر تداول LUSD قد يكون أقل من دولار واحد)، فإن معدل الإقراض (الرسوم) سيرتفع، مما يعيق الاقتراض.
للاستدانة في هذا المشروع، يحتاج المقترض إلى فتح خزينة (trove) عبر عنوان Ethereum، حيث يمكن أن يكون لكل عنوان خزينة واحدة فقط. عند إيداع كمية معينة من ETH في الخزينة، يمكنه سحب كمية مماثلة من LUSD، بشرط ألا تتجاوز نسبة الرهن 110%، والحد الأدنى لمبلغ القرض هو 2000 LUSD. بالطبع، يمكن للمستخدم سداد الدين وإغلاق الخزينة في أي وقت. على الرغم من أن ETH يحمل أيضًا مخاطر انخفاض الأسعار، فإن البروتوكول يقوم بتسوية LUSD إلى ETH على الفور لضمان نسبة رهن 1:1 كاملة.
يمتلك LUSD عدة آليات خاصة للحفاظ على ربطه الثابت مع ETH، وللحفاظ على إمداداته الدورية.
تشير آلية الربط الصلب إلى أن LUSD يمكن استبداله ب ETH بنسبة 1:1، حيث يتقاضى النظام رسوم استرداد مرة واحدة، وتزداد رسوم الاسترداد مع كل عملية استرداد، وإذا لم تحدث أي عمليات استرداد مع مرور الوقت، فإنها تتناقص تدريجيًا إلى الصفر. يتم تدمير LUSD عند الاسترداد.
على سبيل المثال، إذا كان Peg = 0.98 دولار، يقوم المضارب بشراء LUSD بسعر 0.98 دولار، ويستردها بسعر 1 دولار، ليحقق ربحًا قدره 0.02 دولار، مما يزيد الضغط الشرائي على LUSD، مما يؤدي إلى ارتفاع سعره؛ إذا كان Peg = 1.15 دولار، يقوم المضارب بسحب أكبر قرض بنسبة رهن 110% ويبيع LUSD ليحقق ربحًا قدره 0.05 دولار. الضغط البيعي على LUSD يؤدي إلى انخفاض السعر.
تشير آلية الربط المرن إلى أن LUSD يستفيد أيضًا من آلية سعر الدولار غير المباشرة، مما يجعل سعر LUSD مقابل الدولار نقطة توازن ضمنية، حيث يعتبر بروتوكول Liquity LUSD مساوياً للدولار، وبالتالي فإن سعر الدولار هو حالة التوازن الضمنية للبروتوكول.
منذ إصدار LUSD، لم تتواجد تقريبًا أي حالات فك الربط نحو الأسفل، لأن البروتوكول يوفر آلية لاسترداد ETH بسعر 1 دولار، مما يضمن قيمة عالية. حاليًا، حجم LUSD لا يزال بعيدًا عن ETH، لذا لن تحدث حلقة الموت التي شهدناها بين LUNA وUST.
علاوة على ذلك، فإن آلية الاقتراض والاسترداد المماثلة الخاصة بـ LUSD تمنع إمداد LUSD من الخروج عن السيطرة، حيث يتم إيداع ETH للاقتراض LUSD، وتعمل رسوم الاقتراض على نفس الأساس (كلما زاد عدد الأشخاص الذين يصدرون LUSD، ترتفع الرسوم).
بروتوكول Liquity كخزان استقرار سيولة أيضًا هو مصدر السيولة لسداد الديون في حالات التسوية، إذا استنزف خزان الاستقرار بسبب التسوية، سيتم توزيع الديون والضمانات بالتساوي، وتعتبر هذه الآلية أيضًا بمثابة وسادة لبروتوكول Liquity في مواجهة المخاطر.
يمتلك بروتوكول Liquity أيضًا وضعيات استعادة خاصة، تهدف إلى معالجة التسويات الكبيرة، حيث يتم تفعيلها عندما يكون إجمالي نسبة الضمانات (TCR) أقل من 150%، ويمكن تسوية المراكز التي تقل نسبة رهنها عن 150%. تهدف وضعيات الاستعادة إلى تشجيع إيداع ETH وسداد الديون.
ظهور سندات الدجاج يحاول معالجة مشكلة نقص سيناريوهات الاستخدام في بروتوكول Liquity.
آلية سندات الدجاج معقدة ومهندسة بدقة، ببساطة، يتم تقسيم LUSD الموجود في سندات الدجاج إلى ثلاثة خزانات (pending, reserve, parnament)، ولكن يمكن أن يتمتع LUSD في خزان واحد فقط بالفوائد الكاملة من الثلاثة (reserve)، يتم استخدام $bLUSD لتمثيل حصة المستخدم في هذا الخزان الذي يتمتع بالعوائد الفريدة.
إن فكرة تصميم هذه الآلية جيدة حقًا، لكن الحسابات التي أجراها مصممو الآلية لم تتحقق في التطبيق العملي، وعلى المستوى الكلي، لم تجلب سندات الدجاج الكثير من الآثار الإيجابية لبروتوكول Liquity. لم يتغير إجمالي القيمة المقفلة (TVL) كثيرًا بعد إطلاق سندات الدجاج، يمكن القول أن $LUSD الذي تم وضعه مسبقًا في خزان الاستقرار قد انتقل إلى سندات الدجاج، لا يزال الأمر تنافسًا داخليًا، ودورة سندات الدجاج تراجعت ببطء بسبب الاحتكاكات والخسائر المختلفة في الواقع.
$bLUSD انخفض سعره، ولا توجد فوائد من السندات، وبالتالي لا يوجد أحد لإعادة الربط، مما يجعل عددًا كبيرًا من المستخدمين يلغي السندات لاسترداد $LUSD، ولا يعودون للمشاركة. كما أن الحافز لدخول الجدد ليس موجودًا، لأن إنشاء السندات لم يعد له عوائد.
هذا أدى إلى انخفاض حاد في خزان pending، حيث انخفضت نسبة pending/reserve، مما أدى إلى انخفاض مضاعف العوائد على bLUSD، وانخفضت APR لـ bLUSD بشكل حاد، وأصبح السعر في السوق سالبًا، مما أدى إلى انخفاض سعر $bLUSD، وبالتالي تشكلت حلقة الموت لسندات الدجاج.
$LUSD يواجه أزمة أكبر من ذلك بكثير.
مع مرور الوقت، تتعرض Ethereum نفسها لتحولات تقنية عميقة، حيث تعلن الشوكات القادمة عن تشكيل معدلات الفائدة الخالية من المخاطر المشابهة لسندات الخزانة الأمريكية مقابل العملات المشفرة.
هذا يعني أن الاحتفاظ بـ ETH كما كان سابقًا يحمل تكلفة فرصة كبيرة، فإذا كان لديك 100 ETH يمكن أن تحقق لك 4 ETH تقريبًا كعائد خالي من المخاطر سنويًا، فعند وضعها في منصات الإقراض المختلفة، على المدى الطويل قد تجرؤ فقط على إقراض 1/3 من مركزك من العملة المستقرة، دون احتساب الرسوم، ويجب أن تحقق عائدًا سنويًا ثابتًا قدره 12% لتغطية التكاليف. هذا المستوى من العائد الآمن والمستقر ليس سهل العثور عليه في DeFi، وإذا حسبت الرسوم، وتكاليف إعادة التوزيع، والغاز، يجب أن يتجاوز العائد السنوي 15% ليكون في مستوى المشاركة المباشرة في رهن Ethereum.
النتيجة هي أن العديد من المستخدمين سيقومون بسداد مراكزهم في Liquity وسحب ETH للذهاب إلى الإقراض، مما يضع Liquity في موقف يتمثل في تقليص مستمر في TVL، والأكثر خطورة هو أن توكن المشروع المستخدم للتعدين في خزان الاستقرار $Lqty تبقى منه كمية قليلة، وهذا الخزان يعتبر بمثابة سعر الفائدة الخالي من المخاطر لـ $LUSD، وبمجرد أن ينخفض إلى 0، سيكون من غير المؤكد وجود مجالات جديدة لـ $LUSD.
قد يقبل Liquity بعض LSD كضمان، لكن ذلك سيفقد $LUSD مكانته كأكثر العملات المستقرة مقاومة للتقلبات وأقلها مركزية. إذا لم يتم القيام بذلك، فإن $LUSD سيصبح عملة مستقرة يستخدمها عدد قليل من المهووسين أو القراصنة، بينما ستمضي MakerDao بلا تردد نحو استخدام LSD كضمان وتسلك مرة أخرى طريق التوسع.
وهذا هو طريق خطر للغاية على نطاق DeFi بأكمله وعلى مجتمع Ethereum.
（المصدر: darkforest@SevenUp DAO؛ 0xJeff، Nikyous@twitter）