ملخص: سوق التنبؤات يقترب من 'لحظة آيفون' الخاصة به: شركتان تقييمهما يتجاوز 100 مليار دولار، تتصدران مسارًا جديدًا يتجاوز إجمالي قيمة التداول السنوي 44 مليار دولار، ومعدل نمو سنوي يتجاوز 1000%.
المؤلف: تشانجان آي بايتاي فريق المحتوى
قبل عدة أيام، اكتشف العديد من KOL على X فجأة أن الشارة التي ترمز إلى التعاون مع Kalshi قد اختفت من حساباتهم.
نشر Prediction News تقريرًا عن هذه القضية، ثم تسربت لقطة شاشة تثير الضحك: الحساب الرسمي لـ Polymarket أعطى هذا التقرير إعجابًا بهدوء.
تستمر المعركة التجارية بين Polymarket و Kalshi منذ فترة طويلة، حيث يدخل سوق التنبؤات عصر القلة الحقيقي.
من جهة توجد Polymarket الأصلية من عالم الكريبتو، ومن جهة أخرى توجد Kalshi ضمن نظام مالي مُنظم بالامتثال.
فجوهر هذه المنافسة ليس من هي أقوى شركة، بل بالأحرى: من يمتلك “سلطة تسعير المعلومات” في المستقبل—Crypto أم وول ستريت.
لذلك، تستحق هذه التحليلات أن تُجرى.👇
أولًا، سجلات الحرب التجارية: من مناوشات التنظيم إلى المواجهة على الأرض
خلال العام الماضي، تحولت المنافسة بين الشركتين من المنتج وحده إلى حرب ثلاثية الأبعاد تتمحور حول القنوات + التنظيم + الرأي العام.
١️⃣ سباق التقييم: مواجهة رأس المال خلال 41 يومًا
في 7 أكتوبر 2025، أعلنت Polymarket أنها حصلت على استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار دولار من ICE، ووصل تقييم الشركة إلى 9 مليارات دولار.
بعد ثلاثة أيام، أعلنت Kalshi إتمام جولة تمويل من الفئة D بقيمة 300 مليون دولار، بتقييم يصل إلى 5 مليارات دولار. توقيتهم كان دقيقًا للغاية، ومن الصعب تصديق أنه مجرد مصادفة.
لكن من الواضح أن Polymarket ليست مستعدة للتوقف بعد. في 23 أكتوبر، ذكرت وكالة بلومبرغ أن Polymarket تتواصل مع مستثمرين وتجهيز جولة تمويل جديدة، بهدف رفع التقييم إلى 15 مليار دولار.
في 20 نوفمبر، جاءت ردود Kalshi: إكمال تمويل بقيمة 1 مليار دولار، وقفز التقييم مباشرة إلى 11 مليار دولار بقيادة Paradigm. لم يتجاوز ذلك تقييم Polymarket السابق البالغ 9 مليارات فحسب، بل اقترب سريعًا أيضًا من هدف التمويل البالغ 15 مليارًا. وبين الإعلان عن جولة D السابقة وبين هذه الجولة لم يمضِ سوى 41 يومًا.
٢️⃣ كسر الحواجز الثقافية: معركة السيطرة على تدفق المستخدمين
في 24 سبتمبر 2025، (South Park) الموسم 27 الحلقة 5 (Conflict of Interest) طرحت إعلانًا تشويقيًا بأن محتوى متعلق بسوق التنبؤ سيظهر في الحلقة.
ما إن خرج الخبر حتى أدركت المنصتان معًا أن الفرصة قد جاءت. وهذه هي المرة الأولى التي تدخل فيها أسواق التنبؤ نطاق الرؤية للثقافة السائدة. من يستطيع تحويل هذا الاهتمام بسرعة إلى حجم تداول، سيحصل على حصة أكبر من عائد كسر الدائرة/الاختراق.
قامت Kalshi وPolymarket بسرعة بإطلاق مجموعة من الأسواق المرتبطة جدًا بالحبكة/القصة، بحيث يتمكن المستخدمون من الرهان على مسار القصة داخل منصتهم أولًا بأول.
في يوم بث الحلقة، قام فريق Kalshi بتبديل صورهم الجماعية إلى صور أسلوب South Park الكرتوني على X، وبدأوا بالظهور على نحو متواصل، بحيث تُدمج العلامة في أكثر النقاشات سخونة في ذلك اليوم. لا تسمح أي من المنصتين بأي فرصة تسويقية قد تحوّل الترند إلى تداول.
٣️⃣ حسابات تابعة للنظام البيئي وحرب الشارات
مع تضخم قاعدة مستخدمي المنصات بسرعة كبيرة، أطلقت Polymarket وKalshi تقريبًا في النصف الثاني من العام الماضي خطط الحسابات التابعة الخاصة بهما، وبدأتا على X في تعليق الشارات على الـKOL والمتداولين ومشاريع النظام البيئي.
تحرك Polymarket أسرع: شارة Trader تُستخدم للتحقق من المتداولين النشطين، وتُشجعهم على مشاركة الاستراتيجيات ووجهات نظرهم حول المراكز على X، وذلك لجذب الزوار إلى المنصة. أما شارة Builder فهي موجّهة لأطراف مشاريع النظام البيئي، لجذب المطورين لبناء تطبيقات على المنصة، والاستفادة من التأييد الرسمي للحصول على مزيد من الظهور.
وفي الوقت نفسه، طرحت Polymarket أيضًا بالتوازي خطة تحفيز Builders بقيمة 100 مليون دولار، مستخدمة المال الحقيقي مباشرةً لدمج المطورين في النظام البيئي.
تابعت Kalshi بسرعة، وأطلقت نظام شارات أوسع نطاقًا، يشمل رياضات وثقافة وتصديق المتداولين، وغيرها من الأقسام. ثم نسخت هذا النموذج إلى مجالات الرياضة والسوق الجماهيري التي تتمتع فيها بميزة أكبر.
حاليًا، المتداولون في أسواق التنبؤ على تويتر إما يضعون شارة Polymarket أو يضعون شارة Kalshi.
٤️⃣ مواجهة التسويق الواقعي: حرب السلع المجانية في مانهاتن
في 2 فبراير 2026، أعلنت Kalshi على X أنه في اليوم التالي من الساعة 12 ظهرًا حتى 3 عصرًا ستوفر Westside Market طعامًا مجانيًا للمستخدمين، بحد أقصى 50 دولارًا لكل شخص. ما إن انتشر الخبر حتى اصطف الناس بسرعة بطوابير طويلة، وتدفقت أعداد كبيرة من الطلاب وذوي الدخل المنخفض، وكان المشهد حماسيًا للغاية.
في اليوم التالي، 3 فبراير، ردت Polymarket بسرعة: أعلنت أنها ستفتح أول متجر مؤقت مجاني للأطعمة في نيويورك، وسيكون مفتوحًا للجمهور لمدة 5 أيام متتالية. كانت القواعد بسيطة: يمكن للزبائن إدخال حقيبة يد وملؤها بالأكل والاحتفاظ به، دون شروط إضافية. وبالتزامن، أعلنت Polymarket أيضًا عن التبرع بمبلغ 1 مليون دولار إلى Food Bank for New York City للتخفيف من مشاكل سلامة الغذاء في جميع أنحاء المدينة.
وقعت مناسبتان في خطّين متقاربين قبل وبعد مباشرة، وكانتا حادّتين جدًا من حيث شدة التنافس.
٥️⃣ سباق التسلح في التنظيم والموارد السياسية
لا تتوقف آلة الضغط/التأثير في واشنطن لدى الطرفين؛ وكلاهما على غير اتفاق استقدم Donald Trump Jr. كواجهة دعائية—ليس فقط لاقتناص موارد تنظيمية من التيار الجمهوري، بل أيضًا لوضع أوراق سياسية في ساحة الرأي العام.
لكن تحت السطح، يتوزع ساحة المعركة الحقيقية على بُعدين: ثغرات قواعد CFTC، والمعركة القانونية بين الولايات المختلفة وأحكام المحاكم.
تتجنب Polymarket شدة التنظيم المباشر عبر هيكل خارجي، وفي الوقت نفسه تمضي قدمًا في السوق الأمريكية بشكل منخفض عبر الاستحواذ على QCEX. بينما تختار Kalshi المواجهة المباشرة: تمسك رخصة CFTC الأولى الخاصة بأسواق التنبؤ، لكنها لهذا أصبحت أيضًا هدفًا لنيابة/مدّعي الولايات — وحتى الآن على الأقل رفعت 4 ولايات دعاوى ضدها متهمة إياها بقبول رهانات من المستخدمين المحليين بشكل مخالف.
هذه الحرب التجارية اليومية الهادئة لم تعد منافسة بين المنتجات بقدر ما هي حرب شاملة على رأس المال السياسي واحتكار تدفق المستخدمين.
ثانيًا، مقارنة صلبة: تفكيك الثنائي عبر خمسة أبعاد
٢.١ مقارنة بيانات التداول: نمو غير متزامن بين الدورات السياسية والمواسم الرياضية
اعتبارًا من فبراير 2026، بلغ إجمالي Notional Volume في الصناعة كلها لأسواق التنبؤ 127.5 مليار دولار، والـ Volume الفعلي 69.9 مليار دولار، وعدد المستخدمين المستقلين 2.49 مليون، والعقود المفتوحة (Open Interest) تجاوزت 1 مليار دولار.
تستحوذ Polymarket وKalshi معًا على حوالي 79% من حصة السوق. تتصدر Polymarket بـ 56.07b من Notional Volume، تليها Kalshi بـ 44.71b. وعلى صعيد Open Interest، تتقدم Kalshi قليلًا بـ 474.01m مقابل 409.67m لدى Polymarket، وبمجموعهما تستحوذان على أكثر من 85% من إجمالي OI في السوق.
ومن ناحية الاتجاهات، تعتمد وتيرة نمو الشركتين بدرجة كبيرة على الأحداث المحفزة. في Polymarket، قبل وبعد انتخابات أكتوبر 2024، قفز الـ OI مرة إلى ذروة 500 مليون دولار ثم عاد للانخفاض. أما OI لدى Kalshi فبدأ يرتفع بسرعة بدءًا من موسم NFL في 2025، وبلغ أعلى مستوى تاريخي في نهاية 2025.
ترتفع كمية كلتا المنصتين، لكن المحركات مختلفة: واحدة تعتمد على الدورة السياسية، والأخرى على التقويم الرياضي.
(مصدر البيانات: Dune، حتى 2.26 الساعة 11:00)
٢.٢ مقارنة الإيرادات: الرسوم الديناميكية المُثبتة مقابل رسوم taker التي بدأت للتو
تختلف منطق الرسوم لدى المنصتين جذريًا.
١ Kalshi
تستخدم تسعيرًا ديناميكيًا برسوم موزونة بالاحتمالات: تُفرض رسوم التداول وفقًا لسعر العقد، وتتحرك نسبة الرسوم تبعًا لحركة سعر العقد، لتبلغ ذروتها عند 50 (أي 50/50 احتمالية)، ثم تنخفض تدريجيًا عند الطرفين 0 أو 99. كمثال على صفقة بقيمة 100 دولار: الحد الأعلى للرسوم نحو 1.74 دولار، ونسبة الرسوم الفعالة نحو 1.2%.
بلغت الإيرادات في 2024 حوالي 24 مليون دولار، وفي 2025 بلغت 260 مليون دولار، بزيادة قدرها 994%. لكن الإيرادات تتركز بشكل كبير في مواسم الرياضة: موسم NFL (من 9 إلى 11 شهرًا) يساهم بـ 138 مليون دولار في موسم واحد، وبلغ شهر ديسمبر وحده 63.5 مليون دولار مسجلًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا. أما في غير المواسم فتتراجع الإيرادات بشكل كبير، ما يجعل الخصائص الموسمية واضحة.
٢ Polymarket
عند الرجوع للخلف، كان مسار Polymarket عكس ذلك تمامًا. حتى نهاية 2025، كانت Polymarket تعمل بأعمال خاسرة، برسوم 0 طوال الوقت، وتعتمد على “تبادل المجاني مقابل المستخدمين”. وحتى شهر فبراير من هذا العام فقط، طبّقت رسميًا تسعيرًا ديناميكيًا لرسوم taker في سوق الرياضة. وفي الأسبوع الأول بعد فرض الرسوم، تجاوزت إيرادات رسوم الخدمة 1 مليون دولار. تُظهر بيانات DefiLlama أن إيراد Polymarket خلال آخر 30 يومًا بلغ 3.18 مليون دولار، وأن منحنى الإيرادات لم يبدأ في الارتفاع فعليًا إلا من شهر يناير من هذا العام.
تجدر الإشارة إلى أن سوق التداول اليومي قد يصبح مصدر دخل Polymarket في المستقبل. فالمنافسات عالية التكرار وقصيرة الدورة تجلب عددًا أكبر من عمليات التداول. وما يشبهها في ذلك هو أن مستخدمي هذا النوع من الأسواق لا يكونون شديدي الحساسية تجاه الرسوم.
مقارنة الاثنين: نموذج رسوم Kalshi مُثبت، لكنه يعتمد على مواسم الرياضة. أما رسوم Polymarket فبدأت للتو؛ فبينما لا تزال الإيرادات السنوية لا تبلغ حتى جزءًا صغيرًا من Kalshi، فهذا يعني أن مرحلة استخدام Polymarket للرسوم الصفرية مقابل السيولة قد ولّت، والآن سيبدأون فعلًا في “القيام بالأعمال” بشكل جدي.
٢.٣ صورة المستخدم: نخبة مرخّصة vs جمهور عالمي من الأفراد
تتأثر بنية مستخدمي منصتيهما إلى حد كبير ببيئة التنظيم.
تمتلك Kalshi ترخيص CFTC، ما يمكنها قانونيًا من خدمة المستخدمين في الولايات المتحدة، وتتركز أعمالها بشكل أساسي في السوق المحلية داخل أمريكا.
في نهاية 2025، عادت Polymarket إلى الولايات المتحدة عبر الاستحواذ على QCEX. وقبل ذلك بعدة سنوات، كانت نشطة في الخارج أساسًا. هذه “مرحلة المنفى” ساعدتها بدلًا من ذلك على تراكم قاعدة أوسع من المستخدمين الدوليين.
ومن بنية الإيرادات أيضًا يمكن رؤية اختلاف المستخدمين على الجانبين.
يشكل 89% من إيرادات Kalshi من سوق الرياضة. وسلوك المستخدمين أقرب إلى المقامرة الرياضية التقليدية: وتيرة تداول مرتفعة، والمبلغ لكل عملية أصغر نسبيًا، وتتذبذب النشاطية تبعًا للموسم. عندما يبدأ موسم NFL، ينمو المستخدمون بسرعة؛ وبعد نهاية الموسم، ينخفض حجم التداول بشكل واضح. تظهر هنا خصائص موسمية واضحة جدًا.
هيكل Polymarket مختلف تمامًا. تحتل الأسواق السياسية والاقتصاد الكلي موقعًا في قلب المنصة، وتجذب العديد من المتداولين بمستوى المؤسسات للتحوط من مخاطر الاقتصاد الكلي هنا. كما أن مبلغ الرهان لكل صفقة أعلى بكثير. خلال انتخابات الولايات المتحدة 2024، راهن متداول فرنسي في صفقة واحدة بأكثر من 50 مليون دولار، وانتهى به الأمر محققًا ربحًا قدره 85 مليون دولار. هذا الحجم شبه غير موجود في أسواق المقامرة الرياضية.
٢.٤ خندق قنوات/حصانة القناة: وكلاء توزيع vs نظام بيئي للمطورين
بحلول نهاية 2025، أضافت Robinhood وCoinbase ميزة أسواق التنبؤ على منصاتهما الخاصة، وكانت الشراكات مع Kalshi. ليس الأمر مجرد شركات وساطة تدخل؛ بل إن منصات رياضية مثل PrizePicks وUnderdog قامت أيضًا بتوجيه قاعدة مستخدمي المقامرة الرياضية الجاهزة مباشرة إلى Kalshi. وفي ديسمبر، اجتمعت Kalshi أيضًا مع Coinbase وRobinhood وCrypto.com لتأسيس تحالف أسواق التنبؤ.
المنطق بسيط للغاية. لدى Kalshi رخصة سوق العقود المحددة الصادرة من CFTC. بالنسبة للمؤسسات المالية المرخّصة، فإن ربط أنظمتها بها يشبه الانضمام إلى بورصة عقود آجلة تقليدية: العملية واضحة، تكاليف الامتثال منخفضة، والمخاطر قابلة للضبط.
أما Polymarket فتسلك اتجاهًا مختلفًا تمامًا. لم تقم بتوزيع القنوات؛ بل أشبه ببناء بنية تحتية أساسية، على أمل أن يطوّر الآخرون منتجات حولها.
أوضح خطوة لهذا التفكير كانت عملية الاستحواذ قبل خمسة أيام: اشترت Polymarket Dome، وهو مشروع ضمن دفعة YC خريف 2025. تقوم Dome ببناء API لأسواق التنبؤ: يكتب المطور مرة واحدة فقط، ثم يمكنه الوصول في الوقت نفسه إلى بيانات وسيولة عدة منصات مثل Polymarket وKalshi وغيرها.
حاليًا Vibe Coding في أوجّه؛ يستطيع المطورون استدعاء واجهات Dome مباشرةً لإنشاء روبوتات تداول ولوحات بيانات ومكونات أسواق مضمّنة. كما يمكن لـ AI Agent تنفيذ استراتيجيات تداول التنبؤ تلقائيًا عبر هذا الـAPI.
من السهل فهم الأمر عند وضع الطريقين جنبًا إلى جنب. Kalshi تفتح القنوات وتأتي بالمستخدمين وحجم التداول عبر الشركاء. أما Polymarket فتُنشئ البنية التحتية على أمل أن ينمو فوقها تطبيقات من تلقاء النظام البيئي. طريق يميل إلى التوسع في الشبكات التجارية، والطريق الآخر يراهن على التكوّن الذاتي لعوامل الشبكة. بمجرد أن يُنجز المستوى الأساسي تأثيرات الشبكة فعلًا، يصبح تقليد اللاحقين صعبًا للغاية.
٢.٥ استراتيجية التسويق: ظهور العلامة التجارية vs التوسع/الانقسام عبر المجتمع
في الواقع، تتطابق استراتيجيات التسويق لدى الطرفين بدرجة كبيرة مع بنية المستخدمين لكل منهما.
تُركز Kalshi على إبراز العلامة التجارية، وفكرتها تقليدية جدًا ومباشرة. خلال انتخابات عمدة نيويورك، نشروا إعلانات احتمالات实时 (فورية) في ميدان تايمز، ومحطة بنسلفانيا، وقطارات المترو، بحيث تظهر احتمالات التنبؤ مباشرة على الشاشات في الشارع. ثم في نهائيات NBA، استخدمت Kalshi أدوات AI لإنتاج إعلان تلفزيوني بتكلفة 2000 دولار خلال يومين، وتم بثه في أوقات الذروة، وحصد أكثر من 3 ملايين مشاهدة على X.
بالإضافة إلى التعاون مع CNN وCNBC، يمكن لبيانات Kalshi أن تظهر مباشرة داخل رسومات شاشة البث. وبالنسبة للمشاهد العادي، فهذا يعني اعتمادًا رسميًا، فتزداد الثقة تلقائيًا.
أما طريقة Polymarket فمختلفة تمامًا؛ فهي تميل إلى الانتشار الذاتي داخل المجتمع.
لقد صممت كلتا المنصتين آلية ترويج دقيقة جدًا. يرسل المستخدم رابطًا خاصًا به؛ ما إن ينقر عليه شخص ما ولو مرة واحدة، يحصل المُروِّج على 0.01 دولار. وإذا أودع الطرف الآخر أكثر من 20 دولارًا، يتم تشغيل مكافأة CPA بقيمة 10 دولارات أيضًا.
عندما تصل عمليات النقر وحجم التداول إلى مستوى معين، توجد أيضًا مكافآت توزيع إضافية. تجعل هذه البنية المُروِّجين لديهم دافعًا مستمرًا لجلب مستخدمين جدد، وهو شيء يشبه “روابط العمولة” في منصات التداول القائمة على الميم/الترند.
ومن الجدير بالملاحظة أيضًا أن Polymarket تعمل عمدًا على تنمية نظامها البيئي للمحتوى، مثل دعم حسابات مثل @BrosOnPM. يخدم هؤلاء الـKOL في المقام الأول builders ومتداولي أسواق التنبؤ، ويُنتجون محتوى يوميًا؛ ما يساعد المطورين على التواصل مع تدفقات الزوار، كما يخلق دورة نشر ذاتية داخل الدائرة.
ثالثًا، إذن من هو الملك النهائي؟
البيانات في الفقرة السابقة وصفت شكل الشركتين الآن، لكن الوضع الراهن لا يعني بالضرورة شكل المستقبل. لا يزال سوق التنبؤ في مرحلة مبكرة، والمتغيرات كثيرة: التنظيم غير محسوم، منافسون يدخلون الساحة، ونموذج العمل لم تتم المصادقة عليه بعد. بدلًا من تقديم نتيجة حتمية، من الأفضل ترتيب أهم الأسئلة التي تحدد من يفوز فعليًا.
١️⃣ كلاهما يتوسع نحو العمق في “أراضي” الآخر
من خلال أفعال الشركتين، يتضح أنهما أدركتا نقاط ضعفهنا وبدأتا “التحضير/اللحاق” لتعويضها.
عندما عادت Polymarket إلى السوق الأمريكي، كانت العقود الأولى التي تم طرحها كلها تخص الرياضة. ثم وقعت لاحقًا شراكات رسمية مع MLS وNHL وNew York Rangers، واستخدمت ألقاب/علامات هذه الدوريات لتأكيد سوق الرياضة. منصة كانت قادمة من السياسة، والآن تدفع بقوة للاندماج في عالم الرياضة.
يحلل المسؤول الصغير وجود سببين رئيسيين:
قد لا تحظى الأسواق السياسية في الوقت الحالي بقبول كبير من التنظيم الأمريكي، بينما الأسواق الرياضية أسهل في القبول.
الاستيلاء على سوق Kalshi في الولايات المتحدة.
لم تترك Kalshi الأمور ساكنة. فقد وقعت مع CNN وCNBC، بحيث تظهر بيانات احتمالاتها ضمن الرسومات على شاشات البث الإخباري. المنصة التي بدأت في الرياضة، تحاول الآن التوجه إلى مسار السياسة، في سعي لبناء مصداقية بمستوى وسائل الإعلام.
لكن مخاطر الشركتين ليست من نفس المستوى. في Polymarket توجد أحجام تداول حقيقية في السياسة والرياضة معًا، بينما تتمركز شبه كل عمليات التداول لدى Kalshi تقريبًا في الرياضة فقط. هذا الاختلاف البنيوي سيتحول لاحقًا إلى مسألة مزعجة للغاية عند الحديث عن مخاطر التنظيم.
٢١٠ أكبر شريك قنوات.. أم أشد منافس خطورة؟
يُعد Robinhood أحد أهم قنوات التوزيع بالتجزئة لـ Kalshi، وقد ساهم في 2025 بأكثر من نصف حجم التداول لديها. كما أطلقت Coinbase أيضًا أسواق التنبؤ في جميع الولايات الأمريكية الـ50، وبالطريقة نفسها عبر تسوية/تنظيف Kalshi.
لكن المنصتين قامتَا عمليًا بنفس الخطوة تقريبًا بالتزامن:
تكوين Robinhood وSusquehanna شركة مشروع مشترك لشراء MIAXdx
استحواذ Coinbase على The Clearing Company
تبني الشركتان كلتاهما بنية تحتية خاصة بها للتداول مع مؤهلات CFTC، وتخططان لإطلاق العمليات بحلول 2026. بعد اكتمال البناء، يمكنهما اختيار الاستمرار في التعاون مع Kalshi لتقاسم الأرباح، أو اختيار ابتلاع هذا الجزء من الأرباح لأنفسهما. وعندها ستكون لدى كل طرف بيانات المستخدمين وعادات التداول وتراكم السيولة بالفعل في يده.
بالنسبة لـ Kalshi، فهذه ليست مخاطرة أن يغادر شريك قناة يومًا ما فحسب، بل تهديد محددًا لديه جدول زمني. الخندق/المحصّنة في قنوات Kalshi، جوهرها ميزة السبق ذات مدة محددة.
٣️⃣ رسوم Polymarket: الخطوة الحاسمة للتحقق من نموذج العمل
تجاوز حجم تداول Polymarket في عام 2025 أكثر من 33.8 مليار دولار، بينما كانت الإيرادات تقترب من الصفر. لكن تقييم 9 مليارات دولار يحتاج في النهاية إلى إيرادات، وسيكون عام 2026 وقت تحقيق ذلك.
تبدأ الرسوم بتجربة من سوق العملات المشفرة، ثم تتوسع إلى فعاليات رياضية في 18 فبراير 2026. المنطق واضح: كلا النوعين عبارة عن أسواق يومية/قصيرة التسوية، وتيرة التداول فيها مرتفعة، والمبلغ لكل صفقة أصغر نسبيًا، وتدوير المستخدمين أسرع، وبالتالي تكون حساسية الرسوم أقل من العقود السياسية/الاقتصاد الكلي طويلة الدورة. فرض الرسوم هنا يسبب أقل صدمة لسيولة النواة.
لكن المخاطر ظاهرة للعلن أيضًا. سيولة أسواق التنبؤ تُقدَّم بالكامل من المستخدمين، ولا يوجد صانع سوق لتغطية العجز. بمجرد أن يعتقد المتداولون المحترفون أن الرسوم تؤثر على مساحة التحكيم/التحوط، فإن الانسحاب يصبح قرارًا لحظيًا.
تاريخيًا، انهارت/تدهورت سيولة العديد من البورصات بسبب سوء تقدير توقيت الرسوم ومدى ارتفاعها، ما أدى إلى تدهور سريع في السيولة، ثم دخلت في حلقة مميتة: انخفاض السيولة → خروج المستخدمين → سيولة أسوأ.
في الوقت الحالي، تعوض Polymarket هذا الخطر عبر maker rebate، حيث تُعيد جزءًا من الرسوم التي تم جمعها من taker إلى من يضعون أوامر تعليق/إدخال (hang orders)، في محاولة للحفاظ على عمق دفتر الأوامر.
هل يمكن تأسيس دخل مستقر دون طرد السيولة؟ هذا هو شرط صحة منطق تقييم Polymarket. ما تزال تجارب الرسوم في بدايتها، والإجابة ستتضح في نهاية عام 2026.
الخاتمة: حرب بلا ملوك، لكن هناك فائزون من عصر إلى آخر
ما يزال هذا المجال، مجال أسواق التنبؤ، في عمره المبكر. وبالتالي فليس من المبكر جدًا الحكم من سيفوز ومن سيخسر الآن. لكن ملامح الشركتين بدأت تتضح تدريجيًا.
الميزة لدى Kalshi واضحة: سبق تنظيمي/امتثالي في متناول اليد، قنوات بيع بالتجزئة ناضجة، ونموذج الإيرادات يعمل بالفعل. ومع ذلك، فإنها تواجه ضغطًا أيضًا. نسبة إيرادات الرياضة مرتفعة نسبيًا، ولا تزال الرقابة على مستوى الولايات غير مؤكدة دائمًا، كما أن نافذة زمن بناء بورصات خاصة لدى Robinhood وCoinbase تقترب.
تبدو ميزة Polymarket واضحة كذلك: سيولة عالمية هي الأعمق، ومسارات السياسة والاقتصاد الكلي شبه بلا منافسين، كما أن نظام المطورين آخذ في التشكّل على نطاق واسع. لكن نموذج أعمالها ما يزال في مرحلة التحقق؛ وستتضح صحة تشغيل آلية الرسوم حقًا في نهاية 2026.
الجزء المثير للاهتمام في هذه المنافسة هو أن موقع الشركتين الحالي لا يتداخل بالكامل. Kalshi توسّع نطاق البيع بالتجزئة، بينما Polymarket أكثر تركيزًا على كثافة المعلومات وعمق السوق. ستظهر المواجهة المباشرة الحقيقية تقريبًا بعد نضوج سوق الرياضة الأمريكي لدى Polymarket وبعد تحسن قدرة Kalshi في أسواق السياسة.
قبل ذلك، كانت مساحة الصناعة واسعة بما يكفي لتسمح بتطور مسارين جنبًا إلى جنب.