تاريخ التقرير: 20 فبراير 2026
ملخص النقاط الرئيسية
منذ بداية عام 2026 وحتى الآن، شهد سوق العملات الرقمية جولة حادة من إعادة تقييم القيمة. انخفض سعر البيتكوين من أعلى مستوى تاريخي له وهو 126,000 دولار في 12 أكتوبر من العام الماضي إلى حوالي 60,000 دولار، فيما تراجعت العملات الرئيسية مثل الإيثريوم بعمق بشكل متزامن، مما أدى إلى تجمد المشاعر في السوق. ومع ذلك، ففي وسط هذه النظرة المتشائمة للغاية، تتدفق القوى المتعارضة في صراع خفي - حيث يتم إطلاق عوامل سلبية قصيرة الأجل بشكل مركّز، بينما تتجمع منطق الفوائد على المدى الطويل بهدوء. السوق الحالي في مفترق طرق حاسم، وقد يحدد اختيار الاتجاه نغمة حركة السوق في الأشهر القادمة.
أولًا: ضغوط سلبية قصيرة الأجل—تحت وطأة تقاطع عدة عوامل
١. تدهور بيئة الاقتصاد الكلي، وتشديد توقعات السيولة
إن عدم اليقين بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي هو المحرك الاقتصادي الكلي الأساسي لهبوط هذه الجولة. وقد أدى تأجيل توقعات خفض الفائدة مرارًا وتكرارًا، إلى جانب مخاوف التضخم الناجمة عن تصريحات الرسوم الجمركية في إدارة ترامب، إلى ارتفاع توقعات تشديد السيولة عالميًا. ومع قوة الدولار وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، تتعرض الأصول عالية المخاطر لضغوط عامة، وتكون العملات الافتراضية—بوصفها أصولًا عالية التقلب—الأكثر تضررًا.
تُظهر بيانات أبحاث سيتي جروب أن سعر البيتكوين مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتغير احتياطيات البنوك الأمريكية وتغير ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. ما دام توقع تشدد السياسة النقدية على مستوى الاقتصاد الكلي لم يُحل بعد، فإن سوق العملات الافتراضية لن يتمكن من الخروج من اتجاه صعود بشكل مستقل.
٢. وضع السيولة: استمرار خروج المؤسسات، ما يزيد ضغط البيع
خلال الأشهر الماضية، شهدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة تدفقات خروج كبيرة إجمالًا، ولم يتجاوز حجم صافي الخروج خلال الأسبوع الماضي وحده أكثر من 11,000 بيتكوين. وفي 12 فبراير، بلغ صافي التدفقات الخارجة في يوم واحد 6,120 بيتكوين (حوالي 416 مليون دولار أمريكي)، وهو ما سجل أكبر رقم قياسي ليوم خروج في هذه الدورة. وفي الوقت نفسه، واصلت أرصدة محافظ البورصات الارتفاع، وظلت صافي التدفقات خلال الأسبوع الماضي بين +391 و +841 بيتكوين، ما يشير إلى أن الرموز تتجه باستمرار إلى منصات التداول وليس إلى خارجها.
لم ينجح الطلب من المؤسسات في امتصاص المعروض الجديد الذي يضاف إلى السوق، بل إن الطلب نفسه أصبح مصدرًا إضافيًا لضغط البيع. تُظهر بيانات دويتشه بنك أن صناديق ETF الأمريكية التي اشترت 46,000 بيتكوين في الفترة نفسها من العام الماضي تحولت في 2026 إلى بائعين بصافي بيع.
٣. بنية السوق هشّة، وتتركز مخاطر الرافعة المالية في مرحلة الإطلاق
قبل الانهيار، كانت السوق قد تراكمت فيها مراكز طويلة بالرافعة المالية بكميات كبيرة. وبعد فقدان البيتكوين تلو الآخر لمستويات دعم محورية، تم تفعيل أوامر وقف الخسارة المتتالية، لتتكون موجة “بيع يقتل بيعًا” (踩踏) بشكل متسارع. خلال 24 ساعة من 5 إلى 6 فبراير، تعرض أكثر من 430 ألف شخص في سوق العملات المشفرة عالميًا لعمليات تصفية مراكز، بلغ إجمالي مبلغ التصفية 2.069 مليار دولار أمريكي، حيث شكّلت مراكز الرافعة المالية الطويلة أكثر من 90%.
أصبحت الرافعة المالية العالية عاملًا رئيسيًا في تضخيم هذا الانخفاض، إذ تركزت مخاطر الرافعة المالية المتراكمة وتم إطلاقها بشكل متزايد، ما زاد من حدة الهبوط.
٤. معنويات السوق: خوف شديد، ومغادرة المستثمرين الأفراد
ما يزال مؤشر الخوف والجشع الحالي متقلبًا في مستوى رقم واحد، ويندرج ضمن نطاق “الخوف الشديد”. تُظهر دراسة من دويتشه بنك أن معدل تبني الأمريكيين للعملات المشفرة انخفض من 17% في يوليو 2025 إلى 12% حاليًا. ويؤدي انسحاب المستثمرين الأفراد إلى مزيد من ضعف قوة الشراء في السوق.
تُظهر بيانات Glassnode أن أحجام التداول الفورية في سوق العملات المشفرة لا تزال ضعيفة باستمرار، وأن الطلب في السوق وصل إلى حالة فراغ، ولا يمكن امتصاص ضغط البيع الحالي بشكل مستمر.
٥. اهتزاز منطق السرد: التشكيك في صفة “الذهب الرقمي”
كان البيتكوين يُوصف بـ”الذهب الرقمي”، لكن أداء السوق مؤخرًا يوضح أن سعر البيتكوين يرتبط ارتباطًا وثيقًا بأداء أسهم التكنولوجيا عالية المخاطر—في النصف الثاني من 2025، وصل معامل الارتباط بين البيتكوين والأسهم التكنولوجية الأمريكية إلى 0.8، ما يعني أن تحركاتها صعودًا وهبوطًا تتزامن تقريبًا.
مع التحديث السريع لأدوات الذكاء الاصطناعي، تواجه شركات البرمجيات التقليدية خطر إعادة تشكيل “الخندق الدفاعي” التجاري لديها. وبسبب أن السوق يصنف البيتكوين ضمن فئة أصول “خصائص البرمجيات” في الإدراك السائد، يؤدي هذا الترابط المنطقي إلى تزامن صدى المشاعر الذعرية. فالبيتكوين يتحول من أصل تدفعه أساسًا “المعتقدات”، إلى أصل مخاطر معقد يتأثر بشكل متزايد بدورات السيولة على مستوى الاقتصاد الكلي وهيكل محافظ المؤسسات.
ثانيًا: إيجابيات طويلة الأجل تتراكم في الخفاء
١. تأثير خفض النصف: انكماش المعروض جارٍ
بعد خفض النصف في 2024، انخفض مكافأة كتلة البيتكوين إلى 3.125 عملة، وتراجع معدل التضخم السنوي إلى نحو 0.85%، وهو أقل من وتيرة نمو المعروض السنوي للذهب. ورغم أن صدمة العرض الناتجة عن خفض النصف تحتاج وقتًا كي تنتقل آثارها، تُظهر البيانات التاريخية أنه خلال 12 إلى 18 شهرًا بعد خفض النصف غالبًا ما تظهر دورة صعود سعرية واضحة.
٢. المؤسسات تشتري عكس التيار: “الأموال الذكية” في العمل
على الرغم من استمرار التدفقات الخارجة من صناديق ETF، تُظهر البيانات على السلسلة أن المعروض من البيتكوين لدى حاملي المدى الطويل بدأ بالارتفاع مجددًا بعد عدة أشهر من الانخفاض؛ وقد وصل حاليًا إلى 14.30 مليون قطعة. تشير هذه الاتجاهات إلى أن بعض المستثمرين بدأوا في زيادة المراكز مجددًا بينما الأسعار متعبة.
أما في مجال المشتقات، فقد عادت معدلات التمويل إلى وضعها الطبيعي، وانكمشت التقلبات الضمنية إلى أقل من 50، ويبدو أن السوق يستقر. بعد عمليات البيع التي حدثت سابقًا، انخفضت نسبة الحيازات لدى عناوين تحمل بين 10 إلى 10000 بيتكوين إلى أدنى مستوى خلال تسعة أشهر، ويتراجع ضغط البيع تدريجيًا.
٣. توقعات الاقتصاد الكلي تتحول: خفض الفائدة مجرد مسألة وقت
على الرغم من تأجيل توقعات خفض الفائدة، يعتقد السوق على نطاق واسع أنه خلال عام 2026 ستشرع الاحتياطي الفيدرالي حتمًا في دورة خفض الفائدة. جاءت بيانات التضخم الأمريكية لشهر يناير دون التوقعات، ما عزز ثقة الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة دون إشعال جولة جديدة من التضخم. ونتيجة لذلك، زاد المتداولون من رهاناتهم على خفض الفائدة ثلاث مرات هذا العام.
يشير تقرير تحليل Bitfinex إلى أن البيئة الكلية تحولت إلى اتجاه إيجابي، مع إعادة تسعير أسواق الفائدة. ويتوقع التقرير أنه قد تظهر ثلاث جولات محتملة لخفض الفائدة في عام 2026، وأن احتمال خفض الفائدة في أبريل يزداد. وبمجرد أن تتحول السيولة الكلية، غالبًا ما تستجيب العملات الافتراضية—بوصفها “مؤشرًا رائدًا”—في وقت مبكر.
٤. تسريع مسار الامتثال التنظيمي، وتعميق مشاركة المؤسسات
يصبح إطار تنظيم العملات الافتراضية لدى الاقتصادات الرئيسية العالمية أكثر وضوحًا تدريجيًا. يشير تقرير Galaxy Research إلى أنه مع استمرار المؤسسات القانونية في تبني العملات المشفرة والعملات المستقرة، واستمرار الدفع باتجاه التمويل اللامركزي، يتوقع أن يظهر سوق العملات المشفرة نموًا انفجاريًا.
تتوقع دراسة من BlackRock تراجع سندات الخزانة الأمريكية وتدهور آفاق الاقتصاد الأمريكي، لكنها تتبنى نظرة إيجابية للعملات المشفرة، وتعتقد أن أهمية الأصول الرقمية مثل الرموز والـStablecoins ستستمر في الارتفاع. وتقوم بنوك استثمار في وول ستريت، بما في ذلك جيه بي مورجان، بإدماج بروتوكولات وخدمات DeFi باستمرار داخل النظام المالي التقليدي، مما يمكّن السوق من إجراء مدفوعات الفواتير عبر العملات المستقرة وتسوية المعاملات عبر الحدود.
٥. تعزيز أساسيات DeFi وتحسين التقاط القيمة
صرح كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، Matt Hougan، بأن DeFi يمكن أن تقود سوق العملات المشفرة للخروج من السوق الهابطة الحالية. ويُظهر التغيير الأخير في الحوكمة واستثمارات المؤسسات أن الأساسيات في المجال ككل تتعزز.
وأشار إلى أن أحجام تداول Uniswap على منصة DEX غالبًا ما تتجاوز حجم تداول Coinbase في البورصة المركزية، وأن إيرادات Aave السنوية تتجاوز 100 مليون دولار. وقدمت Aave Labs مؤخرًا مقترحًا حوكميًا يلتزم بتحويل جميع إيرادات المنتجات إلى صندوق DAO تتحكم فيه حاملي الرموز. ويساعد هذا التحول على معالجة مشكلة عدم الاتساق بين نجاح البروتوكول والقيمة طويلة الأجل للرمز.
يؤكد Hougan أن دورة الثور القادمة للعملات المشفرة ستكون محورها الأساسيات. وقد أصبح مستثمرو العملات المشفرة متعبين من الوعود، ويريدون رؤية تجسيد حقيقي لواقع المستخدمين والإيرادات والقيمة.
٦. العملات المستقرة وRWA: انطلاق مسار على مستوى التريليون
يعتقد العديد من مؤسسات الاستثمار أن العملات المستقرة تُعد واحدة من أوضح فرص الاستثمار في هذا العام. تتوقع 21Shares أن القيمة السوقية للعملات المستقرة ستتجاوز تريليون دولار. وفي الوقت نفسه، تجاوز إجمالي قيمة الرموز الممثلة للأصول المادية المُصدرة على الإيثيريوم 17.0 مليار دولار، بزيادة تقارب 300% على أساس سنوي.
اختبرت مؤسسات مالية كبيرة مثل BlackRock وJPMorgan منتجات قائمة على الترميز على الإيثيريوم أو أطلقتها. وقد تصل أحجام RWA إلى نحو 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. وتتحول العملات الافتراضية إلى البنية التحتية الأساسية لهذا المسار على مستوى التريليون.
ثالثًا: صراع الثيران والدببة: إلى أين يتجه السوق؟
على المدى القصير (1-4 أسابيع): تذبذب بحثًا عن القاع، والاتجاه غير واضح
ما يزال السوق في هذه المرحلة يعاني من شد وجذب بين فريقي الثيران والدببة. ومن ناحية السلبيات: استمرار خروج صناديق ETF، واستمرار صافي التدفقات الداخلة إلى البورصات مع بقائه موجبًا، وضعف الطلب من المؤسسات—وهذا يجعل من الصعب تكوين زخم صعود مستمر على المدى القصير. ويشير محللون إلى أن ترسيخ اتجاه التراكم الإيجابي يتطلب على الأقل ثلاثة أيام تداول متتالية يكون فيها صافي تدفقات صناديق ETF الداخلة موجبًا، وأن يستمر صافي تدفقات البورصات في التحول إلى السالب.
على الجانب الفني، يقع مستوى دعم البيتكوين قصير الأجل عند بوابة 60 ألف دولار. وإذا تم كسره، فسيكون ذلك اختبارًا لدعم أساسي طويل الأجل عند 58 ألف دولار. أما المقاومة من الأعلى فتقع في نطاق 65 ألف-68 ألف دولار. ويجب مراقبة مدى استمرارية قوة الارتداد.
على المدى المتوسط (1-3 أشهر): تقترب نافذة التحول في الاتجاه
هناك انفصال شديد بين السعر والأساسيات، ولا يمكن لهذا الوضع أن يستمر. السوق يمر بآلام تحول إلى “التأسيسنة/التمركز المؤسسي”. فالقاعدة التي كانت تدفع صعود السوق سابقًا عبر المستثمرين الأفراد قد اهتزت. كما أن صافي البيع من المؤسسات على مراحل أكبر هو في الأساس إجراء لإدارة المخاطر تكتيكيًا، وليس نفيًا للقيمة طويلة الأجل.
عندما يكتمل تقليل الرافعة المالية، وتتراجع سرعة خروج أموال صناديق ETF، وتبدأ الطلبات الفورية في امتصاص المعروض في السوق، سيخف تدريجيًا ضغط البيع. وعلى المدى المتوسط، يجب التركيز على ما إذا كان 58 ألف دولار يمكن أن يصبح موضعًا محوريًا لاستقرار السوق.
طويل الأجل (6-12 شهرًا): تبرز قيمة التخصيص
من منظور الدورات التاريخية، يُعد هبوط البيتكوين بنسبة 20% أمرًا شائعًا نسبيًا في السوق. لكن مع هبوطٍ حالي اقترب من 52% من أعلى مستوياته السابقة، أصبح قريبًا جدًا من المستوى الحرج لما يُشبه “فصل الشتاء” في سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن الهبوط الذي يتجاوز هذا المستوى—رغم أنه يحدث ضمن سوق هابطة—قد يكون أيضًا فترة تمهيد لبداية دورة جديدة.
يتوقع تقرير Galaxy Research بشكل جريء أن سعر البيتكوين قد يصل إلى 250 ألف دولار بحلول نهاية 2027. كما يعتقد مؤسس Strategy، مايكل سايلور، أن الوقت الحالي يُعد “شتاء تشفير أكثر اعتدالًا بكثير” وأنه من المتوقع أن يكون أقصر من السابق، وأن الربيع على الأبواب.
٤. الخلاصة
سوق العملات الافتراضية يقف حاليًا عند مفترق طرق دقيق. على المدى القصير، ما يزال تتفاعل سلبيات متعددة مثل تشدد توقعات الاقتصاد الكلي، وخروج تدفقات رأس المال من المؤسسات، وإطلاق مخاطر الرافعة المالية، واهتزاز منطق السرد. لكن على المدى المتوسط إلى الطويل، فإن عوامل إيجابية مثل انكماش المعروض بفعل خفض النصف، وقيام المؤسسات بالشراء عكس التيار، وتحول توقعات الاقتصاد الكلي، وتسريع الامتثال التنظيمي، وتعزيز الأساسيات في DeFi تتراكم تدريجيًا.
السوق يمر بتحول عميق من “المدفوع بالإيمان” إلى “المدفوع بالأساسيات”. بالنسبة لمتداولي المدى القصير، فإن انتظار تأكيد الإشارة من الجانب الصحيح أكثر أمانًا؛ أما بالنسبة لمن يخصصون استثمارات طويلة الأجل، فقد تكون المنطقة الحالية هي لحظة بدأ فيها “الأموال الذكية” التمركز بصمت.
كما قال كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: “في السوق الهابطة، غالبًا ما يتجاهل المستثمرون الأخبار الإيجابية. وهذا يخلق بدلًا من ذلك فرصة لأولئك الذين يحافظون على الاهتمام.”
---
إخلاء مسؤولية: تم إعداد هذا التقرير بناءً على معلومات منشورة بشكل علني، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية. سوق العملات المشفرة يتميز بتقلبات حادة؛ يرجى اتخاذ قراراتكم بشكل مستقل وبحذر.$BTC
