يمر الإيثريوم بعملية فتح استثنائية للرهانات، حيث ينتظر أكثر من 870,000 ETH (بقيمة 3.8 مليار دولار) للإفراج عنها، محققًا أعلى رقم قياسي منذ يناير 2024. ما هي المنطق السوقي الكامن وراء هذه الموجة من الفتح؟ وما التأثير الذي ستحدثه على نظام الإيثريوم البيئي؟

1. ملخص الحدث الرئيسي

اعتبارًا من منتصف أغسطس 2025، تشهد شبكة الإيثريوم موجة غير مسبوقة من فتح الرهانات، حيث ارتفعت كمية ETH المنتظرة للفتح إلى أكثر من 870,000، بقيمة تتجاوز 3.8 مليار دولار حسب الأسعار الحالية.

لقد تم تسجيل حجم هذا الفتح كأكبر رقم قياسي منذ حدث سحب Celsius في يناير 2024، مما أثار مخاوف عامة في السوق بشأن اتجاه سعر ETH على المدى القصير.

ورغم ضخامة هذه الأرقام، يرى المحللون أن ذلك لا يعني بالضرورة إشارة إلى سوق هابطة، بل هو تعبير طبيعي عن سعي المستخدمين إلى كفاءة أعلى في استخدام رأس المال خلال نضج السوق.

ثانيًا: خلفية الحدث وحجمه

أكملت إيثريوم في سبتمبر 2022 انتقالها من آلية إثبات العمل (PoW) إلى آلية إثبات الحصة (PoS)، وقد عُرفت هذه الترقية باسم "The Merge" (الدمج). وفي إطار PoS، يمكن للمستخدمين المشاركة في التحقق من الشبكة والحصول على مكافآت عبر رهن ETH، لكن عليهم أيضًا الالتزام بقيود طوابير الفتح.

وفقًا لبيانات validatorqueue.com، بلغ صف خروج المصدّقين في إيثريوم ذروته التاريخية عند 855,158 ETH في منتصف أغسطس 2025، ثم ارتفع خلال أيام قليلة إلى 877,106 ETH (بنحو 3.88 مليار دولار).

ثالثًا: لماذا حدث هذا الفتح الضخم؟

ارتفاع حاد في أسعار الإقراض في DeFi أدى إلى فشل استراتيجيات الرافعة المالية

في منتصف يوليو 2025، قفزت أسعار إقراض ETH على منصات التمويل اللامركزي (DeFi) مثل Aave من 2-3% إلى 10%، ما جعل استراتيجيات الرهن بالرافعة المالية الشائعة (مثل الرهن الدوري باستخدام رموز LST أو LRT) أقل جاذبية.

عندما تتجاوز تكلفة الاقتراض عائد الرهن (حتى إن الفارق السلبي وصل إلى -2.25% في أواخر يوليو)، يختار عدد كبير من المتداولين الخروج من الاستراتيجية، وفكّ الرهن وسداد القروض، مما يفاقم طوابير خروج المصدّقين. وعلى وجه الخصوص، سحبت محفظة منصة HTX أكثر من 167 ألف ETH من Aave منذ يونيو، ما أحدث تأثيرًا ملموسًا على المعروض في السوق.

فرص المراجحة الناتجة عن انفصال أسعار LST وLRT

ومع اضطرار استراتيجيات الرافعة المالية إلى التفكك، بدأت الرموز المرهونة السائلة مثل stETH تظهر انفصالًا عن سعر ETH، إذ كانت تتداول بأقل من القيمة الفعلية لـ ETH.

وبسبب الحاجة إلى المرور بآلية الطابور في إيثريوم لفكّ الرهن، حدث شحّ في السيولة، ما خلق فرصًا للمراجحة: إذ اشترى المستخدمون الرموز المنفصلة بسعر منخفض ثم انتظروا حتى الفتح لسحب ETH الكامل. على سبيل المثال، تراكمت لدى منصة EtherFi وحدها، ضمن استراتيجيتها السائلة، طلبات خروج تقارب 20 ألف ETH.

موجة جني الأرباح بعد تضاعف سعر ETH

منذ أبريل 2024، ارتفع سعر ETH بأكثر من 160%، ولامس أعلى مستوى تاريخي عند 4,878 دولارًا.

أمام هذه الارتفاعات الحادة، اختار كثير من المصدّقين فكّ الرهن في هذا التوقيت لجني الأرباح. ويُعد هذا السلوك في الأصول شديدة التقلب مثل ETH منطقيًا وصحيًا، لأنه يساعد على تجنب تراكم الفقاعات وإعادة توزيع الثروة.

تعديل الاستراتيجيات المؤسسية وإعادة تخصيص الأموال

بعض عمليات فكّ الرهن لا تتم بهدف البيع، بل لإعادة تخصيص رأس المال. على سبيل المثال، نقل ETH إلى بروتوكولات DeFi ذات عائد أعلى، أو التحول إلى مشغّلي تحقق آخرين، أو دمج العقد لرفع الكفاءة.

كما جذبت هذه الموجة من إعادة الترتيب الاستراتيجي أنظار المؤسسات: فمنذ يوليو، اشترت 23 مؤسسة أكثر من 681 ألف ETH (بقيمة 2.57 مليار دولار)، بما في ذلك شركات مثل SharpLink Gaming وBitmine Technologies. وتُظهر هذه التحركات أن السوق لا يزال يملك ثقة طويلة الأمد في ETH، ولا سيما مع الترقب الكبير للتحديثات المستقبلية لإيثريوم، مثل حلول التوسع.

التهيئة المسبقة لصناديق ETF الخاصة برهن ETH

يتوقع المستثمرون أن توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على صناديق ETF الخاصة برهن ETH في أقرب وقت خلال أكتوبر 2025. وقد يدفع ذلك بعض المصدّقين إلى فكّ الرهن مبكرًا والتحول إلى منتجات رهن أكثر امتثالًا وشفافية.

بالنسبة للمؤسسات والأفراد الذين يرغبون في الاستثمار في ETH عبر القنوات المالية التقليدية، ستكون صناديق ETF نقطة دخول مهمة قد توسع قاعدة الاستثمار في ETH بشكل أكبر.

رابعًا: "صمام الأمان" في شبكة إيثريوم

أمام هذا الحجم الكبير من طلبات الفتح، لعب تصميم شبكة إيثريوم نفسها دورًا محوريًا كآلية امتصاص وموازنة:

آلية الخروج المنظّم

بهدف ضمان استقرار الشبكة، تسمح آلية PoS في إيثريوم بخروج 8 إلى 10 مصدّقين فقط في كل epoch (حوالي 6.4 دقائق). ويمنع هذا التصميم الانسحاب الجماعي السريع للمصدّقين الذي قد يؤدي إلى عدم استقرار الشبكة.

حاليًا، وبسبب الارتفاع الحاد في طلبات فكّ الرهن، ارتفع وقت انتظار الخروج إلى 15 يومًا، وهو الأعلى هذا العام، ولا يتجاوزه سوى طابور الأيام الستة الذي سبّبه فكّ Celsius لرهن 550 ألف ETH في يناير 2024.

التدفقات الداخلة إلى الرهن لا تزال تتجاوز حجم فكّ الرهن

ورغم أن موجة الفتح لفتت الأنظار، فإن طلب الرهن على ETH ما يزال قويًا. فمنذ يونيو، تجاوزت كمية ETH التي دخلت طابور التحقق يوميًا 450 ألف ETH، بل وتجاوزت حجم فكّ الرهن.

حوالي 29.5% من ETH المتداول حاليًا (أي ما يقارب 35.3 إلى 35.7 مليون ETH) موجود في حالة رهن، ما يدل على أن الشبكة ككل ما تزال تعمل بشكل صحي.

خامسًا: تأثيرات السوق والتوقعات المستقبلية

ضغط البيع قصير الأجل يؤثر في الأسعار

إن وجود كمية كبيرة من ETH بانتظار فكّ الرهن قد يخلق بالفعل ضغط بيع. ففي 6 أغسطس سُجل فارق بيع سلبي يومي بلغ 116 ألف ETH (صافي ضغط بيع -418 مليون دولار)، وهو ثاني أعلى مستوى في التاريخ.

يتداول ETH حاليًا عند نحو 4,500 دولار، أي منخفضًا بنسبة 7% عن ذروة 2025.

الثقة طويلة الأمد ما تزال قوية

ورغم الضغط البيعي قصير الأجل، تبقى الثقة طويلة الأمد في ETH قوية. فقد بلغ إجمالي ETH الذي تحتفظ به خزائن الشركات 966 ألف ETH، أي بزيادة 8 مرات عن بداية العام، ما يعكس استمرار ثقة المستثمرين طويل الأجل بمستقبل ETH.

تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) لا تزال مستقرة أيضًا، إذ ما زالت تشهد تدفقات داخلة يومية تتراوح بين 400 مليون و1 مليار دولار، وبلغ صافي التدفقات الداخلة في يوليو 160 مليون دولار (ولم تظهر سوى مرة واحدة في 5 أغسطس تدفقات خارجة بمستوى 500 مليون دولار).

تباين السوق

قد يؤدي هذا الموجة من عمليات الفتح إلى تباين في السوق: فقد يواجه المتداولون قصيرو الأجل تحديات ناجمة عن زيادة تقلبات الأسعار، بينما قد يرى المستثمرون طويلو الأجل هذا التراجع فرصة لزيادة المراكز.

أشار خوان ليون، كبير استراتيجيي الاستثمار في Bitwise، إلى أن: "فكّ الرهن لا يسبب عادة انهيارًا مفاجئًا، لكنه في أوقات الضغط السوقي قد يشبه صنبورًا مفتوحًا يضخ عرضًا جديدًا باستمرار. وإذا تجاوز حجمه الطلب الجديد في السوق على ETH، فإنه سيشكّل ضغطًا هبوطيًا على السعر."$ETH #加密市场回调