دو كوان من تيرا يخضع للمحاكمة، وقد ورد بالأمس أنه سيعترف بالذنب ويتعرض للعقوبة.
عندما بدأت في بيع البيتكوين لشراء NFTs والمضاربة على العملات البديلة، كانت UST/Luna قد انهارت للتو.
بعد ستة أشهر، انهار FTX أيضًا.
في تلك الفترة، كنت قد قمت بتحميل تطبيق FTX Pro، وفتحت عقدًا بعد أن أودعت المال (أذكر أنني اشتريت AR)، وانهار رصيدي البالغ 200 دولار، وتم القبض على رأس المال، وبعد فترة أصبح تطبيق FTX Pro غير قابل للاستخدام.
لا زلت أحتفظ بتطبيق FTX Pro على هاتفي ولم أحذفه.
✅ أنشأ الكوري دو كوان Terraform Labs في سنغافورة عام 2018، وأصدر عملة مستقرة خوارزمية تسمى TerraUSD (أي UST)، بالإضافة إلى إصدار عملة مشفرة تدعى Luna.
إن نظام التشغيل لـ UST (عملة مستقرة) وLuna (عملة حوكمة) هو نظام ذو توكنين:
عندما يكون سعر عملة UST المستقرة أعلى من 1 دولار، مثلًا يصل إلى 1.05 دولار، فإن المُراجِبين سيُنفقون 1 دولار من Luna لشراء UST من نظام Terra حيث يستبدلون/يخرجون 1 UST، ثم يبيعون UST في السوق ليحصلوا على 1.05 دولار، وبالتالي يربحون 0.05 دولار.
النتيجة: تم حرق Luna، وتم إصدار/زيادة UST → زيادة عرض UST → هبوط سعر UST إلى 1 دولار.
بفضل العمليات التي يطلقها المُراجِبون (arbitrageurs)، تقوم العقود الذكية داخل نظام Terra تلقائيًا بحرق Luna وإصدار/زيادة UST، للحفاظ على استقرار سعر UST عند 1 دولار؛
وبالمثل، عندما ينخفض USDT عن 1 دولار مثلًا إلى 0.95 دولار، فإن المراجِبين/المُتحكّمين في السوق (arbitrageurs) سيُنفقون 0.95 دولار لشراء 1 UST، ثم يستبدلون هذا الـ UST في نظام Terra للحصول على 1 دولار من Luna، وبعدها يبيعون Luna ليحصلوا على 1 دولار، فيربحون 0.05 دولار.
خلال هذه العملية، قام نظام Terra بحرق UST الذي تم إصدار/زيادته من خلال زيادة Luna. انخفض المعروض من UST → عاد سعر UST للارتفاع إلى 1 دولار.
بروتوكول Terra نفسه لا يوفر سوى آلية استبدال (on-chain swap)، ويعتمد سعر توكن UST على الخوارزميات وعلى عمليات يقوم بها المُراجِبون للحفاظ على ربط السعر.
لذلك نطلق على UST اسم عملة مستقرة خوارزمية.
✅ لكن في مايو 2022، تم فك ارتباط UST—العملة المستقرة الخوارزمية.
سبب فكّ الارتباط (de-peg) كان كالتالي: في ذلك الوقت كان المشهد/الحالة الرئيسية لاستخدام UST هو بروتوكول Anchor (إيداع UST للحصول على فائدة سنوية قدرها 20%). في بداية مايو، سحبت كميات كبيرة من الأموال UST فجأة من Anchor، خلال أيام معدودة وصلت إلى حجم مئات مليارات الدولارات، ما أدى إلى فائض في المعروض من UST في السوق.
بسبب ضغط البيع الناتج عن فائض عرض UST، هبط سعر UST من 1 دولار إلى 0.98 دولار.
✅ نظريًا، عندها سيشتري المراجِبون UST بسعر أرخص وهو 0.98 دولار، ثم يقومون بحرق UST داخل نظام Terra واسترداد Luna وبيعها وتحويلها إلى نقد بسرعة، وبذلك تعود أسعار UST للارتفاع بسرعة إلى 1 دولار.
في البداية، كان المُراجِبون يقومون بعمليات باستمرار؛ كان UST يُحرق بينما يتم إصدار Luna بكميات كبيرة. لكن إصدار Luna بكميات كبيرة خلال فترة قصيرة أدى أيضًا إلى انخفاض سعر عملة Luna، مما جعل المُراجِبين قلقين من أن Luna التي يحصلون عليها عند بيع UST ستكون كذلك في طريقها لمزيد من الانخفاض، وهو ما أدى إلى نقص في دافع المراجَحة وعدم حدوث تصحيح سريع لسعر UST وفكّ ربطه.
وفي الوقت نفسه، أدت زيادة إصدار Luna إلى هبوط سعر Luna أيضًا → تلاشى ثقة السوق أكثر → قام المزيد من الناس ببيع UST.
حلقة شريرة أدت إلى فقدان UST تمامًا لربطه، فانخفض السعر بسرعة من قرب 1 دولار إلى حوالي 0.1 دولار فقط. كما انهار سعر Luna فورًا تقريبًا من نحو 119 دولارًا إلى الصفر تقريبًا.
خلال أسبوع، تبخّرت قيمة هذين الأصلين بمئات مليارات الدولارات.
✅ بالرجوع إلى الوراء، كانت فتيل كارثة Luma/لانهيارها هو انسحاب كميات كبيرة من الأموال فجأة من بروتوكول Anchor في مايو 2022.
يُعد Anchor تطبيقًا “قاتلًا” داخل نظام Terra البيئي: إيداع UST من قبل الأفراد أو المؤسسات يمنح عائدًا سنويًا ثابتًا قريبًا من 20% (يُسمى “استثمارًا في عملة مستقرة منخفضة المخاطر للغاية”).
لكن عائد الـ20% هذا ليس معدل فائدة طبيعيًا من السوق، بل يتم الحفاظ عليه عبر الدعم المستمر من Terraform Labs وLuna Foundation Guard (LFG).
في الواقع، كانت مصروفات فائدة Anchor > إيرادات الإقراض، ما أدى إلى خسارة طويلة الأمد في الاحتياطي. وحتى مارس/أبريل 2022، بدأ “احتياطي العوائد” في Anchor في الاستهلاك بسرعة. لقد لاحظ السوق بالفعل أن الدعم كان على وشك النفاد. وبمجرد أن ينخفض الدعم وتنخفض الفائدة، لا يبقى لدى المستثمرين سبب للاحتفاظ بـ UST.
لذلك، فإن قيام كميات كبيرة من أموال UST بسحبها من بروتوكول Anchor في مايو 2022 كان له سابقة/إنذار مبكر.
✅ كنتُ دائمًا أتساءل: عندما يكون لدى من استثمروا بكميات كبيرة حصّة ضخمة في Luna وUST، فهل لم يخطر ببالهم أن هاتين العملتين قد تنهاران معًا، وأن UST—كعملة مستقرة—سيُفك ربطه بسرعة؟ لقد شاهدت أنه في ذلك الوقت كان هناك اقتصاديون طرحوا شكوكًا، لكن ذلك لم يُلقَ اهتمامًا.
إذا كان الأمر مجرد مستثمرين صغار يضعون بضعة آلاف u أو بضع مئات u، فغالبًا لا أحد سيقوم بإجراء تحقيقات وحسابات تفصيلية بهذا القدر.
هل هؤلاء الكبار الذين ضخّوا عدة مئات ملايين u لا يحسبون الحسابات؟ حتى شراء التأمين يحتاج إلى خبير تسعير/مُحاسِب اكتواري ليحسب مرة، فهل شراء عملة Luna وUST لا يحتاج إلى إجراء حسابات اكتوارية؟
قبل مايو 2022، ما هي النسبة الكبيرة من حَمَلة UST الذين انتبهوا إلى أن دعم/تعويض Anchor كان على وشك الانتهاء، فقاموا بسحب أموال UST الخاصة بهم من بروتوكول Anchor مسبقًا؟ وهل كانوا محظوظين بحيث تمكنوا من تصفية/جني الأرباح قبل أن يهبط UST إلى 0.1؟
🔴 هل أولئك الذين يخططون قريبًا للتداول في مختلف البورصات والاحتفاظ أو الإيداع لـ USD1 للحصول على $WLFI توكن، هل شعرتُم أن الأمر مألوف بعض الشيء؟
لكن لا داعي للقلق؛ إن USD1 ليست عملة مستقرة خوارزمية، بل إن لديها أصولًا واقعية مثل سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل مُودَعة لدى مؤسسة حافظة (custodian) مرخّصة في الولايات المتحدة أصدرَتها الحكومة الأمريكية. وبذلك، يمكن الحفاظ على USD1 بحيث يمكن استبدالها مباشرةً بعملة الدولار بنسبة 1:1 وبسيولة عالية. وهذا أيضًا شرط الامتثال في مشروع قانون العملات المستقرة الذي أقره الكونغرس الأمريكي للتو: لإصدار عملة مستقرة يجب إيداع/حفظ أصول واقعية عالية السيولة مثل سندات خزانة قصيرة الأجل بنسبة 1:1 لدى مؤسسة حافظة مرخّصة في الولايات المتحدة. وبالنسبة للمستخدمين الذين يحتفظون بـ USD1، مهما كان مقدار USD1 الذي يملكونه، يمكنهم دائمًا استبدالها فورًا إلى دولارات.
انهيار UST الخاص بـ Do Kwon حدث لأن UST عملة مستقرة خوارزمية، ولا توجد أصول واقعية مودَعة (custody) تحافظ على سيولتها بحيث يمكن استبدال UST بالدولار بنسبة 1:1 في أي وقت.
العملة المستقرة الخوارزمية هي مجرد عملة هواء بلا تنظيم.
✅ أدّت فضيحة/انهيار Luna في مايو 2022 بشكل غير مباشر إلى فضيحة/انهيار FTX في نوفمبر 2022.
السبب هو أن انهيار Luna أدى إلى إزالة الرافعة المالية (deleveraging) في كامل قطاع العملات المشفرة. كبار منصات إدارة الأصول والإقراض مثل 3AC (Three Arrows Capital) وCelsius وVoyager، أو أولئك الذين يمتلكون مبالغ ضخمة من UST/Luna، أو من قاموا بإيداع UST في بروتوكول Anchor، أو حتى مثلما أقرضت Voyager الأموال إلى 3AC—كلهم تكبدوا خسائر فادحة وأفلَسوا بسبب انهيار Luna.
الشركة الشقيقة لبورصة FTX، ومنصة التداول الكمي وصانع السوق Alameda، كانت أيضًا لديها مراكز ضخمة داخل نظام Luna. أدى انهيار UST/Luna إلى خسائر كبيرة تكبدتها Alameda. لتعويض الخسائر، قامت Alameda وFTX باستخدام أموال العملاء لسد الفجوة.
عندما كشف تقرير CoinDesk في نوفمبر 2022 عن وجود خلل/شذوذ في الميزانية العمومية لشركة Alameda، تحرك السوق بسرعة وبشكل أشد لبدء “سحب الودائع/اندفاع البنوك” ضد FTX، ما أدى إلى انهيار بورصة FTX بسرعة.
🚩 في هذا الحدث التاريخي، كانت شركات مثل 3AC (Three Arrows Capital) وCelsius وVoyager—كبار منصات إدارة الأصول والإقراض—على مستوى مشابه جدًا لمستوانا نحن صغار المستثمرين. كانت إدارة المخاطر سيئة، والقدرة على التقييم/الحكم ناقصة؛ سواء مؤسسة كانت كبيرة جدًا أم لا، فهي في النهاية تتحول إلى “غزال/ضحية” (مقصود بها مستثمر ساذج).
