في عام 2017، كان توم لي واحداً من قلة من الرجال الذين يجرؤون على إظهار تفاؤلهم بشأن بيتكوين على CNBC.

ليس من نوع التصريحات التي تقول "بيتكوين هو جنون التوليب"، ولا القول "البلوكشين هو المهم، وليس بيتكوين". لقد اقترح في ذلك الوقت أن ينظر المستثمرون المؤسسيون إلى بيتكوين على أنها ذهب رقمي - يجب الشراء قبل أن يدرك العالم ذلك. في ذلك الوقت، بدا أن هذا القول يشبه أكثر مناظرة جامعية في ضباب، وليس استراتيجية ناضجة. Fundstrat
حتى أنهم فقدوا بعض العملاء بسببه.

يجب أن تعرف أنه في ذلك الوقت، كانت بيتكوين تتداول فقط حول 1,000 دولار، وكان معظم الناس لا يزالون يعتبرونها لعبة مضاربة، وحتى مكاناً للجرائم. بالطبع، أصبحت وجهة نظر لي لاحقاً مثل النبيذ القديم أكثر نضجاً...

والآن، عاد لي.

لكن هذه المرة، لم يعد يكرز بالبيتكوين—بل بالإيثريوم (Ethereum). والآن، هو رئيس مجلس إدارة Bitmine Immersion Technologies…

في الشهر الأول من تشغيل الشركة، اشترت 833,000 وحدة ETH—وهو ما يقارب إجمالي ETH في الشبكة من
1%.

ما هدفهم؟

في النهاية تتراكم الحصص التي تمثل 5% من إجمالي المعروض من الإيثريوم. وبحسب أسعار السوق الحالية، فهذا يعادل تقريبًا 20 مليار دولار.

قال لي: “خطوتنا هي أسرع بخمس عشرة مرة من سرعة MicroStrategy عندما كانت تستحوذ على البيتكوين. إن خزانة الإيثريوم ليست مجرد ETF؛ بل هي بنية تحتية.”

وبعد ذلك سنفكك معنى هذه الجملة… ولماذا قد تحول طريقة تفكير لي شك وول ستريت تجاه العملات المشفرة إلى إيمان حقيقي.

لماذا يدعم لي الإيثريوم

بالطبع، يظل لي مقتنعًا بأن البيتكوين مستقبلاً سترتفع لتتجاوز مليون دولار.

لكن في نظره، فالبيتكوين هو ذهب رقمي… أما الإيثريوم، فهو عملية تحويل كل سلسلة النظام المصرفي إلى شيء واحد—بنية تحتية بلوكتشين منظمة وقانونية لدى وول ستريت.

انظر إلى كل عناوين الأخبار المهمة في صناعة العملات المشفرة مؤخرًا:
الاكتتاب العام لشركة Circle
استراتيجية Coinbase “التطبيق الفائق”
دخول JPMorgan إلى Coinbase
Robinhood تدفع بتوسيع الأصول المُرمَّزة
تشريعات العملات المستقرة…
كل ذلك قائم على الإيثريوم.

سبب لفت MicroStrategy للأنظار هو خطوة واحدة: شراء البيتكوين، والاحتفاظ بالبيتكوين. لكن لي يرى أن استراتيجية خزينة ETH توفر أدوات تتجاوز بكثير ذلك:

🔹 العائد الأصلي (Native Yield)

يمكن الحصول على مكافآت سنوية تقارب 3% من خلال ستاكينغ إيثريوم. إذا كنت تمتلك ETH بقيمة 3 مليارات دولار، فإن مكافآت الستاكينغ هذه ستكون أرباحًا تُسجَّل في الدفاتر دون الحاجة إلى بيع أصل رأس المال.

🔹 الندرة (Scarcity)

إذا قامت Bitmine بتأمين 5% من ETH في كامل الشبكة
فهذا يعني أن المعروض المتداول في السوق ينخفض بنسبة 5%.

🔹 سرعة التراكم (Velocity)

هذا يشير إلى معدل زيادة ETH لكل سهم يمكن أن يتسارع به. كانت MicroStrategy تضيف في المتوسط قيمة 16 سنتًا من البيتكوين لكل سهم يوميًا، واستمر ذلك لأربع سنوات. أما Bitmine فهي تزيد ETH بمعدل يصل إلى يوميًا لكل سهم.
سرعة تبلغ 1 دولار. من الناحية النظرية، تعني هذه السرعة الأعلى في التكديس احتمالية أكبر لمعاملات التقييم.

🔹 السيولة (Liquidity)

تصل قيمة تداول Bitmine اليومية إلى 1.6 مليار دولار—قريبًا من Uber—لكن قيمتها السوقية تبلغ فقط 4 مليارات دولار.

تعني هذه السيولة انخفاض تكلفة التمويل وزيادة السرعة.

🔹 تكامل جانب الطلب (Demand-Side Integration)

امتلاك ETH وأيضًا أن تصبح مُحققًا/مدققًا يعني أنك تدخل مباشرة في طبقة التسوية والأمان الخاصة بالإيثريوم.

يمكنك أيضًا كسب رسوم من خدمات أخرى (مثل خدمات الأوركل/الأوراكل، والـ sequencers، وخدمات الحفظ، وغيرها).

يشبه الأمر امتلاك طريق برسوم فقط، لكنك أيضًا تشغّل محطات وقود على طول الطريق، ومناطق استراحة، ولوحات إعلانات—

نفس مسار حركة السيارات، لكن طرق تحقيق الإيرادات تكون أكثر.

باختصار، عندما تجمع بين العوائد الأصلية، والندرة، وسرعة التراكم، والسيولة، ودمج جانب الطلب، تحصل على آلية توليد قيمة تتجاوز بكثير صناديق ETF التقليدية. موجة الصدمة القادمة التي تستهدف $15,000–$20,000 قريبًا

يرى لي أن إيثريوم اليوم يشبه بيتكوين عام 2017—سوء فهم، وتقليل من قيمته، وشيك ببدء إعادة التسعير. وهو يعتقد:

• $4,000 هو السعر الأدنى—فقط العودة إلى ذروة ديسمبر من العام الماضي؛

• $6,000 هو “تقييم منطقي” لإيثريوم مقارنة بالبيتكوين؛

• $7,000 إلى $15,000 هو نطاق واقعي خلال 12 إلى 18 شهرًا قادمة—بشرط أن يستيقظ وول ستريت.

  يستنتج ذلك لأنه:

الإيثريوم هو طبقة البنية التحتية لـ وول ستريت والذكاء الاصطناعي وتوسيم الأصول والعملات، وحتى الاحتياطي السيادي المستقبلي للبلوكشين.

إذا كان حكمه صحيحًا:

إذن منطق تشغيل Bitmine—الندرة، قابلية توليد العوائد، وسرعة التراكم—سيتحوّل إلى قالب النمط الجديد لإعادة تقييم الأصول المشفرة لدى وول ستريت.

توشك إعادة تقييم واسعة النطاق على الحدوث

حدث ذلك من قبل. وول ستريت دائمًا ما تفوّت كل موجة من الحقبة الجديدة، إلى أن يظهر “منتهك للقواعد” يعيد رسم الخريطة بالكامل.

في أواخر التسعينيات، قيم المحللون “بأمان” شركة أمازون على أنها شركة بيع تجزئة تقليدية—وفي ذلك الوقت كان سعرها 6 دولارات وكان يُنظر إليها على أنها “مُبالغ في تقييمها”. لكن ماري ميكر من Morgan Stanley طرحت إطارًا جديدًا تمامًا: النظر إلى أمازون على أنها منصة إنترنت تتمتع بتأثيرات الشبكة، وليس مجرد متجر كتب إلكتروني. كانت على حق. تقريرها الذي نشرته في عام 1998 قلب إدراك وول ستريت رأسًا على عقب بشكل كامل.

وفي عام 2013، ارتكب وول ستريت الخطأ نفسه مرة أخرى—اعتبروا تسلا شركة سيارات متخصصة، وتجاهلوا منطق التحول الطاقي بمئات المليارات خلفها.

صرّحت كاثي وود من Ark Invest بأنها ما زالت تصر على أن تسلا ينبغي اعتبارها شركة تكنولوجيا وطاقه، وليس مجرد مُصنّع سيارات—وقد ثبت في النهاية أن هذا صحيح. وينطبق الشيء نفسه على الذهب أيضًا. بعد أن خرجت الولايات المتحدة من معيار الذهب، احتاج الأمر لعقود كي يُعاد فهم الذهب من كونه “معدنًا صناعيًا” إلى كونه أصلًا نقديًا. في سبعينيات القرن الماضي، نشر “السيد الذهب” Jim Sinclair فكرة أن “الذهب هو أداة للتحوط من المخاطر”.

واليوم، حان دور الإيثريوم.

ما يزال معظم الناس في وول ستريت يحاولون تقييمها باستخدام “نموذج التدفقات النقدية الفصلية”، أو معاملتها كسلعة كبيرة لا يمكن تسعيرها إلا اعتمادًا على الرسوم.

يعتقد توم لي أن هذا كله سوء فهم. قال: القيمة في الإيثريوم لا تأتي فقط من إيرادات التداول،

الأهم أنها نادرة، وتولد عوائد، والأهم أنها تُبنى عليها—كـ“بنية تحتية استراتيجية”—من داخل وول ستريت نفسها.

بمجرد أن تدرك المؤسسات ذلك—يقول لي—لن تكون شدة هذا التحول في التقييم أقل من أي من نقاط التحول الإدراكي الكبرى في التاريخ.

تحوّل كبير

في نموذج خزانة الإيثريوم الذي طرحه توم لي، تنقلب السردية الخاصة بالعملات المشفرة رأسًا على عقب بالكامل.

لم يعد السؤال: “ما السردية الرائجة اليوم؟”

بل صار السؤال: “كم من السعة الإنتاجية لشبكتك تتحكم فيها؟ كم عائد يمكن أن تجلبه؟ ما مدى سرعة توسّع حصتك من هذه السعة؟ ما مدى قوة سيولة مراكزك؟”

وهذا في الحقيقة هو الطريقة التي ينظر بها وول ستريت إلى خطوط الأنابيب وشبكات الكهرباء وشركات الاتصالات—

تشترك هذه الأصول في ثلاث سمات:

• الندرة

• قدرة مستدامة على تحقيق عوائد

• تكلفة نسخ مرتفعة
  

في عالم كهذا:

• ETH هي طبقة التسوية

• قد تكون سولانا سكة حديد فائقة السرعة

• مشاريع DePIN هي البنية التحتية المادية التي تربط النهايات الطرفية

  حتى تلك الرموز الخاصة بالحَوْكمة والتي طالما تم انتقادها، ما دمت تسيطر على البنية التحتية الحقيقية التي تولّد تدفقات نقدية، فستُعاد أيضًا تسعيرها.

طبعًا، عصر الميمات (meme era) لن يختفي—فبعد كل شيء، نحن نتحدث عن “عالم الإنترنت”.

لكن بالنسبة لعدد متزايد من الناس:

لن تُعامل الرموز بعد الآن مثل “رموز ديزني” (للترفيه الخالص)، بل ستُنظر إليها كـ“طبقة تحقيق إيرادات” ضمن البنية التحتية الرقمية في القرن الحادي والعشرين.