furan

بعد اختراق BTC، بدأت الاختبارات الحقيقية للتو.

هذا الصعود الذي شهدته BTC كان قويًا بالفعل. السعر الأخير يدور حول 77,300 دولار، وخلال اليوم وصل مؤقتًا إلى 79,194 دولار، وخلال أيام قليلة فقط تم اختراق نطاق التذبذب الذي استمر أسابيع.

لكن لا ينبغي تفسير هذه الجولة ببساطة على أنها “عودة لتشغيل السوق الصاعدة”. إن الدافع الرئيسي للمرحلة الأولى كان لا يزال إيقاع صفقات البيع على المكشوف. فالسوق كان قد راكم كميات كبيرة من المراكز القصيرة في بيئة تقلبات منخفضة. بعد اختراق BTC لمستوى حاسم، تم خلال 24 ساعة تصفية ما يقرب من 2.7 إلى 3.0 مليارات دولار من مراكز البيع على المكشوف، ما أدى إلى دفع السعر إلى الأعلى بسبب عمليات الإغلاق القسري.⁠

ما يستحق الاهتمام حقًا هو أنه بعد الضغط القصير على المكشوفين، بدأت الأموال الفعلية في السوق الفورية (Spot) تأخذ زمام المبادرة. في 20 أغسطس، بلغ صافي تدفقات دخول صناديق ETF الفورية لبيتكوين في الولايات المتحدة حوالي 606 ملايين دولار، بينما بلغ صافي تدفقات دخول صناديق ETF الفورية لإيثيريوم حوالي 221 مليون دولار، ليصبح الإجمالي قريبًا من 826 مليون دولار المذكورة في الصورة؛ وخلال الأيام الأربعة الأولى من هذا الأسبوع، بلغ صافي التدفقات الداخلة لصناديق BTC ETF التراكمي نحو 1.6 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، فإن توسيع وزارة الخزانة الأمريكية لعمليات شراء السندات طويلة الأجل، وضعف الدولار، إلى جانب تحسن توقعات تنظيم العملات المشفرة، كلها تدفع الأموال إلى إعادة الشراء في أصول مثل BTC والذهب المضادة للتضخم.

لذلك، لا تنظروا فقط إلى ما إذا كان BTC قادرًا على ملامسة 80,000 دولار؛ الأهم هو ما إذا كان بإمكان صناديق ETF الاستمرار في الحفاظ على صافي التدفقات الداخلة. فعمليات الضغط على المكشوفين هي التي ترفع السعر أولًا، لكن الأموال الفورية هي التي تحدد إلى متى يمكنه الصمود.

إذا استمرت التدفقات الداخلة إلى ETF، فقد يتحول هذا الاختراق من حركة مدفوعة بالعواطف إلى اتجاه مستمر؛ أما إذا ضعفت الأموال بسرعة، فمن الطبيعي أن يحدث تراجع بعد قفزة حادة بنسبة تقارب 20%.

الآن، ملاحقة السعر المرتفع ليست بالضرورة مريحة، لكن الاستمرار في استخدام طريقة التفكير نفسها من فترة السوق الهابطة السابقة لعمل مراكز بيع بشكل أعمى قد يكون مخاطره أكبر. #比特币创2023年3月来最佳周表现 $BTC

يبدو أن هذا الارتفاع الحالي هو اختراق سعري، لكن في الحقيقة هناك ثلاث قوى تدفع في نفس الوقت:

أولًا، تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لتوسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل. وقد فسّرت السوق ذلك على أنه تحسّن هامشي في السيولة؛ ما أدى إلى ضعف مؤشر الدولار، فانتفعت الأصول ذات المخاطر بشكل جماعي. ثانيًا، شهدت صناديق الـ BTC الفورية المتداولة في الولايات المتحدة (ETF) تدفقات صافية في 19 أغسطس بلغت حوالي 517 مليون دولار، ساهم فيها صندوق بِلَكروك (IBIT) بحوالي 285 مليون دولار. ومن الواضح أن السيولة الفورية بدأت تعود. ثالثًا، تم تفجير عدد كبير من مراكز البيع على المكشوف بشكل متتابع؛ خلال الـ24 ساعة الماضية تجاوز إجمالي التصفية في كامل السوق 3.2 مليارات دولار، ما خلق حالة نمطية من «الاندفاع الشرائي القسري» (逼空).

لكنني أعتقد أنه لا يزال لا يمكننا أن ننادي بالاتجاه الصعودي بشكل أعمى.

فالارتفاع سريع جدًا على المدى القصير، والشراء القسري الناتج عن تصفيات الرافعة لا يمكن أن يستمر إلى ما لا نهاية. الخطوة التالية هي التركيز على ما إذا كان سعر 72000 دولار يمكن أن يتحول من مستوى ضغط إلى مستوى دعم. إذا اختبر السعر وارتد وحافظ على الدعم، واستمرت الصناديق ETF في تحقيق تدفقات صافية للداخل، فحينها توجد فرصة لأن تتحول حركة «الاندفاع الشرائي القسري» إلى صعود حقيقي على شكل اتجاه. أما إذا عاد السعر للهبوط مجددًا تحت 70000 دولار، فمن المرجّح أن تكون هذه الموجة مجرد نبضة سريعة ناتجة عن المشاعر والرافعة معًا.

رأيي واضح جدًا: الاتجاه اشتد بالفعل، لكن مخاطرة المطاردة عند الارتفاع ليست منخفضة. المسار الصحي الحقيقي ليس أن يتم رفع السعر مرة واحدة وبشكل متواصل، بل أن يتم تداول واستيعاب الصفقات قرب 72000 دولار، والثبات هناك، ثم فتح المجال للأعلى. #BTC突破$72000

قفزت شركة «يوشو للتكنولوجيا» في أول يوم لها بنسبة 629%، فما الذي يشتريه السوق بالضبط؟

خبر اليوم الأكثر إثارة في أسواق الأسهم الصينية (A股)، لا شك أنه هو إدراج شركة «يوشو للتكنولوجيا» في مجلس «الابتكار» (科创板).

سعر الإصدار 150.80 يوانًا، وفي الافتتاح قفزت مباشرة إلى 1100 يوانًا، بنسبة ارتفاع بلغت 629.44%، لتصل القيمة السوقية إلى 4449 مليار يوان.

معدل الاكتتاب عبر الإنترنت كان 0.0181% فقط؛ شارك نحو 978 مليون حساب في طلبات الاكتتاب. ومع ندرة الشرائح المتاحة، و«هالة» كونها أول شركة في فئة «الروبوتات البشرية» (人形机器人) مدعومة بتوقعات قوية، تمكّن ذلك من دفع معنويات السوق إلى أقصى حد.

لكن الـ4500 مليار يوان هذه، من الواضح أنها ليست تسعيرًا لأرباح «يوشو» اليوم، بل هي تداول مُسبق على المستقبل.

في عام 2025، بلغ إيراد شركة يو شو 1.699 مليار يوان، وصافي ربح العائد للمساهمين 278 مليون يوان، بينما بلغ صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 591 مليون يوان. وتجاوز حجم شحنات الروبوتات البشرية 5500 وحدة؛ وهي بالفعل من الشركات القليلة عالميًا التي حققت التسليم على نطاق واسع وحققت أرباحًا.

وبحسب القيمة السوقية عند الافتتاح، فإن مضاعف الربحية على أساس صافي ربح العائد للمساهمين لعام 2025 يقارب 1600 مرة. وحتى لو تم احتساب ذلك اعتمادًا على أرباح أعلى بعد استبعاد البنود غير المتكررة، فإنه يتجاوز 750 مرة.

والأهم من ذلك، أن إيرادات الشركة في الربع الأول من 2026 بلغت 423 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 68.49%، لكن صافي ربح العائد للمساهمين لم يتجاوز 50.01 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 47.69%؛ كما انخفض صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بنسبة 52.55%.

وتعود الأسباب بشكل رئيسي إلى الزيادة السريعة في مصروفات البحث والتطوير والمبيعات وغيرها.

لذلك أعتقد أن قوة «يوشو» التقنية وقدرتها على الإنتاج الضخم ومكانتها في القطاع لا يُثار حولها جدل كبير. أما الجدل الحقيقي فهو: كم تستحق هذه المزايا؟

السعر الحالي لم يعد مجرد رهانه على إمكانية بيع الروبوتات، بل هو رهانه على أن «يوشو» في المستقبل ستتمكن من اختراق أسواق التعليم والبحث العلمي أولًا، ثم الدخول فعلًا إلى سيناريوهات عالية التكرار مثل المصانع واللوجستيات والخدمات التجارية، وتكوين طلبات كبيرة مستمرة وقابلة للتكرار.

القفزة في يومها الأول تثبت جنون السوق تجاه مسار الروبوتات البشرية، لكن ارتفاع 629% يعني أيضًا أن مساحات التخيل للسنوات القليلة المقبلة ربما تم استهلاكها إلى حد كبير دفعة واحدة.

الشركة الجيدة والسعر الجيد، غالبًا ليسا شيئًا واحدًا.#宇树科技上市首日涨629%

ساندِسك ترتفع مجددًا بنحو 9%، وما يجري في السوق لم يعد يتعلق فقط بارتفاع أسعار التخزين

ارتفعت ساندِسك في أحدث يوم تداول بنسبة 8.94%، وقد سجلت خلال الجلسة ارتفاعًا تجاوز 11% في وقتٍ ما، كما ارتفعت ميكرون بالتوازي بنسبة 4.12%. تستمر هذه الجولة من السيولة في مطاردة أسهم شركات التخزين، والسبب الأساسي ليس مجرد تلاعب/مضاربة قصيرة الأجل، بل لأن السوق يعيد تقييم احتياجات التخزين طويلة الأمد الناتجة عن الذكاء الاصطناعي.

تضع ساندِسك أهدافًا طموحة للغاية للفترة FY2028 إلى FY2030: نمو للمبيعات بمعدل ثنائي الرقم في المنتصف إلى المرتفع، وهامش إجمالي (غير GAAP) يقارب 80%، وهامش أرباح تشغيلية يقارب 75%، ونسبة تدفق نقدي حر مُعدَّلة تقارب 50%. وبعد إنجاز استثمارات الأعمال، تخطط أيضًا لإرجاع 100% من النقد الفائض إلى المساهمين.

والأهم هو مستوى اليقين. فقد وقّعت الشركة بالفعل اتفاقيات طويلة الأجل مع 8 عملاء، من بينهم 3 عمالقة سحابة أمريكيين من فئة كبرى، ومن المتوقع أن تغطي نحو 50% من حجم الشحنات خلال FY2027، لترتفع إلى قرابة الثلثين بحلول FY2028.

في الربع المالي السابق، بلغت إيرادات ساندِسك 8.965 مليار دولار، بزيادة حلقية قدرها 51%. وتضاعفت إيرادات قطاع مراكز البيانات على أساسٍ فصلي، كما وصل هامش الربح الإجمالي إلى 84.6%.

ببساطة، يعمل الذكاء الاصطناعي على تحويل NAND من منتج سلعي شديد التقلبات إلى أصل بنيوي يتسم بطلبات طويلة الأجل وخصائص توليد التدفق النقدي. لكن أداء السهم خلال العام الجاري كان مبالغًا فيه للغاية؛ وما يتعين اختباره الآن فعلًا هو ما إذا كان هامش الربح الإجمالي 80% يمكنه تجاوز دورة التخزين، وليس فقط أن يتحقق وقت تكون ظروف العرض والطلب في أشد مستويات التوتر.

لا يفتقر BTC إلى أخبار إيجابية الآن، بل يفتقر إلى مشتريات جديدة من النوعية المستمرة

يبدو أن BTC مستقرة حول 63 ألف دولار، لكن السطح في الواقع “بارد”؛ إذ انخفضت أحجام التداول بشكل واضح، كما هبطت التقلبات إلى أدنى مستوياتها خلال عدة أشهر. على الورق لا يحدث هبوط، لكن ما يحدث خلف الكواليس أشبه بأن طرفي السوق (المشترون والبائعون) لا يرغبان في اتخاذ موقف فعّال بشكل مبكر.

بيانات صناديق ETF أكثر مباشرة. في بداية أغسطس، عادت تدفقات BTC الفورية إلى الصناديق بشكل متواصل، لكن الأمر سرعان ما انعكس إلى ضعف: من 12 إلى 14 أغسطس شهدت صناديق BTC تدفقات صافية للخروج بلغت 61.1 مليون و131.1 مليون و56.2 مليون دولار على التوالي، ما يعني خسارة مستمرة لمدة ثلاثة أيام. ورغم أن المؤشرات الاقتصادية الكلية تباطأت، لم يظهر BTC أي ردّ واضح، ما يوحي بأن النقص الحقيقي في السوق ليس أخبارًا إيجابية، بل هو رأس المال الذي يكون مستعدًا للشراء بشكل مستمر.

أما ETH فهو أكثر تحمّلًا نسبيًا. في يوليو، بلغت صافي التدفقات الداخلة من ETF الفوري لـ ETH نسبة تقارب 3.19% من حجم الصندوق، بينما كانت BTC عند 0.34% فقط؛ وبالتالي تقارب القوة النسبية نحو 9.4 مرات. وفي أوائل أغسطس أيضًا، شهدت ETH تدفقات داخلية متتالية. لكن خلال الأيام القليلة الماضية بدأت أموال ETH كذلك تتوقف عن التدفق، ما يعني أنها أقرب إلى دوران مرحلي بين الأصول، وليس بداية موجة صعود كبيرة.

رأيي بسيط: انخفاض التقلبات لا يمكن أن يستمر إلى الأبد. إذا تمكنت BTC من إعادة تثبيت نفسها فوق المستويات الحالية والاختراق لأعلى عند 64 ألف دولار مع زيادة واضحة في الحجم، مع عودة ETF إلى تدفقات صافية متواصلة للداخل، عندها فقط يمكن القول إن الطلب الحقيقي عاد للتسخّن؛ وإلا، فالوضع الحالي أقرب إلى الهدوء قبل العاصفة. وبالنسبة لـ ETH، فهي قوية نسبيًا من BTC على المدى القصير، لكن ما لم تنجح BTC في تثبيت السوق الواسع (الـ“بِركت”)، فإن الاعتماد على دوران الأموال وحده قد لا يطيل المسافة كثيرًا. $BTC $ETH

《ارتفعت أرباح ستاندرد آند بورز بشكل جنوني، لكن 8000 نقطة ليست هدية》

أغلقت مؤشرات S&P 500 الأسبوع الماضي عند 7785.76 نقطة، لتسجل ثالث أسبوع متتالٍ من الارتفاع، وما زال الوصول إلى مستوى 8000 نقطة يبعد أقل من 3%. وما يدعم هذه الجولة من السوق ليس فقط توقعات خفض الفائدة، بل أيضًا أن أرباح الشركات قوية فعلاً.

تُظهر بيانات FactSet أن وتيرة نمو أرباح S&P 500 في الربع الثاني تجاوزت 50%، وهو أعلى مستوى منذ 2021، حيث حققت نحو 86% من الشركات أرباحًا تفوقت على التوقعات. لكن ينبغي الانتباه إلى نقطة أيضًا: بعض المكاسب الاستثمارية لدى شركات مثل Alphabet وAmazon رفعت الأرقام الإجمالية. وبعد استبعاد هذه العوامل الخاصة، يبقى نمو الأرباح عند حوالي 32%، وهو ما يزال قويًا.

كما بدأت وول ستريت في رفع الأهداف. فقد رفعت كل من Goldman Sachs وJPMorgan، في الوقت الحالي، توقعاتهما لنهاية العام لمؤشر S&P 500 إلى 8000 نقطة. وتوقعت JPMorgan أن تصل أرباح السهم في 2026 إلى 365 دولارًا. لكن المشكلة هي أن مكرر الربحية للفترة المقبلة البالغة 12 شهرًا وصل بالفعل إلى نحو 20 ضعفًا، وبالتالي لا يمكن القول إن الأمر “رخيص”.

لذلك، فإن المفتاح في المرحلة المقبلة ليس فقط “هل يمكن الوصول إلى 8000 نقطة أم لا”، بل ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستتحول فعلاً إلى أعمال سحابية وطلبات وتدفقات نقدية، وفي الوقت نفسه ما إذا كانت الأرباح ستنتقل من عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا لتنتشر في قطاعات أوسع.

وتقديري هو: من المرجح أن يتم اختبار مستوى 8000 نقطة، لكن المساحة لم تعد كبيرة. إذا استمر تعديل الأرباح صعودًا، يمكن للسوق أن يستمر في الارتفاع بشكل تدريجي. أما إذا ضعف الاستهلاك أو جاءت عوائد الذكاء الاصطناعي أقل من التوقعات، فستواجه أصول عالية التقلب مثل أسهم الولايات المتحدة وBTC خسائر في التقييم. يمكنك النظر إلى السوق بتفاؤل الآن، لكن لا يُنصح بمطاردة الارتفاع وأنت لا تزال “تغض الطرف عن المخاطر”. #标普500首破7800点创新高 $BTC

مسابقة تقييم الذكاء الاصطناعي، انتقلت بالفعل من مرحلة “حكاية القصص” إلى مرحلة “المراهنة على الإيرادات”

المنافسة بين OpenAI وAnthropic، لا تزال تنتقل من قدرات النماذج إلى الأسواق الرأسمالية.

تشير أحدث الأخبار إلى أن إيرادات OpenAI السنوية المتوقعة قد تتجاوز 40 مليار دولار، مقارنةً بنهاية 2025 التي كانت قريبة من الضعف تقريبًا. ويأتي معظم الزيادة من أدوات برمجة الذكاء الاصطناعي، والاشتراكات، والأعمال التجارية. ومع ذلك، ينبغي الانتباه إلى أن هذا مبني على حساب سنوي وفقًا لوتيرة الإيرادات الحالية، وليس لأنه يُعادل بالضرورة إيرادات العام كاملة المحصلة بالفعل.

النمو لدى Anthropic أكثر شراسة. تذكر الصورة أن إيراداتها في الربع الثاني تجاوزت 11.5 مليار دولار، لكن وفقًا لمصادر التقارير الأوثق حاليًا فهي حوالي 10.9 مليارات دولار، أعلى من 4.8 مليارات دولار في الربع الأول. كما تتوقع الشركة لأول مرة تسجيل ربح تشغيلي ربع سنوي بنحو 5.59 مليارات دولار. وفي شهر مايو، أنهت الشركة جولة تمويل بقيمة 65 مليار دولار، لتصل القيمة بعد الاستثمار إلى 96.5 مليار دولار.

الآن، بدأ السوق حتى مناقشة تقييم طرح Anthropic للاكتتاب العام عند أكثر من 2 تريليون دولار، لكن هذا يبدو بالتأكيد أنه يسبق وقتَه و”يستهلك” توقعات النمو لعدة سنوات قادمة.

برأيي، فإن مسابقة تقييم الذكاء الاصطناعي التي تحسم النتيجة الحقيقية ليست من يملك ترتيبًا أعلى ببضع درجات في قوائم النماذج، بل من يستطيع تحويل حرق الأموال على الحوسبة إلى تدفقات نقدية مستمرة. نمو الإيرادات مجنون، لكن التقييم يسير أسرع. وما إن لم يتحقق النمو وفقًا للتوقعات، فلن يتأثر شركتان فقط؛ بل إن منطق تقييمات الرقائق ومراكز البيانات والحوسبة السحابية وحتى قطاع الأسهم التكنولوجية بأكمله سيُعاد حسابه معًا.$BTC

يوم المستثمرين في ساندِسك: ما يثير السوق حقًا ليس فقط طلبات تخزين الذكاء الاصطناعي، بل أن الإدارة قدّمت مباشرة نماذج طويلة الأجل لـ FY2028—FY2030: يظل نمو الإيرادات السنوي بمعدل متوسط/مرتفع من رقمين، وهامش الربح الإجمالي غير وفق GAAP يقارب 80%، وهامش الربح التشغيلي نحو 75%، ونسبة التدفق النقدي الحر المعدَّلة تقريبًا 50%. بعد إنجاز نفقات الاستثمار في الأعمال، يتم إرجاع الخطة النقدية الزائدة بنسبة 100% إلى المساهمين. بعد إعلان الخبر، قفز سعر سهم SNDK في يوم واحد بأكثر من 15%. إعلان رسمي من ساندِسك⁠ تقرير رويترز⁠

هذه الأرقام بالتأكيد مبالغ فيها، لكنني أكثر ما يهمني هو تغيّر نموذج الأعمال الكامن وراءها. كانت أكبر مشكلة في قطاع الذاكرة فلاش هي أن الدورة كانت شديدة القوة؛ فعندما ترتفع الأسعار كانت الشركات تندفع إلى توسعة الإنتاج بشكل محموم، ثم ما إن يخرج المعروض إلى السوق حتى تنهار الأرباح بسرعة. الآن تُقيّد ساندِسك حجم الشحنات مسبقًا من خلال اتفاقيات طويلة الأجل مع العملاء، وقد وقّعت بالفعل مع 8 عملاء، وتتوقع أن يغطي ذلك حتى FY2028 حوالي ثلثي طاقة التخزين، في محاولة لتحويل “الشراء والبيع على أساس ربع سنوي” إلى تعاون طويل الأجل وأكثر استقرارًا.

مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ترفع الطلب على NAND، كما يوفّر فلاش HBF عالي النطاق الترددي مسار نمو جديدًا أيضًا. لكن السهم سبق وأن عكس مسبقًا توقعات متفائلة كبيرة؛ لذا لا يمكن الاكتفاء بسرد القصص، بل يجب مراقبة ما إذا كانت العقود طويلة الأجل ستسهم فعلاً في تسوية التقلبات الدورية، وهل يمكن لهدف هامش الربح الإجمالي 80% أن يصمد أمام تغيّرات العرض والطلب في الدورة القادمة.

إذا تحققت هذه الأهداف، سيتحوّل منطق تقييم ساندِسك من “سهم دورات” إلى “شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ذات تدفقات نقدية مرتفعة”; أما إذا فقد العرض السيطرة مجددًا، فقد تصبح هذه التوقعات بعيدة المدى من أول ما تقصّه السوق.#闪迪股价涨幅扩大至11%

تباطؤ التضخم، لكن السوق لم تحصل بعد على “سيناريو خفض الفائدة”

تم استقرار بيانات التضخم في الولايات المتحدة لشهر يوليو: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين CPI بنسبة 0.1% على أساس شهري، وانخفض على أساس سنوي من 3.5% إلى 3.4%؛ في حين ارتفع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 0.2% على أساس شهري، وانخفض على أساس سنوي من 2.6% إلى 2.5%، وكلاهما يتماشى مع توقعات السوق.

لكن توجد نقطة في الصورة يجب تصحيحها: الحديث في السوق الآن ليس عن “خفض الفائدة في سبتمبر”، بل عمّا إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيواصل رفع الفائدة أم لا. بعد صدور بيانات CPI، تراجعت التوقعات بشأن رفع الفائدة في سبتمبر بشكل واضح؛ ويقدّر تسعير السوق احتمالاته بحوالي 40%. أما خيار الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير عند نطاق 3.50%—3.75%، فلا يزال هو الخيار الأكثر ترجيحًا.

بعد صدور البيانات، تراجعت عوائد سندات الخزانة الأميركية وضعف الدولار؛ هبط الذهب أولًا ثم ارتفع، بينما واصل BTC التداول ضمن نطاق تذبذب لاستيعاب الخبر. والسبب بسيط: صحيح أن التضخم عند 3.4% في انخفاض، لكن لا يزال بعيدًا عن هدف 2%. كما أن الضغوط المتوسطة والطويلة الناجمة عن الطاقة والرسوم الجمركية والعجز المالي لم تختفِ.

لذلك، لا تعني هذه بيانات CPI سوى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر “ليس مستعجلًا جدًا لرفع الفائدة”، لكنها لا تشير إلى إعادة تشغيل دورة التيسير من جديد. والأهم في المرحلة المقبلة هو بيانات PPI وPCE وبيانات التوظيف. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فهذا خبر إيجابي نسبيًا على المدى القصير، لكنه قبل أن يصبح مسار السياسة النقدية واضحًا تمامًا، يشبه أكثر تخفيف الضغط وليس “طلقة انطلاق” لاتجاه أحادي.#美国7月CPI与PPI数据本周出炉 $BTC

مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الليلة قد يحدد مباشرةً ما إذا كانت توقعات رفع الفائدة في سبتمبر يمكن أن تستمر أم لا.

بيانات الوظائف السابقة تراجعت بوضوح؛ فقد انخفضت الوظائف بشكل مفاجئ في يوليو، كما تم تخفيض بيانات مايو ويونيو بشكل كبير مرة أخرى، ما جعل السوق يبدأ بالفعل في تخفيف توقعاته بشأن رفع الفائدة في سبتمبر. الآن ما نحتاج إلى التأكد منه فعلاً هو ما إذا كان التضخم قد بدأ ينعكس صعوداً من جديد.

التركيز الحالي في السوق يتمحور تقريباً حول مسارين:

إذا استمر إجمالي مؤشر CPI وCPI الأساسي في التراجع، فإن مزيج «ضعف التوظيف + تراجع التضخم» سيضغط أكثر على احتمال رفع الفائدة في سبتمبر؛ ومن ثم قد يظل الدولار وعوائد سندات الخزانة تحت ضغط، بينما يمكن أن يكون ذلك في صالح الأصول عالية المخاطر مثل BTC وETH.

لكن إذا كان التضخم الأساسي الليلة أعلى بشكل واضح من التوقعات، فستكون الصورة مختلفة تماماً. عندها سيعيد السوق تسعير «لزوجة التضخم»، وقد تعود توقعات رفع الفائدة في سبتمبر للارتفاع مرة أخرى؛ ويميل الدولار وعوائد سندات الخزانة إلى الصعود، ما يعني أن الأصول عالية المخاطر قد تتحمل ضغطاً من جديد على المدى القصير.

لذلك، ما يستحق النظر إليه الليلة حقاً ليس فقط ما إذا كان CPI سيصعد أم يهبط، بل ما إذا كان سيغير تسعير السوق لمسار سياسة سبتمبر.

بالنسبة لعالم العملات الرقمية، من المرجح أن تكون الليلة مرة أخرى نقطة تتضخم فيها التقلبات. قبل صدور البيانات، أميل أكثر إلى عدم التخمين في الاتجاه، وانتظار أن يُظهر السوق الإجابة بنفسه.#美国7月CPI与PPI数据本周出炉 $BTC

10 أغسطس BTC 现货 ETF 净流出约 1.446 亿美元，ETH ETF 同样转为约 1460 万美元净流出。与此同时，链上卖压并没有消失。Lookonchain 监测到，一名巨鲸过去三周累计卖出 7513 BTC，价值约 4.87 亿美元；另外一个疑似矿工相关地址，过去三周累计向 Binance 转入 6494 BTC，约 4.2 亿美元。

但有意思的是，这么大的筹码往市场上压，BTC目前依然守在 6.4 万美元附近。

所以现在我反而不会单纯看空。

真正值得盯的是：ETF资金如果重新转正，而巨鲸卖压逐渐衰减，6.4万美元这一带可能就是多空重新定价的位置；但如果ETF继续流出，链上又持续往交易所送币，那下方支撑还会继续被测试。

接下来最大的变量就是 CPI。美国劳工统计局确认，7 月 CPI 将在 8 月12日 8:30 ET 公布。

这一轮不是没有买盘，而是买盘正在和巨鲸抛压硬碰硬。谁先衰竭，下一段方向基本就出来了。#贝莱德加拿大推出比特币关联ETF

تعود أموال صناديق ETF إلى التدفق مجددًا، فإلى من ستنتقل “مهمة” القيادة في المرحلة التالية من سوق العملات الرقمية؟

يبدو أن السوق أحيانًا ممتع للغاية.

عندما يتردد صغار المستثمرين في اللحظة التي يعتقدون فيها أن الاتجاه ربما انتهى، تكون أموال المؤسسات قد بدأت بالفعل في التعبير عن موقفها عبر إجراءات فعلية.

وفقًا لأحدث البيانات، أظهرت تدفقات صناديق الـ BTC الفورية في الولايات المتحدة تعافيًا واضحًا؛ ففي أوائل أغسطس، حققت عدة أيام تداول متتالية صافي تدفقات للداخل، وخلال بضعة أيام فقط عادت الأموال المتجمعة إلى مستوى مرتفع نسبيًا. وفي الوقت نفسه، حافظت صناديق ETH أيضًا على تدفقات للداخل، ما يشير إلى أن الأموال التقليدية لم تغادر سوق العملات الرقمية، بل كانت تبحث عن فرص تخصيص (تكوين محفظة) جديدة.

لكن يوجد هنا نقطة محورية:

تدفقات ETF إلى الداخل ≠ ارتفاع السعر فورًا حتمًا.

في كثير من التحركات السابقة، كانت الأموال تدخل أولًا، ثم يعكس السعر ذلك تدريجيًا لاحقًا.

حاليًا، يركز السوق على ثلاثة متغيرات فعلية:

أولًا، توقعات الفائدة على المستوى الكلي.

إذا استمر السوق في تسعير توقعات خفض الفائدة، وتحسنت بيئة السيولة، فإن الأصول عالية التقلب مثل BTC غالبًا ما تنال تفضيل الأموال.

ثانيًا، ما إذا كانت تدفقات أموال ETF ستستمر.

التدفقات ليوم أو يومين لا تعني الكثير؛ الأهم هو ما إذا كانت أموال المؤسسات ستكوّن اتجاه تخصيص مستمر.

ثالثًا، هل ستتمكن ETH من استلام “سردية” السوق.

مقارنة بمنطق BTC باعتبارها “ذهبًا رقميًا”، فإن ETH تحمل حاليًا توقعات أكثر مرتبطة بالنظام البيئي على السلسلة (On-chain)، وRWA، والـ stablecoins، وتطوير البنية التحتية المالية.

لذا، أميل إلى النظر إلى هذه الجولة باعتبارها إعادة تموضع (إعادة ترتيب) لأموال المؤسسات، لا مجرد ارتداد قصير المدى.

لقد دخل السوق مرحلة جديدة:

صغار المستثمرين ينظرون إلى السعر، والمؤسسات تنظر إلى حجم/موقع الحيازة.

إذا استمرت تدفقات ETF في العودة، ومع توافق البيئة الكلية، فقد يشهد BTC وETH إعادة تسعير للمرحلة التالية.

وبالطبع، لا يزال التأكد الحقيقي من الاتجاه يحتاج إلى تضافر حجم التداول واستمرارية تدفق الأموال.

الآن ليس وقت الاندفاع وراء الارتفاع بشكل أعمى، بل وقت مراقبة ما إذا كانت الأموال قد بدأت فعلًا في الرهان من جديد.$BTC
$ETH

هل يمكن أن يصبح تباطؤ التوظيف ورقةً حاسمة في تخفيضات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي؟

يُرسل سوق العمل الأمريكي إشارةً متزايدة الوضوح: حرارة التوظيف بدأت بالانحسار.

وبحسب أحدث البيانات، لم يُضِف توظيف القطاع الخاص في أمريكا عبر ADP خلال يوليو سوى 44 ألفًا، وهو أقل من توقعات السوق البالغة 75 ألفًا، فضلًا عن كونه أدنى زيادة منذ نحو نصف عام. انخفاض رغبة الشركات في التوظيف يعني أن ضغوط تكاليف الشركات في ظل بيئة الفائدة المرتفعة بدأت تنتقل تدريجيًا إلى سوق العمل.

لكن على السوق ألا يفهم الأمر ببساطة على أنه «انهيار اقتصادي».

في الوقت الحالي، لا يزال التوظيف في الولايات المتحدة يحافظ على قدر من المرونة؛ إذ ظل عدد طلبات إعانة البطالة الأولية أقل من 200 ألف بشكل متواصل، ولا تزال إنتاجية العمل في قطاع الوظائف غير الزراعية في نمو، كما أن ضغوط تكاليف الأجور تتراجع وإن كانت لم تختفِ تمامًا.

لذا فإن ما يواجهه الاحتياطي الفيدرالي الآن هو توازنٌ دقيق:

إذا استمر تباطؤ التوظيف، وانخفض التضخم أكثر، فسوف تزداد احتمالات تخفيض الفائدة في سبتمبر؛

لكن إذا كان سوق العمل يتباطأ فحسب بينما لا يزال التضخم لزجًا، فقد يظل الاحتياطي الفيدرالي متريثًا.

وبالنسبة للأسواق، انتقلت نقطة التركيز من «متى سينخفض التضخم» إلى «هل سرعة تباطؤ التوظيف كافية لدعم قرار خفض الفائدة؟».

ستصبح بيانات الوظائف غير الزراعية الليلة عقدةً جديدة في غاية الأهمية.

إذا كانت بيانات التوظيف أضعف بوضوح من التوقعات، فقد تقوم الأسواق بتسعير توقعات خفض الفائدة مسبقًا، ما قد يضع ضغطًا إضافيًا على الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، وقد تشهد الأصول عالية المخاطر، بما فيها سوق العملات المشفرة، تعافيًا معنويًا.

أما إذا ظلت البيانات قوية، فقد تتراجع توقعات خفض الفائدة مرة أخرى.

الأسواق لا تتداول الآن بيانات منفردة، بل تتداول نقطة تحوّل في اتجاه سياسات الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل.

هل سيتم خفض الفائدة في سبتمبر؟ قد تكون الإجابة بدأت تتكشف تدريجيًا من خلال أرقام التوظيف هذه. $btc
$ETH

تحركات سوق ذاكرة الذكاء الاصطناعي: الهبوط ليس نهايةً، بل بدايةُ إعادة تسعيرٍ في السوق

في الآونة الأخيرة، شهد قطاع التخزين تراجعًا واضحًا، وبدأ كثيرون يتساءلون: هل يبرد موجة الذكاء الاصطناعي؟

لكن عند التدقيق، يبدو أن هذا التصحيح أقرب إلى هضمٍ للتقييمات المرتفعة مسبقًا، وليس إلى اختفاءٍ مفاجئٍ للطلب.

ومن خلال تقارير أرباح شركات التخزين مثل ويسترن ديجيتال وسانديسك (إلخ)، لا تبدو النتائج المالية نفسها سيئة؛ بل إن بعض البيانات تفوق توقعات السوق، ومع ذلك تستمر الأسهم في الهبوط. والسبب الجوهري هو أن السوق كان قد تسعّر مسبقًا طلب الذاكرة المرتبط بالذكاء الاصطناعي بدرجة كبيرة جدًا. ما كان يتوقعه المستثمرون ليس مجرد نمو، بل «نموًا أقوى» وليس نموًا فحسب.

خلال العام الماضي، أكبر تغيير في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي هو أن الذاكرة تحولت تدريجيًا من كونها قطاعًا دوريًا إلى جزءٍ من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وبشكل خاص، أصبحت HBM (ذاكرة عرض نطاق ترددي عالٍ) مكوّنًا حاسمًا داخل نظام بيئات وحدات معالجة الرسوميات (GPU) للذكاء الاصطناعي. ومع زيادة احتياجات تدريب النماذج الكبيرة والاستدلال، يواصل مركز البيانات رفع الطلب على الذاكرة عالية السرعة. لذلك، توسّع كل من سامسونج وSK هاينكس (SK海力士) وميكرون نطاق استثماراتها وخططها ذات الصلة.

لكن المشكلة التي يركز عليها السوق الآن واقعية أيضًا:

طلب خوادم الذكاء الاصطناعي قوي فعلًا، لكن هل يستطيع هذا الطلب القوي الاستمرار في دعم التقييم الحالي؟

فمنطق الارتفاع في الماضي كان كالتالي:
الانفجار في الذكاء الاصطناعي → زيادة طلب وحدات GPU → نقص في إمدادات HBM → تحسّن أرباح شركات التخزين.

في المرحلة التالية، ما سيتعين على السوق التحقق منه هو:
زيادة استثمارات الذكاء الاصطناعي → تحقيق الشركات عوائد فعلية → استمرار توسع الطلب على القدرة الحاسوبية.

إذا لم تواكب سرعة التحول إلى العوائد وتيرة الإنفاق الرأسمالي، فمن المؤكد أن سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي ستشهد تقلبات.

لذلك، أرى أن تعديل أسهم التخزين هذه المرة يشبه عملية «فلترة».

على المدى القصير، يبدو أن الأموال تنتقل من «التداول بقصة الذكاء الاصطناعي» إلى «التركيز على تحقق الأرباح الحقيقية».

وعلى المدى الطويل، سيزداد حجم البيانات في عصر الذكاء الاصطناعي باستمرار، ولن تتراجع أهمية الذاكرة والتخزين. ما يستحق الاهتمام الحقيقي هو ليس من يرفع شعار الذكاء الاصطناعي بأعلى صوت، بل من يستطيع الاستمرار في الحصول على الطلبات، والحفاظ على الريادة التقنية، وتحويل الطلب إلى أرباح.

أكثر ما يخشاه السوق ليس الهبوط، بل أن يحدث ارتفاعٌ مجنون دون أي تصحيح.

والآن، فإن هذه الموجة من التقلبات هي في الواقع إعادة لتقييم سلسلة الذكاء الاصطناعي بأكملها.

هل ما يزال سوق الذكاء الاصطناعي في وضع صعودي؟

رأيي هو: القصة لم تنتهِ، لكن السوق انتقل من مرحلة «الاقتناع بالمستقبل» إلى مرحلة «التحقق من المستقبل».

تجاوزت شركة ميكرون توقعات أرباحها، لكن السوق بدأ يتردد

في الواقع، رسالة هذه النتائج قوية جدًا.

وصلت إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 2026 إلى 8.97 مليار دولار، متجاوزة توقعات السوق؛ كما فاق ربح السهم المعدّل (EPS) التوقعات بشكل واضح، وفضلاً عن ذلك أعلنت الشركة عن تفويض إضافي لعمليات إعادة شراء أسهم بقيمة 14.0 مليار دولار، ما يشير إلى أن الطلب على تخزين بيانات الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا.

لكن المثير للاهتمام أن السوق، بعد الإعلان عن النتائج، لم يستجب ببساطة بـ“صعود إيجابي”، بل شهد تراجعًا.

السبب أن السوق لم يعد يركز على ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي موجودًا، بل على ما إذا كان بإمكان الطلب الاستمرار في تجاوز التوقعات.

خلال العام الماضي، ساهمت الذاكرة عالية النطاق (HBM) والذاكرة الراقية وخوادم الذكاء الاصطناعي في نمو سريع لسلسلة إمدادات التخزين، واستفادت ميكرون بوصفها موردًا أساسيًا بشكل مباشر. لكن عندما أصبحت جميع الأطراف مقتنعة باتجاه الذكاء الاصطناعي، تحولت تركيبة تداول الأموال من “إمكانات المستقبل” إلى “تحقيق المستقبل”.

ببساطة:

كان السؤال سابقًا: هل يوجد طلب على الذكاء الاصطناعي؟

والآن السؤال: إلى متى يمكن أن يستمر نمو الذكاء الاصطناعي؟

وهذا هو أيضًا المرحلة التي تمر بها العديد من أسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي.

فإن الأداء الجيد لا يعني بالضرورة أن السهم سيرتفع دائمًا؛ لأن السعر يعكس توقعات المستقبل. فإذا لم تصل وتيرة النمو في عدة أرباع قادمة إلى ما يتخيله السوق، فقد يحدث تعديل في التقييم حتى لو كانت النتائج ممتازة.

لكن من منظور الصناعة، ما تزال بيانات ميكرون تثبت نقطة واحدة: إن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ما زالت مستمرة في التطور، ولا يزال التخزين حلقة محورية في الموجة الحالية.

وبالنهاية، ما يركز عليه السوق حقًا هو ما إذا كان يمكن أن يستمر “دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي” في التقدم نحو مراحل أعمق.

تقارير أرباح غير متوقعة بشكل إيجابي، لكن في النهاية لم تؤدِّ إلى صعود السهم.

وهذا تحديدًا يوضح أن تركيز السوق قد تغيّر الآن.

قدمت SpaceX أول تقرير أرباح بعد إدراجها في السوق، وكانت البيانات الأساسية أفضل من توقعات السوق مثل الإيرادات، ونمو أعمال الذكاء الاصطناعي، وتضييق نطاق الخسائر، لكن سعر السهم بعد إغلاق التداول لم يواصل الزخم، بل شهد تراجعًا. وهذا يعني أن ما يوليه المستثمرون الانتباه لم يعد هو الأداء بحد ذاته فقط.

الشيء الذي يجعل السوق يتردد فعلًا هو متغيران قادمان.

أحدهما هو الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي. فرغم أن أداء أعمال الذكاء الاصطناعي كان لافتًا، فإن الشركة تذكر في الوقت نفسه أنها ستواصل الحفاظ على نفقات رأسمالية مرتفعة في المستقبل، ما قد يؤثر حتمًا على هوامش الربح في الأجل القصير. المستثمرون على المدى الطويل يرون في ذلك مساحة نمو، بينما يرى التمويل قصير الأجل ضغطًا على التكاليف.

أما المتغير الثاني، والأكثر واقعية من حيث الضغط، فهو—في 6 أغسطس—سيحل موعد فك القيد لنحو 911.5 مليون سهم. فك القيد لا يعني بالضرورة البيع حتمًا، لكنه يعني أن المعروض المحتمل سيزداد بشكل كبير. غالبًا ما يعكس السوق هذه المخاطر مسبقًا، لذلك حتى لو جاءت الأرباح أفضل من المتوقع، فمن الصعب أن تدفع السهم فورًا لمواصلة الارتفاع.

ومن منظور التداول، أعتقد أننا لم نعد نتداول تقرير الأرباح فقط، بل نتداول التوقعات.

إذا لم يكن ضغط البيع الفعلي بعد فك القيد أكبر مما كان السوق قلقًا بشأنه، فمن المحتمل أن تشهد السوق موجة من التعافي بعد «تسييل الأخبار السلبية». لكن إذا قامت المجموعات من المساهمين الأوائل بتحقيق المكاسب بشكل مركز، فمن المرجح أن تتواصل حدة التقلبات في الأجل القصير.

الأرباح تحدد القيمة على المدى الطويل، والسيولة تحدد السعر على المدى القصير.

على الأقل بالنسبة إلى SpaceX في الوقت الحالي، فإن الأهم بالنسبة للسوق خلال الأيام القليلة المقبلة هو العامل الثاني فقط. #تقرير_أرباح_SpaceX_قبل_الصعود_بنحو_9.8%

الخلاف الحقيقي داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يدور حول "خفض الفائدة أم لا"، بل حول ما إذا كان ينبغي إعادة رفعها.

في آخر اجتماع لبحث السياسة النقدية، أبقى مجلس الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن نطاق 3.50%—3.75%، لكن ظهرت بشكل نادرية ثلاثة من الأعضاء يدعمون التصويت على رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. وفي الوقت نفسه، ما زال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وليامز يعتقد أن التضخم قد يواصل التراجع تدريجياً، لكنه أوضح أيضاً أنه في حال عدم عودة التضخم إلى المسار المستهدف البالغ 2%، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيشدّد السياسة النقدية مرة أخرى.

وهذا يعني أن الخلاف الداخلي تطوّر من "متى نخفض الفائدة" إلى "هل المستوى الحالي للفائدة مرتفع بما يكفي؟".

يرى التيار الأكثر تشدداً (العُقبوي/hawkish) أن التضخم في الولايات المتحدة ظل أعلى من 2% لسنوات متتالية، وأن أسعار الطاقة والرسوم الجمركية وصدمات العرض قد تواصل رفع التكاليف؛ بينما يخشى التيار الأكثر ميلاً للتيسير (حمائ/معتدل/دَوْبيش/dovish) من أن بقاء الفائدة المرتفعة لفترة طويلة قد يؤدي إلى تباطؤ مفاجئ في التوظيف والاقتصاد عند نقطة ما.

لكن البيانات الحالية لا تعطي إجابة واضحة. فالتقرير الأحدث لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أن التضخم عاد للارتفاع هذا العام وما يزال فوق الهدف، بينما سوق العمل لا يزال مستقراً إجمالاً ولا تُظهر تغيّرات كبيرة في معدل البطالة. أي أنه لا توجد حالياً أسباب ملحّة لخفض الفائدة، وفي الوقت نفسه لا يمكن استبعاد إعادة رفعها بشكل نهائي.

لذلك فإن اتجاه اجتماع سبتمبر الحقيقي لن يتحدد بما إذا كانت تصريحات أي طرف أكثر تشدداً، بل بالبيانات القادمة لمؤشر CPI وسوق العمل. كان السوق معتاداً على تسعير "توقعات خفض الفائدة" مبكراً، لكن عليه الآن البدء في التحوط من مخاطر أخرى: عندما يكون الجميع في انتظار التيسير، قد يضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى التراجع عن ذلك بسبب التضخم.

وبالنسبة للأسواق المالية الأميركية (الأسهم) وسوق العملات المشفّرة، قد لا تكون أكبر المخاطر القادمة هي حدوث تغيير بمقدار 25 نقطة أساس فحسب، بل احتمال فقدان اليقين في مسار الفائدة مجدداً. $BTC

وتيرة السوق الأخيرة تتغير بسرعة فعلًا.

في الأيام القليلة الماضية، كان السوق يتداول «تصاعد المخاطر في الشرق الأوسط»، فاندفعت أسعار النفط صعودًا على التوالي؛ ثم خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة، عاد السوق ليبدأ التداول «بتخفيف حدة المخاطر».

صرّح ترامب بإلغاء العملية العسكرية المخطط لها، وقال إن الولايات المتحدة ستعيد بدء المفاوضات مع إيران، كما سيتم استئناف المشاورات حول مضيق هرمز والقضية النووية. وعلى الرغم من أن الجانب الإيراني لديه ما يزال اختلافات في بعض العبارات، فإن الإشارات التي أطلقها الطرفان كانت أكثر تهدئة بشكل واضح مقارنةً بما سبق. وبسبب ذلك، تراجعت أسعار النفط الخام عالميًا عند الافتتاح بشكل ملحوظ؛ إذ هبطت عقود برنت أثناء الجلسة إلى حوالي 81 دولارًا. وفي الوقت نفسه، فإن علاوة المخاطر الجغرافية التي تراكمت في الفترة السابقة بسبب النزاعات تمّ إطلاقها بسرعة. كذلك، واصلت أوبك+ التقدم في توقعات زيادة الإنتاج، ما ضغط أيضًا على أداء النفط.

يظن كثيرون أن هبوط أسعار النفط يعني أن ذلك أمر سلبي للطاقة؛ لكن ما يستحق الاهتمام حقًا هو أن الأموال بدأت تُعاد تسعيرها من جديد.

عندما تهدأ المخاطر الجغرافية المحلية، غالبًا ما يعيد السوق تركيز انتباهه إلى الأساسيات الاقتصادية، وأرباح الشركات، وتوقعات السيولة، بدلًا من الاستمرار في دفع ثمن مخاطر الحرب. إذا استمرت المفاوضات في التقدم لاحقًا، فقد تواصل مشاعر الأصول الخطرة العالمية التعافي؛ لكن إذا ظهرت انتكاسات جديدة في المفاوضات، فقد تعود علاوة المخاطر الجغرافية التي انخفضت سابقًا إلى أسعار النفط.

لذلك، ما يهمني الآن أكثر ليس مقدار هبوط أسعار النفط اليوم، بل ما إذا كان مستوى 80 دولارًا سيصبح نقطة مراقبة جديدة للمشاعر.

إذا واصلت أسعار النفط التراجع، فهذا يعني أن السوق يزداد اقتناعًا بأن التوتر في طريقه إلى الانخفاض؛ أما إذا عادت بسرعة إلى الارتفاع فوق ذلك المستوى، فسيشير إلى أن الأموال لم تُقتنع بالكامل بعد بأن المفاوضات ستتقدم بسلاسة.

خلال الأيام المقبلة، بدلًا من التركيز على عناوين الأخبار، أود أن أرى كيف يصوّت السوق فعليًا بالمال الحقيقي. مسار أسعار النفط، غالبًا ما يكون أكثر صدقًا من أي تصريح. #原油开盘跌逾8%

في الآونة الأخيرة، أصبحت أشعر أكثر فأكثر بأن القلق الحقيقي في السوق لم يعد هو “هل سيحدث خفض للفائدة”، بل “هل ستبقى الفائدة المرتفعة لفترة أطول”.

في وقت ما، اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا من 5.2%+، مسجّلًا أعلى مستوى جديد منذ عام 2007. وعلى الرغم من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بقي على موقفه دون تغيير على التوالي، فقد ظهرت في الاجتماع إشارات إلى أن ثلاثة من الأعضاء أبدوا تأييدًا لرفع الفائدة، فضلًا عن ارتفاع أسعار النفط وتزايد توقعات التضخم على المدى الطويل؛ ما دفع السوق مجددًا إلى إعادة تسعير منطق “Higher for Longer” (الفائدة المرتفعة لفترة أطول).

كثيرون يعتقدون أن الأمر يخص سوق السندات فقط، لكن في الحقيقة تأثيره يمتد إلى جميع فئات الأصول عالية المخاطر.

فكلما ارتفع عائد سندات الخزانة، زادت جاذبية عائدات الملاذ الآمن، ومن ثم يعيد المستثمرون تقييم أسهم السوق وقطاع الذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية ذات التقييمات المرتفعة وحتى تقييمات سوق العملات المشفرة. فالأصول التي تم دفعها خلال السنوات الماضية عبر السيولة، تُواجه الآن من جديد مشكلة ارتفاع تكلفة التمويل.

ومع ذلك، ما يهمني أكثر هو تفصيل آخر.

في الفترة الأخيرة، بدأت بعض بيانات التضخم تظهر علامات على التراجع، لكن عوائد الجزء طويل الأجل لم تُظهر هبوطًا واضحًا. وهذا يعني أن سوق السندات يثق حاليًا أكثر بالضغط المالي المستقبلي وأسعار الطاقة والتضخم طويل الأجل، وليس بتحسّن البيانات على المدى القصير. وبعبارة أخرى، حتى لو شهدت بيانات CPI أو PCE في المستقبل بعض التراجع، فقد لا تنخفض عوائد السندات الطويلة بسرعة.

من المرجح أن تتطور أسواق أغسطس كذلك حول هذه القضية.

إذا واصل عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا الثبات فوق 5%، فقد تتضخم تقلبات الأصول عالية المخاطر عالميًا أكثر. لكن إذا بدأت لاحقًا بيانات الوظائف والتضخم بالضعف بشكل ملحوظ، فربما تنخفض توقعات رفع الفائدة مجددًا، وقد تصبح عوائد الفائدة المرتفعة نقطة التحول في موجة انتعاش جديدة للأصول عالية المخاطر.

وبالنسبة لهذه الجولة من التداول، بدلًا من التركيز على بضعة نقاط صعودًا وهبوطًا لبيتكوين يوميًا، ربما يكون من الأفضل متابعة عوائد سندات الخزانة. ففي كثير من الأحيان، هي التي تُعد فعلًا “مقبض/عجلة” الاتجاه التي تحدد مسار تدفقات الأموال العالمية.

الولايات المتحدة الآن في أشد لحظاتها تعقيداً ليس بسبب مجرد تباطؤٍ عابر، بل بسبب «تباطؤ النمو بينما لم تعُدُ التضخمات فعلاً إلى المنطقة الآمنة».

تبدو أحدث البيانات مواتية إلى حدّ ما: فقد انخفض مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر يونيو على أساس شهري بنسبة 0.1%، بينما تراجع على أساس سنوي من 4.1% إلى 3.7%. كما لم يتجاوز نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني -على أساس سنوي- 1.5%، وهو أقل من 2.1% في الربع الأول. ظاهرياً، يعني ذلك أن الاقتصاد يتباطأ وأن التضخم يهبط، وأن ضغط مواصلة رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أقل.

لكن التدقيق يكشف أن الأمر ليس بالبساطة نفسها.

فمعدل التضخم الأساسي لـPCE على أساس سنوي لا يزال عند 3.3%، بعيداً كثيراً عن هدف 2%. صحيح أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني بلغ 1.5% فقط، لكن بعد استبعاد التجارة الخارجية والمخزون والإنفاق الحكومي، ارتفع صافي المبيعات النهائية للقطاع الخاص داخل البلاد بنسبة 3.9%، كما حافظ الاستهلاك على متانة جيدة؛ وهذا يشير إلى أن الطلب المحلي في الولايات المتحدة لم يتوقف فعلياً.

الأكثر إثارة للقلق هو أن تراجع PCE الحالي يرجع إلى حدّ كبير إلى انخفاض مؤقت في أسعار الطاقة. ومع عودة أسعار النفط للارتفاع مرة أخرى، تبرز مخاطر حدوث انتعاش لاحق في التضخم. وفي الوقت نفسه، انخفضت نسبة مدخرات الأسر إلى 2.7% فقط، كما أن نمو الدخل أضعف من نمو الإنفاق؛ فإلى متى يمكن أن تستمر هذه المتانة في الاستهلاك؟ يبقى ذلك علامة استفهام.

لذا فإن هذه البيانات لا تعني بالضرورة «انتهاء دورة رفع الفائدة»، بل أقرب إلى دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خيار أصعب: الاستمرار في التشديد قد يضغط أكثر على النمو؛ أما التحول المبكر فقد يسمح للتضخم بالعودة للارتفاع.

بالنسبة إلى الأسواق، قد تتداول الأصول على المدى القصير مع توقعات تخفيف السياسة الناجمة عن احتمال تحول PCE إلى سالب، لكن ما سيحدد الاتجاه الحقيقي للخطوة التالية هو بيانات التضخم والوظائف لشهر يوليو، إضافة إلى تحركات أسعار النفط. وحتى الآن، ليس الوقت المناسب للرهان الأحادي على خفض الفائدة. ومن المرجح أن يستمر الدولار وسندات الخزانة والذهب وأسواق العملات المشفرة في التذبذب، في الغالب، حول توقعات السياسة. #美国二季度GDP增长1.5%不及预期 $BTC
$ETH
$BNB