سوق العملات الرقمية شهدت إدراج Coinbase كأول سهم في أبريل 2021، حيث انخفض من سعر الافتتاح البالغ 381 دولار إلى 310 دولار في نفس اليوم.

بعد ذلك، استمر في الانخفاض لأكثر من عام ليصل إلى أدنى مستوى له 31 دولار، مما جعل المستثمرين في حالة يأس.

لكن في هذه الدورة، بدأت الأداء والأسعار في الارتفاع، لتصل إلى أعلى مستوى لها 349 دولار في نهاية عام 2024. اليوم سنتحدث عن ما إذا كانت أسهم Coinbase تستحق الشراء.

1/ إطار تقييم الأسهم

قبل تقييم Coinbase، يجب أن نفهم إطار تقييم الأسهم - وهو نظام استثمار القيمة الخاص بوارن بافيت.

يؤكد استثمار بافيت القيمي على الاحتفاظ بأسهم الشركات الجيدة بسعر معقول على المدى الطويل لتحقيق نمو مركب. بالتحديد، يجب تحليلها من ثلاثة أبعاد: نموذج العمل، الحواجز السوقية، وفريق الإدارة.

نموذج العمل

يتطلب نموذج العمل الجيد مسارات صناعية واعدة وقدرة قوية على تحقيق الأرباح. تحدد مسارات الصناعة مساحة نمو الشركة، بينما تعكس القدرة على الربح مدى كفاءتها في تحويل الفرص المتاحة في السوق إلى عوائد فعلية.

على سبيل المثال، تُعد صناعة الهواتف الذكية التي تعمل فيها شركة آبل مسارًا عالي الطلب وسريع التطور. خلال السنوات الثلاث الماضية، حافظت إيرادات آبل السنوية على استقرارها عند نحو 390 مليار دولار، وتراوح صافي الربح بين 95 و100 مليار دولار، لتصل هامش الربح إلى 25%، وهو أعلى بكثير من متوسط مستويات التصنيع التقليدي. وبالمثل، تُعد تطبيقات وي تشات لدى شركة تينسنت كمنتج اجتماعي “يحتاجه الجميع”. في عام 2024 حقق إيرادات بلغت 6453 مليار يوان، وصافي ربح 1900 مليار يوان، بهامش ربح يقارب 30%، ما يعكس قدرة قوية على تحقيق الأرباح.

الخندق

يشير الخندق إلى الميزة الفريدة التي تحافظ بها الشركة على صدارة تنافسية، وتمكّنها من صد المنافسين والحفاظ على مكانتها في السوق. ويمكن أن ينشأ الخندق من عوامل مثل الحجم (كأثر الشبكة)، أو الولاء للعلامة التجارية، أو الحواجز التقنية، وغيرها.

بنت آبل خندقًا عميقًا من خلال الولاء للعلامة التجارية (ثقافة “محبي آبل/أبل فاينز”) ومن خلال منظومة بيئية متكاملة. اقترح وارن بافيت تجربة فكرية: هل ترغب في التنازل إلى الأبد عن استخدام آيفون مقابل 10 آلاف دولار؟ غالبًا لن يرغب معظم الناس في ذلك، وهو ما يعكس ارتفاع ولاء جمهور آبل. أما وي تشات لدى تينسنت فحقق “فوزًا يحسم السباق” بفضل أثر الشبكة القوي، بحيث حتى إن تم ضخ موارد كثيرة يصعب إعادة بناء وي تشات آخر.

فريق الإدارة

يُعد فريق إدارة نزيه ويمتلك قدرات استثنائية حجر الأساس لنجاح الشركة على المدى الطويل. فالفرق المتميزة لا تستطيع فقط وضع الاستراتيجيات، بل يمكنها أيضًا الحفاظ على التطور المستقر في مواجهة تقلبات السوق.

تُظهر ستيف جوبز وتيم كوك من آبل، وكذلك ما هواتينغ ودرس تشانغ شياولونغ من تينسنت، كفاءات فائقة في مجال الأعمال والإدارة. إضافة إلى ذلك، فإن ضبط النفس والتركيز اللذين يتحلان بهما يبدوان صفات نادرة لدى فرق إدارة الشركات الكبرى.

2/ تقييم سهم Coinbase

بعد أن تتوفر إطار استثماري، يصبح تقييم Coinbase أمرًا بسيطًا.

نموذج العمل

يُعد قطاع العملات المشفرة مسارًا عالي النمو، وتُعد منصات التداول نموذج العمل الأفضل في هذا القطاع.

حققت Coinbase في عام 2024 إيرادات بلغت 6.6 مليارات دولار، بزيادة قدرها 111% على أساس سنوي. وتوزعت الإيرادات على 4 مليارات دولار من إيرادات التداول (بنمو 162%)، وصافي ربح 2.6 مليار دولار، لتصل هامش الربح إلى 40%. ويعود ارتفاع هامش الربح إلى رياح القطاع، كما يعكس قدرة الشركة التنافسية.

الخندق

يتمثل خندق Coinbase بشكل أساسي في مزايا العلامة التجارية والحجم. وباعتبارها أول منصة تداول للعملات المشفرة مدرجة في السوق، تُقبل Coinbase في أكثر من 60 دولة حول العالم وفقًا لتوازن أعلى من الثقة، مع إشراف تنظيمي وإنفاذ للقوانين. وتُظهر أحجام التداول في يناير 2024 البالغة 1.2 تريليون دولار مكانة قوية في السوق.

فريق الإدارة

لا يتمتع فريق إدارة Coinbase بنفس الشهرة التي يتمتع بها ستيف جوبز أو تشانغ شياولونغ، وبالتالي يصبح التعرف عليهم أصعب. ومع ذلك، فقد تأسست الشركة في عام 2012 واجتازت أربع دورات من الازدهار والركود، وتعاملت مع عمليات تنظيم متكررة وشديدة، ومع ذلك بقيت دائمًا في طليعة القطاع؛ وهذا يعكس، إلى حد ما، القدرات الشاملة للفريق.

إضافة إلى ذلك، خلال فترة الركود من 2022 إلى 2023، لم تكتفِ Coinbase بتداول العملات المشفرة، بل أطلقت سلسلة عامة من الفئة L2 الخاصة بـ Ethereum باسم Base. ومن حيث العمل والسعر، حققت انتعاشًا. ويبلغ إجمالي القيمة المقفلة على السلسلة (TVL) في Base حاليًا نحو 4 مليارات دولار، وهي في مقدمة سلاسل L2. كما بلغ عدد المستخدمين النشطين يوميًا 2.78 مليون، وهو ثاني أعلى رقم بين جميع السلاسل العامة بعد Solana.

علاوة على ذلك، كانت Coinbase تدرك في وقت مبكر أهمية الامتثال التنظيمي، فاتخذت قرارًا حاسمًا بإدراج الشركة في البورصة والتخلي عن إصدار العملات، ما يُظهر نظرة استراتيجية طويلة الأجل لدى فريق الإدارة.

قد تكون محاولة واحدة ناجحة بسبب الحظ، أما تكرار النجاح مرات عديدة فهو دليل على القوة.

3/ إمكانات الاستثمار

من منظور نموذج العمل والخندق وفريق الإدارة، تُعد Coinbase خيارًا جيدًا، ولا تقل قيمة استثمارها طويلة الأجل عن معظم الرموز (باستثناء البيتكوين!).

حاليًا (يونيو 2025)، يبلغ سعر Coinbase 261 دولارًا، وقيمتها السوقية 66.6 مليار دولار، ومكرر الربحية الساكن 25.6 مرة، وهو ليس مرتفعًا.

بالطبع، لديها أيضًا مخاطر: أولًا، تؤدي تقلبات قطاع العملات المشفرة إلى عدم استقرار أدائها، وتُعد الخسارة الكبيرة في عام 2022 مثالًا واضحًا. ثانيًا، ما زالت ضغوط المنافسة قائمة، وقد يؤدي دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى تقليص حصتها في السوق. وأخيرًا، من زاوية الخندق، فإن تأثيرات الشبكة في منتجاتها وخدماتها ليست قوية بما يكفي، مما يجعل من الصعب تكوين وضع احتكاري مشابه لوضع وي تشات.

وفقًا لمبادئ الاستثمار القائم على القيمة، قد يكون الاستثمار بشكل دوري طويل الأجل أو الشراء عند أدنى مستويات السوق في فترات الهبوط بتقييم أكثر معقولية اختيارًا أفضل.