النقاط الرئيسية
معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) هو معيار مهم لتسعير القروض والمشتقات والأدوات المالية الأخرى.
كونه بديلاً لمعدل لندن بين البنوك (LIBOR)، يوفر SOFR بديلاً أكثر شفافية يعكس تكلفة الاقتراض في النظام المالي الأمريكي.
على خلفية نقاط ضعف LIBOR، التي تم الكشف عنها خلال أزمة المالية في 2008، أصبح SOFR المعيار المفضل للعقود المالية بالدولار الأمريكي.
تم التداول في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، مما يسمح لعقود SOFR المستقبلية للمستثمرين بالتحوط أو المضاربة على الأسعار المستقبلية.
ما هو SOFR؟
يمثل SOFR اختصارًا لسعر التمويل المضمون لليلة واحدة. وهو في الأساس رقم يُظهر تكلفة اقتراض المال لليلة واحدة عندما يكون القرض مدعومًا بأوراق خزانة أمريكية آمنة. اعتبره مثل لقطة يومية لتكاليف الاقتراض في سوق ضخم يتبادل فيه البنوك وغيرها من الجهات الكبيرة النقد وسندات الخزانة.
يتم احتسابه من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بالتعاون مع مكتب الأبحاث المالية التابع لوزارة الخزانة الأمريكية (OFR). ويعتمد حساب SOFR على المعاملات الفعلية في سوق اتفاقيات إعادة الشراء (repo)، حيث تقترض المؤسسات وتقرض النقد مقابل ضمان سندات الخزانة.
كيف يعمل SOFR؟
على عكس LIBOR الذي كان مبنيًا على ما كانت البنوك تتوقع فرضه على بعضها البعض، يستخدم SOFR صفقات فعلية من سوق "repo" (اختصار لاتفاقيات إعادة الشراء).
يُنشر يوميًا الساعة 8 صباحًا بتوقيت ET، ويعكس SOFR بيانات اليوم عمل السابق، ما يوفر لقطة موثوقة لتكاليف الاقتراض لليلة واحدة. وبسبب طبيعتها المعتمدة على المعاملات، وبفضل ارتباطها بسوق تبلغ أحجامه أكثر من 1 تريليون دولار يوميًا، أصبح SOFR معيارًا مرجعيًا أكثر جدارة بالثقة.
بحلول عام 2023، كان قد تم استبعاد LIBOR إلى حد كبير، وبرز SOFR كالمعدل المرجعي المفضل لكل أنواع الأمور المالية، من القروض التجارية إلى صفقات وول ستريت الأكثر تعقيدًا.
من أين تأتي الأرقام؟
يستند SOFR إلى صفقات فعلية في سوق repo، حيث يقترض الناس نقدًا ويتعهدون بسداده في اليوم التالي، باستخدام سندات الخزانة كضمان. تأتي البيانات من ثلاثة أنواع رئيسية من الصفقات:
سندات repo من طرف ثالث: يقوم وسيط، مثل بنك، بالتعامل مع النقد والضمانات في تبادل الأصول.
اتفاقيات التمويل بضمانات عامة (GCF) repo: تمر عبر جهة مقاصة اسمها Fixed Income Clearing Corporation (FICC).
اتفاقيات إعادة الشراء الثنائية: صفقات مباشرة بين طرفين، كما تُفرَز أيضًا عبر FICC.
يتولى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جميع هذه الصفقات، وينظر إلى أسعار الفائدة، ثم يختار القيمة الوسطية (المعروفة باسم الوسيط المُرجّح بالحجم) لتحديد سعر SOFR. ومع وجود أكثر من 1 تريليون دولار في صفقات يومية، تعكس هذه المنهجية طبيعة تكاليف الاقتراض وتنتج معدلًا قويًا أقل عرضة للتشوهات أو القيم الشاذة أو انعكاسات السوق.
بالإضافة إلى ذلك، تشاركان تفاصيل إضافية أيضًا، مثل مقدار الأموال المتداولة وأين استقرت المعدلات (مثل أعلى وأدنى 10%). يمكنك الاطلاع على كل ذلك في موقعهما الإلكتروني، إلى جانب بيانات من السنوات السابقة.
متوسطات SOFR وفهرس SOFR
نظرًا لأن SOFR هو معدل لليلة واحدة، فهو لا يعمل جيدًا جدًا للمدد الأطول مثل القروض أو السندات. وهنا يأتي دور متوسطات SOFR وفهرس SOFR. تقوم المتوسطات (لـ 30 أو 90 أو 180 يومًا) بتجميع معدلات SOFR اليومية لإعطاء رقم أكثر سلاسة لاستخدامه في أشياء مثل الرهونات العقارية. أما فهرس SOFR، الذي بدأ في 2018، فيتبع كيفية تراكم SOFR بمرور الوقت، ما يجعل من السهل حساب الدفعات للصفقات المعقدة.
متوسطات SOFR وفهرس SOFR أدوات تُسهّل استخدام SOFR في تطبيقات تتجاوز الإقراض لليلة واحدة، مثل الرهونات العقارية ذات الفائدة القابلة للتعديل والديون корпоративية.
لماذا يهم SOFR في التمويل
كان الانتقال من LIBOR إلى SOFR أمرًا كبيرًا. لقد تطلب ذلك الكثير من العمل لتحديث العقود والأنظمة، لكن نهج SOFR الواضح ومواءمته للمعايير العالمية رسّخ مكانته كمؤشر موثوق.
يعمل SOFR كعمود فقري لمجموعة واسعة من المنتجات المالية، بما في ذلك:
القروض: تخيل قروضًا تجارية أو رهونات عقارية يتغير فيها سعر الفائدة مع مرور الوقت.
المشتقات: عقود معقدة مثل المقايضات أو العقود الآجلة التي تنطوي على مضاربة حول أسعار الفائدة.
السندات والأوراق المالية: مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري غالبًا ما تستخدم SOFR كمعيار مرجعي.
أمور يومية: حتى بعض الرهونات العقارية ذات الفائدة القابلة للتعديل أو القروض الطلابية تستخدم SOFR.
مزايا عقود SOFR
لا تلاعب: لأنه مبني على صفقات حقيقية وليس تخمينات، لذا يصعب تزويره.
الاستقرار: مع وجود كمّ هائل من الصفقات كل يوم، يبقى المعدل ثابتًا حتى عندما تصبح الأسواق متقلبة.
آمن: مدعوم بسندات الخزانة، ما يجعله قريبًا بقدر الإمكان من أقل المخاطر.
دعم واسع: مدعوم من لجنة المعدلات المرجعية البديلة (ARRC) ومتوافق مع المعايير الدولية.
تحديات SOFR
طبيعة ليلة واحدة: إنه مجرد معدل لليلة واحدة، لذا ستحتاج إلى إجراء بعض الحسابات للصفقات الأطول.
تكاليف الانتقال: الانتقال من LIBOR تطلب تحديث العقود والأنظمة، وهي عملية معقدة بالنسبة لمشاركي السوق.
التقلب: يمكن أن يقفز عندما تكون الأسواق تحت ضغط، لكنه يظل أكثر أمانًا من معدلات أخرى.
عقود SOFR الآجلة
عقود SOFR الآجلة هي عقود مشتقة تُمكّن المستثمرين من التحوط أو المضاربة بشأن التغيرات المستقبلية في سعر SOFR. وتُتداول بشكل أساسي في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، وقد أصبحت هذه العقود أداة عملية لإدارة مخاطر أسعار الفائدة أو محاولة تحقيق أرباح.
ما هي عقود SOFR الآجلة؟
عقود SOFR الآجلة هي عقود قياسية مبنية على متوسط SOFR المتوقع خلال فترة محددة. وبعبارة أخرى، تتيح لك تثبيت سعر SOFR في المستقبل أو المضاربة على اتجاهه. النوعان الرئيسيان هما:
عقود SOFR لمدة شهر واحد: تستند إلى متوسط SOFR خلال شهر، بقيمة 25 دولارًا لكل نقطة أساس (تغير طفيف جدًا في السعر).
عقود SOFR لمدة 3 أشهر: تستند إلى متوسط مدته ثلاثة أشهر، بقيمة 12.50 دولارًا لكل نقطة أساس.
هذه العقود تُسوّى نقدًا، أي أنك لا تتبادل فعليًا أموالًا أو سندات خزانة في نهاية الفترة. يتم تسويتها بناءً على سعر SOFR خلال مدة العقد، كما تنشره بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي.
كيف تعمل؟
تخيّل أنك بنك قلق من أن يرتفع SOFR، ما قد يجعل قروضك أغلى. يمكنك شراء عقود SOFR الآجلة لتثبيت سعر اليوم، فتكون محميًا إذا ارتفعت الأسعار. أو إذا كنت مستثمرًا تعتقد أن الأسعار ستنخفض، فقد تبيع العقود الآجلة لتحقيق أرباح عندما يحدث ذلك.
يتم تسعير العقود على أنها 100 ناقص سعر SOFR المتوقع، وتتغير قيمتها مع تغيّر توقعات الناس. تتولى CME تحديثات يومية لضمان بقاء كل شيء منصفًا، لذا لا تعلق إذا تحرك السوق ضدك.
لماذا نستخدم عقود SOFR الآجلة؟
إدارة المخاطر: تستخدم المؤسسات المالية عقود SOFR الآجلة للتحوط من التعرض لقروض أو مقايضات أو أدوات أخرى مبنية على SOFR.
رؤى سوقية: تعكس أسعار العقود الآجلة توقعات السوق بشأن معدلات مستقبلية لأسعار اتفاقية تمويل سوق السلفة لليلة واحدة المضمونة (SOFR)، ما يوفر معلومات قيّمة لتحليل السياسة النقدية.
تطوير معدلات الآجال: تساهم بيانات عقود SOFR الآجلة في إنشاء معدلات آجلة لـ SOFR تتطلع إلى المستقبل، والتي تُستخدم في بعض عقود استبدال LIBOR.
مقارنة SOFR بمؤشرات مرجعية أخرى
ليس SOFR هو المعدل الوحيد المتاح، لذا دعنا نرى كيف يقارن:
مقابل LIBOR: يعتمد SOFR على الصفقات الفعلية وهو آمن جدًا، بينما كان LIBOR مبنيًا على تقديرات وكان أكثر خطورة. كان لدى LIBOR معدلات للأشهر المقبلة؛ أما SOFR فيحتاج إلى بعض الحسابات لذلك.
مقابل معدل صناديق الاحتياطي الفيدرالية: يغطي SOFR صفقات repo أكثر، بينما يكون معدل صناديق الاحتياطي الفيدرالية متعلقًا بإقراض البنوك غير المضمون. SOFR أوسع وأكثر أمانًا.
مقابل المعدلات العالمية: مثل معدل اليورو قصير الأجل (€STR) أو متوسط مؤشر سندات اليوم التالي في لندن (SONIA). يعد SOFR معدلًا خاليًا من المخاطر، لكنه يتميز باعتماده الفريد على سوق repo الأمريكي.
تجعل هذه الاختلافات SOFR مناسبًا تمامًا للصفقات المقومة بالدولار، خصوصًا لأنه مرتبط بسندات الخزانة المضمونة.
هل يؤثر SOFR في أسواق العملات المشفرة؟
لا يتحرك SOFR مباشرة ليؤثر بشكل كبير في أسواق العملات المشفرة، لكنه مع ذلك قد يعطي بعض المؤشرات حول معنويات السوق. وباعتباره معيارًا مرتبطًا بتكاليف الاقتراض لليلة واحدة، يعكس SOFR ما يحدث في أسعار الفائدة والسيولة في التمويل التقليدي.
عندما يرتفع SOFR، فهذا غالبًا يعني أن الاقتراض يصبح أكثر تكلفة، ما قد يجعل المستثمرين يعيدون التفكير في الأصول الأكثر مخاطرة مثل العملات المشفرة. على سبيل المثال، إذا شدد بنك الاحتياطي الفيدرالي السياسة وارتفع SOFR، فقد تنخفض أسعار العملات المشفرة لأن الناس قد ينتقلون إلى أصول أكثر أمانًا مثل السندات.
ومن الجانب الآخر، قد يرتبط ارتفاع/انخفاض SOFR المنخفض بزيادة الطلب على أصول المضاربة مثل العملات المشفرة. كما أن عقود SOFR الآجلة، المتداولة في بورصة CME، تؤدي دورًا أيضًا عبر إظهار ما يتوقعه كبار اللاعبين من معدلات مستقبلية، وقد يؤثر ذلك بشكل غير مباشر في المزاج العام بالسوق وتداول العملات المشفرة.
أفكار ختامية
يُعدّ مؤشر SOFR (سعر التمويل المضمون لليلة واحدة) نقطة تحول في عالم التمويل. فهو رقم شفاف وموثوق استُبدل به LIBOR، ويُستخدم في كل شيء من القروض إلى المشتقات. تضيف عقود SOFR الآجلة طبقة من المرونة، إذ تُمكّن الناس من التحوط من المخاطر أو المضاربة حول اتجاه معدلات الفائدة. وبفضل جذوره في الصفقات الفعلية مع وجود ضمانة من سندات الخزانة، فمن المرجح أن يبقى SOFR حاضرًا لفترة طويلة.
بالنسبة لمن يسعون لاستكشاف SOFR بشكل أعمق، توفر موارد من بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي وCME بيانات مفصلة ورؤى سوقية
$