في المقالة السابقة، تحدثت Portal Labs معكم حول موضوع توقف ABCDE عن الاستثمار في مشاريع جديدة، وقامت بتوضيح المسارات الرئيسية وآليات المشاركة في استثمارات Web3.
في هذه المقالة، سنتحدث عن الاتجاه العام للاستثمار في Web3 حاليًا.
في الواقع، في النصف الثاني من عام 2024، بدأ العديد من وسائل الإعلام في Web3 والمحترفين المخضرمين في طرح رأي مشترك: أن نموذج رأس المال الاستثماري في Web3 أصبح أكثر صعوبة.
على الرغم من وجود بعض الآراء، مثل الشريك الإداري في Dragonfly Capital هاسيب قريشي، الذي يعتقد: أن حالة رأس المال الاستثماري ليست سلبية إلى هذا الحد، ومشاريع رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية لا تزال واعدة. لكن لا يمكن إنكار أنه، من حيث البيانات ومشاعر السوق، فإن السوق الأولية تمر حقًا بمرحلة عميقة من التعديل الهيكلي.
وبالإضافة إلى ذلك، أظهرت هذه التوجهات في 2025 بوادر تسارع إضافية.
انسحاب/انحسار السيولة من السوق الأولية
في النصف الثاني من 2024، بينما كان سوق Web3 الثانوي مولعًا بـ MEMECoin وBTC مجنونًا، كانت السوق الأولية قد دخلت بالفعل في فصل الشتاء.
تُظهر بيانات Galaxy Digital أن ذروة جمع تمويل VC للعملات المشفرة بلغت 33.7 مليار دولار في 2021، بينما ظلت 27.7 مليار دولار في 2022. لكن في 2023 انخفض حجم جمع التمويل بشكل حاد إلى 10.1 مليارات دولار، بانخفاض سنوي تجاوز 60%. وبدخول 2024، انخفضت هذه البيانات أكثر لتتجاوز أقل من 4 مليارات دولار.
ومن الأسباب المهمة التي تؤدي إلى هذا المأزق أن VC المشفر بحد ذاته يعمل فقط داخل دائرة صغيرة ولا يزال غير متصل بالكامل بالسوق المالي السائد، لذا فإن حجم رأس المال محدود أصلاً. إضافة إلى ذلك، يتعين على VC المشفر مواجهة فترة خروج أطول؛ وفي سوق شديد التقلب مثل سوق العملات المشفرة، تظهر غالبًا مشكلة “حبس لعام كامل ثم خسارة نصف القيمة”.
تُظهر بيانات STIX Co أنه من مايو 2024 إلى أبريل 2025، شهدت عدة توكنات محتجزة من السوق الأولية هبوطًا حادًا في القيمة السوقية بعد فك الحبس، حيث انخفض متوسط التقييم بأكثر من 50%. وسجلت تراجعات توكنات مثل BLAST وEIGEN وSCR على التوالي 88% و75% و85%. ووفقًا لإحصاءات KOL في مجال العملات المشفرة @Anymose 96، فإن أكبر نسبة هبوط لسعر العملة بين المشاريع التي أطلقت عملات (ABCDE) بلغت 95.5%.
إذا كان “التحصيـن/الحبس” كابوسًا للمستثمرين من الفئة الأولى، فإن المشكلة الجذرية في السوق الأولية تتمثل في حلقة مفرغة خبيثة من: التمويل–الإدراج–التشـظي/البيع على الهبوط.
في الجولة السابقة من سوق صعود العملات، كان لدى المستثمرين من الفئة الأولى سلسلة واضحة لنقل القيمة: يدخل VC في مرحلة منخفضة، يُنجز مُقدمو المشاريع التمويل، ثم تُدرج التوكنات، وبعد ذلك يأتي دور السوق الثانوي لاستلام الكرة، فيرتفع سعر التوكن تدريجيًا مع توافق السوق، وأخيرًا تتحقق عملية الخروج. لكن في دورة الوقت الراهنة، ومع تراجع السيولة وضعف الروايات، تم كسر هذه السلسلة بالكامل.
اضطر مُقدمو المشاريع وVC إلى إدراج التوكنات مبكرًا في وقت تدهور معنويات السوق بهدف إتمام عملية الخروج، إلا أنه بعد الإدراج لا توجد قوة كافية في السوق الثانوي لاحتضان التوكن، وغالبًا ما يتسبب ذلك في انهيار سعر التوكن مباشرة. وبعد انتهاء فترة الحبس للمستثمرين من الفئة الأولى، يحل وقت “تحقيق الربح عبر البيع على الهبوط”. تتحول السلسلة كلها إلى مباراة لا فائز فيها: يخسر المستثمرون من الفئة الأولى، وتتضرر سمعة مقدمي المشاريع، ولا يرغب المستثمرون في السوق الثانوي في الاحتضان.
وفقًا لبيانات SoSoValue، من 2023 إلى 2024، حققت المشاريع المشفرة التي أُدرجت حديثًا متوسط تراجع بلغ 45% خلال 90 يومًا، وكان 60% من المشاريع قد فشلن في تجاوز سعر الإصدار خلال ستة أشهر. سواء كانت مشاريع نجومية أو مشاريع من الصف الثاني، فإنها تقريبًا لم تفلت من انهيار منظومة التقييم لهذه الجولة.
هذه ليست مجرد مسألة حماس السوق، بل فشل في تصميم النموذج.
عودة/إحياء نموذج الحاضنات
إذا كانت مأزق السوق الأولية يكشف فشل استراتيجية VC في عالم التشفير، فإن شهرة الاستثمار بنمط الحاضنات/الإحياء هي صورة مصغرة عن بحث رأس المال حاليًا عن “طريقة لكسر الحلقة”.
يمثل التحول الأخير لـ Du Jun شاهدًا واضحًا على هذا الاتجاه. بعد إعلان أنه لن يستثمر في مشاريع جديدة مع صندوق ABCDE، لم ينسحب تمامًا، بل بدأ من جديد وأطلق حاضنًا اسمه Vernal. قال Du Jun بوضوح: يريد مرافقة تلك الفرق التي تحمل رسالة/مهمة، وأن الحاضنات هي التي تستطيع حقًا خلق قيمة طويلة الأمد لهذه الصناعة وللمجتمع. إضافةً إلى ذلك، سيقوم بنفسه أيضًا بالتدخل في تكوينات السوق الثانوي؛ وخلال شهر مايو، سيعلن قائمة مشترياته—تفكير واضح للغاية: تكامل صناعي + استثمار في السوق الثانوي.
بالطبع، هذا ليس خيارًا له وحده فقط.
خلال العام الماضي، واصلت مؤسسات منصات مثل Binance Labs وOKX Ventures وAlliance DAO تعزيز نمط “الحاضنات/المُسرِّعات”. وبالمقارنة مع مجرد استثمار رأس المال، تبدو هذه الكيانات أكثر كـ “شركاء في البناء” للمشروع: تجهيز كل شيء من التمويل والتقنية إلى السوق والامتثال. وفقًا لبيانات Business Research Insights، بلغ حجم سوق مُسرِّعات مشاريع البيتكوين عالميًا في 2024 نحو 1.43 مليار دولار، ومن المتوقع أن يصل إلى 5.7 مليارات دولار في عام 2032، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 19.1%. ويدل هذا الاتساع في النمو على أن الطلب على حاضنات العملات المشفرة يتوسع باستمرار.
لماذا بدأ نموذج الحاضنات/الإحياء ينتشر؟
يشبه VC أكثر “توفير المال مع مرافقة”؛ بينما تدخل الحاضنات تدخلًا شاملًا: من الموارد والسوق إلى تنسيق المنتجات، وحتى حزمة التقنية، ومسار جذب المستخدمين، وموارد البورصات—يرتبط مُقدمو المشاريع بالحاضنة تقريبًا “كأنهم مقيدون معًا”، ويصبح للـ“خندق”/الميزة التنافسية عمق أكبر بكثير.
لا تعتمد الحاضنات على الإدراج بتقييمات مرتفعة للخروج: بالإضافة إلى إصدار العملات، توجد طرق خروج متعددة مثل الاستيعاب داخل النظام البيئي، وتحقيق أرباح المنتج، وتداول التوكن على دفعات. وتكون طريقة اللعب أكثر مرونة، وأقل عرضة لأن “تسحقها” حركة السوق.
متطلبات التمويل مرنة أيضًا: على عكس VC الذي يبدأ غالبًا من مليون دولار أمريكي أو أكثر، يمكن للحاضنات خفض الاستثمار النقدي عبر نموذج “التحويل من الموارد إلى أسهم/Token”، ما يوفر السيولة ويزيد كفاءة رأس المال.
بالطبع، نموذج الحاضنات/الإحياء ليس “لكل أحد”. فهو يضع متطلبات أعلى على المستثمرين: يجب فهم التكنولوجيا، وفهم السوق، وفهم كيفية مساعدة المشروع على النمو. وجود المال وحده لا يكفي. إن تحويل Du Jun من VC إلى الحاضنات تم بناؤه على سنوات من تراكم موارد صناعية وقدرات فريقية، ما يتيح للمشاريع أن تنطلق فعليًا إلى أرض الواقع.
تطور السوق الثانوي
إذا كان نموذج الحاضنات قد منح السوق الأولية “مسارًا لإعادة التشكيل”، فإن السوق الثانوي—لا شك—هو الملاذ الأكثر واقعية لرأس المال في الوقت الحالي.
وفقًا لبيانات The Block Research، ارتفع إجمالي حجم التداول الفوري في السوق الثانوي للعملات المشفرة إلى ما يقارب 1.3 تريليون دولار في 2024، بزيادة تقارب 40% على أساس سنوي. ومن بينها تظل الأصول الرئيسية مثل BTC وETH الجزء الأكبر، لكن ستلاحظ أن العملات الميمية (Meme) وAI وDePIN—وهي أصول مدفوعة بسرديات وتتميز بتقلبات عالية وقيم سوقية متوسطة وصغيرة—أصبحت تدريجيًا محور تركيز جديد يتجه إليه رأس المال بشكل متزايد.
لكن “الحرارة” في السوق الثانوي هذه المرة ليست مثل المرة السابقة:
دخول المؤسسات، وتحرك الاستراتيجيات
في هذه الجولة من السوق، لا يُعدّ صغار المستثمرين هم البطل؛ بل ما يدعم السوق حقًا هو مجموعة من الاستراتيجيات المؤسسية أصبحت أكثر نضجًا على نحو متزايد.
تُظهر بيانات CoinShares أن حجم إدارة الأصول في مجال العملات المشفرة (AUM) ارتفع في 2024 إلى 67.4 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 160%. وبالأخص بعد الموافقة على صناديق ETF الفورية لبيتكوين (BTC)، تدفقت كميات كبيرة من أموال المؤسسات المالية التقليدية، ما دفع BTC إلى صعود مطّرد واستقراره، وبقيت “القاعدة الأساسية” للسوق ثابتة. لكن مع دخول هذه الأموال، تغيّر كذلك إيقاع السوق المشفّر.
لم يعد السوق يعتمد فقط على تقلبات مزاج صغار المستثمرين كما في الجولة السابقة، بل بات أقرب إلى مباراة ذات إيقاع واستراتيجيات—أصبحت أساليب مثل التحكيم/المراجحة (Arbitrage) والتحوط والخيارات (Options) من “كُبرى” أدوات دوائر المال هي اللعب السائد.
السيولة هي السائدة، والروايات على الهامش
أصبحت القطاعات الساخنة عالية السيولة والعالية التقلب مثل MEMECoin وAI وRWA محل اهتمام رئيسي في السوق الثانوي، وهو ما يعكس أيضًا المطاردة القصوى للسيولة من قبل السوق الثانوي.
رغم أن هناك أصواتًا كثيرة في الوقت الحالي تنتقد النزعة المضاربية، لا يمكن إنكار أنه ما تزال السوق المشفرة الحالية تتبع استراتيجية تَصدُّر فيها المضاربة (فبعد كل شيء، من لا يريد كسب المال بسرعة؟).
وفقًا لبيانات CoinGecko، من الربع الرابع 2024 إلى الربع الأول 2025 بلغ متوسط حجم التداول اليومي لقطاع MEMECoin 1.5 مليار دولار، أي نحو 13% من إجمالي حجم تداول سوق العملات المشفرة. وفي المقابل، ورغم أن أصول السرديات الناشئة مثل RWA وAI تقل عن 10% من حيث نسبة القيمة السوقية، فإن متوسط تقلبها يتجاوز ضعف تقلب العملات الرئيسية السائدة.
تكمن المنطق وراء ذلك في أن جهة الاستثمار لم تعد تراهن على القيمة طويلة الأجل، بل تسعى قدر الإمكان إلى استعادة رأس المال في دورات قصيرة عبر مطاردة السيولة، بل وربما تحقيق أرباح أعلى.
اختيارات مستثمري Web3
رغم أننا نرى أن نموذج VC قد تعرض لضربة شديدة في الوقت الراهن، فإن وجود دورات السوق لم يتغير أبدًا—فـ VC في عالم العملات المشفرة ليس المرة الأولى التي يدخل فيها في “فصل شتاء”، ولن تكون الأخيرة.
عند مراجعة بيانات PitchBook التاريخية، خلال شتاء العملات المشفرة في 2018، لم يتجاوز إجمالي استثمارات VC المشفرة عالميًا 2.0 مليار دولار، لكن في 2021 قفز هذا الرقم إلى 33.7 مليار دولار، أي زيادة بنحو 17 ضعفًا خلال ثلاث سنوات. تُعيد دورات السوق نفسه، وتختلف مسارات تدفق رأس المال بحسب الزمان والظروف؛ وسيرتد VC في النهاية من جديد مع عودة دفء السوق.
لكن بالنسبة للمستثمرين أصحاب الثروات المرتفعة في الوقت الراهن، يظل اختيار المسار المناسب مشكلة واقعية.
تكمن ميزة نموذج الحاضنات في التوافق العميق، إذ يربط المشروع بسلسلة كاملة عبر الموارد والتقنية والسوق، مما يساعد على نموه، وقد تتجاوز العوائد بكثير عوائد VC التقليدي. لكن ذلك يعني الحاجة إلى مزيد من الموارد الصناعية وقدرات التعاون، وهو ما يناسب المستثمرين القادرين على المشاركة بعمق في تطور المشروع.
في المقابل، يوفر السوق الثانوي سيولة أعلى ومرونة استراتيجية أكبر. يتيح السوق الثانوي المؤسسي والمُعتمد على الاستراتيجيات للمستثمرين أصحاب الثروات المرتفعة المشاركة عبر منتجات مهيكلة وتوزيع عبر الحفظ/الوصاية (التوكيل/التخزين) وغيرها، بشكل مرن، دون الحاجة إلى التمسك الصارم بالحبس.
ومع ذلك، مهما يكن اختيارك: السوق الأولية أو السوق الثانوي أو نموذج الحاضنات، فإن خلف كل مسار قضية جوهرية لا يمكن الالتفاف حولها: الامتثال.
وخاصة مع تشدد الرقابة على العملات المشفرة عالميًا بشكل متزايد، تختلف متطلبات الامتثال ومتطلبات القوانين والمخاطر القانونية والترتيبات الضريبية باختلاف المسارات. على سبيل المثال: امتثال جمع التمويل في السوق الأولية، واختيار مكان إصدار التوكن؛ وعمليات التداول عبر الحدود في السوق الثانوي، والامتثال للضرائب؛ أما في نموذج الحاضنات فتعتمد كل خطوة أيضًا على المعاملات ذات الصلة والإفصاح عن المصالح. كل جزء يمس الحد الأدنى من أمان المستثمرين.
يرى Portal Labs أن الامتثال ليس مجرد مادة إلزامية لإدارة المخاطر، بل هو أيضًا “خندق/ميزة” يعبر بها المستثمرون الدورات السوقية ويضمنون تموضعًا متينًا.
لذلك، في المقالة التالية، سنواصل استكشاف قضية الامتثال خلف مسارات الاستثمار—ما الفروقات في متطلبات الامتثال بين مختلف مسارات الاستثمار؟ وفي ظل تسارع الرقابة في الوقت الراهن، كيف يمكن للمستثمرين أصحاب الثروات المرتفعة أن يتعاملوا معها بشكل متزن ومستقر؟ ترقبوا القادم.
