في مارس 2024، أنهت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) التحقيقات ضد عملاقي ألعاب Web3 Immutable وCrypto.com. القاسم المشترك بين هاتين الشركتين هو أنهما تلقتا إشعار «Wells» من SEC — — مما يعني أنهما قد تواجهان اتهامات، ولكن الآن، تم解除 الإنذار، وانتهى الأمر في النهاية بـ «عدم توجيه أي اتهامات».
Immutable直言这是「监管清晰的进步」，而「进步」的节奏已经在改变此前被SEC盯上的加密公司的命运。此前，SEC已经与Ripple达成退还7500万美元罚款的和解协议，为持续三年的法律缠斗画上休止符；SEC对Coinbase撤销诉讼后，这家美股上市交易所的股价飙升，两周内合规代币上线数量激增三倍。
تتباين هذه السلسلة من الخطوات بشكل صارخ مع أسلوب الرئيس السابق لـSEC Gary Gensler «استبدال التنظيم بالإنفاذ». فهذه الحوادث التي تبدو منفصلة في الظاهر، تكشف في الحقيقة عن بداية تحول في استراتيجية تنظيم SEC: من منطق المواجهة القائم على «الإنفاذ بوصفه تنظيمًا»، إلى إطار تعاوني يقود «بالقواعد». وقد كانت سلسلة من الاجتماعات المتعلقة بقواعد تنظيمية على وشك الانطلاق.
الدفع لهذه التغييرات هو إعادة تشكيل الخارطة السياسية للنفوذ في واشنطن. عودة إدارة ترامب للسلطة مرة أخرى تدفع سياسات التشفير إلى نقطة انعطاف تاريخية: إدراج البيتكوين ضمن الاحتياطي الاستراتيجي الوطني، وإتاحة للبنوك الوطنية الحفظ/الإيداع للأصول المشفّرة، و(مشروع قانون عملة مستقرة GENIUS) يفرض على القطاع شبكة امتثال؛ وتعيين بول أتكينز، صاحب الموقف المؤيد للتشفير، رئيسًا جديدًا للجنة SEC بناءً على ترشيح ترامب.
أدى تخفيف القيود إلى أن تلتقط الأسواق المشفرة الحساسة الإشارة إلى الفرص. فتسابقَت أيضًا مؤسسات مالية تقليدية مثل Franklin Templeton وVanEck للتقدم بطلبات صناديق ETF فورية لأصول مشفرة مثل SOL، ويعاد تشكيل هيكل سوق التشفير الآن بمعدل سريع يمكن ملاحظته بالعين المجردة.
تخفيف القيود من SEC على عدة شركات مشفرة
مع نهاية الربع الأول من عام 2025، تبدّل أسلوب تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في قطاع التشفير بهدوء: من التشدد في الإنفاذ إلى موازنة أكثر حذرًا. وقد بدأت هذه النقلة تتضح تدريجيًا عبر سلسلة من الأحداث البارزة.
في 25 مارس، أنهت هيئة SEC رسميًا تحقيقًا استمر 17 شهرًا مع عملاق ألعاب Web3 الأسترالي Immutable. وأكدت SEC أن إصدار وتداول رمز IMX في 2021 لم ينتهك قوانين الأوراق المالية. وقد بدأ التحقيق في نوفمبر 2024 بـ«إشعار Wells» (تحذير تمهيدي لإجراءات الإنفاذ من SEC)، وانتهى في النهاية بقرار «إغلاق دون اتهامات».
تصريحات Ferguson على منصة X
قال رئيس Immutable Robbie Ferguson بصراحة: «يساعد هذا الإجراء على توفير وضوح تنظيمي لصناعة ألعاب Web3، ومن المتوقع أن يدفع ذلك المزيد من الاستثمارات المؤسسية».
الاستفادة من «فك القيود» لم تقتصر على Immutable فحسب.
في 26 مارس، وافقت SEC على استرداد 75 مليون دولار من أصل 125 مليون دولار من غرامات Ripple التي قضت بها المحكمة العام الماضي، مع الإبقاء على 50 مليون دولار كإغلاق نهائي للقضية. أنهت هذه المعركة القضائية الطويلة سنواتًا من الجدل بحل وسط: مع الحفاظ على سلطة التنظيم، وإرسال إشارة تهدئة.
في الواقع، منذ بداية العام، إنهت SEC بشكل مكثف عدة تحقيقات مثيرة للجدل. ومن بين الجهات Robinhood وOpenSea وYuga Labs وغيرها من قائمة طويلة من شركات التشفير؛ ونتيجة ذلك إما سُحبت التحقيقات أو تم تعليقها.
في فبراير/شباط، ألغت SEC العقوبات الإضافية المفروضة على Kraken بشأن نشاط «الخدمة عبر الرهن/الاستيكينغ» (بعد أن كانت تلك البورصة قد دفعت 30 مليون دولار كغرامة/تسوية في 2023، وكانت SEC قد احتفظت بحق المتابعة). وفي مارس/آذار، تم التوصل إلى تسوية مع بروتوكول DeFi مجهول، مع اشتراط تسجيل بعض وظائفه ودفع غرامة صغيرة. وحتى في مجال أدوات الخصوصية، تخلت SEC عن اتهامات قانون الأوراق المالية الموجهة لمطوري Tornado Cash، وانتقلت بدلًا من ذلك إلى التعاون مع وزارة الخزانة لوضع خطة تنظيمية محايدة تقنيًا.
وفي السياق نفسه، ألغت SEC الدعوى القضائية ضد Coinbase، ما دفع بسهم الشركة إلى الارتفاع بنسبة 4% في التداول المبكر. كان رد السوق سريعًا وحساسًا: خلال أسبوعين من إلغاء دعوى Coinbase، قفز حجم إصدارات الرموز الامتثالية. ووفقًا لبيانات شركة التحليل Kaiko، أضاف Coinbase 10 رموز جديدة في شهر فبراير، مقارنة بمتوسط 2.3 رمز جديد شهريًا في 2023، و3.4 رموز جديدة شهريًا في 2024.
ويتجلى التغيير العميق في منطق التنظيم بصورة أوضح في إعادة تعريف المجالات الناشئة. في ديسمبر 2024، ألغت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) دعاوى قضائية كانت قد رفعتها ضد مشاريع NFT مثل Impact Theory وStoner Cats، تاركةً المسؤولية فقط عن فئات مخططات شبيهة بالـPonzi في الحالات التي تقدم فيها عوائد/التزامات واضحة. وفي يناير 2025، أنهت SEC التحقيقات المرتبطة بخطاب هينمان السابق حول «الإيثيريوم ليست ورقة مالية»، لتتجنب إصدار حكم جديد بخصوص صفة ETH، مع الإبقاء على مرونة لتصنيف الرموز.
وراء سلسلة من الخطوات هو انتقال SEC من استراتيجية «الإنفاذ بوصفه تنظيمًا» إلى استراتيجية «توجيه بالقواعد».
في 21 يناير من هذا العام، شكلت SEC فريق عمل خاصًا بالعملات المشفرة، يقوده رئيسها بالوكالة Mark T. Uyeda في تلك اللجنة، بهدف الاستماع لآراء العاملين في الصناعة والخبراء. وتتمثل الغاية في مساعدة SEC على تحديد مسار تنظيمي واضح، وتوفير طرق تسجيل قابلة للتطبيق عمليًا، لوضع إطار إفصاح معقول، وتوظيف موارد إنفاذ القانون بحكمة.
في شهر مارس من هذا العام، عقدت SEC مائدة مستديرة بحثية حول تنظيم الأصول المشفرة
في 21 مارس، ناقش فريق العمل هذا بالفعل المجالات الرئيسية لتنظيم التشفير حول موضوع «تحديد ما هو آمن». ترأس هذه المائدة المستديرة Troy Paredes، مؤسس شركة Paredes Strategies LLC، وشارك في النقاش خبراء جاءت غالبية قياداتهم من شركات القانون والتمويل ورأس المال الاستثماري التي تعمل في مجال البلوك تشين والأصول المشفرة، إضافةً إلى أكاديميين آخرين. ومن بين المشاركين عدد من الخبراء الذين عملوا سابقًا لدى SEC.
صرحت المسؤولة عن فريق عمل العملات المشفرة في SEC Hester M. Peirce بأن «مائدة مستديرة فريق عمل العملات المشفرة تمنحنا فرصة للاستماع إلى آراء الخبراء حول قضايا التنظيم والإجراءات التي يمكن للجنة اتخاذها لمعالجة هذه المشكلات».
عديد من صناديق ETF الفورية للأصول المشفرة في الطريق
التحول مختبئ داخل رقعة الشطرنج السياسية.
ومع فوز دونالد ترامب مجددًا بمنصب رئيس الولايات المتحدة، عاد «البيتكوين» ليصبح حديث الساعة في المجال العام، وتعهدت حقبة ترامب 2.0 بإنشاء سياسات تنظيم تشفير أكثر يقينًا.
عدّل هذا الرئيس الذي عاد «للمرة الثانية» موقفه السابق المتشكك تجاه العملات المشفرة؛ ففي بداية 2025 وقّع أمرًا تنفيذيًا «بإنشاء احتياطي استراتيجي للبيتكوين»، معلنًا أنه سيحوّل الأصول المصادرة إلى مخزون أصول رقمية للدولة.
وفي الوقت نفسه، يدفع الكونغرس الأمريكي (مشروع قانون GENIUS) ليتطلب أن تكون أصول الاحتياط الداعمة للعملات المستقرة بنسبة 100%، وأن توفر أطرًا قانونية لرموز الدفع داخل الألعاب، وإلغاء معيار محاسبي SAB 121 الذي يعوق المؤسسات المالية التقليدية عن حفظ الأصول المشفرة، مع السماح للبنوك الوطنية بالمشاركة في التحقق من العقد/العُقد (النودات) وحفظ الأصول.
كذلك، يدعم تخطيط إدارة ترامب للموارد البشرية هذا التحول في سياسة التشفير أكثر.
في يناير من هذا العام، رشح ترامب Paul Atkins لتولي منصب رئيس SEC الجديد. لطالما دافع Atkins عن توجيه تطور القطاع عبر وضع قواعد تنظيمية واضحة بدل الاعتماد على الدعاوى القضائية. وخلال فترة عمله كمفوض في SEC، انتقد مرارًا استراتيجية «الإنفاذ بوصفه تنظيمًا» التي تتبعها SEC تجاه قطاع التشفير، معتبرًا أن هذا الأسلوب يخلق حالة من عدم اليقين ويعيق الابتكار.
ويتطابق التخفيف التنظيمي الذي يدعو إليه Mark T. Uyeda بصفته رئيسًا بالوكالة مع موقف أتكينز المؤيد للتشفير. فعلى سبيل المثال، أوقف Uyeda الدعاوى القضائية التي رفعها الرئيس السابق Gary Gensler ضد Kraken وCoinbase. وخلال عملية ترشيح/تأكيد Atkins، كان الرئيس بالوكالة Mark Uyeda قد دفع مسبقًا جملة من تعديلات السياسات، منها إنشاء فريق عمل للعملات المشفرة بقيادة «أم التشفير» Hester Peirce، مع التركيز من «القبض على المخالفين» إلى «وضع القواعد».
من الرئيس إلى رئيسة/رئيس SEC، تغيّر الأشخاص؛ ومعهم تغيّر الموقف الإداري الأمريكي تجاه قطاع التشفير: «تخفيف التنظيم» و«تسريع البناء» يمضيان جنبًا إلى جنب.
بعد صناديق ETF الفورية للبيتكوين (BTC) والإيثيريوم (ETH)، دخلت أيضًا عدة أصول مشفرة مثل Solana (SOL) وAvalanche (AVAX) ضمن سلسلة طلبات صناديق ETF. وفي الوقت نفسه، قال الرئيس التنفيذي لشركة Ripple إن ETF لـXRP قد يُطرح في 2025. وقد تحركت المؤسسات المالية التقليدية بسرعة؛ إذ تتسابق شركات إدارة الأصول الكبرى مثل Franklin Templeton وVanEck على تقديم الطلبات.
في 12 مارس 2025، قدمت Franklin Templeton طلب ETF فوري لـSOL، لتصبح أول شركة كبرى لإدارة الأصول التقليدية تدخل إلى عالم Solana ETF. إضافةً إلى SOL، قدمت الشركة أيضًا طلب ETF لِـPolkadot (DOT). وفي 25 مارس 2025، قدمت CBOE (بورصة شيكاغو للخيارات) نيابةً عن Fidelity إلى SEC ملف طلب 19b-4 لـETF فوري لـSOL، مع خطة لإدراجه في بورصة BZX.
تخطط Grayscale أيضًا لتحويل صندوق Solana Trust لديها إلى ETF فوري؛ وإذا تمت الموافقة فسيتم إدراجه في بورصة نيويورك تحت الرمز GSOL. وفي الوقت الحالي، دخل الطلب مرحلة مراجعة SEC. بالإضافة إلى ذلك، قدمت شركات عدة مثل VanEck و21Shares وBitwise وCanary Capital طلبات أيضًا، ويتوقع السوق أن تزيد احتمالات موافقة SOL ETF في 2025 عن 70%.
دخلت Avalanche (AVAX) أيضًا إلى موجة تقديم طلبات ETF؛ في مارس 2025 قدم VanEck ملف S-1 لـETF فوري لـAvalanche. ولم تعلن SEC بعد رأيًا/قبولًا رسميًا، لكن السوق يتوقع أن يسير وتيرة الموافقة على غرار SOL ETF، مع توقع دخول مرحلة المراجعة الحاسمة في النصف الثاني من 2025.
تُظهر SEC، وهي الجهة في مجال تنظيم الأوراق المالية التي تمتلك صلاحيات التحقيق والعقوبات والرفع في الدعاوى المدنية، ملامح أكثر ودًّا تجاه الأصول المشفرة؛ إذ أُغلقت القضايا المتبقية من قيادة سابقة عبر التسويات أو إسقاط الدعاوى أو إنهاء وتعليق التحقيقات، وتخطط لإقامة اجتماعات هذا العام خصيصًا لمناقشة تنظيم سوق الأصول المشفرة.
وخلال النصف الأول من العام، ستعقد هيئة SEC أربع جلسات مائدة مستديرة لمناقشة تنظيم الأصول المشفّرة.
وفقًا لبيان رسمي من SEC، ستعقد خلال هذا العام أربع جلسات مائدة مستديرة في أبريل/نيسان ومايو/أيار ويونيو/حزيران لمناقشة تنظيم الأصول المشفرة. وتتضمن موضوعات الجلسات تنظيمًا متخصصًا، وحفظ العملات المشفرة، والتحويلات على السلسلة للأصول المرمّزة، وDeFi. وستُفتح كل جلسة مائدة مستديرة أمام الجمهور في مقر SEC، وستُبث مباشرة على SEC.gov.
ومع تلاقي تخفيف السياسات الأمريكية مع دخول كثيف للمؤسسات المالية التقليدية، انتقلت الأصول المشفرة من «تجارب على الهامش» إلى نقطة انعطاف تاريخية نحو «الاستيعاب السائد». وقد بدأت حقبة من التوازن الديناميكي بين «التنظيم والابتكار».
(إفادة: يُرجى من القراء الالتزام الصارم بالقوانين واللوائح في بلدهم/منطقتهم. لا تمثل هذه المقالة أي نصيحة استثمارية).