تخيل أنك تريد بيع بيتكوين في بورصة معينة. إذا كان هناك عدد قليل من أوامر الشراء في دفتر الطلبات في ذلك الوقت، وكانت الأسعار بعيدة جدًا عن توقعاتك، فقد تواجه خيارين: إما أن تخفض السعر وتتحمل الخسارة؛ أو تنتظر شخصًا ما يقدم سعرًا مرتفعًا، مع خطر انخفاض السعر أكثر. تشير هاتان الحالتان إلى مشكلة واحدة: نقص السيولة في السوق.

المهمة الأساسية لصانع السوق هي حل هذه المشكلة. هم مثل بائعين في سوق الخضار، يقومون بعرض أسعار الشراء (Bid) والبيع (Ask) في دفتر الطلبات على منصة التداول، ويقومون بتعديل الأسعار باستمرار. عندما ينقر المتداول على "شراء"، يصبح صانع السوق بائعًا؛ وعندما "يبيع" المتداول، يصبح صانع السوق مشتريًا. من خلال إتمام كل صفقة، يكسبون أرباحًا ضئيلة من فرق الأسعار (Bid-Ask Spread). هذه النموذج الذي يبدو أنه "ربح ضئيل مع مبيعات كثيرة" يعتمد في الحقيقة على معاملات عالية التردد لزيادة العوائد.

الأنماط النشطة والسلبية: نموذجتا صناعة السوق لدى صانع السوق

مع تطور السوق، تفرعت استراتيجيات صناعة السوق تدريجيًا إلى مدرستين رئيسيتين: صناعة سوق سلبية وصناعة سوق نشطة. ويكمن الاختلاف الجوهري بينهما في طريقة التعامل مع المخاطر.

تتميز صناعة السوق السلبية بأنها بسيطة وأنيقة: وضع أوامر ضمن نطاق سعري محدد مسبقًا اعتمادًا على خوارزميات مُعدة. على سبيل المثال، قد يحددون: «شراء بيتكوين بـ 10,000 دولار، وبيعها بـ 10,050 دولار»، مع الحفاظ على فرق سعري قدره 0.5%. وفي كل مرة تتأرجح السوق صعودًا حادًا أو هبوطًا حادًا، تكون هذه الأوامر مثل المشروبات في آلة بيع آلية، تنتظر بصمت أن يتم «اختيارها».

تتمثل ميزة هذا النمط في أن المخاطر تكون قابلة للتحكم، ولا يحتاجون إلى التنبؤ باتجاه السوق. تأتي أرباحهم من تقاسم عمولات التداول، لكن العيوب واضحة أيضًا—عندما تتقلب أسعار السوق بعنف وتتجاوز النطاق المحدد، قد تصبح السيولة مؤقتًا «غير فعّالة»، بل وقد تؤدي أحادية اتجاه الحركة السعرية إلى خسارة في المراكز (أي «خسارة عدم الدوام»).

أما إذا كانت صناعة السوق السلبية كمنارة، فإن صانع السوق النشط يشبه أكثر صائدًا يقظًا. يعتمدون على خوارزميات معقدة وأنظمة تداول منخفضة التأخير، ويراقبون بيانات السوق في الوقت الفعلي (مثل تدفق الأوامر، الصفقات الكبيرة، وفروق الأسعار بين البورصات) لتعديل عروض الأسعار على مستوى ميلي ثانية. فعلى سبيل المثال، عندما يكتشفون أن سعر البيتكوين في بورصة ما هبط فجأة، قد يسحبون فورًا أوامر الشراء السابقة، ويتجهون إلى مستويات سعر أقل، أو يجرون تحكيمًا (مراجحة) في الوقت نفسه عبر منصات متعددة.

تتطلب صناعة السوق النشطة قدرًا هائلًا من الكفاءة التقنية. غالبًا ما تستثمر أفضل الفرق ملايين الدولارات لتحسين الأجهزة والتأخير الشبكي ونماذج الاستراتيجيات، بل وتقوم بنشر الخوادم مباشرة داخل غرفة خوادم البورصة، فقط لتكون أسرع ببضعة أجزاء من الثانية من الخصوم. عادةً ما تكون هذه المؤسسات نشطة في البورصات المركزية (مثل Binance و Coinbase)، وتلتقط فروق الأسعار الصغيرة عبر التداول عالي التردد، لكن سوء تقدير اتجاه السوق قد يؤدي أيضًا إلى تكبد خسائر.

حاليًا، توجد طريقتان للتعاون بين صناع السوق وجهات المشروع: Token Loan (نمط إقراض العملات) وRetainer (نمط الرسوم الشهرية). وتشكّل هاتان الطريقتان معًا محرك سيولة السوق، لكنهما أيضًا تثيران أعصابًا حساسة فيما يتعلق بمصالح الطرفين.

الأولى يسهل شرحها: تقوم جهة المشروع بإقراض الرموز، ويقدم صانع السوق الخدمة. عادةً تكون مدة الخدمة من 3 إلى 12 شهرًا، وبعد انتهاء المدة يتم التسليم مقابل سعر مُحدد مسبقًا. أما أسلوب التسليم فله طريقتان: التسليم بوحدة الـu أو التسليم بوحدة العملة نفسها، وكل ذلك يعتمد على نتائج المفاوضات بين الطرفين. أما الطريقة الثانية، فتبقى الرموز والتمويل دائمًا في حسابات جهة المشروع، ويكتفي صانع السوق بالاتصال عبر API للإدارة، ويتقاضى رسوم خدمة شهرية. وتضمن هذه الطريقة سلامة أموال جهة المشروع.

وفي هذه الواقعة تحديدًا، قام صانع سوق من نوع W بتخصيص تمويل للرموز لصالح حساباته المالية ذات الصلة ثم أدرج الرموز في Binance ونفذ مباشرة عمليات بيع متسلسل، ما أدى إلى هبوط سعر العملة بشكل متواصل. ويُشاع أن صانع السوق الخبيث قام خلال عملياته بتصفية نحو 70 مليون وحدة من رموز GPS، دون تقديم عروض شراء مقابلة، مما تسبب في انهيار سعر GPS بنسبة 50% خلال أيام قليلة. وهذا كشف بالكامل كذلك عن خبث صناع السوق الجاهلين.

كان العقاب الذي فرضته Binance سريعًا أيضًا. ومن أجل حماية مصالح المستخدمين، قامت Binance بإزالة صانع السوق من قائمتها ومنعته من القيام بأي نشاط إضافي لصناعة السوق على المنصة، كما صادرت الأرباح ذات الصلة، وستُستخدم هذه الأرباح لتعويض المستخدمين المتضررين.

يُشبه صانع السوق ترسًا في لعبة التلفريك: فهو يقتطع «رسوم المرور» من كل صفقة، وفي الوقت نفسه يتحمل مسؤولية الحفاظ على تشغيل التلفريك. إن وجودهم يقلل من تكاليف الاحتكاك لدى المستثمرين العاديين، لكنه يجعل أيضًا هيكل السوق وتوزيع المصالح أكثر تعقيدًا. وبالنسبة لجهة المشروع، فإن اختيار صانع السوق هو رهانه على الثقة والقوة التقنية؛ أما بالنسبة للأفراد (المضاربين)، ففي كل مرة تكون فيها عمليات الشراء والبيع سلسة، قد تكون وراءها شبكة مخاطر وأرباح نسجها كود صانع السوق.

في هذا السوق، قد لا تكون المشكلة الحقيقية هي «ما إذا كانت صناعة السوق ضرورية أم لا»، بل هل نستطيع—بينما نستمتع بعائد السيولة—أن نرى التيارات الخفية للمصالح الكامنة داخل أعماق دفتر الأوامر.