MakerDAO هي أول منظمة DAO تأسست على Ethereum، وهي أيضًا واحدة من أنجح تطبيقات Ethereum. حتى في سوق هبوطي، احتلت كمية الأصول المحجوزة في هذه الاتفاقية المرتبة الأولى لفترة طويلة، ولم يتجاوزها Lido إلا مؤخرًا لفترة وجيزة. تلقى Lido الكثير من الاهتمام في ظل توقعات ترقيات ETH 2.0 وShanghai، كما كان أداء سعر العملة جيدًا للغاية.
في سوق الهبوط هذا، على الرغم من أن MakerDAO هو أيضًا موضوع ثابت، فقد تعاون أولاً مع Coinbase بشأن الإقراض ثم مرر سلسلة من مقترحات قروض الائتمان الخارجية. إنه يحاول باستمرار زيادة دخل الميزانية العمومية بطرق مختلفة، لكن أداء سعر العملة لم يكن مستقراً. حسنًا، إذن لماذا لم يجلب هذا المستوى المرتفع من القيمة التفاضلية فوائد للرمز؟
كانت هناك العديد من المقالات التي تتناول تحليل MakerDAO في السوق سابقًا، لكن بعد التطور المستمر، خضع لعدد كبير من التعديلات، بعضها قد يجلب دخلًا أعلى وقد يسبب أيضًا العديد من المشكلات الجديدة، مثل الانتقادات المختلطة لاستراتيجيات استثمار الأصول الحقيقية (RWA). وبالإضافة إلى ذلك، وأين يقع مصدر أمواله وراء الاستثمارات الأجنبية واسعة النطاق؟
إن كيفية النظر إلى المشكلات المذكورة أعلاه هي أيضًا الغرض من هذه المقالة. سنجمع أعمالها المختلفة وبياناتها لبحث إمكانات هذا المشروع في الدورة الجديدة مستقبلًا.
كيف يصبح لدى MakerDAO أرباح؟
لراحة القراء غير المعتادين على MakerDAO من قبل، إليكم شرحًا موجزًا لطريقة عمله.
يُعد MakerDAO عملة مستقرة مضمونة بأكثر من اللازم. يمكن للمستخدمين رهن الأصول المدعومة من البروتوكول للحصول على العملة المستقرة اللامركزية dai المرتبطة بالدولار الأمريكي.
في MakerDAO، يُطلق على كل مركز اسم "Maker Vault" (خزنة Maker). قيمة الحد الأدنى لنسبة الضمان في الـ Vault تمثل نسبة التصفية، والتي تشير إلى نسبة الإفراط في الضمان التي تحتاجها للأصول الحالية في الضمان.
على سبيل المثال، إذا أخذنا ETH: فإن نسبة التصفية الحالية لـ ETH هي 170%. إذا كنت تريد إقراض 5000 DAI، فأنت بحاجة إلى رهن الـ eth بقيمة أكبر من $8500. إذا كانت أقل من هذا المبلغ، فستواجه خطر التعرض للتصفية والتصفية الفعلية.
رسوم الاستقرار (Stability Fee) - رسوم الاستقرار
الرسوم الحالية لرهْن ETH للإقراض بـ DAI هي 0.50% سنويًا.
إذا كنت بحاجة إلى إغلاق المركز وإخراج الأصول المرهونة، فعليك سداد DAI المقترض ورسوم الاستقرار في الوقت نفسه
وفقًا لـ TVL الحالي، من المتوقع أن يحقق عائدًا قدره 20 مليون DAI سنويًا.
رسوم التصفية
إذا انخفض سعر الضمان الخاص بالمستخدم في الاتفاقية بشكل حاد، لكن المستخدم لا يُغلق المركز أو لا يزيد أموال الرهن في الوقت المناسب، وعندما تنخفض نسبة الرهن الدنيا إلى ما دون الحد، يمكن لـ "Keepers" (المصفّي) في النظام البيئي إرسال طلب إلى العقد لتصفية مراكز الضمان غير الكافية هذه. عندها، سيقوم النظام بطرح هذه الضمانات في مزاد بخصم، ويمكن للمصفّي استخدام DAI لتقديم عروض للمشاركة في مزاد هذه الضمانات، والذي عادةً ما يوفر مساحة تحكيم بنحو 3%.
بالاعتماد على مثال ETH: فإن رسوم التصفية الحالية في MakerDAO هي 13%. إذا انخفضت حافظة/مركز رهن ETH إلى ما دون نسبة الرهن الدنيا وتمت تصفيته، سيتم خصم 13% إضافية من الأصول كغرامة. يتحول جزء من الغرامة إلى مصدر أرباح المصفّي، بينما يعود الباقي لاتفاقية MakerDAO. في العام الماضي، كانت إيرادات رسوم التصفية لدى MakerDAO حوالي 27.6 مليون DAI.
إن "المصفّي" الخاص بـ keeper هو في الواقع نوع من روبوت التحكيم (arbitrage) على السلسلة. يمكن لأي شخص ضمن MakerDAO أن يصبح مصفّيًا للمشاركة في المزاد. كما توفر الفرق كود روبوت مفتوح المصدر.
بسبب وجود مساحة تحكيم، يتم تشجيع عدد كبير من المصفّين على الاستمرار في مراقبة النظام حتى يمكن تصفية المراكز عالية المخاطر في الوقت المناسب، بحيث يكون لدى DAI أصول كافية للحفاظ على مرساة قيمته. تأكد من أن قيمة الضمان المرهون لـ DAI في النظام أعلى من قيمة إصدار DAI.
فائض نظام MakerDAO والمصروفات
سيتم تخزين الأموال التي يكسبها الاتفاق في "حوض فائض النظام"، وهو خزانة MakerDAO. سيتم تخصيص هذه الأموال أولاً للـ buffer (Maker Buffer)، ثم استخدامها لإعادة شراء وتدمير mkr وتوفير نفقات فرق التشغيل، إلخ. القواعد المحددة كالتالي
Maker Buffer (الخزانة الذهبية)
كما ذكرنا سابقًا، إذا كانت نسبة الرهن لمركز ما غير كافية، فسيتم تصفية الضمان وطرحه في مزاد. لكن عندما تظهر ظروف سوق شديدة أو تتم مواجهة مشكلات سيولة أخرى، مثل 312. عندما تنخفض قيمة الضمان بشكل حاد ولا يمكن تصفيته في الوقت المناسب، فقد لا يستطيع سعر مزاد الضمان النهائي تغطية الدين. ستنشأ ديون معدومة، وفي هذه اللحظة سيتم استدعاء أموال "مخزن buffer pool" لسداد هذه الديون لضمان قيمة DAI.
الإعداد الحالي لهذا الحوض هو 250 مليون DAI. عندما يتجاوز فائض النظام 250 مليون دولار، ستبدأ MakerDAO تصويت مزاد الفائض وتطرح DAI الزائد في السوق للمزاد. يمكن للمزايدين استخدام MKR لتقديم العطاءات، والفائز هو صاحب أعلى عرض. بمجرد انتهاء مزاد الفائض، سيدمر بروتوكول Maker تلقائيًا MKR الذي تم الحصول عليه من المزاد، وبذلك يتم تقليل إجمالي المعروض من MKR. (أي عبر هذه الآلية، إعادة شراء MKR وتدميره في السوق)
على العكس من ذلك، إذا كان الدين الناتج كبيرًا جدًا ولم تستطع الأموال الموجودة في "مخزن الوساطة" (buffer pool) تغطية الخسارة، ستُفعّل MakerDAO آلية "مزاد الدين" (Debt Auction). أثناء مزادات الديون، يقوم النظام بإصدار MKR جديدة (زيادة كمية MKR المتداولة) وبيعها للمستخدمين الذين يستخدمون DAI للمشاركة في المزاد.
نظرة مستقبلية للتقييم: فرص ومخاطر MakerDAO في الدورة الجديدة 7
في أسوأ ظروف السوق في 12 مارس 2020، بسبب ازدحام المعاملات، أدى الانخفاض المفاجئ في السيولة إلى تراكب علاوات dai (premium) وغيرها، مما تسبب في توقف عدد كبير من المصفّين (liquidators) عن المشاركة في السوق، وانتهى الأمر بـ 5.67 مليون قرض من DAI غير مُغطّاة بشكل كافٍ.
لذا في 19 مارس، أطلقت MakerDAO أول مزاد ديون لها منذ إطلاقها. استمر المزاد حتى نهاية 28 مارس، وفي النهاية تم طرح 20,980 MKR في المزاد بسعر متوسط بلغ 296.35 DAI. تم جمع ما مجموعه 5.3 مليون DAI، وتم إكمال إعادة التمويل بنجاح باستخدام mkr. ومن بينهم، ذكرت مؤسسة الاستثمار Paradigm أنها اشترت 68% من MKR في هذا المزاد.
استجابةً للمشكلات في 312، أطلقت MakerDAO لاحقًا وحدة التصفية 2.0 (liquidation 2.0)، والتي حسّنت آلية المزاد بشكل أكبر واستبدلت نظام المزاد الإنجليزي 1.0 بنظام المزاد الهولندي.
في 19 مايو 2021، انخفضت قيمة cETH بنسبة 45% في ذلك اليوم. قامت المنظومة 2.0 بمعالجة مراكز بقيمة 41 مليون دولار، وأكملت 177 مزادًا لتصفية الديون، وولّدت 5.1 مليون دولار كتكاليف تصفية. وفي الوقت نفسه، خسرت عمليًا تصفيتين فقط بإجمالي 12,000 دولار. يتضح أن نظام التصفية الجديد تم اختباره جيدًا تحت الضغط.
معدل الادخار لدى داي (DSR)
يُعد DSR معلمة على مستوى النظام تحدد العوائد التي يمكن لحاملي DAI تحقيقها بناءً على إيداعاتهم. عندما ينحرف سعر السوق لـ DAI عن السعر المستهدف بسبب تغيّرات السوق، يمكن لحاملي MKR التصويت لتغيير DSR للحفاظ على استقرار سعر DAI:
إذا تجاوز سعر السوق لـ DAI $1، يمكن لحاملي MKR اختيار خفض DSR تدريجيًا، وبالتالي تقليل الطلب ومن ثم خفض سعر Dai إلى السعر المستهدف البالغ $1.
إذا كان سعر السوق لـ DAI أقل من $1، يمكن لحاملي MKR اختيار زيادة DSR تدريجيًا لتحفيز الطلب ورفع سعر DAI إلى السعر المستهدف البالغ $1.
نفقات تشغيل فريق MakerDAO
يضم الفريق حاليًا أكثر من 100 موظف يحافظون على تشغيل النظام. في العام الماضي، بلغت مختلف النفقات ما يزيد عن 45 مليون dai.
المنطق المُضاف لقيمة رمز MakerDAO
فيما يلي معلمات المخاطر الرئيسية لخزائن Maker:
سقف الدين: يشير سقف الدين إلى الحد الأعلى لإجمالي كمية الدين التي يمكن توليدها مقابل الضمان. يفرض حكم Maker سقف دين على كل نوع من أنواع الضمان لضمان تنوع كافٍ في محفظة ضمانات بروتوكول Maker. بمجرد وصول الضمان إلى سقف الدين، يصبح من المستحيل توليد دين إضافي ما لم يقم المستخدمون الحاليون بسداد جزء من دين الخزينة أو كله (وبذلك يتم تحرير مساحة للدين).
رسوم الاستقرار: تمثل رسوم الاستقرار الفائدة السنوية المحسوبة بناءً على كمية Dai التي تولدها خزينة (بالنسبة للمستخدمين الذين يولدون Dai، فإن معدل رسوم الاستقرار يعادل الفائدة السنوية المحوّلة؛ وفي اتفاقية Maker، تمثل "Stable rates" عائدًا سنويًا قابلًا للمقارنة). لا يمكن دفع رسوم الاستقرار إلا باستخدام DAI، ويتم إرسالها إلى مخزن Maker (Maker buffer).
نسبة التصفية: تعني نسبة التصفية الأقل أن لدى حكم MakerDAO توقعات أقل لتقلب سعر الضمان؛ بينما تعني النسبة الأعلى توقعات أعلى لتقلب السعر.
غرامة التصفية: غرامة التصفية هي رسوم إضافية تُفرض على المستخدمين بناءً على إجمالي كمية Dai القائمة في الخزينة عند وقوع التصفية. صُممت غرامة التصفية لتحفيز مالكي الخزائن على إبقاء نسبة الضمان ضمن مستوى مناسب.
مدة مزاد الضمان: مدة مزاد الضمان محددة لكل خزينة في Maker. أما فترة مزاد الدين وفترة مزاد الفائض فهي معلمات عالمية على مستوى النظام.
مدة تقديم العطاء: الحد الأدنى من الوقت قبل وبعد انتهاء مزاد واحد.
حجم خطوة العطاء: تُصمم معلمة المخاطر هذه لتحفيز مقدمي العطاءات الأوائل في المزاد ومنع انتشار خطوات صغيرة جدًا.
يمتلك لدى MakerDAO تصميمًا ممتازًا للنموذج الاقتصادي. كونه رمز حوكمة، يستطيع MKR المشاركة في التصويت لإدارة مختلف معلمات نظام MakerDAO، وهو ما يحدد استخدام وتوزيع أموال PSM pool وأموال profit pool. وفي الوقت نفسه، عندما يتجاوز فائض البروتوكول 250 مليون، سيبدأ في إعادة شراء و تدمير MKR بحيث يدخل MKR في وضع الانكماش (deflation) ليتمكن حاملو الرموز من زيادة قيمتها والاستفادة منها. وعلى العكس من ذلك، إذا كان لدى MakerDAO ديون معدومة، فسيصدر MKR إضافي لسد الدين، مما يؤدي إلى تخفيف قيمة MKR.
استكشاف خطوط أعمال جديدة
من أجل حل المشكلات المذكورة أعلاه، أطلقت MakerDAO ووافقت على عدد من مقترحات الاستثمار خلال الأشهر الستة الماضية، بهدف تنويع مخاطر أصول العملات المستقرة المركزية في الميزانية، وفي الوقت نفسه الحصول على فوائد أكبر، مما زاد أيضًا من واقعية RWA (الأصول الحقيقية المرتبطة بالواقع). الاستثمار في الأصول الواقعية.
في يوليو 2022، صوتت MakerDAO للموافقة على مقترح لتقديم قرض يصل إلى 100 مليون دولار إلى Huntingdon Valley Bank، وهو بنك مرخّص في بنسلفانيا تأسس في عام 1871، ومن المتوقع أن يحقق معدل عائد سنوي صافي قدره 3%. وبذلك أصبح أول بروتوكول DeFi يقدم قروضًا للبنوك الأمريكية التقليدية.
وفي الوقت نفسه، تمت الموافقة في يوليو على مقترح بخط ائتمان قدره 30 مليون دولار إلى Société Générale.
الخلاصة
بالإضافة إلى اجتماعات إدارة المخاطر الثابتة الشهرية والأسبوعية والتقارير المالية. فإن كل استثمار وإنفاق، وكل تعديل للمعلمات، سيُنتج أيضًا تقريرًا تقييمياً مفصلاً. إنها حالة تعلم للعديد من الأطراف في المشاريع. وبالطبع، لا ينفصل ذلك عن الموارد البشرية والمادية، وهو أيضًا أحد مصادر ارتفاع تكاليف التشغيل المذكورة أعلاه.
لذا فقد مرروا مؤخرًا أيضًا مقترحًا جديدًا لتقسيم MakerDAO إلى sub-daos تُسمى metaDAO، مثل جعل sub-dao مسؤولًا عن الاستثمار في الأصول الحقيقية والإدارة المستقلة لـ Vaults الأصول الحقيقية. يمكن لكل metaDAO العثور على رموز حوكمة خاصة بها والاحتفاظ بما لا يقل عن 40% من الرموز من أجل MKR لحفر الآبار. يُتوقع أن يخفض التكاليف إلى النصف، لكن لم يُشاهد حتى الآن أي تفاصيل تنفيذية إضافية. نتطلع إلى استكشاف المزيد من نماذج الحوكمة الناجحة والفعالة في الصناعة مستقبلًا.
إخلاء مسؤولية: المعلومات على هذا الموقع مقدمة كملاحظات عامة عن السوق ولا تشكل نصيحة استثمارية. نشجعكم على إجراء بحثكم الخاص قبل الاستثمار.
انضموا إلينا لمتابعة الأخبار: https://linktr.ee/coincu
الموقع: coincu.com
هارولد
أخبار Coincu