في 3 فبراير، قال وزير المالية الجديد ترامب سكوت بيسنت، "سنحقق تسييل الأصول من ميزانية الولايات المتحدة في الأشهر الـ 12 المقبلة." هذه التصريحات، في سياق تمويل الحكومة الأمريكية لصندوق الثروة السيادي الجديد، دفعت جيلين تيت من صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية للاعتقاد أن التكهنات حول إعادة تقييم الذهب تتزايد قد تكون السبب خلف ارتفاع الذهب.
قالت: "في الوقت الحالي، تبلغ قيمة احتياطي الذهب الأمريكي في الحساب الوطني 42 دولارًا للأونصة. لكن المراقبين البارعين يعتقدون أنه إذا تم تسعيرها بالسعر الحالي (2800 دولار للأونصة)، يمكن ضخ 800 مليار دولار في الحساب العام لوزارة المالية (TGA) عبر اتفاقيات إعادة الشراء. قد يقلل هذا من الحاجة إلى إصدار كمية كبيرة من السندات الحكومية هذا العام." (من الناحية الفنية، هذا صحيح، ولكن في الواقع، بالنظر إلى أن إنفاق الحكومة الأمريكية يتجاوز 7 تريليونات دولار سنويًا، فإن "الفائدة" من هذا لا تكفي حتى لتغطية نفقات شهرين).
على أي حال، يسود شعور من الذعر في وول ستريت، حيث يعتقد أن قيمة الذهب قد يتم إعادة تقييمها فجأة بحوالي 70 مرة، بحيث تم دعوة مارك كابانا، الخبير الأهم في الاحتياطي الفيدرالي من بنك أمريكا، وموظف سابق في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، لإبداء رأيه حول ما إذا كانت وزارة المالية ستفاجئ العالم حقًا من خلال السماح للذهب "بالتحرك".
كتب كابانا في مقاله (تسييل الأصول الأمريكية وإعادة تسعير الذهب) أنه على الرغم من أنه يعترف بأنه لا يعرف تفاصيل خطة بيسنت، إلا أن ذلك قد يتضمن خيارات تمويل غير تقليدية من وزارة المالية. الاقتباس أدناه يبرز توضيحاته، بالإضافة إلى آراء بعض المحترفين.
ميزانية الحكومة الأمريكية: ليست نموذجًا قياسيًا على شكل حرف T
ميزانية الحكومة فريدة من نوعها: فهي لا تشبه دائمًا الشركات أو الأسر. كما هو موضح في الرسم البياني الأول، هناك فجوة كبيرة بين إجمالي حجم الأصول التي أعلن عنها الحكومة الفيدرالية الأمريكية (حوالي 5.7 تريليون دولار) وإجمالي حجم الالتزامات (حوالي 45.5 تريليون دولار).
أشارت وزارة المالية الأمريكية إلى أن الميزانية لا تشمل القيمة المالية للسلطات السيادية مثل فرض الضرائب، وتنظيم الأعمال، أو وضع السياسات النقدية، ولا تشمل قيمة الموارد غير التشغيلية للحكومة، مثل الموارد الوطنية والموارد الطبيعية كمدير. كما أشار كابانا، يُعتبر أن الضرائب والقيمة الإدارية يمكن أن تعوض الفجوة الكبيرة في الميزانية، وهذه سمة فريدة للحكومة. أو، قد يقول المتشائمون، إنها قيمة هائلة تُمنح لقوة عظمى ودولة ذات عملة احتياطية.
ثلاثة مجالات محتملة لتسييل الأصول الأمريكية
لفهم أفضل لتعليقات بيسنت حول تسييل الأصول الأمريكية، ركز كابانا على تلك العناصر في الميزانية التي قد يتم إعادة تقييمها أو بيعها لتوفير التمويل لصندوق الثروة السيادية أو أولويات الحكومة الأخرى. هناك على الأقل ثلاثة مجالات يمكن تسييلها:
الأصول الثابتة (PP&E)
الاستثمار المؤسسي (فاني ماي وفريد ماي)
الذهب والفضة
يعتقد كابانا أن أي احتمال لتسييل الأصول منخفض نسبيًا. ومع ذلك، نظرًا للتأثير الكبير المحتمل (خاصة على الذهب)، طلب عملاء بنك أمريكا توضيحًا. التفاصيل كما يلي:
الأصول الثابتة: الأكثر معيارية ولكن الأقل تأثيرًا
إجمالي الأصول من المصانع والممتلكات والمعدات (PP&E) في الحكومة الأمريكية يتجاوز 1.3 تريليون دولار. تتكون PP&E بشكل أساسي من الأصول الملموسة بما في ذلك الأراضي. يمثل PP&E الذي تحتفظ به وزارة الدفاع حوالي 64.7% من إجمالي أصول الحكومة، باستثناء 22.8 مليون فدان من الأراضي والحقوق. لدى الحكومة الأمريكية إمكانية لتسييل PP&E، ولكن بالنظر إلى التأثيرات على الأمن القومي ووجود وزارة الدفاع والحاجة إلى مشاركة الكونغرس في معالجة الإيرادات، فإن هذه الاحتمالية منخفضة. عند بيع PP&E، ستستبدل الحكومة الأمريكية أصول PP&E بالنقد أو ستستثمر في أولويات أخرى للحكومة.
بيع الأصول لا يمكن أن يوفر تمويلًا لمشاريع أخرى، ما لم يكن تأثيره الصافي هو تقليل العجز، مما يعني أن النفقات الكلية تقل مقارنة بالإيرادات. لا يزال غير واضح ما إذا كانت إيرادات بيع الممتلكات أو المصانع ستتجاوز تكاليف البحث عن بدائل خاصة لهذه الممتلكات أو المصانع. من المحتمل أن تحتاج مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO) إلى تقييم هذه المعاملات لمعرفة ما إذا كانت ستقلل من العجز.
فاني ماي وفريد ماي: من الممكن تسييل حصة الحكومة
بيع أسهم فاني ماي وفريد ماي هو وسيلة أخرى لتسييل الأصول الأمريكية. تمتلك الولايات المتحدة حاليًا حصصًا في الشركات المدعومة من الحكومة (GSE)، وبحلول نهاية السنة المالية 2024، ستكون القيمة الإجمالية لاستثمارات هذه الشركات 339 مليار دولار، معظمها من الأسهم المفضلة. هناك احتمال أن يتم خصخصة فاني ماي وفريد ماي (سيكون بيل آكمان سعيدًا) لجمع الأموال، على الرغم من أن ضمان الرهون العقارية هو قضية صعبة. قد يستغرق خصخصة فاني ماي وفريد ماي أكثر من 12 شهرًا، مما يبدو غير متوافق مع توقيت التعليقات التي أدلى بها بيسنت.
إعادة تسعير الذهب: التأثير الأكبر... لكن الاحتمالية منخفضة حاليًا
تتركز اهتمامات وول ستريت وبقية العالم بشكل رئيسي على إمكانية إعادة تسعير الذهب لتسهيل تسييل الأصول الأمريكية. لا يزال غير واضح ما إذا كان وزير المالية يمكنه إعادة تسعير الذهب من جانب واحد. فيما يلي المعلومات المعروفة.
تظهر أحدث البيانات المالية للحكومة الأمريكية أن لديها 11.1 مليار دولار من الذهب والفضة.
هذا يستند إلى السعر الثابت البالغ 42.22 دولارًا للأونصة الذي تم تحديده قانونيًا عندما قطع نيكسيون آخر رابط بين الدولار والذهب في عام 1973. يُعرف هذا السعر للذهب باسم "سعر الصرف القانوني". وفقًا لأحدث تقرير مالي للوكالة من وزارة المالية، إذا أعادت وزارة المالية تسعير ذهبها، فإن القيمة السوقية لعام 2024 ستكون 688 مليار دولار. وهذا يعني أن أصول وزارة المالية ستزيد بمقدار 677 مليار دولار.
هناك العديد من الاعتبارات التقنية بشأن حيازة الذهب في الولايات المتحدة، بما في ذلك:
تمتلك وزارة المالية الأمريكية هذه الكمية من الذهب، وتم تعويض جزء من الذهب الذي تحتفظ به الوزارة بشهادات الذهب التي أصدرتها الوزارة بمعدل قانوني للاحتياطي الفيدرالي.
تُسجل قيمة شهادات الذهب في رصيد النقد في وزارة المالية (TGA).
تم تحديد سعر الذهب القانوني بموجب المادة 5117 من الفصل 31 من المدونة الأمريكية، على الرغم من وجود بند ينص على: "بموافقة الرئيس، يمكن لوزير المالية وضع القواعد التي يعتبرها ضرورية لتنفيذ هذه المادة".
القوانين الحالية تحدد قيمة شهادات الذهب، ولكن من غير الواضح حتى الآن مدى تأثير وزير المالية على القيمة المحتملة لإعادة تسعير الذهب. إن إعادة تسعير الذهب في الولايات المتحدة ستؤثر على ميزانية وزارة المالية والاحتياطي الفيدرالي.
بالنسبة لوزارة المالية الأمريكية: ستزداد الأصول بسبب قيمة إعادة تسعير الذهب، بينما ستزداد الالتزامات بسبب حجم الشهادات الذهبية المصدرة للاحتياطي الفيدرالي.
بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي: ستزداد الأصول بسبب قيمة شهادات الذهب، وستزداد الالتزامات بسبب الائتمان النقدي في رصيد الخزينة.
هناك سؤال رئيسي: يبدو أن تأثير ميزانية الاحتياطي الفيدرالي يشبه التيسير الكمي، على الرغم من عدم الحاجة إلى شراء في السوق المفتوحة، فإن زيادة التزامات الاحتياطي الفيدرالي كانت في البداية في TGA.
بعبارة أخرى، أفضل ما يمكن قوله هو: هذا يشبه عملية QE، حيث يقوم الاحتياطي الفيدرالي بهدوء بضخ حوالي 700 مليار دولار في وزارة المالية... لكنه في الواقع لم يفعل شيئًا!
من حيث صافي القيمة، ستؤدي إعادة تسعير الذهب إلى زيادة حجم ميزانية وزارة المالية والاحتياطي الفيدرالي، وستسمح باستخدام TGA في أولويات وزارة المالية (مثل صندوق الثروة السيادية، سداد الديون، سد العجز، وغيرها). في الوقت نفسه، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية بشكل سحري بخلق 700 مليار دولار من العدم لأي غرض، وكل ذلك لأن وزارة المالية وافقت على أن القيمة العادلة للذهب هي قيمته العادلة.
لا شك أن إعادة تسعير الذهب، حتى لو لم تكن مفاجئة تمامًا، ستعتبرها السوق ممارسة غير تقليدية. لم يتم إعادة تسعير الذهب في الولايات المتحدة لعقود، ربما كوسيلة لتجنب: (1) تقلب ميزانيات وزارة المالية والاحتياطي الفيدرالي؛ (2) المخاوف بشأن استقلالية السلطات المالية والنقدية.
يعتقد كابانا أن إعادة تسعير الذهب قد تؤدي إلى تقليل المدفوعات من TGA، مما يحفز الأنشطة الكلية، ويزيد من مخاطر التضخم، ويضيف سيولة إضافية إلى النظام المصرفي (زيادة TGA ستؤدي في النهاية إلى زيادة احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي أو زيادة رصيد الاحتياطيات). جوهريًا، ستعمل إعادة تسعير الذهب على تخفيف السياسة المالية والنقدية في نفس الوقت (مع بقاء الظروف الأخرى ثابتة).
بالتأكيد، يشبه ذلك نوعًا من التيسير الكمي، ولكن دون تيسير كمي حقيقي.
استنتاج كابانا هو أن إعادة تسعير الذهب ممكنة (ومن المؤكد أنها ممكنة بعد تعليقات بيسنت)، ولكن هناك قضايا قانونية، "قد لا تحظى بشعبية في السوق، لأن هذا يعادل تخفيف السياسة المالية والنقدية + تقويض الاستقلال المالي/النقدي" (نعم، بعبارة أخرى، هذا هو التيسير الكمي، أو QE). ومن المثير للسخرية أن إعادة تقييم الذهب ستؤدي أيضًا إلى ارتفاع أسعار الذهب (ناهيك عن البيتكوين وغيرها من الأمور التي قد يتم إعادة تسييلها لاحقًا).
لذلك، قبل أن يقدم بيسنت تفاصيل أكثر موثوقية حول كيفية "تسييل الجانب الأصولي من ميزانية الولايات المتحدة"، تعتبر بنك أمريكا أن احتمالات تسييل الأصول الأمريكية منخفضة. "ومع ذلك، لقد أدركنا أن إجراءات ترامب سريعة للغاية ويمكن أن تقوض كل ما يعوقه، لذا نعتقد أن احتمالات إعادة تقييم الذهب تتزايد بشكل كبير، وهذا هو السبب في أن أسعار تداول الذهب تقترب من 3000 دولار. "
المقال مُعاد نشره من: بيانات جين10