في عام 2022، قفزت كمية ETH المرهونة بنسبة 77.9%، حيث زادت بنسبة 14.4% منذ دمج ETH. المحفز الرئيسي وراء ارتفاع نسبة الرهن هو ترقية شبكة شنغهاي.
ربما سيتساءل العديد من الأصدقاء الجدد لماذا يسمى "ترقية شنغهاي"؟
قبل ذلك، اقترح بعض الأشخاص تسمية الترقية باسم المدينة التي استضافت مؤتمر مطوري الإيثريوم Devcon، وتم قبول هذا الاقتراح، لذا تم تسمية الترقيات مثل ترقية برلين، ترقية لندن، وصولًا إلى ترقية شنغهاي القادمة، بما في ذلك ترقية الدمج في سبتمبر من العام الماضي والتي تُسمى أيضًا ترقية باريس.
في 15 سبتمبر 2022، اكتمل دمج الإيثريوم والذي انتقل بشبكة الإيثريوم من إثبات العمل (POW) إلى إثبات الحصة (POS). تم تجميع جميع أنشطة الشبكة الرئيسية في "سلسلة الإشارة" (beacon blocks)، والتي تم إصدارها والتحقق منها بواسطة المدققين الذين يعتمدون على إثبات الحصة. سلسلة الإشارة التي تم إطلاقها في 1 ديسمبر 2020 قد عملت لمدة عامين، وكانت حسابات المدققين على سلسلة الإشارة مستقلة تمامًا عن الحسابات التي نستخدمها على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، ولن تتداخل مع بعضها البعض، ولكن بعد إطلاق سلسلة الإشارة أصبح بالإمكان المراهنة للحصول على مكافآت، على الرغم من أن ETH المراهنة والمكافآت ستكون مقفلة ولا يمكن سحبها. بعد ترقية شنغهاي، إذا رغب المستخدمون، سيكون بإمكانهم سحب مكافآتهم والمراهنة.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، لا يقتصر تحديث شنغهاي على إجراء سلسلة من الابتكارات التقنية، بل إن أبرز ما يثير الانتباه في هذا التحديث هو فك/إلغاء الرهن (unstaking). منذ ظهور آلية رهن ETH في إثبات الحصة (ETH PoS)، تم قفل كميات هائلة من ETH. وبعد أن تُفتح هذه الـ ETH لاحقًا، كيف ستؤثر على السوق؟ وما هي المسارات (القطاعات) التي ستشهد طفرة؟
أين يتم رهن ETH؟
يُعد تحديث شنغهاي أول ترقية كبيرة لشبكة إيثيريوم بعد عملية الدمج (Merge). ستقوم الجلسة/الاجتماع بإعلان أربع EIP سيتم تفعيلها قريبًا، وبالإضافة إلى ذلك، فإن المهمة الرئيسية لهذه الترقية هي إدخال سحب/استرداد أموال الرهن (للمُرَهِنين) إلى سلسلة الإشارات (Beacon Chain)، أي ما يُسمى بـ EIP-4895. وحتى لحظة إعداد هذا النص، يبلغ إجمالي عدد ETH المُرهَنة حوالي 16.08 مليون ETH، أي ما يعادل تقريبًا 13% من إجمالي المعروض. ويبلغ إجمالي عدد المُحققين النشطين 502 ألف، مع عائد سنوي (APR) قدره 5.2%.
في عام 2022، قفز عدد ETH المُرهَن بنسبة 77.9%، ومن بينها ارتفع بنسبة 14.4% منذ عملية الدمج في شهر سبتمبر. العامل المُحفِّز الرئيسي لتسريع معدل الرهن هو ترقية شبكة شنغهاي، التي ستخفض مخاطر الرهن عبر تمكين المستخدمين من سحب ودائعهم.
يتم رهن أغلب ETH عبر منصات طرف ثالث. والكيانات الأكثر احتمالًا للاستفادة من ترقية شنغهاي هي مزوّدو الرهن السائل (Liquid Staking). تُظهر إحصاءات Dune Analytics أن قرابة ثلث رهن ETH يأتي من مزوّدي الرهن السائل، بينما تبلغ حصة البورصات المركزية 28.5% في المرتبة الثانية. علاوة على ذلك، لا يمكن تجاهل الكمية الكبيرة من ETH التي يقوم بها “الحيتان” الرهان بشكل مستقل، إذ تمتلك هذه الفئة خمسًا من الحصة.
مسار الرهن السائل LSD
بعد ذلك، سنتحدث بشكل مركز عن مسار الرهن السائل.
على موقع ETH الرسمي توجد أربع أنماط للرهن: الرهن الأصلي (Native)، الرهن كخدمة stSaaS، الرهن المشترك (والمقصود هنا الرهن عبر اتحاد/تجميع)، والبورصات المركزية. أما مزوّدو الرهن السائل فيندرجون ضمن الرهن المشترك؛ إذ يقومون بإصدار مشتقات رهن سائلة (LSD) لإزالة كلفة الفرصة المرتبطة بالرهن، وإيجاد توافق واضح بين المنتج والسوق. وLSD هو Token من نوع ERC-20، يمثل مطالبة/دينًا تجاه ETH المُرهَن، ويمكّن حامله من نشر أصوله داخل DeFi مع الاستمرار في الحصول على المكافآت. فعلى سبيل المثال: عند رهن عدد معيّن من ETH عبر Lido، ستحصل على stETH المقابل، ويمكنك بعد ذلك رهن stETH في aave لتحقيق عائد ثانوي.
لماذا ستعمل ترقية شنغهاي على تعزيز الانفجار الكبير في مسار الرهن السائل؟
مقارنةً بنسبة رهن الرموز في العديد من سلاسل الكتل (الـ L1) الكبرى الأخرى، فإن معدل الرهن في إيثيريوم منخفض نسبيًا. فمعظم سلاسل الكتل الأخرى تكون نسب الرهن فيها موزعة غالبًا بين 60% و80%، بينما لا يزال لدى إيثيريوم مساحة كبيرة لرفع معدل الرهن. في رأيي، إذا راهن المزيد من الناس ETH بعد ترقية شنغهاي، فستختار أغلبية المستخدمين مشتقات الرهن السائل؛ لأن LSD التي يصدرها مزوّدو الرهن السائل يمكن استخدامها في كامل منظومة DeFi، وفي الوقت نفسه لا يتعين على المستخدمين التخلي عن عائد الرهن.
من بين المشاريع الرائدة التي تستحق الانتباه في مسار الرهن السائل على إيثيريوم: Lido وRocket Pool وStakeWise وSSV وFXS وغيرها.
قد يصبح مسار MEV هو منفذ/واجهة النمط الصاعد الجديد (البول/المنطقة الجديدة) للدورة القادمة
بعد أن تحولت إيثيريوم إلى توافق POS، انتقل من يقسم/يقتنص MEV على السلسلة من فئة المُعدّنين (miners) الواحدة سابقًا إلى كيانات متعددة مثل مختلف Layer 2 وCEX وLido ومقدمي خدمة استضافة/إدارة العقد التحقق (validators). كما أن مشاركة أطراف متعددة تجعل مشكلة MEV في ETH 2.0 أكثر تعقيدًا. وقد أصبح مسار MEV أيضًا من المسارات المهمة بعد ترقية شنغهاي، مع احتمالية أن يكون أحد أهم منافذ/بوابات الدورة الصاعدة القادمة.
بعد ترقية شنغهاي، هل ستكون هناك ضغوط بيع (抛压)؟
يشير الاعتقاد الشائع إلى أنه بعد دعم آلية سحب ETH المرهونة كضمان، هل قد تؤدي ترقية شنغهاي إلى ظهور ضغوط بيع كبيرة على شبكة إيثيريوم؟ إذ إن بإمكان المُحققين الآن سحب ETH واختيار بيعها خلال فترات السوق الهابطة (bear market). وبحسب المواد التي تم جمعها حتى الآن، فمن المرجح جدًا ألا يحدث ضغوط بيع كبيرة.
1، لن يتم فك/إلغاء الرهن بشكل دفعة واحدة في السوق: حاليًا يبلغ إجمالي عدد ETH المُرهَن حوالي 16.08 مليون ETH، أي نحو 13% من إجمالي ETH. القواعد الحالية تسمح بالسحب بحد أقصى 55 ألف ETH يوميًا (أي 256 ETH لكل epoch)، وتأثير ذلك على سعر الإيثير يبدو قابلًا للإهمال.
2، الداعمين طويلَي الأجل لإيثيريوم: غالبًا ما يكون المستخدمون الذين كانوا في البداية على استعداد لتحمل مخاطر أعلى وعدم اليقين للدخول إلى سوق رهن ETH هم فئة ذات تفضيل أعلى للمخاطر. ومعظمهم من الداعمين لإيثيريوم بشكل طويل الأجل وحازم؛ وفي ظل أوضاع السوق الهابطة الحالية، تكون رغبتهم في البيع أقل نسبيًا.
3، المستخدمون المُرهِنون الذين كانت لديهم رغبة في الخروج قد خرجوا بالفعل: يستخدم معظم المشاركين في الرهن Lido أو يقومون بالرهن عبر CEX، وبعضهم قد أكمل بالفعل عملية الخروج. على سبيل المثال: بالنسبة للمستخدمين الذين راهنوا عبر بروتوكول Lido، يمكنهم تحويل stETH لديهم إلى ETH عبر Curve، دون الحاجة إلى انتظار ترقية شنغهاي لعملية السحب/إلغاء القفل. ومن حيث البيانات، ففي أوقات العام الماضي، ظهرت لـ stETH خصومات/تخفيضات جيدة. أي أن بعض المستخدمين الراغبين في الخروج باعوا stETH لتحويله إلى ETH. ويتضمن ذلك أيضًا بعض المؤسسات التي قامت بإتمام خروج stETH لديها نتيجة تأثير أحداث “انفجار/فضيحة” سابقة.
4، انفتاح باب الإلغاء/الفك يزداد جاذبيته للمؤسسات والأفراد الكبار: مع انفتاح سحب الرهن، يمكن أن يجذب ذلك بالمقابل المزيد من المؤسسات أو “الحيتان” للدخول
أولًا: تمنح هذه الوظيفة نفسها المزيد من الثقة للمستخدمين؛
ثانيًا: يمكنها توفير مسار خروج أفضل لهذه الفئة من المستخدمين، دون القلق بشأن مشاكل سيولة الخروج أو الخروج بخصومات، وغيرها من المشكلات؛
ثالثًا: لدى هذه الفئة من المستخدمين أيضًا طلب على تحقيق عوائد مستقرة نسبيًا خلال السوق الهابطة (حاليًا يمكن أن تصل عوائد ETH بالعملة نفسها إلى حوالي 5.1% سنويًا، رغم أنها لا تقارن بعوائد DeFi في فترات السوق الصاعدة، لكن وبالنظر لوضع السوق الحالي، تظل هذه النسبة جذابة للداعمين على المدى الطويل).
بشكل عام، فإن عمليات تفعيل سحب/استرداد الرهانات (الاستحقاقات) ستكون حدثًا بارزًا، ليس فقط من ناحية دلالاتها التقنية، بل أيضًا لأنها ستؤثر على ديناميكيات سوق ETH على المدى القصير.