ما يجب أن تعرفه
تكتسب العملات المشفرة مثل البيتكوين قيمتها من عوامل مثل الندرة، المنفعة والأمان، وليس الدعم المادي.
تشمل الطرق الشائعة لحساب القيمة الجوهرية للعملات المشفرة قانون ميتكالفي، تكلفة الإنتاج ونماذج المنفعة المخفضة.
تقدير القيمة الجوهرية أمر صعب بسبب تقلب السوق والبيانات المضاربية.
لا تمتلك العملات الورقية قيمة جوهرية، وتعتمد على الثقة، بينما تستند قيمة العملات المشفرة إلى اللامركزية والندرة.
تشير القيمة الجوهرية إلى القيمة الفعلية لأصل ما استنادًا إلى خصائصه الأساسية، بدلاً من سعره في السوق. على سبيل المثال، في التمويل التقليدي، غالبًا ما تُشتق القيمة الجوهرية للسهم من عوامل مثل الأرباح، التدفق النقدي وإمكانات النمو.
في العملات المشفرة، الأمر ليس بهذه البساطة. بما أن الأصول المشفرة غير مرتبطة بكيانات مادية أو تدفقات دخل ثابتة مثل الأرباح، فإن تقييم قيمتها الجوهرية ينطوي على مزيج من العوامل - التقنية، الاقتصادية والدافعة للمنفعة. ببساطة، تجيب القيمة الجوهرية على السؤال: ما الذي يجعل هذه العملة المشفرة ذات قيمة تتجاوز سعرها في البورصة؟
تستمد القيمة الجوهرية للعملات المشفرة من عوامل مثل:
المنفعة: ما المشكلات التي تحلها العملة المشفرة؟
الندرة: هل العرض محدود أم تضخمي؟
قيمة الشبكة: ما مدى حجم ونشاط النظام البيئي؟
الأمان: ما مدى مقاومة البلوكشين للهجمات؟
على سبيل المثال، تكمن القيمة الجوهرية للبيتكوين (BTC) في عرضه الثابت (21 مليون عملة)، وشبكته اللامركزية وأمانها المدعوم بتعدين إثبات العمل (PoW).
من ناحية أخرى، تستمد إيثريوم الكثير من قيمتها من كونها العمود الفقري للتطبيقات اللامركزية (DApps) والعقود الذكية.
هل كنت تعلم؟ يكشف تقرير يونيو 2024 من Triple A أن ملكية العملات المشفرة العالمية ارتفعت إلى 562 مليون، ارتفاعاً من 420 مليون في 2023، مما يغطي 6.8% من السكان، مع قيادة آسيا للنمو.
كيفية حساب القيمة الجوهرية للعملات المشفرة: ثلاث طرق شائعة
دعونا نتجاوز النظرية ونستكشف ثلاث طرق مستخدمة على نطاق واسع لتقدير القيمة الجوهرية للعملة المشفرة.
1. قانون ميتكالفي
ما هو: ينص قانون ميتكالفي على أن قيمة الشبكة تتناسب مع مربع عدد مستخدميها النشطين. أساساً، كلما زاد عدد الأشخاص الذين يستخدمون الشبكة، تزداد قيمتها بشكل أسي.
كيفية تطبيقه: هذه الطريقة ذات صلة بشكل خاص للعملات المشفرة التي تتمتع بأنظمة بيئية قوية ومستخدمين نشطين. يتم حسابها باستخدام الصيغة التالية:
مثال: إيثريوم
إيثريوم هو نظام بيئي واسع من المطورين، التطبيقات اللامركزية (DApps) ومشاريع التمويل اللامركزي (DeFi). تعزز قيمته الآلاف من المطورين الذين يبنون بنشاط على بلوكتشين الخاص به وملايين المستخدمين الذين يتفاعلون مع تطبيقاته. بشكل محدد، يمكن أن يكون عدد العناوين النشطة يومياً بمثابة مؤشر على "حجم الشبكة".
اعتباراً من 13 ديسمبر 2024، وفقاً لـ YCharts، يبلغ عدد العناوين النشطة اليومية لإيثريوم 543,929. إليك كيفية تطبيق قانون ميتكالفي:
قيمة الشبكة = (543,929)² = 296,086,104,841 أو 296 مليار وحدة تقريباً (مقياس نسبي، ليس بالدولار الأمريكي).
هذا يُظهر كيف تنمو قيمة الشبكة بشكل أسي مع عدد المستخدمين. إذا زاد عدد العناوين النشطة يومياً لإيثريوم، تزداد قيمة الشبكة بمعدل أسرع.
التحديات
تبسيط مفرط: لا يأخذ قانون ميتكالفي في الاعتبار جودة تفاعلات المستخدمين. شبكة من 1,000 مستخدم غير نشط أقل قيمة من شبكة أصغر، لكنها ذات تفاعل عالي.
دقة البيانات: تقدير عدد "المستخدمين النشطين" أمر معقد، خاصة مع البوتات وحسابات البريد العشوائي التي تضخم المقاييس.
قيود مقارنة: قد تحتوي بعض شبكات البلوكشين على عدد أقل من المستخدمين ولكن تقدم سرعات معاملات أسرع. لا يلتقط قانون ميتكالفي هذه الفروق وحده.
2. تكلفة الإنتاج
ما هو: تحسب هذه الطريقة القيمة الجوهرية للعملة المشفرة بناءً على تكلفة إنتاجها أو تعدينها. بالنسبة لبلوكتشين PoW مثل البيتكوين، تشمل هذه الكهرباء والأجهزة والتكاليف التشغيلية.
كيفية تطبيقه: تعمل تكاليف الإنتاج كـ "أرضية" لقيمة العملة المشفرة لأن المعدنين لن يستمروا في العمليات إذا انخفضت أسعار السوق عن نفقاتهم.
مثال: بيتكوين
تستند القيمة الجوهرية للبيتكوين غالبًا إلى تكلفة تعدينه.
اعتباراً من 13 ديسمبر، تكلفة تعدين البيتكوين المتوسطة هي 86,303 دولار، بينما كان سعره في السوق 101,523 دولار. وهذا يشير إلى أن القيمة الجوهرية للبيتكوين، بناءً على تكاليف التعدين، هي على الأقل 86,303 دولار. عندما يتجاوز السعر هذه التكلفة، تبقى عملية التعدين مربحة، مما يحفز المعدنين على تأمين الشبكة. إذا انخفض سعر البيتكوين دون تكلفة الإنتاج، قد يتوقف المعدنون عن التعدين بسبب عدم الربحية، مما قد يؤثر على أمان الشبكة. الفرق البالغ 15,220 دولار بين السعر وتكلفة التعدين يعكس سوقاً صحياً، حيث يستمر التعدين في تحفيز الشبكة وتبقى آمنة.
خلال سوق الدب في 2022، انخفض سعر البيتكوين لفترة وجيزة إلى 16,000 دولار، دون تكلفة الإنتاج لبعض المعدنين (20,998 دولار). هذا الفرق السلبي البالغ 4,998 دولار يعني أن المعدنين كانوا يخسرون المال مقابل كل بيتكوين يقومون بتعدينه. عندما يحدث ذلك، قد يُجبر المعدنون الأقل كفاءة على الإغلاق، مما يقلل من معدل التجزئة وأمان الشبكة بينما يتسبب أيضاً في تعديلات على الصعوبة لجعل التكاليف تتماشى مع أسعار السوق.
التحديات
التفاوت الإقليمي: تختلف تكاليف التعدين عالمياً. على سبيل المثال، يستفيد المعدنون في كازاخستان أو تكساس من الكهرباء الرخيصة، بينما يواجه أولئك في أوروبا تكاليف أعلى. ومع ذلك، يتجه العديد من المعدنين نحو مصادر الطاقة المتجددة، مثل الطاقة الشمسية أو طاقة الرياح، لتقليل التكاليف وتحقيق استدامة بيئية أكبر.
تقلب السوق: يمكن أن ينخفض سعر البيتكوين مؤقتاً دون تكاليف الإنتاج، خاصة خلال الانخفاضات في السوق.
3. نموذج المنفعة المخفضة
ما هو: تقدر هذه الطريقة القيمة الجوهرية للعملة المشفرة من خلال توقع منفعتها المستقبلية، مثل حجم المعاملات أو التبني، وخصم تلك القيمة إلى الحاضر.
كيفية تطبيقه: يقيم المحللون حالات الاستخدام المحتملة، ومعدلات التبني ونشاط المعاملات، ثم يخصمون الفوائد المستقبلية باستخدام معدل خصم محدد.
مثال: BNB
BNB (BNB) تستمد قيمتها الجوهرية من دورها في نظام Binance البيئي.
يتم استخدام BNB لدفع رسوم المعاملات، والمشاركة في مبيعات الرموز والوصول إلى مكافآت التوكيل. وفقاً لـ YCharts، اعتباراً من 14 ديسمبر، يعالج سلسلة BNB الذكية حوالي 3.795 مليون معاملة يومياً. يمكن للمحللين حساب القيمة المخفضة لهذه الرسوم عبر الزمن لتقدير القيمة الجوهرية لـ BNB.
إليك كيفية استخدام نموذج المنفعة المخفضة لتقدير القيمة الجوهرية لـ BNB:
بافتراض أن متوسط الرسوم لكل معاملة هو 0.10 دولار، فإن إجمالي الرسوم اليومية للمعاملات هو:
3,795,000 × 0.10 = 379,500 دولار أو 0.3795 مليون يومياً
هذا يترجم إلى رسوم معاملات سنوية قدرها:
379,500 × 365 (سنة غير كبيسة) = 138.52 مليون دولار سنوياً
لحساب القيمة الجوهرية لـ BNB على مدى السنوات العشر القادمة، يمكنك تطبيق معدل خصم 10%. باستخدام صيغة القيمة المخفضة أدناه، فإن إجمالي القيمة المخفضة المتوقعة لرسوم معاملات BNB على مدى 10 سنوات هو 851.13 مليون دولار.
إليك القيم المخفضة لكل عام استنادًا إلى 138.52 مليون دولار من الرسوم السنوية للمعاملات، المخفضة بمعدل 10% على مدى 10 سنوات (إدخال القيم في الصيغة أعلاه):
في المثال أعلاه، تم استخدام السيناريو الافتراضي لعرض كيفية تطبيق نماذج المنفعة المخفضة لتقدير القيمة الجوهرية لـ BNB، على افتراض أن رسوم المعاملات كانت ثابتة على مر الزمن. ومع ذلك، تختلف الرسوم في العالم الحقيقي، وتلعب عوامل مثل خصومات BNB، مستوى الحساب وأنواع المعاملات دوراً حاسماً في تحديد التكلفة الدقيقة.
التحديات
بيانات مضاربية: تقدير أحجام المعاملات المستقبلية ومعدلات التبني ينطوي على تخمين.
حساسية معدل الخصم: تؤثر التغييرات الطفيفة في معدل الخصم بشكل كبير على التقييم.
تغييرات النظام البيئي: إذا واجهت Binance مشكلات تنظيمية أو منافسة، قد تنخفض منفعة BNB، مما يلغي التوقعات السابقة.
لماذا لا تمتلك العملات الورقية قيمة جوهرية؟
العملة الورقية، مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، لا تمتلك قيمة جوهرية بالمعنى التقليدي. على عكس الذهب أو الفضة، لا تدعم النقود الورقية بسلعة فعلية. إن قيمتها تستمد بدلاً من ذلك من عوامل مثل مرسوم الحكومة والثقة وقدرتها على العمل كوسيط للتبادل. حتى الأدبيات الأكاديمية تعرف النقود الورقية بأنها "رمز غير مدعوم بلا جدوى جوهرية."
لا دعم ملموس: لا يمكن استرداد النقود الورقية مقابل الذهب أو الفضة أو أي أصول مادية. تم التخلي عن نظام "معيار الذهب" من قبل معظم الدول منذ عقود.
قيمة تعتمد على الثقة: تعتمد قيمة العملة الورقية على اعتقاد الناس في قدرة الحكومة على إدارة الاقتصاد والوفاء بديونها. على سبيل المثال، يُعتمد على الدولار الأمريكي بسبب الاستقرار الاقتصادي والسياسي للولايات المتحدة.
إمداد غير محدود: يمكن للحكومات والبنوك المركزية طباعة النقود الورقية وفقاً لرغبتها، مما يعني أن عرضها ليس ثابتاً، على عكس BTC أو الذهب. يجعل هذا العملة الورقية عرضة للتضخم، مما erodes قيمتها الشرائية بمرور الوقت.
قد تتساءل كيف تعمل العملات الورقية. دعنا نكتشف.
كيف يتم الحفاظ على قيمة العملة الورقية؟
حتى بدون قيمة جوهرية، تعمل العملة الورقية بسبب:
قوانين النقد القانوني: تفرض الحكومات استخدام العملة الورقية للضرائب والديون. على سبيل المثال، في المملكة المتحدة، يجب دفع الضرائب بالجنيه.
المنفعة الاقتصادية: العملة الورقية سائلة للغاية، مقبولة عالمياً، وسهلة الاستخدام في المعاملات اليومية، مما يجعلها قيمة لأغراض عملية.
الدعم من المؤسسات: تقوم البنوك المركزية والأنظمة المالية بخلق "ثقة" من خلال إدارة إصدار العملة الورقية وضمان الاستقرار.
غالبًا ما يسلط النقاش حول ما إذا كانت العملات الورقية أو العملات المشفرة تملك قيمة "حقيقية" الضوء على الفروق التالية:
لفهم التمييز أعلاه بشكل أفضل، دعونا نفسره من خلال عدسة التعريفات المقدمة في دليل أكسفورد لنظرية القيمة (ص.29)، الذي يعرف القيمة الجوهرية بأنها "ما هو ذو قيمة من أجل ذاته، في حد ذاته، بمفرده، من حقه، كغاية، أو على هذا النحو." في المقابل، القيمة الخارجية هي "ما هو ذو قيمة كوسيلة، أو من أجل شيء آخر."
استنادًا إلى التعريفات أعلاه، فإن العملات الورقية لا تمتلك قيمة جوهرية؛ تأتي قيمتها من دعم الحكومة والأطر القانونية (القيمة الخارجية). ولكن البيتكوين يمتلك خصائص تجعل قيمته مستقلة من خلال ندرتها (حد 21 مليون)، واللامركزية والمنفعة كشبكة موثوقة بين الأقران.
بينما تعتمد العملة الورقية على الثقة المركزية، تستمد قيمة البيتكوين من خصائصه الفريدة المستدامة ذاتياً، مما يثير جدلاً حول قيمته الجوهرية.
هل كنت تعلم؟ أدت أزمة التمويل العالمية في 2008 إلى تحطيم الثقة في النظام المصرفي التقليدي. كشفت عن ممارسات الإقراض المتهورة، واللوائح المعيبة وهشاشة المؤسسات التي كانت تعتبر "كبيرة جداً على الفشل." أدت هذه التآكل في الثقة إلى البحث عن بدائل، مما مهد الطريق لإنشاء البيتكوين في 2009 كنظام مالي غير مركزي وموثوق.
لماذا تعتبر القيمة الجوهرية مهمة
فهم القيمة الجوهرية يساعد المستثمرين على فصل المشاريع القوية عن المضاربات. خلال طفرة ICO في 2017، أُطلقت آلاف الرموز مع القليل من القيمة الجوهرية أو بدونها. انهار العديد منها لأنها كانت تفتقر إلى الخصائص الأساسية - المنفعة، الأمان أو الندرة - للحفاظ على الطلب على المدى الطويل.
من خلال التركيز على القيمة الجوهرية، يمكنك اتخاذ قرارات مستنيرة وتجنب الانجراف وراء الضجيج. على سبيل المثال، يبقى البيتكوين مهيمنًا لأنه يُظهر قيمة جوهرية قوية من خلال الندرة وتأثيرات الشبكة والمنفعة، بينما تتلاشى العديد من الرموز الأخرى.
أخيرًا، المفتاح لفهم القيمة الجوهرية للعملات المشفرة مقابل العملة الورقية يكمن في فهم المعنى الصحيح للقيمة الجوهرية مقابل القيمة الخارجية وكيفية تطبيقها على كل منهما.