قد يصبح إثبات الاحتياطيات (PoR) اتجاهًا جديدًا في بورصات العملات المشفرة. وهذا دليل على أن البورصة لديها احتياطيات لتغطية ودائع العملاء. إثبات الاحتياطيات عبر الإنترنت – أسطورة أم حقيقة؟

بعد الانهيار المفاجئ لـ FTX، أصيب العديد من المتداولين بالذعر وبدأت نزوح جماعي من البورصات. توافد المتقدمون تقنيًا على DEX، بينما قرر الأكثر حذرًا البقاء على الحياد، مع عملات البيتكوين في محفظتهم الشخصية.

إفلاس FTX لا يرتبط بعيوب العملات المشفرة كتقنية، ولذلك فالأرجح أن تكون آثاره قصيرة الأجل، رغم الضجيج الإعلامي الكبير. فالسوق يتأثر بكثير من العوامل الأخرى الأقوى. ومع ذلك، لن يمر الأمر من دون أثر على القطاع، وسيؤدي لا إلى الانهيار بل إلى تعافي السوق وتحسنه.

أكبر حالات إغلاق بورصات العملات المشفرة وكيف تحمي نفسك منها

على مدى سنوات مختلفة، هزّ عالم العملات المشفرة ثلاثة انهيارات كبرى للبورصات، ما تسبب بخسائر لمئات الآلاف من العملاء:

فبراير 2014: إفلاس MtGOX، الذي نُسب رسميًا إلى عملية سرقة لـ 850000 BTC، وكانت قيمتها وقت إعلان الإفلاس نحو 480 مليون دولار. لاحقًا غطّى مالك البورصة مارك كاربيليس (Mark Karpeles) 200000 BTC من محفظة الاحتياطي. ولا يزال «القراصنة» مجهولي الهوية حتى اليوم، وتشير الأبحاث إلى أنه لم يحدث اقتحام مفاجئ فعلًا. والأرجح أن البيتكوينات كانت تُسحب من MtGOX تدريجيًا على مدى عامين، وربما بمشاركة شخص من الداخل. ولم يكن الإفلاس سوى اعتراف علني بعدم كفاية رأس المال واستحالة السداد للمتداولين.

يوليو 2017: إغلاق بورصة BTC-e الناطقة بالروسية على يد الأجهزة الأمريكية. وفي خريف 2018 ماتت ببطء بورصة WEX، وهي محاولة فاشلة لإحياء BTC-e على أساس أكثر قانونية. وحتى بعد ست سنوات، لا تزال الخسائر الحقيقية وعدد المتضررين غير معروفين، وكذلك مكان الأصول الرئيسية للبورصة. ويُفترض أن المتداولين خسروا مئات الملايين من الدولارات على BTC-e. وكثير من الروايات بقيت غير مثبتة. والشخص الوحيد المعروف بيقين والمتورط في BTC-e هو المواطن الروسي ألكسندر فينيك، الذي يقبع في سجن أمريكي. أما مصير المدير المفترض الآخر لـ BTC-e، أليكسي بيليوتشينكو، فلا يزال مجهولًا.

نوفمبر 2022: أول انهيار لبورصة FTX شبه القانونية والعلنية، والذي تسببت به عوامل السوق. ورغم كثرة نظريات المؤامرة، لم يُعثر على أي أثر إجرامي خلف FTX. ويظل السبب الأرجح لإفلاس البورصة هو سوء إدارة الأصول من جانب شركتها التابعة Alameda Research.

أدى الانخراط في مشاريع مشبوهة، والأزمة الجيوسياسية، وتراجع الأسواق إلى ظهور «فجوة» بحجم يصل إلى 10 مليارات دولار. وقد خصص مالك FTX، سام بانكمان-فريد، 4 مليارات دولار لإنقاذ «الشركة التابعة»، وكانت في الأساس أموالًا تخص العملاء. وقد تتراوح المديونية النهائية لـ FTX تجاه الدائنين بين 3 و6 مليارات دولار. وهذا أكبر إفلاس في تاريخ القطاع بالعملة الورقية. أما بعملة البيتكوين، فما تزال خسائر MtGOX غير مسبوقة.

المثير في هذه الإفلاسات أنها كلها نتجت عن أسباب مختلفة. وبالتالي، فكل واحد منها يحتاج إلى حماية مختلفة. ومع ذلك، فإن الحماية الوحيدة عند استخدام البورصات المركزية هي المراقبة المستمرة للسوق والأخبار. وعند ظهور معلومات عن مشاكل في البورصة، فإن التصرف الأَحكم هو أن تأخذ أشيائك وتهرب. وإذا اتضح أن الشائعات كاذبة، فلن يكون من الصعب إعادة الأصول إلى البورصة.

الحماية من غوكس

في عام 2013 كانت MtGOX أكبر بورصة للعملات المشفرة. وكان عامل «too big to fail» («أكبر من أن يفشل») السبب الرئيسي في ثقة المستثمرين — فلم يكن أحد يصدق احتمال إفلاس البورصة. لكن «الجزء المغمور من جبل الجليد» كان غير موثوق لأسباب تقنية بحتة. وفي الوقت نفسه، لا يهم كيف تم اختراق MtGOX، وهل كانت السرقة لمرة واحدة أم أن البورصة كانت تُستنزف فعلًا لمدة عامين.

كانت الثغرة الرئيسية في MtGOX أنها ربطت جميع عمليات البورصة بشخص واحد، مارك كاربيليس. فقد كان يطور الكود كله وحده، ويتخذ قرارات التطوير، ويدير رأس المال، بل وكان يطلب الماء للمكتب أيضًا. ونتيجة لهذا التركيز المفرط في المركزية انهارت البورصة بشكل طبيعي. وقضى مارك كاربيليس عدة سنوات في السجن، بينما لا يزال العملاء ينتظرون التعويضات.

لم تكن لدى MtGOX سياسة لتدقيق الاحتياطيات ولا كود البرنامج. وللحماية من مثل هذه الحالات، ينبغي الانتباه إلى جودة خدمات البورصة، ومدى علنيتها، ومستوى الحوكمة المؤسسية، ووجود تدقيقات للحالة المالية. وعندها فقط تأتي مسألة الرسوم المنخفضة، والمكافآت الإحالية، وغيرها من وسائل جذب العملاء. وينطبق هذا بشكل خاص على البورصات التي دخلت السوق حديثًا.

البورصات الكبرى الحديثة للعملات المشفرة تجاوزت بالفعل المستوى «الحرفي» ولم تعد مرتبطة بشخص واحد. فهي تملك فرق تطوير خاصة وبنية إدارية معقدة. وبسبب العدد الهائل من المشاريع الجديدة، تحدث الاختراقات كثيرًا. ومع ذلك، فهي في السنوات الأخيرة لا تؤدي عادةً إلى عواقب كارثية على البورصات الكبرى.

الحماية من BTC-e

من حيث درجة إخفاء الهوية، سواء للمالكين أو للعملاء، كانت BTC-e فريدة حتى في وقتها — أما الآن فلم تعد هناك منصات كهذه. لكن بورصات العملات المشفرة لا تزال مرتبطة بالاقتصاد الظلّي، وهذا يعني أنها مهددة بالتحقيق أو حتى بمداهمات الأجهزة الأمنية.

عند اختيار البورصة، يجب الانتباه إلى الولاية القضائية والإفصاح عن معلومات مالكيها. فإذا كان المستفيدون الحقيقيون من البورصة مجهولين، أو غير علنيين، أو كانت هناك شبهات بأنهم مجرد واجهات صورية — فهذا ينبغي أخذه في الحسبان باعتباره عامل خطر جدي. كما أن الولاية القضائية الخارجية (الأوفشور) تزيد من الخطر أيضًا.

لا يزال معظم بورصات العملات المشفرة غير علنية بما يكفي، لكن اللاعبين الكبار في القطاع باتوا يفعلون الكثير بالفعل من أجل كسب العملاء.

الحماية من FTX

كان إفلاس FTX مفاجئًا ليس للعملاء فقط، بل حتى لكثير من موظفي البورصة. كانت الشركة ومؤسسها علنيين، والجزء التقني من المنصة يعمل بلا ملاحظات. وكانت القاعدة الكبيرة من العملاء والتسويق الجيد، حتى في سوق هابط، يسمحان للبورصة بتحقيق الأرباح وإرضاء عدد كبير من المستثمرين، بينهم صناديق رأس مال مخاطر كبرى وشركات رائدة في القطاع.

حتى الآن يصعب تفسير لماذا لم ينتبه أحد طوال هذه المدة إلى مخاطر تغطية رأس مال Alameda Research برمزها الخاص، رغم أن تقاريرها كانت متاحة للمستثمرين. ومن الواضح أن توكن FTT كان في نظرهم أصلًا موثوقًا، رغم أن الشركة كانت ترفع نفسها من شعرها في الهواء، مثل البارون مونخهاوزن.

ومن المرجح جدًا أن «الفجوة» في أموال Alameda Research والشركة الأم تم اكتشافها فعلًا بالصدفة، وأن ذلك كان نتيجة للعلنية. لو لم يكن تغطية أصول Alameda برموز FTT مكشوفًا، لما وجد الرئيس التنفيذي لـ Binance، تشانغبنغ تشاو (Changpeng Zhao)، سببًا لتغريداته التدميرية.

فكيف يمكن للمستثمر الصغير والمضارب العادي أن يحمي نفسه من مخاطر إفلاس بورصة جديدة، إذا كان الانهيار المفاجئ يهدد حتى أكبر المنصات وأكثرها علنية؟ لا يمكن تجنب المخاطر بالكامل في السوق الحرة. لكن البورصات التي تجري تدقيقات مستقلة وتنشر تقاريرها دوريًا تستحق ثقة أكبر من غيرها. ويمكن حاليًا عدّ Coinbase وKraken من هذا النوع، كما تسعى Binance وBitfinex وBitstamp وHuobi وغيرها من بورصات العشرين الأوائل إلى ذلك بنشاط. أما وضع البورصات الآسيوية فأعقد، لأنها تعمل في واقع مختلف بعض الشيء، ونهجها ليس دائمًا واضحًا للمستثمرين المعتادين على معايير الإفصاح الغربية.

ما هو Proof-of-Reserves وما الذي سيغيره

أفضل وسيلة حتى اليوم لمكافحة الذعر ابتكرها مؤسس Binance تشانغبنغ تشاو. فهو يعتزم تنفيذ مفهوم جديد حقًا، يقرّب البورصات المركزية من اللامركزية. وقد بدأت Binance مؤخرًا بنشر معلومات عن الأرصدة الإجمالية للبيتكوين في محافظها تحت اسم «إثبات الاحتياطيات» (Proof-of-Reserves, PoR).

ما يزال النظام في مراحله الأولى. فهو يعرض فقط إجمالي بيتكوين المستخدمين في محافظ البورصة، كما هو «مقتطع» عند لحظة زمنية معينة. وحتى وقت النشر، تتوفر لقطة واحدة بتاريخ 22 نوفمبر. ومع الوقت قد يُنفذ عرضٌ أشمل وأكثر حداثة ومجهول الهوية يبين وجود الأصول وحركتها لدى المستخدمين والبورصة نفسها. وعلى صفحة الخدمة حاليًا، يُشار إلى أن أموال البورصة الخاصة محفوظة في محافظ منفصلة.

بعد وقت قصير من إطلاق PoR، صرّح مؤسس Kraken جيسي باول (Jesse Powell) بأن «الأدلة ليست حقيقية»، لأنها لا تأخذ في الحسبان الالتزامات والأرصدة السلبية في الحسابات. إلا أنه، وفقًا لصفحة الخدمة وإعلان Binance، فإن حساب الاحتياطيات لا يقتصر على وجود BTC في المحافظ، بل يشمل أيضًا الالتزامات المفتوحة عليها: في التداول بالهامش والمشتقات، وكذلك خدمات Binance Earn. إضافة إلى ذلك، يخطط لإشراك مدققين من أطراف ثالثة وتطبيق بروتوكول zk-SNARKS لـ«موازنة الحسابات» لجميع أصول المستخدم. ومن دون تفصيلات الحسابات، لا يزال علينا أن نختار من نصدق (أو لا نصدق).

يمكن لعملاء Binance التحقق من الاحتياطيات المرتبطة بحساباتهم الشخصية في الحساب الشخصي على البورصة، وكذلك مباشرة على البلوكشين باستخدام أداة Python مفتوحة المصدر. وبصورتها الحالية، لا يستطيع تنفيذ هذه العملية إلا المستخدمون المتقدمون تقنيًا.

حتى وقت النشر، يعمل PoR حصريًا على BTC، لكن Binance تخطط خلال الأسابيع المقبلة لتوسيعه ليشمل جميع العملات المشفرة والرموز الرئيسية، وربما لاحقًا حتى جميع الأصول المتداولة في البورصة. ومع ذلك، فإن «القوة الإثباتية» لـ PoR في صورته الحالية ما تزال غير كافية، لأنه يعرض فقط القيمة الإجمالية دون إظهار ما يوجد خلف الكواليس. لذلك يحتاج Proof-of-Reserves إلى تدقيق مستقل.

إذا تم توسيع مثل هذا النظام التدقيقي واستخدامه لجميع الأصول المشفرة الرئيسية، فسوف يحدث بالفعل ثورة في شفافية عمل بورصات العملات المشفرة. فهذا المستوى لا يزال غير متاح حتى لأكثر أسواق الأسهم والوسطاء تنظيمًا. إذ إن الصورة الحقيقية لوضعهم الحالي لا يراها حتى المنظم. فهو لا يملك سوى التقارير الدورية التي لا بد من التحقق منها، والعمليات الجارية عبر البورصة، والتي يمكن أيضًا أن تكون مشوهة.

نظرًا لأن «إثبات الاحتياطيات» تقنية جديدة نسبيًا، فمن الطبيعي أن تثار حولها أسئلة مشروعة. أولًا، إنه إثبات لتطابق البيانات المعروضة مع الأصول المشفرة الحقيقية الخاصة بالبورصة والعمليات المتعلقة بها. التلاعب في سلسلة بلوكشين شفافة أصعب بكثير من التلاعب بالمال الورقي، حيث يمكن رسم أي أرقام من دون رقابة خارجية. لكن حتى الأدلة التشفيرية المقدمة استنادًا إلى بيانات أولية غير مُتحقق منها ليست معصومة من الخطأ.

وثانيًا، وهو الأهم، أن البورصات المركزية لا تتعامل مع الأصول المشفرة فقط، بل مع العملات الورقية أيضًا. وهنا لا يمكن إجراء فحوصات إلكترونية آنية في الوقت الحقيقي. وكما أظهرت قصة FTX، قد تظهر فجوة في رأس المال لأسباب خارجية لا علاقة لها بعمليات البورصة. وإذا تراكم الدين في الأصول الورقية، فلن يتمكن نظام PoR من إظهار وجوده بأي حال.

وبالتالي، لا يمكن التحقق الكامل من متانة الوضع المالي للبورصة إلا بالطرق التقليدية. أي عبر تدقيق متقاطع دوري لعملها من قبل جهات مستقلة. بمعنى أن مدققًا يفحص عمل البورصة، ثم يتحقق مدقق ثانٍ من نتائج الأول. ويمكن اعتبار البورصات التي تقدم على هذه الخطوة جديرة بالثقة فعلًا. لكن عملاءها قد ينسون مسألة إخفاء الهوية والتهرب الضريبي، ما لم يُقصد بذلك أساليب إجرامية صريحة.

ولا ينبغي نسيان الضمان الإضافي لرأس مال البورصة — «خزينتها» الموضوعة كغطاء لعملتها المستقرة الخاصة. كذلك، وبشرط إجراء تدقيق خارجي مستقل، فإن عشرات المليارات من الدولارات المغطاة بـ USDT وUSDC وBUSD تشكل حجة قوية لصالح ملاءة الشركات الأم. أما رفض Huobi مؤخرًا لعملتها المستقرة الخاصة فقد يكون إشارة سلبية، توحي بعدم امتلاك البورصة أموالًا حرة.

يمكن أن تصبح «بورصة المستقبل» المثالية منصة تنجح في الجمع بين «اللامركزية المُدارة» ورقابة المتداولين على رأس المال، وهي سمة مميزة لـ DEX، مع السرعة والسهولة في تنفيذ الصفقات اللتين لا تزال تتباهى بهما فقط البورصات المركزية. لكن هل سيسمح المنظمون بوجود مثل هذا الهجين؟