بقلم لورانس لي، باحث في شركة مينت فنتشرز

بعد تأمين جولتين متتاليتين للتمويل، بما في ذلك استثمار بقيمة 12 مليون دولار بقيادة Polychain وتمويل من Binance Labs، برز Solayer، وهو مشروع إعادة استثمار على سلسلة Solana، كواحد من أبرز المشاريع القليلة في مجال DeFi مؤخرًا. كانت قيمة TVL الخاصة به تتزايد باطراد، متجاوزة الآن Orca وتحتل المرتبة 12 في قيمة TVL على سلسلة Solana.

تصنيفات TVL لمشروع Solana
المصدر: DeFiLlama

باعتباره قطاعًا فرعيًا أساسيًا للعملات المشفرة، يتمتع قطاع التخزين بأكبر قيمة إجمالية مقفولة (TVL) بين جميع صناعات التشفير. ومع ذلك، وعلى الرغم من أهميته، فإن الرموز التمثيلية لمشاريع التخزين الرئيسية، مثل LDO وEIGEN وETHFI، واجهت صعوبات كبيرة في هذه الدورة. بصرف النظر عن العوامل المتأصلة المرتبطة بشبكة Ethereum، هل هناك أي أسباب إضافية وراء هذه التحديات؟

• ما مدى تنافسية بروتوكولات الإيداع وبروتوكولات إعادة الإيداع في النظام البيئي الأوسع للإيداع، وخاصة عندما تركز على سلوكيات إيداع المستخدمين؟

• ما هي الاختلافات بين نموذج إعادة الإيداع لـ Solayer وإعادة الإيداع لـ Eigenlayer؟

• وأخيرًا، هل نهج إعادة الإيداع في Solayer نموذج أعمال واعد؟

يسعى هذا المقال للإجابة على هذه الأسئلة من خلال استكشاف الإيداع وإعادة الإيداع في سياق شبكة الإيثريوم.

المشهد التنافسي وتطوير الإيداع السائل، إعادة الإيداع، وإعادة الإيداع السائلة على الإيثريوم

في هذا القسم، سنركز على تحليل ثلاثة مشاريع رئيسية:

Lido: البروتوكول الرائد للإيداع السائل على شبكة الإيثريوم

Eigenlayer: البروتوكول الأكثر بروزًا لإعادة الإيداع

Etherfi: ممثل بارز لبروتوكولات إعادة الإيداع السائلة

Lido: المنطق التجاري ونموذج الإيرادات

يمكن تلخيص المنطق التجاري لـ Lido كما يلي:

نظرًا لالتزام الإيثريوم باللامركزية، فإن آليته PoS تفرض قيودًا ناعمة على قدرة الإيداع لعقد واحد. يحقق عقد واحد الكفاءة الرأسمالية المثلى من خلال إيداع ما يصل إلى 32 إيثريوم. في الوقت نفسه، يتطلب إيداع الإيثريوم مستويات عالية نسبيًا من الأجهزة، وبنية الشبكة التحتية، والخبرة التقنية، مما يخلق حاجز دخول عالٍ للمستخدم العادي. في ظل هذه الظروف، كانت Lido رائدة وشائعة في مفهوم LST. بينما ضعفت المزايا السيولة لـ LST إلى حد ما بعد ترقية Shapella، التي سمحت بالسحوبات، لا تزال فوائدها القوية من حيث الكفاءة الرأسمالية والتركيبية قائمة. تشكل هذه المزايا أساس المنطق التجاري لبروتوكولات LST التي تمثلها Lido. في قطاع الإيداع السائل، تهيمن Lido على السوق، حيث تحافظ على حصة سوقية تقارب 90% وتتفوق بفارق كبير.

المشاركون في الإيداع السائل وحصة السوق
المصدر: Dune

تأتي إيرادات Lido بشكل أساسي من مصدرين: مكافآت الطبقة التوافقية ومكافآت الطبقة التنفيذية. تشير مكافآت الطبقة التوافقية التي يُطلق عليها اسم المكافآت إلى مكافآت الإيداع التي يصدرها نظام PoS للإيثريوم. بالنسبة لشبكة الإيثريوم، يتم تصميم هذه النفقات للحفاظ على توافق الشبكة، ولهذا يُشار إليها كمكافآت الطبقة التوافقية. هذه الجزء من الإيرادات مستقرة نسبيًا (ممثلة بالجزء البرتقالي في الرسم البياني أدناه). تشمل مكافآت الطبقة التنفيذية الرسوم الأولوية المدفوعة من قبل المستخدمين وMEV (لتحليل إضافي حول مكافآت الطبقة التنفيذية، يمكن للقراء الرجوع إلى المقالات السابقة لـ Mint Ventures للحصول على مزيد من الرؤى). هذه الجزء من الإيرادات لا يتم دفعه من قبل شبكة الإيثريوم ولكن من قبل المستخدمين أثناء تنفيذ المعاملات (سواء بشكل مباشر أو غير مباشر). تتقلب هذه الإيرادات بشكل كبير حيث تعتمد على مستوى النشاط على السلسلة وطلب الشبكة.

معدل العائد السنوي لبروتوكول Lido
المصدر: Dune

المنطق التجاري وتركيب الإيرادات لـ Eigenlayer

تم تقديم مفهوم إعادة الإيداع من قبل Eigenlayer العام الماضي وأصبح منذ ذلك الحين سردًا نادرًا داخل قطاع DeFi وحتى السوق الأوسع على مدار العام الماضي. أدت هذه السرد إلى ظهور سلسلة من المشاريع التي تجاوزت قيمتها السوقية 1 مليار دولار عند الإطلاق (بخلاف EIGEN، هناك ETHFI و REZ و PENDLE)، بالإضافة إلى العديد من مشاريع إعادة الإيداع التي لم تُطلق بعد (مثل Babylon و Symbiotic و Solayer، التي سنناقشها بالتفصيل لاحقًا). الحماس في السوق لا يمكن إنكاره (أجرت Mint Ventures بحثًا على Eigenlayer العام الماضي، ويمكن للقراء المهتمين التحقق من ذلك).

وفقًا لتعريفه، يتيح إعادة الإيداع في Eigenlayer للمستخدمين الذين قاموا بالفعل بإيداع الإيثريوم بإعادة إيداع الإيثريوم الذي تم إيداعه سابقًا في Eigenlayer (مما يكسبهم مكافآت إضافية)، ولهذا يُطلق عليه "إعادة" الإيداع. تشير Eigenlayer إلى الخدمات التي تقدمها باسم AVS (الخدمات المعتمدة بنشاط)، والتي يمكن أن تقدم خدمات الأمان لمختلف البروتوكولات التي تحتاج إلى الأمان. تشمل هذه الجوانب سلاسل جانبية، وDA، وآلات افتراضية، وأوكال، وجسور، ومخططات تشفير عتبة، وبيئات تنفيذ موثوقة، وغيرها. يعد EigenDA مثالًا نموذجيًا لبروتوكول يستخدم خدمات AVS الخاصة بـ Eigenlayer.

البروتوكولات التي تستخدم حاليًا AVS الخاص بـ Eigenlayer
المصدر: الموقع الرسمي لـ Eigenlayer

المنطق التجاري لـ Eigenlayer بسيط نسبيًا. من جانب العرض، يجمعون الأصول من المودعين ويعوضونهم بالرسوم. من جانب الطلب، تتطلب البروتوكولات دفع AVS لاستخدام خدماتهم. تعمل Eigenlayer كـ "سوق أمان البروتوكولات"، تسهل المطابقة وتكسب جزءًا من الرسوم في المقابل.

ومع ذلك، عند النظر إلى جميع مشاريع إعادة الإيداع الحالية، فإن الإيرادات الملموسة الوحيدة لا تزال تأتي من الرموز (أو النقاط) للبروتوكولات المرتبطة. من غير المؤكد ما إذا كانت إعادة الإيداع قد حققت فعلاً PMF: من جانب العرض، يستمتع الجميع بالمكافآت الإضافية التي توفرها إعادة الإيداع. ولكن من جانب الطلب، تبقى الأمور غامضة: هل سيكون هناك بروتوكولات ترغب حقًا في دفع ثمن خدمات الأمان الاقتصادي؟ وإذا كان الأمر كذلك، فكم سيكون هناك من الطلب؟

يثير كايل ساماني، مؤسس Multicoin، تساؤلات حول نموذج الأعمال لإعادة الإيداع. المصدر: X

عند النظر إلى المستخدمين المستهدفين الذين أصدرت Eigenlayer رموزًا لهم، بما في ذلك الأوكال (LINK، PYTH)، والجسور (AXL، ZRO)، وDA (TIA، AVAIL)، يمكننا أن نرى أن إيداع الرموز للحفاظ على أمان البروتوكول أصبح بالفعل حالة استخدام أساسية لرموزهم الخاصة. إن اختيار شراء خدمات الأمان من Eigenlayer من شأنه أن يضعف بشكل كبير المنطق وراء تلك البروتوكولات التي تصدر رموزها الخاصة. حتى بالنسبة لـ Eigenlayer نفسها، عند شرح رمز EIGEN الخاص بها، تستخدم لغة غامضة وغير واضحة لنقل فكرة أن "استخدام رمز EIGEN للحفاظ على أمان البروتوكول" هو حالة الاستخدام الأساسية.

استراتيجية البقاء لإعادة الإيداع السائلة (Etherfi)

يدعم Eigenlayer طريقتين للمشاركة في إعادة الإيداع. أولاً، باستخدام LST. للمشاركة عبر LST، يقوم المستخدمون ببساطة بإيداع الإيثريوم في بروتوكول LST لصك LST الخاص بهم، ثم إيداع LST في Eigenlayer. هذه الطريقة بسيطة نسبيًا. ومع ذلك، هناك حدود طويلة الأجل على مجموعة LST لـ Eigenlayer. بالنسبة للمستخدمين الذين لا يزالون يرغبون في المشاركة على الرغم من الحدود، يحتاجون إلى المرور عبر إعادة الإيداع الأصلية، التي تتبع الخطوات أدناه:

1. يحتاج المستخدمون إلى إكمال عملية الإيداع الكاملة للإيثريوم بشكل مستقل على الإيثريوم، بما في ذلك إعداد الأموال، وضبط عملاء الطبقة التنفيذية والتوافق، وإعداد بيانات الاعتماد للسحب.

2. ثم يقومون بإنشاء حساب عقد داخل Eigenlayer، المعروف باسم Eigenpod.

3. أخيرًا، يجب على المستخدمين تعيين مفتاح السحب الخاص بعقد إيداع الإيثريوم الخاص بهم لحساب عقد Eigenpod.

تتبع نهج إعادة الإيداع الخاص بـ Eigenlayer عن كثب مبادئ "إعادة" الإيداع. سواء أودع المستخدمون LST أو شاركوا في إعادة الإيداع الأصلية، فإن Eigenlayer لا تدير أو تتفاعل مباشرة مع إيثريوم المودع من قبل المستخدمين (Eigenlayer لا تصدر أي شكل من أشكال LRT). ومع ذلك، فإن سير عمل إعادة الإيداع الأصلية هو في الأساس نسخة أكثر تعقيدًا من الإيداع الأصلي. وهذا يعني أنه يتطلب مستويات مماثلة من رأس المال، والأجهزة، وموارد الشبكة، والمعرفة الفنية، مما يخلق حواجز كبيرة للمستخدمين العاديين.

تدخلت مشاريع مثل Etherfi بسرعة لمعالجة هذه التحديات من خلال تقديم رموز إعادة الإيداع السائلة (LRTs). يعمل عملية eETH الخاصة بـ Etherfi كما يلي:

1. يقوم المستخدمون بإيداع الإيثريوم (ETH) في Etherfi، وتقوم Etherfi بإصدار eETH للمستخدمين.

2. ثم تقوم Etherfi بإيداع الإيثريوم الذي تتلقاه لتوليد المكافآت الأساسية للإيداع.

3. في نفس الوقت، تتبع Etherfi عملية إعادة الإيداع الأصلية من Eigenlayer من خلال تعيين مفاتيح سحب خاصة بالعقد إلى حساب عقد Eigenpod، مما يمكّن المستخدمين من كسب مكافآت إعادة الإيداع من Eigenlayer (و $EIGEN، $ETHFI).

بالنسبة لحاملي الإيثريوم الذين يسعون لكسب المكافآت، فإن خدمة Etherfi هي بوضوح الحل الأكثر مثالية. من ناحية، فإن رمز eETH سهل الاستخدام، ويقدم سيولة، ويوفر تجربة مستخدم مشابهة لـ stETH من Lido. من ناحية أخرى، فإن إيداع الإيثريوم في مجموعة eETH لـ Etherfi يمكّن المستخدمين من كسب: حوالي 3% من مكافآت الإيداع الأساسية للإيثريوم، ورقم محتمل من مكافآت AVS من Eigenlayer، وحوافز رمزية (نقاط) من Eigenlayer، وحوافز رمزية (نقاط) من Etherfi.

تشكل eETH 90% من إجمالي القيمة المقفلة لـ Etherfi، حيث ساهمت بأكثر من 6 مليار في ذروتها وبلغت قيمة FDV تصل إلى 8 مليار. جعل هذا Etherfi رابع أكبر كيان للإيداع في غضون ستة أشهر فقط.

توزيع TVL لـ Etherfi
المصدر: Dune

تصنيفات حجم الإيداع
المصدر: Dune

يكمن المنطق التجاري طويل الأجل لبروتوكول LRT في مساعدة المستخدمين على المشاركة في كل من الإيداع وإعادة الإيداع بطريقة أبسط وأكثر وصولاً، مما يحقق عوائد أعلى. نظرًا لأنه لا يولد أي إيرادات بنفسه (بخلاف رمزه الخاص)، فإن المنطق التجاري العام لبروتوكول LRT يشبه أكثر مجمع عائدات محدد للإيثريوم. عند التحليل عن كثب، يعتمد منطق أعماله على الفرضيتين التاليتين:

1. لا يمكن لـ Lido تقديم خدمات إعادة الإيداع السائلة. إذا جعلت Lido استثماراتها stETH مشابهة لـ eETH، فإن Etherfi ستكافح لمواجهة مزايا Lido الطويلة الأجل في العلامة التجارية، وموثوقية الأمان، والسيولة.

2. لا يمكن لـ Eigenlayer تقديم خدمات الإيداع السائل. إذا قامت Eigenlayer بامتصاص إيثريوم المستخدمين مباشرة للإيداع، فإن ذلك سيضعف بشكل كبير قيمة Etherfi أيضًا.

من منظور منطقي بحت، باعتبارها الرائدة في الإيداع السائل، فإن تقديم Lido لخدمات إعادة الإيداع السائلة يمكن أن يوفر للمستخدمين مجموعة أوسع من فرص الإيرادات. وبالمثل، سيكون قبول Eigenlayer مباشرة لأموال المستخدمين للإيداع وإعادة الإيداع نهجًا أكثر ملاءمة وفعالية. فلماذا لا تقدم Lido إعادة الإيداع السائل، ولماذا لا توفر Eigenlayer الإيداع السائل؟

يعتقد المؤلف أن هذه القيود تحددها سياق الإيثريوم الفريد. في مايو 2023، خلال فترة من المناقشات السوقية المكثفة بعد أن أكملت Eigenlayer جولة تمويل جديدة بقيمة 50 مليون دولار، كتب مؤسس الإيثريوم فيتاليك بوتيرين مقالًا بعنوان "لا ترهق توافق الإيثريوم". في هذا المقال، قدم أمثلة مفصلة لشرح آرائه حول كيفية إعادة توجيه آلية توافق الإيثريوم (أو عدم إعادة توجيهها) - معالجة "كيف يجب أن نقوم بإعادة الإيداع".

من جانب Lido، حيث أن حجمها يمثل منذ فترة طويلة حوالي 30% من إيداع الإيثريوم، كانت الأصوات داخل مؤسسة الإيثريوم التي تدعو إلى فرض قيود على تأثيرها مستمرة. كتب فيتاليك بنفسه عدة مقالات تناقش مخاطر المركزية المرتبطة بالإيداع، مما أجبر Lido على مواءمة أولويات أعمالها مع الأهداف الأوسع للإيثريوم. أدت هذه المواءمة إلى إغلاق Lido تدريجياً للأنشطة على جميع السلاسل خارج الإيثريوم، بما في ذلك Solana، والتركيز حصريًا على الإيثريوم. بالإضافة إلى ذلك، نشر القائد الفعلي، Hasu، مقالًا في مايو من هذا العام، مؤكداً التخلي عن أي إمكانية لـ Lido للانخراط مباشرة في أنشطة إعادة الإيداع. بدلاً من ذلك، اختارت Lido حصر أعمالها في الإيداع مع دعم بروتوكولات إعادة الإيداع مثل Symbiotic من خلال الاستثمارات. كما أنشأت Lido تحالف Lido للاستجابة للمنافسة من بروتوكولات LRT مثل Eigenlayer و Etherfi التي تهدد حصتها في السوق.

تأكيد أن stETH يجب أن تظل LST، وليس أن تصبح LRT.

دعم خدمات المدققين المتوافقة مع الإيثريوم، بدءًا من التأكيدات المسبقة، دون تعريض المودعين لمخاطر إضافية.

اجعل stETH الضمان رقم 1 في سوق إعادة الإيداع، مما يسمح للمودعين بالاشتراك في نقاط إضافية على طيف المخاطر والمكافآت.

موقف Lido بشأن الأمور المتعلقة بإعادة الإيداع المصدر

من جانب Eigenlayer، تم تجنيد الباحثين في مؤسسة الإيثريوم جاستين دريك ودانكراد فيست كمستشارين من قبل Eigenlayer في وقت مبكر. صرح دانكراد فيست أن هدفه الأساسي من الانضمام كان "مواءمة Eigenlayer مع الإيثريوم"، مما قد يفسر أيضًا لماذا تقدم عملية إعادة الإيداع الأصلية لـ Eigenlayer تنازلات كبيرة في تجربة المستخدم.

من ناحية ما، تنبع الإمكانية السوقية لـ Etherfi من "انعدام الثقة" الذي تبديه مؤسسة الإيثريوم تجاه Lido و Eigenlayer.

تحليل بروتوكولات بيئة الإيداع في الإيثريوم

من خلال تحليل Lido وEigenlayer، يمكننا تحديد ثلاثة مصادر رئيسية للإيرادات طويلة الأجل الناتجة عن أنشطة الإيداع على سلاسل PoS الحالية، بخلاف حوافز الرموز المقدمة من المشاريع التابعة:

1. المكافآت الأساسية للإيداع: هذه هي الرموز الأصلية المدفوعة من قبل شبكة PoS للحفاظ على توافق الشبكة. يعتمد العائد من هذا المصدر بشكل أساسي على سياسة التضخم الخاصة بالسلسلة. على سبيل المثال، ترتبط سياسة التضخم في الإيثريوم بنسبة الإيداع - كلما زادت نسبة الإيداع، كلما تباطأت معدل التضخم.

2. مكافآت ترتيب المعاملات: هذه هي الأرباح التي يمكن أن تجمعها المدققون خلال عملية تجميع وترتيب المعاملات، بما في ذلك الرسوم المدفوعة من قبل المستخدمين كأولوية ومكافآت MEV. يعتمد العائد من هذا المصدر إلى حد كبير على مستوى النشاط داخل الشبكة.

3. الإيرادات من استئجار الأصول المودعة: وهذا ينطوي على إقراض الأصول المودعة لبروتوكولات أخرى تحتاج إليها، مقابل الرسوم المدفوعة من قبل تلك البروتوكولات. يعتمد العائد من هذا المصدر على عدد البروتوكولات التي لديها طلب على الأمان الإضافي (AVS) ومستعدة لدفع الرسوم للحصول على أمان البروتوكول المعزز.

في شبكة الإيثريوم، تشمل الأنشطة المتعلقة بالإيداع حاليًا ثلاثة أنواع من البروتوكولات:

1. بروتوكولات الإيداع السائلة التي تمثلها Lido وRocket Pool. يمكن لهذه البروتوكولات أن تلتقط فقط النوع الأول والثاني من الإيرادات المذكورة أعلاه. بينما يمكن للمستخدمين استخدام LST الخاصة بهم للمشاركة في إعادة الإيداع، فإنها كالبروتوكولات نفسها، حصة إيراداتها مقيدة بالنوعين الأول والثاني.

2. بروتوكولات إعادة الإيداع التي تمثلها Eigenlayer وSymbiotic. يمكن لهذه البروتوكولات أن تلتقط فقط النوع الثالث من الإيرادات.

3. بروتوكولات إعادة الإيداع السائلة التي تمثلها Etherfi وPuffer. في النظرية، يمكنهم الحصول على جميع الأنواع الثلاثة من الإيرادات لكنهم أقرب إلى "LST التي تجمع إيرادات إعادة الإيداع."

حاليًا، تمنح مكافآت الإيداع الأساسية في الإيثريوم عائدًا سنويًا يقارب 2.8%، والذي يتناقص تدريجياً مع زيادة نسبة الإيداع للإيثريوم.

انخفضت إيرادات ترتيب المعاملات بشكل كبير بعد تنفيذ EIP-4844 وكانت حوالي 0.5% على مدار الأشهر الستة الماضية.

تظل قاعدة الإيرادات لاستئجار أصول الإيداع صغيرة نسبيًا ولا يمكن بعد أن تُعطى عائدًا سنويًا. تعتمد معظم الحوافز في هذه الفئة على مكافآت الرموز من Eigen والبروتوكولات ذات الصلة بـ LRT، مما يجعل هذا القطاع يبدو أكثر جاذبية.

بالنسبة لبروتوكولات LST، يتم حساب قاعدة إيراداتها على أنها مقدار الإيداع مضروبًا في عائد الإيداع. حاليًا، تقترب نسبة الإيداع في ETH من 30%. على الرغم من أن هذه الرقم لا يزال أقل بكثير مقارنةً ببقية سلاسل PoS، إلا أن مؤسسة الإيثريوم، من منظور اللامركزية وعرض النطاق الاقتصادي، لا تهدف إلى أن يكون هناك الكثير من الإيثريوم المودع (كما تم الإشارة إليه في منشور فيتاليك الأخير، حيث ناقشت مؤسسة الإيثريوم ذات يوم تحديد إيداع الإيثريوم عند 25% من إجمالي العرض). في هذه الأثناء، كانت عوائد الإيداع تتناقص باستمرار. منذ أواخر 2022، عندما كانت العوائد مستقرة حول 6%، مع وصول العوائد القصيرة الأجل أحيانًا إلى حوالي 10%، انخفضت الآن إلى 3% فقط، دون أي محفزات متوقعة للتعافي.

بالنسبة لرموز الحوكمة للبروتوكولات المذكورة أعلاه، بالإضافة إلى كونها مقيدة بأداء الإيثريوم المتناقص:

لقد أصبح سقف القيمة السوقية للإيداعات الخاصة بالإيثريوم واضحًا بشكل متزايد، مما قد يفسر الأداء السعري الضعيف لرموز الحوكمة مثل LDO و RPL.

بالنسبة لـ EIGEN، فإن سلاسل PoS الأخرى، بما في ذلك شبكة البيتكوين، تشهد زيادة في عدد البروتوكولات الناشئة لإعادة الإيداع، مما يقيد فعليًا أعمال Eigenlayer في نظام الإيثريوم البيئي. وهذا يقيد أكثر من حجم سوق AVS، الذي كان غير واضح بالفعل منذ البداية.

ظهور غير متوقع لبروتوكولات LRT، مثل ETHFI، التي وصلت في ذروتها إلى FDV يزيد عن 8 مليار دولار - متجاوزة القمم التاريخية لـ LDO وEigen - قد "خفف" من قيمة هاتين الفئتين داخل نظام الإيداع.

بالنسبة للبروتوكولات مثل ETHFI و REZ، بالإضافة إلى العوامل المذكورة أعلاه، أصبحت التقييمات الأولية غير الواقعية المدفوعة من الضجة السوقية خلال فترات الإطلاق عاملاً أكثر أهمية يؤثر سلبًا على أسعار رموزهم.

الإيداع وإعادة الإيداع على Solana

آلية التشغيل لبروتوكولات الإيداع السائلة على شبكة Solana، التي تمثلها Jito، لا تختلف أساسًا عن تلك الموجودة على شبكة الإيثريوم. ومع ذلك، تختلف إعادة الإيداع في Solayer عن إعادة الإيداع في Eigenlayer. لفهم إعادة الإيداع في Solayer، يجب أن نكون على دراية بآلية swQoS الخاصة بـ Solana.

دخلت آلية swQoS (جودة الخدمة المعتمدة على نسبة الإيداع) الخاصة بـ Solana حيز التنفيذ رسميًا بعد ترقية إصدار العميل هذا أبريل. تهدف آلية swQoS إلى تعزيز الكفاءة العامة للشبكة، حيث شهدت Solana ازدحامًا طويل الأمد في الشبكة خلال جنون الميم في مارس.

بعبارات بسيطة، بعد تفعيل swQoS، تعطي منتجي الكتل الأولوية للمعاملات بناءً على مقدار الإيداع للمودعين. يُسمح للمودعين الذين يمتلكون x% من إجمالي مقدار الإيداع في الشبكة بتقديم ما يصل إلى x% من معاملات الشبكة. (للحصول على شرح مفصل للآليات المحددة لـ swQoS وتأثيرها العميق على Solana، يمكن للقراء الرجوع إلى مقال Helius.) بعد تنفيذ swQoS، تحسنت نسبة نجاح المعاملات في شبكة Solana بشكل كبير.

TPS الناجحة والمرتدة لشبكة Solana المصدر: Blockworks

ي prioritizes آلية swQoS المعاملات من المودعين الأكبر عن طريق "إغراق" معاملات المودعين الأصغر عندما تكون موارد الشبكة محدودة. يضمن ذلك حماية حقوق المودعين الأكبر خلال فترات الازدحام، مما يقلل من الهجمات على النظام من المعاملات الخبيثة. إلى حد ما، تتماشى فكرة "كلما زادت إيداعك، زادت الامتيازات التي تتمتع بها" مع منطق سلاسل PoS. تساهم إيداع نسبة أكبر من الرموز الأصلية بشكل أكبر في استقرار السلسلة والنظام البيئي، لذا يبدو من المنطقي كسب امتيازات إضافية. ومع ذلك، فإن مشكلات المركزية الناتجة عن هذا التصميم واضحة أيضًا: المودعون الأكبر يستفيدون بشكل طبيعي من مزيد من امتيازات المعاملات، مما يجذب بدوره المزيد من الإيداع، مما يعزز مزايا المودعين الرائدين. مع مرور الوقت، يمكن أن يؤدي هذا التوجه الدوري إلى احتكارات أو حتى احتكارات. يتعارض هذا الاتجاه مع مثالية اللامركزية التي تدعو إليها تكنولوجيا البلوكشين. ومع ذلك، فإن هذا ليس محور هذا النقاش. من خلال مسار تطوير Solana الثابت، من الواضح أن Solana تتبنى نهجًا عمليًا "يؤدي الأداء أولاً" عندما يتعلق الأمر بمسألة اللامركزية.

في سياق swQoS، فإن المستخدمين المستهدفين لإعادة الإيداع في Solayer ليسوا أوكال أو جسور، بل بروتوكولات تتطلب نهائية المعاملات وموثوقية، مثل DEX. وبالتالي، تشير Solayer إلى AVS المقدمة من Eigenlayer على أنها AVS خارجية، حيث أن هذه الخدمات عادة ما تخدم الأنظمة خارج شبكة الإيثريوم الرئيسية. من ناحية أخرى، تشير Solayer إلى خدماتها الخاصة على أنها AVS داخلية، حيث إن أنظمتها المستهدفة تقع مباشرة على الشبكة الرئيسية لـ Solana.

الاختلافات بين Solayer وEigenlayer
المصدر

يمكن ملاحظة أنه، على الرغم من أن كل من Solayer وEigenlayer يهدفان إلى "إعادة إيداع" الأصول المودعة من خلال تأجيرها لبروتوكولات أخرى بحاجة إليها، فإن الخدمات الأساسية المقدمة من AVS الداخلية لـ Solayer وAVS الخارجية لـ Eigenlayer تختلف اختلافًا جوهريًا. تعمل AVS الداخلية لـ Solayer في الأساس كـ "منصة تأجير نهائية للمعاملات"، تستهدف المنصات (أو مستخدميها) الذين يتطلبون نهائية المعاملات. في المقابل، تعمل Eigenlayer كـ "منصة تأجير أمان البروتوكولات." تستند أسس AVS الداخلية لـ Solayer إلى آلية swQoS الخاصة بـ Solana. كما تذكر Solayer في وثائقها:

لم نتفق جوهريًا مع الهيكل الفني لـ EigenLayer. لذا قمنا بإعادة هندسة، بمعنى ما، إعادة معيار إعادة الإيداع في نظام Solana البيئي. نعيد استخدام الإيداع كوسيلة لتأمين عرض النطاق الترددي للشبكة للتطبيقات. نهدف إلى أن نصبح البنية التحتية الفعلية لجودة الخدمة المعتمدة على نسبة الإيداع، وفي النهاية، واحدة من اللبنات الأساسية للبلوكتشين/التوافق الخاص بـ Solana.

بالطبع، إذا كانت هناك بروتوكولات أخرى على سلسلة Solana تتطلب أصولًا مودعة، مثل لأغراض الأمان البروتوكولي، يمكن لـ Solayer أيضًا تأجير SOL الخاص بها لتلك البروتوكولات. في الواقع، وفقًا لتعريفه، يمكن أن يُشار إلى أي إقراض أو إعادة استخدام للأصول المودعة بإعادة الإيداع وليس بالضرورة مقيدًا بالاحتياجات الأمنية. بسبب وجود آلية swQoS في Solana، فإن نطاق خدمات إعادة الإيداع على سلسلة Solana أوسع من ذلك في سلسلة الإيثريوم. علاوة على ذلك، judging من الزيادة الأخيرة في النشاط على السلسلة في Solana، فإن الطلب على نهائية المعاملات أكثر صلابة بكثير من الطلب على الأمان.

هل إعادة الإيداع في Solayer عمل جيد؟

تتمثل العملية التجارية للمستخدمين المشاركين في إعادة الإيداع في Solayer فيما يلي:

1. يقوم المستخدمون بإيداع SOL مباشرة في Solayer، وتقوم Solayer بإصدار sSOL للمستخدمين.

2. تقوم Solayer بإيداع SOL المستلمة، مما يكسب المكافآت الأساسية للإيداع.

3. في هذه الأثناء، يمكن للمستخدمين تفويض sSOL إلى البروتوكولات التي تتطلب قدرة معاملات، مما يكسبهم الرسوم المدفوعة من هذه البروتوكولات.

المصادر الحالية لـ AVS الخاص بـ Solayer
مصدر

من الواضح أن Solayer ليست مجرد منصة إعادة إيداع ولكن أيضًا منصة إعادة إيداع تصدر مباشرة LST. من منظور عمليتها التجارية، تتشابه مع Lido على شبكة الإيثريوم، التي تدعم إعادة الإيداع الأصلية.

كما ذُكر سابقًا، هناك ثلاثة مصادر للإيرادات المتعلقة بأنشطة الإيداع. على شبكة Solana، تكون هذه المصادر الثلاثة للإيرادات كما يلي:

1. المكافآت الأساسية للإيداع: هذه هي المكافآت في SOL المدفوعة من قبل شبكة Solana للحفاظ على توافق الشبكة. توفر هذه الجزء عائدًا سنويًا يقارب 6.5% وتكون مستقرة نسبيًا.

2. مكافآت ترتيب المعاملات: هذه هي الرسوم التي تكسبها العقد خلال عملية تجميع وترتيب المعاملات. وتشمل الرسوم الأولوية المدفوعة من قبل المستخدمين لتسريع معاملاتهن والنصائح المدفوعة من قبل الباحثين في MEV. معًا، يوفرون عائدًا سنويًا يبلغ حوالي 1.5%، على الرغم من أن هذا الرقم متغير للغاية ويعتمد على مستوى النشاط على السلسلة.

3. الإيرادات من استئجار الأصول المودعة: هذه هي الأرباح المكتسبة من تأجير الأصول المودعة للبروتوكولات التي تحتاج إليها (لأغراض مثل قدرة المعاملات، أو أمان البروتوكول، أو حالات الاستخدام الأخرى). حاليًا، لم يتوسع هذا المورد للإيرادات بشكل كبير بعد.

إجمالي APY للإيداع السائل لـ SOL (مثل JitoSOL) ومصادر مكافآت MEV
المصدر

إذا قمنا بمقارنة دقيقة بين الأنواع الثلاثة المذكورة من المكافآت على الإيثريوم و Solana، يمكننا أن نرى أنه على الرغم من أن القيمة السوقية لـ SOL لا تزال تمثل 1/4 فقط من ETH، وأن القيمة السوقية للإيداع SOL تمثل حوالي 60% فقط من الإيداع ETH، فإن بروتوكولات Solana المتعلقة بالإيداع لديها، في الواقع، سوق حالي أكبر وسوق محتمل أكبر مقارنةً ببروتوكولات الإيداع في الإيثريوم. ويرجع ذلك إلى الأسباب التالية:

1. المكافآت الأساسية للإيداع: لقد تجاوزت مكافآت إصدار الشبكة المدفوعة من SOL بالفعل مكافآت ETH منذ ديسمبر 2023، ولا يزال الفجوة تتسع. بالنسبة لكل من الإيداع بـ ETH و SOL، يمثل هذا أكثر من 80% من عائد الإيداع، مما يؤسس قاعدة الإيرادات لجميع البروتوكولات المتعلقة بالإيداع.

مكافآت إصدار الرموز للإيثريوم وسولانا (أي، مكافآت الإيداع الأساسية للشبكة)
المصدر: Blockworks

2. مكافآت ترتيب المعاملات: تستخدم Blockworks رسوم المعاملات ونصائح MEV لتعكس REV (القيمة الاقتصادية الحقيقية) لسلسلة. تمثل هذه المقياس تقريبًا المكافآت القصوى المحتملة لترتيب المعاملات التي يمكن أن تلتقطها سلسلة. بينما يتقلب REV لكلتا السلسلتين بشكل كبير، انخفض REV الخاص بالإيثريوم بشكل حاد بعد ترقية كانكون، في حين أن REV الخاص بسولانا قد أظهر اتجاهًا عامًا نحو الارتفاع مؤخرًا وتجاوز الإيثريوم.

REV لـ Solana والإيثريوم
المصدر: Blockworks

3. فيما يتعلق بعائدات تأجير أصول الإيداع، بالمقارنة مع شبكة الإيثريوم، التي تقدم حاليًا عوائد أمان فقط، تمكن آلية swQoS الخاصة بـ Solana الطلب الإضافي على تأجير قدرة المعاملات.

4. علاوة على ذلك، يمكن لبروتوكولات الإيداع المتعلقة بـ Solana توسيع عملياتها التجارية بناءً على المنطق التجاري. يمكن لأي بروتوكول إيداع سائل إجراء عمليات إعادة إيداع، كما يتضح من Jito. وبالمثل، يمكن لأي بروتوكول إعادة إيداع إصدار LSTs (رموز الإيداع السائلة)، مثل Solayer وFragmetric.

5. الأهم من ذلك، أننا حاليًا لا نرى أي إمكانية لعكس هذه الاتجاهات. وهذا يشير إلى أن مزايا بروتوكولات الإيداع في Solana مقارنةً ببروتوكولات الإيداع في الإيثريوم قد تستمر في التوسع في المستقبل.

من هذه الزاوية، على الرغم من أننا لا يمكننا بعد أن نقول بوضوح أن إعادة الإيداع في Solana قد حققت PMF، فإنه من الواضح أن الإيداع وإعادة الإيداع في Solana يوفران فرص عمل أفضل مقارنة بتلك الموجودة في بروتوكولات الإيداع في الإيثريوم.