المؤلف: سيكل كابيتال، ليزا

منذ "الصفقة الجديدة" "924"، شهدت سوق الأوراق المالية الصينية طفرة ملحمية. لقد تجاوزت سياسات الوزارات المالية الثلاث واجتماع المكتب السياسي للجنة المركزية للحزب الشيوعي الصيني التوقعات وعززت معنويات السوق. وشهدت أسواق الأسهم من الدرجة الأولى وهونج كونج انتعاشًا قويًا، مما أدى إلى قيادة السوق العالمية. ومع ذلك، بعد العيد الوطني، تحول السوق إلى الانخفاض في ظل التوقعات العامة بالتفاؤل المفرط. فهل هذا السوق الحالي مجرد وميض قصير الأمد أم أنه تم الوصول إلى القاع؟ ستحاول هذه المقالة إصدار حكم من منظور تحليل الأساسيات الاقتصادية المحلية والسياسات ومستوى التقييم العام لسوق الأوراق المالية.

1. الأساسيات

وبشكل عام، لا تزال الأساسيات المحلية ضعيفة، مع وجود بعض علامات التحسن الهامشي، ولكن لا توجد إشارة تحول واضحة. وخلال العيد الوطني، زاد ازدهار الاستهلاك على أساس سنوي وشهري بعد شهر، لكنه لم ينعكس بعد في بعض المؤشرات الاقتصادية الرئيسية. وفي الأرباع المقبلة، من المرجح أن يظهر النمو في الصين انتعاشاً معتدلاً مدفوعاً بتعزيزات السياسة.

وفي سبتمبر، بلغ مؤشر مديري المشتريات الصناعي 49.8%، بزيادة قدرها 0.7 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وانتعش ازدهار الصناعة التحويلية؛ وبلغ مؤشر النشاط التجاري غير التصنيعي 50.0%، بانخفاض قدره 0.3 نقطة مئوية عن الشهر السابق، وبلغ مؤشر النشاط التجاري غير التصنيعي 50.0%، بانخفاض قدره 0.3 نقطة مئوية عن الشهر السابق.

متأثرة بعوامل مثل القاعدة المرتفعة في نفس الفترة من العام الماضي، انخفضت أرباح المؤسسات الصناعية فوق الحجم المحدد بنسبة 17.8٪ على أساس سنوي في أغسطس.

وفي أغسطس 2024، ارتفع سعر المستهلك الوطني بنسبة 0.6% على أساس سنوي. ومن بينها، ارتفعت أسعار المواد الغذائية بنسبة 2.8%، وارتفعت أسعار المواد غير الغذائية بنسبة 0.2%، وارتفعت أسعار السلع الاستهلاكية بنسبة 0.7%، وارتفعت أسعار الخدمات بنسبة 0.5%. وفي المتوسط ​​خلال الفترة من يناير إلى أغسطس، ارتفع سعر المستهلك الوطني بنسبة 0.2٪ مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي.

وفي أغسطس، بلغ إجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية 3872.6 مليار يوان، بزيادة 2.1% على أساس سنوي.

مؤشر أسعار مبيعات المساكن المستعملة في 70 مدينة كبيرة ومتوسطة الحجم في أغسطس 2024

ومن منظور المؤشرات المالية التطلعية، فإن الطلب الإجمالي على التمويل في المجتمع غير كاف نسبيا منذ الربع الثاني، وقد تباطأ M1 وM2 على أساس سنوي، وارتفع الفارق بين الاثنين إلى مستوى تاريخي. وهذا يعكس أن الطلب غير كاف نسبيا وأن هناك بعض التباطؤ في النظام المالي، وأن تأثير انتقال السياسة النقدية لا يزال بحاجة إلى التحسن.

2. السياسة

إلى جانب الخصائص القاعية الدورية لسوق الأسهم من الفئة A في السنوات العشرين الماضية، تكون إشارات السياسة قوية بشكل عام وتحتاج إلى تجاوز توقعات المستثمرين في ذلك الوقت، وهذا شرط ضروري لتحقيق الاستقرار والانتعاش في فئة A. أسهم. وكانت السياسات الأخيرة أقوى من المتوقع، وظهرت إشارات سياسية.

في 24 سبتمبر 2024، عقد المكتب الإعلامي لمجلس الدولة مؤتمرا صحفيا، أعلن فيه محافظ البنك المركزي بان قونغ شنغ عن إنشاء أدوات جديدة للسياسة النقدية لدعم التطور المستقر لسوق الأوراق المالية.

البند الأول هو إنشاء تسهيلات مبادلة للأوراق المالية والصناديق وشركات التأمين لدعم الأوراق المالية والصناديق وشركات التأمين المؤهلة لاستخدام سنداتها الخاصة وصناديق الاستثمار المتداولة والأسهم المكونة لـ CSI 300 كتعهدات أصول للحصول على السيولة من البنك المركزي. وستعمل هذه السياسة على تعزيز قدرة المؤسسة بشكل كبير على الحصول على الأموال وزيادة حيازات الأسهم. ويبلغ حجم التشغيل الأولي لمرفق المبادلة الأول 500 مليار يوان، وسيتم توسيع النطاق في المستقبل اعتمادًا على الوضع.

أما البند الثاني فهو إنشاء إعادة قرض خاص لإعادة شراء الأسهم وزيادة حيازاتها لتوجيه البنوك لتقديم القروض للشركات المدرجة وكبار المساهمين لدعم عمليات إعادة الشراء وزيادة حيازات الأسهم. وتبلغ الحصة الأولية لأداة إعادة الشراء 300 مليار يوان، ويمكن توسيعها لاحقا حسب الوضع.

في 26 سبتمبر 2024، أصدر المكتب المالي المركزي ولجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية بشكل مشترك (آراء توجيهية بشأن تعزيز الصناديق المتوسطة والطويلة الأجل لدخول السوق)، والتي تتضمن تدابير تغطي 1) تنمية نظام بيئي لسوق رأس المال للأموال طويلة الأجل والاستثمار طويل الأجل، 2) تطوير صناديق العروض العامة للأسهم بقوة ودعم التطوير المطرد لصناديق الأسهم الخاصة، 3) تحسين السياسات الداعمة لدخول رأس المال متوسط ​​وطويل الأجل إلى السوق، وما إلى ذلك، بإجمالي ثلاثة دلالات و 11 نقطة رئيسية.

إن السبب الجذري وراء مشاكل النمو الحالية التي تواجهها الصين يتلخص في الانكماش الائتماني المستمر، واستمرار القطاع الخاص في تقليص المديونيات، وفشل التوسع الائتماني في القطاع الحكومي في التحوط بفعالية. وترجع أسباب هذه الحالة أولا إلى انخفاض العائد المتوقع على الاستثمار، وخاصة تراجع أسعار العقارات وأسواق الأوراق المالية، وثانيا إلى أن تكاليف التمويل ليست منخفضة بما فيه الكفاية. ويتلخص جوهر هذه الجولة من التغييرات السياسية في خفض تكاليف التمويل (خفض العديد من أسعار الفائدة) وتعزيز توقعات عوائد الاستثمار (تثبيت استقرار أسعار المساكن وتوفير دعم السيولة لسوق الأوراق المالية). ويتعلق الأمر بوصف الدواء المناسب، وما إذا كان الدواء مناسبا أم لا وإذا كان من الممكن علاج هذا المرض، فمن أجل تحقيق إنعاش مستدام على المدى المتوسط ​​والطويل، هناك حاجة إلى متابعة التحفيز المالي الهيكلي وتنفيذ السياسات الفعلية، وإلا فإن انتعاش السوق قد يكون قصير الأجل.

في الساعة 10 صباحًا يوم 8 أكتوبر (الثلاثاء)، عقدت اللجنة الوطنية للتنمية والإصلاح مؤتمرًا صحفيًا لمجلس الدولة، حيث قدم مدير اللجنة الوطنية للتنمية والإصلاح تشنغ شانجي ونواب المديرين ليو سوشي، وتشاو تشينشين، ولي تشون لين، وتشنغ باي ". التنفيذ المنهجي لحزمة من السياسات الإضافية وتعزيز قوي للاقتصاد." "الهيكل التصاعدي آخذ في التحسن واتجاه التنمية مستمر في التحسن" وأجاب على أسئلة الصحفيين. وتخمرت المعنويات المتزايدة بالكامل خلال عطلة العيد الوطني، ويعتقد السوق بشكل عام أن الأسهم من الدرجة الأولى قد وصلت إلى أدنى مستوياتها وانعكست، ويعتقد مورجان ستانلي أن تعزيز إعادة توازن الهيكل الاقتصادي من الاستثمار إلى الاستهلاك يتطلب حجم سياسة لا يقل عن 7 تريليون خلال عامين. لدى المشاركين في السوق توقعات أكبر للسياسة المالية، لذلك أولى السوق اهتمامًا كبيرًا لهذا المؤتمر الصحفي للجنة التنمية الوطنية والإصلاح، ومع ذلك، فإن سياسات التعديل المالي الجذرية المتوقعة من قبل السوق لم تظهر في الاجتماع، وهذا هو السبب أيضًا لانعكاس السوق بعد العيد الوطني السبب الرئيسي.

3. التقييم

بعد فرز خصائص قيعان السوق السابقة، أظهرت هذه الجولة من السوق خصائص القاع من منظور طول الانخفاض، ودرجة الانخفاض، ومستوى التقييم، وما إلى ذلك.

ملاحظة: يتضمن هذا الانخفاض بيانات السوق اعتبارًا من 27 سبتمبر 2024. المصدر: Wind، قسم أبحاث CICC

اعتبارًا من 9 أكتوبر، تعافت مستويات تقييم الأسهم من الفئة A إلى ما يقرب من النطاق المتوسط.

وتظهر المقارنة الرأسية التاريخية أن درجة الانتعاش في نهاية سبتمبر كانت مرتفعة نسبيًا، وقد وصلت إلى مضاعف PE المتوقع في أوائل عام 2023 للتسارع الاقتصادي بسبب عودة الوباء. وتظهر المقارنة الأفقية للأسواق الكبرى في العالم أن تقييم السوق الصينية مقارنة بالأسواق الناشئة لا يزال هو الأدنى في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، بالقرب من مستوى كوريا الجنوبية.

باختصار، يكمن مفتاح انعكاس السوق في تأكيد الإشارات الأساسية على المدى المتوسط. ولم تظهر بعد البيانات الأساسية. وكان الارتفاع الأخير على المدى القصير مدفوعًا بشكل أساسي بالتوقعات والأموال في الاعتبار بسرعة كبيرة مؤشر القوة النسبية (مؤشر القوة النسبية) والمؤشرات الفنية الأخرى لديها درجة معينة من "السحب على المكشوف" على المدى القصير. إن الأسواق التي تشهد تقلبات عالية غالباً ما تكون مصحوبة بردود فعل مبالغ فيها. إن التصحيح بعد الارتفاع التاريخي يعد ضرورة فنية ومعقولة في نفس الوقت. بعد زيادة السياسة النقدية في البداية، فإن ما إذا كانت السياسة المالية اللاحقة يمكن متابعتها هو العامل الرئيسي الذي يؤثر على وتيرة ومساحة الاتجاه التصاعدي لسوق الأوراق المالية في المستقبل القريب. تماما مثل فن إدارة التوقعات من قبل الاحتياطي الفيدرالي، في بيئة السوق المجنونة والعدوانية، ليس من المناسب صب الوقود على النار، ولكن عندما تكون الأمور بطيئة، سيتم تمهيدها، وعندما تمتلئ المياه، سوف يفيضون. كل ما ينبغي أن يكون هناك سيكون هناك. ومن منظور طويل المدى، يعتقد المؤلف أن الانخفاض الأخير هو تعديل وليس نهاية للاتجاه، وقد شوهد قاع السهم A على المدى المتوسط ​​والطويل، ولم يأت الارتفاع الرئيسي بعد.