1. استئناف دورة التيسير بعد أربع سنوات

في الساعة الثانية من صباح يوم 19 سبتمبر بتوقيت بكين، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، وتم تخفيض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 5.25% إلى 5.50% إلى 4.75% إلى 5.0% في جولة جديدة بدأت دورة تخفيض أسعار الفائدة رسميًا. كان خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس متماشيًا مع توقعات العقود الآجلة لأسعار الفائدة في بورصة شيكاغو التجارية، ولكنه تجاوز توقعات العديد من البنوك الاستثمارية في وول ستريت. تاريخيًا، لم يحدث أول خفض لسعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس إلا في لحظات الطوارئ الاقتصادية أو السوقية، مثل فقاعة التكنولوجيا في يناير 2001، والأزمة المالية في سبتمبر 2007، ووباء كوفيد-19 في مارس 2020. وبما أن خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس سيؤدي إلى زيادة مخاوف السوق بشأن "الركود الاقتصادي"، فقد أكد باول في خطابه أنه لم ير أي علامات على الركود، واستمر في استخدام هذا الأسلوب للتحوط ضد مخاوف الركود في السوق. .

قدمت الاحتياطي الفيدرالي أيضًا مخطط النقاط الأكثر تشددًا، حيث توقع تخفيض فائدة آخر بمقدار 50 نقطة أساس خلال العام، مع تخفيض الفائدة 4 مرات بمجموع 100 نقطة أساس في عام 2025، ومرتين بمجموع 50 نقطة أساس في عام 2026، ليصل إجمالي تخفيض الفائدة إلى 250 نقطة أساس، مع الوصول إلى نقطة النهاية لسعر الفائدة بين 2.75% و3%. كان إيقاع تخفيض الفائدة وفقًا لمخطط النقاط بطيئًا نسبيًا، وكان المسار أبطأ من توقعات العقود الآجلة لمعدل الفائدة CME التي توقعت الوصول إلى 2.75–3% في سبتمبر 2025. في الوقت نفسه، أكد باول أن تخفيض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس لا يمكن اعتباره معيارًا جديدًا للتوقعات، ولم يتم وضع مسار ثابت لسعر الفائدة، يمكن أن يتسارع أو يتباطأ، أو حتى يتم اختيار تعليق تخفيض الفائدة، وسيتم تحديد ذلك بناءً على كل اجتماع، مما يفسر إلى حد ما الارتفاع الملحوظ في أسعار السندات الأمريكية بعد الإغلاق.

فيما يتعلق بتوقعات الاقتصاد، خفض الاحتياطي الفيدرالي توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي لهذا العام من 2.1% إلى 2.0%، ورفع توقعات معدل البطالة من 4.0% بشكل كبير إلى 4.4%. كما خفض توقعات التضخم PCE من 2.6 إلى 2.3%. تظهر بيانات الاحتياطي الفيدرالي وتعبيراته زيادة الثقة في كبح التضخم، بالإضافة إلى مزيد من التركيز على التوظيف. بشكل عام، كان هناك تخفيض أول كبير في الفائدة وإيقاع تخفيض فائدة أكثر تشددًا، مما جعل الاحتياطي الفيدرالي يدير التوقعات بشكل كبير.

ثانياً، دورة تخفيض الفائدة منذ التسعينات

من يونيو 1989 إلى سبتمبر 1992 (تخفيض فائدة انكماشي)

في أواخر الثمانينات، ارتفعت أسعار الفائدة الأمريكية بسرعة، مما أدى إلى ظهور صعوبة في البنوك الادخارية، حيث كانت أسعار الفائدة على الودائع قصيرة الأجل تتجاوز أسعار الفائدة الثابتة على القروض طويلة الأجل، مما أدى إلى عكس عوائد السندات الأمريكية. انفجرت أزمة الادخار والقروض في الصناعة المالية الأمريكية، حيث أفلست العديد من البنوك والمؤسسات الادخارية. بالإضافة إلى تأثير حرب الخليج، دخل الاقتصاد الأمريكي في فترة ركود وفقًا لتعريف المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER) من أغسطس 1990 إلى مارس 1991، واستمرت لمدة 8 أشهر. بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة تخفيض الفائدة التي استمرت لأكثر من ثلاث سنوات في يونيو 1989، حيث تم تخفيض الفائدة بمجموع 681.25 نقطة أساس، وانخفض الحد الأقصى لسعر الفائدة من 9.8125% إلى 3%.

من يوليو 1995 إلى يناير 1996 (تخفيض فائدة وقائي)

في عام 1995، بدأ الاقتصاد الأمريكي في إظهار علامات التباطؤ، وبلغت مستويات التوظيف أدنى مستوياتها. اعتقد الاحتياطي الفيدرالي أنه على الرغم من عدم وجود ركود، إلا أن بعض المؤشرات الاقتصادية تشير إلى مخاطر مستقبلية للتباطؤ، فقرر بدء تخفيض الفائدة لتحفيز الاقتصاد والوقاية من الركود. بدأت هذه التخفيضات في يوليو 1995، واستمرت لمدة 7 أشهر، حيث تم تخفيض الفائدة ثلاث مرات، بمجموع 75 نقطة أساس، وانخفض الحد الأقصى لسعر الفائدة من 6% إلى 5.25%. بعد ذلك، حقق الاقتصاد الأمريكي "هبوطًا ناعمًا"، حيث ارتفعت مؤشرات التوظيف الضعيفة ومؤشر PMI الصناعي قبل تخفيض الفائدة. تُعتبر هذه الدورة من أسعار الفائدة نموذجًا كلاسيكيًا لـ "الهبوط الناعم". من ناحية أخرى، نجحت إجراءات الاحتياطي الفيدرالي في تجنب "انطلاق التضخم"، حيث لم يتجاوز معدل تضخم PCE خلال فترة تخفيض الفائدة 2.3%، مما حافظ على استقرار نسبي.

من سبتمبر إلى نوفمبر 1998 (تخفيض فائدة وقائي)

في النصف الثاني من عام 1997، اندلعت "أزمة آسيا المالية"، مما أدى إلى ركود الاقتصاد الآسيوي وضعف الطلب الخارجي وتأثيره على تجارة السلع الأمريكية. حافظ الاقتصاد الأمريكي بشكل عام على استقراره، لكن البيئة الخارجية كانت مضطربة، مما أدى إلى ضعف تجارة السلع وضغط على الصناعة التحويلية الأمريكية، وظهرت تعديلات في سوق الأسهم الأمريكية. في يوليو وأغسطس 1998، شهد مؤشر S&P 500 تعديلات قريبة من شهرين، حيث بلغ عمق الانخفاض نحو 20%، وكانت شركة إدارة رأس المال طويلة الأجل (LTCM) على وشك الإفلاس. للتخفيف من تأثير الأزمة على الاقتصاد الأمريكي، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر 1998، بتخفيض أسعار الفائدة، حيث تم تخفيضها ثلاث مرات في نوفمبر، بمجموع 75 نقطة أساس، وانخفض الحد الأقصى لسعر الفائدة من 5.5% إلى 4.75%.

من يناير 2001 إلى يونيو 2003 (تخفيض فائدة انكماشي)

في أواخر التسعينات، أدى التطور السريع والشامل لتقنية الإنترنت إلى مضاربة مفرطة، مما أدى إلى انتعاش غير عقلاني وجذب كميات ضخمة من الأموال إلى الاستثمار في الإنترنت. من أكتوبر 1999 إلى مارس 2000، ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 88% خلال خمسة أشهر. من يونيو 1999 إلى مايو 2000، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ست مرات، بمجموع 275 نقطة أساس، لمواجهة overheating الاقتصادية. في مارس 2000، بعد أن بلغ مؤشر ناسداك ذروته، انخفض بسرعة، وبدأ فقاعة الإنترنت في الانفجار، مما أدى إلى إفلاس العديد من شركات الإنترنت ودخول الاقتصاد في ركود. في 3 يناير 2001، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن تخفيض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، وبعد ذلك تم تخفيضها 13 مرة، بمجموع 550 نقطة أساس، وانخفض الحد الأقصى لسعر الفائدة من 6.5% إلى 1.0%.

من سبتمبر 2007 إلى ديسمبر 2008 (تخفيض فائدة انكماشي)

في عام 2007، اندلعت أزمة الرهن العقاري الثانوي وانتشرت بشكل أكبر إلى أسواق الأسهم والسندات الأخرى، مما أدى إلى تحول حاد في الوضع الاقتصادي الأمريكي. في 18 سبتمبر، خفض الاحتياطي الفيدرالي معدل الفائدة المستهدف بمقدار 50 نقطة أساس إلى 4.75%، وفيما بعد، تم تخفيض الفائدة 10 مرات متتالية، حتى نهاية 2008، حيث انخفضت بمقدار 550 نقطة أساس إلى 0.25%. لم يكن التخفيض كافيًا للتعامل مع الوضع الاقتصادي الصعب، فقدم الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة التيسير الكمي QE، من خلال شراء كميات كبيرة من السندات الأمريكية وسندات الرهن العقاري، مما أدى إلى خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتحفيز الاقتصاد، وضخ السيولة في السوق.

من أغسطس إلى أكتوبر 2019 (تخفيض فائدة وقائي)

في عام 2019، كان الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل بشكل عام قويين، لكن تحت تأثير الصراعات الجيوسياسية والاحتكاكات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، ضعف الطلب الخارجي، كما لاحظت الطلب الداخلي أيضًا اتجاهات تباطؤ، وكان معدل التضخم أقل من 2%. حافظ معدل التضخم PCE في النصف الأول من عام 2019 على حدود 1.4–1.6%، بينما انخفض معدل التضخم الأساسي PCE من 1.9% في بداية السنة إلى 1.6% في مارس ومايو.

في 31 يوليو 2019، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن تخفيض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.25%، مشيرًا إلى أن الاقتصاد الأمريكي ينمو بشكل معتدل، وسوق العمل قوي، لكن معدلات التضخم العامة والأساسية أقل من 2%، بهدف الوقاية من تباطؤ الاقتصاد، خاصةً في ضوء التوترات التجارية وتباطؤ النمو العالمي. حتى قبل تفشي الوباء العالمي في 2020، كان الاقتصاد الأمريكي مستقرًا بشكل عام، حيث شهدت مؤشرات مثل PMI للصناعة التحويلية وPCE الأساسية انتعاشًا. من أغسطس إلى أكتوبر 2019، خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة ثلاث مرات، بمجموع 75 نقطة أساس، وانخفض الحد الأقصى لسعر الفائدة من 2.5% إلى 1.75%.

مارس 2020 (تخفيض فائدة انكماشي)

انتشر فيروس كورونا في جميع أنحاء العالم في عام 2020. في مارس 2020، عقدت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اجتماعًا طارئًا غير مخطط له، حيث خفضت الفائدة بشكل كبير مرتين، واستعادت نطاق معدل الفائدة المستهدف إلى 0 إلى 0.25%.

ثالثًا، أسعار الأصول خلال دورة تخفيض الفائدة

تتعلق التغيرات في أسعار الأصول بعد تخفيض الفائدة بشكل كبير بالبيئة الكلية في ذلك الوقت، ويعتقد أن بيانات الاقتصاد الأمريكي الحالية لا تدعم استنتاج الركود، وفي ظل فرضية الهبوط الناعم للاقتصاد الأمريكي، يجب التركيز أكثر على أسعار الأصول خلال تخفيض الفائدة الوقائي القريب من الوقت الحالي في الفترة من 2019 إلى 2020.

السندات الأمريكية

قبل وبعد تخفيض الفائدة، كان العائد على السندات الأمريكية في اتجاه صعودي، وكان الارتفاع قبل تخفيض الفائدة أكثر وضوحًا وأكبر في النطاق، حيث كانت معدلات الارتفاع المتوسطة في الأشهر 1، 3، و6 قبل تخفيض الفائدة جميعها 100%، في حين انخفضت بعد التخفيض. في الوقت نفسه، كانت معدلات الارتفاع المتوسطة في الأشهر 1، 3، و6 قبل تخفيض الفائدة 13.7%، 22% و20.2%، بينما كانت بعد التخفيض 12.2%، 7.1% و4.6%، مما يظهر سلوك السوق الذي يحسب الأسعار مسبقًا. بعد بدء تخفيض الفائدة، زادت التقلبات خلال حوالي شهر. في المرحلة اللاحقة من تخفيض الفائدة، بسبب اختلاف حالات الانتعاش الاقتصادي، ظهرت تباينات في اتجاهات أسعار الفائدة في فترات زمنية مختلفة.

الذهب

مثل السندات الأمريكية، كان من المرجح أن ترتفع أسعار الذهب قبل تخفيض الفائدة بشكل أكبر وفي نطاق أوسع. نظراً للاحتياج إلى التحوط في الأوقات الحرجة، كانت العلاقة بين حركة الذهب وما إذا كان هناك "هبوط ناعم" غير واضحة نسبيًا. من منظور التداول، تعتبر أفضل أوقات تداول الأصول على الطرف المقابل قبل تخفيض الفائدة، حيث تم احتساب التوقعات بشكل كامل وكان نطاق التخفيض محدودًا، بعد تنفيذ التخفيض يمكن التركيز أكثر على الأصول المستفيدة من تعزيز تخفيض الفائدة.

مع خط تقسيم ETF للذهب، لم تكن العلاقة بين أسعار الذهب وتخفيض الفائدة واضحة قبل القرن الحادي والعشرين، في عام 2004، وافق SEC الأمريكي على أول ETF للذهب يتم تداوله عالميًا، مما أدى إلى زيادة هائلة في الطلب على استثمار الذهب، وجذب عددًا كبيرًا من المستثمرين الأفراد والمؤسسات. كانت التدفقات النقدية المستمرة بمثابة قوة دافعة قوية لارتفاع أسعار الذهب. حتى ذروة عام 2011، استمرت هذه الدورة الصاعدة لمدة 7 سنوات، شهدت خلالها زيادات كبيرة في أسعار الفائدة من 2004 إلى 2006 وتخفيضات كبيرة من 2007 إلى 2008، وظل الذهب في الاتجاه الصعودي بشكل عام. بعد استبعاد تأثير ETF للذهب، يمكن أن نعتبر أن دورة تخفيض الفائدة الوحيدة ذات الدلالة المقارنة هي دورة تخفيض الفائدة في عام 2019، حيث ارتفع الذهب بشكل كبير بعد التخفيض الأول خلال فترة تخفيض الفائدة بين أغسطس وأكتوبر 2019، ثم شهد تصحيحًا متذبذبًا خلال الشهرين التاليين، ولكن على المدى الطويل، ظل الذهب في اتجاه صعودي بعد تخفيض الفائدة.

دورة أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي وأسعار الذهب

مؤشر ناسداك

أدى أداء مؤشر ناسداك خلال تخفيض الفائدة الانكماشي إلى الاعتماد على حالة إصلاح الأساسيات، حيث كان أداء مؤشر ناسداك في الغالب في الاتجاه النزولي خلال دورة تخفيض الفائدة الانكماشي، باستثناء الزيادة بنسبة 28% في دورة تخفيض الفائدة الطويلة في عام 1989، بينما انخفضت في دورات تخفيض الفائدة في 2001، 2007 و2020 بنسبة 38.8%، 40% و20.5% على التوالي. بعد تنفيذ أول تخفيض فائدة وقائي من قبل الاحتياطي الفيدرالي، كانت هناك اختلافات في الأداء القصير الأجل في سنوات مختلفة، لكن على المدى الطويل كانت جميعها في اتجاه صعودي. الفهم المباشر هو أن تخفيض الفائدة الوقائي غالبًا ما يمكن أن يحدث تأثيرات إيجابية على الاقتصاد، ويعكس علامات الضعف، مما يدفع سوق الأسهم للصعود. لذلك، فإن الحكم على اتجاه مؤشر ناسداك يعتمد على فهم الركود. في دورة تخفيض الفائدة في عام 2019، شهد المؤشر تراجعًا بعد التخفيض الأول والثاني، وظهر اتجاه تذبذب خلال الثلاثة أشهر التي تلت التخفيض، قبل أن يبدأ في الاتجاه الصعودي قبل وبعد التخفيض الثالث.

BTC

في دورة تخفيض الفائدة في عام 2019، ارتفعت أسعار BTC لفترة قصيرة بعد التخفيض الأول، ثم بدأت بشكل عام في قناة هبوطية، حيث استغرقت فترة التصحيح الكلية 175 يومًا من القمة، وبلغت نسبة التصحيح حوالي 50% (دون احتساب تأثير الجائحة اللاحقة). حاليًا، يختلف الأمر عن دورة تخفيض الفائدة السابقة، حيث جاءت تصحيحات BTC في وقت أبكر بسبب تقلب التوقعات بشأن تخفيض الفائدة، فبعد ذروة BTC في مارس من هذا العام، استمر التصحيح المتذبذب لمدة 189 يومًا حتى الآن، وبلغت أقصى نسبة تصحيح حوالي 33%. من خلال التجارب التاريخية، على المدى الطويل، يتوقع أن تكون هناك زيادة في السوق، مع إمكانية حدوث تقلبات أو تصحيحات قصيرة الأجل، لكن قوة ومدة التصحيح ستكون أقل وأقصر مقارنة بعام 2019.