نظرة عامة على السوق
منذ الربع الثالث، الأصول التي كان أداؤها أفضل: RUT (مؤشر راسل 2000) وXAUUSD (سعر الذهب)، بالإضافة إلى SPF (الأسهم المالية) والسندات الأمريكية، والأصول التي كان أداؤها أسوأ: إيثريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. السوق مستقر تقريبًا، مؤشر ناسداك 100.
بالنسبة للأسهم الأمريكية، لا يزال السوق الحالي في سوق صاعدة، ولا يزال الاتجاه الرئيسي صعوديًا. ومع ذلك، فإن بيئة التداول في الأشهر حتى نهاية العام ستكون خالية نسبيًا من موضوعات الأداء، وسيكون الاتجاه الصعودي والهبوطي للسوق محدودًا. يواصل السوق تعديل توقعات أرباح الربع الثالث نحو الانخفاض:
لقد تم تصحيح التقييمات مؤخرًا، لكنها انتعشت بسرعة، ولا يزال معدل الربحية البالغ 21 مرة أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات.
أعلنت 93% من الشركات المدرجة في مؤشر S&P 500 عن نتائج فعلية، منها 79% تجاوزت التوقعات بالنسبة لعائد السهم و60% من الشركات تجاوزت التوقعات للإيرادات. أداء أسعار أسهم الشركات التي تتجاوز التوقعات هو في الأساس نفس المتوسط التاريخي، ولكن أداء أسعار أسهم الشركات التي تخالف التوقعات أسوأ من المتوسط التاريخي:
تعد عمليات إعادة الشراء حاليًا أقوى دعم فني لسوق الأسهم الأمريكية، وقد وصل نشاط إعادة شراء الشركات إلى ضعف المستوى الطبيعي في الأسابيع القليلة الماضية، حوالي 5 مليارات دولار يوميًا (1 تريليون دولار سنويًا). ثم هدأت تدريجيا.
تراجعت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى في منتصف الصيف، مدفوعة بانخفاض توقعات الأرباح وتلاشي الحماس لموضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن إمكانات النمو على المدى الطويل لهذه الأسهم لا تزال موجودة، ولا يمكن أن تنخفض الأسعار حتى لو حدث ذلك.
كانت هناك أوقات كان فيها السوق صعوديًا حقًا، على سبيل المثال، شهدت الفترة من أكتوبر من العام الماضي إلى يونيو من هذا العام بعضًا من أفضل العوائد المعدلة حسب المخاطر على مدار جيل (بلغت نسبة NDX Sharpe 4). اعتبارًا من اليوم، أصبح مضاعف PE لسوق الأوراق المالية أعلى، والتوقعات الاقتصادية والمالية تنمو بشكل أبطأ، ولدى السوق توقعات أعلى للاحتياطي الفيدرالي، لذلك، من الصعب نسبيًا توقع أداء سوق الأسهم في المستقبل من الأرباع الثلاثة السابقة. وقد رأينا دلائل تشير إلى أن الصناديق الكبيرة تتحول تدريجياً إلى مواضيع دفاعية (على سبيل المثال، زادت صناديق الإستراتيجية الذاتية والسلبية من مواقعها في قطاع الرعاية الصحية، الذي يوفر نمواً دفاعياً وغير مرتبط بالذكاء الاصطناعي). سوف ينعكس بسرعة، لذلك من الآمن أن يكون لدينا موقف محايد تجاه سوق الأسهم في الأشهر القليلة المقبلة.
في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، أدلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول بأوضح بيان بشأن تخفيضات أسعار الفائدة حتى الآن، حيث إن خفض سعر الفائدة في سبتمبر أمر مفروغ منه، كما أعرب عن أنه لا يريد زيادة تهدئة سوق العمل وكان واثقًا أن التضخم سيعود إلى مسار 2٪. لكنه لا يزال يصر على أن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات في المستقبل.
لذلك، أعتقد شخصيًا أن بيان باول هذه المرة لم يكن أكثر تشاؤمًا مما كان متوقعًا، لذلك لم يسبب الكثير من الضجة في السوق المالية التقليدية، وأكثر ما يثير قلق الجميع هو ما إذا كانت هناك فرصة لخفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في الداخل العام، ولم يلمح باول إلى ذلك على الإطلاق. ولذلك، فإن التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة خلال العام لم تتغير تقريبًا عن السابق:
ولذلك، إذا تحسنت البيانات الاقتصادية المستقبلية، فقد تنخفض توقعات خفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس.
ومع ذلك، كان رد فعل سوق العملات المشفرة قويًا جدًا، وقد يكون هذا بسبب الضغط الناجم عن تراكم الكثير من المراكز المكشوفة (على سبيل المثال، زادت المراكز الأخيرة بسرعة ولكن العقود غالبًا ما تكون ذات أسعار فائدة سلبية)، واللاعبون في دائرة العملات ليسوا كذلك. جيد في فهم الأخبار الكلية نظرًا لتوحيد السوق التقليدية، أي أن مقاومة نقل الرسائل كبيرة نسبيًا قد لا يعرف الكثير من الناس أن باول سيتحدث في اجتماع JH هذا الأسبوع. ومع ذلك، فإن ما إذا كانت بيئة السوق الحالية تدعم سوق العملات المشفرة للوصول إلى مستويات قياسية جديدة قد تكون علامة استفهام، بشكل عام، إذا كان التأثير أعلى من الارتفاع الجديد، فيجب أن تكون البيئة الكلية مريحة ويجب أن تكون المعنويات مجازفة يجب أيضًا أن يكون موضوع التشفير الأصلي أمرًا لا غنى عنه. يجب تحرير NFT وdefi وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية. بغض النظر عن جنون الميم، فإن الموضوع الوحيد الذي يتمتع بزخم قوي حاليًا هو نمو نظام Tele البيئي يعتمد على أداء أحدث مشاريع إصدار الرمز المميز، ما هو عدد المستخدمين المتزايدين الذي ستجلبه؟
في الوقت نفسه، ترتبط القفزة في سوق العملات المشفرة أيضًا بالمراجعة الحادة لأرقام التوظيف غير الزراعية للعام الماضي في الولايات المتحدة هذا الأسبوع، ومع ذلك، فقد قمنا بتحليلها بعمق في مقاطع الفيديو السابقة. هذه المراجعة الهبوطية مفرطة ويتجاهل تأثير المهاجرين غير الشرعيين على المساهمة، وقد تم تضمين هؤلاء الأشخاص في الحساب الأصلي للتوظيف، وبالتالي فإن هذا التصحيح ليس له أهمية تذكر إشارة إلى خفض حاد في أسعار الفائدة.
انطلاقًا من تجربة سوق الذهب، ترتبط الأسعار في معظم الأحيان بشكل إيجابي بحيازات صناديق الاستثمار المتداولة، ومع ذلك، فقد تغير هيكل السوق في العامين الماضيين أصبحت القوة الشرائية الرئيسية للبنك المركزي :
وكما يتبين من الشكل أدناه، فقد تباطأ معدل تدفق صناديق الاستثمار المتداولة الكبيرة بشكل ملحوظ بعد أبريل. واستنادا إلى معيار الفطيرة الكبيرة، كان إجمالي النمو في الأشهر الخمسة الماضية 10٪ فقط، وهو ما يتوافق مع يصل سعره إلى ذروته في شهر مارس، نعم، إذا انخفض معدل العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب المزيد من المستثمرين إلى أسواق الذهب والفطيرة.
فيما يتعلق بمراكز الأسهم، حققت صناديق الإستراتيجية الذاتية أداءً جيدًا في وقت سابق من الصيف، حيث قلصت مراكزها في الوقت المناسب، وأتيحت لها الفرصة للهجوم في أغسطس، كما ترون في الشكل أدناه، كانت صناديق الإستراتيجية الذاتية ذات الخط الأخضر قاموا مؤخرًا بتجديد مراكزهم بسرعة كبيرة، وقد عادت مراكزهم إلى النسبة المئوية 91 في التاريخ، لكن استجابة رأس المال الإستراتيجية النظامية كانت أبطأ وهي حاليًا عند النسبة المئوية 51 فقط:
أغلقت صفقات البيع في سوق الأسهم مراكزها خلال الانخفاض:
فيما يتعلق بالسياسة، توقف معدل الموافقة العامة لترامب عن الانخفاض وزاد دعم الرهان، كما حصل ترامب على دعم جون إف كينيدي جونيور خلال عطلة نهاية الأسبوع، وقد يسخن تداول ترامب مرة أخرى، وهو أمر جيد بشكل عام للسهم السوق أو سوق التشفير.
تدفق رأس المال
لقد شهدت سوق الأسهم الصينية تراجعاً، لكن الصناديق ذات المفهوم الصيني شهدت تدفقات صافية هذا الأسبوع بلغت 4.9 مليار دولار أمريكي، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، وهو ما يمثل الأسبوع الثاني عشر على التوالي من التدفقات الصافية مقارنة بدول الأسواق الناشئة الأخرى، مثل الصين لديها أيضا أكبر تدفق. أولئك الذين يجرؤون على اختيار زيادة مراكزهم في مواجهة الانكماش الحالي في السوق هم إما المنتخب الوطني أو الصناديق طويلة الأجل، أراهنك أنه طالما لم يتم إغلاق سوق الأسهم، فسوف ترتفع في النهاية.
ومع ذلك، من حيث الهيكل، من وجهة نظر عملاء Goldman Sachs، فقد قاموا بشكل أساسي بتخفيض حيازاتهم من أسهم A منذ فبراير، وكانت الزيادات الأخيرة بشكل أساسي في أسهم H والأسهم الصينية النموذجية:
وعلى الرغم من انتعاش أسواق الأسهم العالمية وتدفقات رأس المال، فقد شهدت سوق المال منخفضة المخاطر أيضًا تدفقات واردة لمدة أربعة أسابيع متتالية، حيث ارتفع الحجم الإجمالي إلى 6.24 تريليون دولار أمريكي، مسجلاً مستوى قياسيًا جديدًا لا تزال وفيرة جدا:
نواصل الاهتمام بالوضع المالي للولايات المتحدة، وهو موضوع أساسي كل عام، وكما هو موضح في الشكل أدناه، قد يصل دين الحكومة الأمريكية إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي في غضون عشر سنوات، وستصل نفقات الفائدة وحدها إلى ذلك. الحفاظ على 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي: لا يتجاوز الإنفاق العسكري للهيمنة العالمية للولايات المتحدة 3.5%، وهو أمر غير مستدام بوضوح.
الدولار يضعف
في الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بنسبة 3.5٪، وهو أسرع انخفاض منذ نهاية عام 2022. ويرتبط ذلك بزيادة توقعات السوق بخفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
إذا نظرنا إلى الوراء في بداية عام 2022، اعتمد الاحتياطي الفيدرالي سياسة صارمة لرفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، مما عزز قوة الدولار الأمريكي. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق يتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تقترب من نهايتها وربما تبدأ في النظر في خفض أسعار الفائدة. ويؤدي هذا التوقع إلى انخفاض الطلب على الدولار الأمريكي، مما يدفع الدولار الأمريكي إلى الضعف.
يبدو أن السوق اليوم هو تكرار لذلك العام، ولكن الضجيج في ذلك الوقت كان متقدمًا جدًا على وقته، وخفض سعر الفائدة اليوم على وشك أن يدخل حيز التنفيذ. وإذا انخفض الدولار أكثر من اللازم، فإن تفكيك صفقات الشراء بالاقتراض طويلة الأجل قد يطل برأسه القبيح، الأمر الذي من شأنه أن يخلق قوة تقمع سوق الأوراق المالية:
هناك موضوعان رئيسيان الأسبوع المقبل، التضخم وNVIDIA
وتشمل بيانات الأسعار الرئيسية معدل التضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي في الولايات المتحدة، والمؤشر الأولي لأسعار المستهلك في أوروبا لشهر أغسطس، ومؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو. وستصدر الاقتصادات الكبرى أيضًا مؤشرات ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. وفيما يتعلق بالتقارير المالية للشركات، سيكون التركيز على التقرير المالي لشركة Nvidia بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.
إن بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي الصادرة يوم الجمعة هي آخر بيانات لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي قبل القرار التالي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي عند +0.2% على أساس شهري، مع نمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و+0.3% على التوالي، كما كان في يونيو زخم نمو معتدل ولن يستمر في التراجع، مما يترك مجالاً لمفاجآت هبوطية محتملة.
معاينة أرباح Nvidia – تبددت الغيوم السوداء، وهو ما من المتوقع أن يمنح السوق دفعة قوية
أداء NVIDIA ليس مجرد مقياس لأسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، ولكنه أيضًا مقياس لمعنويات السوق المالية بأكملها ولا يمثل مشكلة في الوقت الحالي. الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير تأجيل Blackwell لقد قرأت عددًا من التحليلات المؤسسية ذات الصلة بعد التقرير، وتبين أن وجهة النظر السائدة في وول ستريت تعتقد أن هذا التأثير لن يكون كبيرًا. ويحتفظ المحللون عمومًا بتوقعات متفائلة لهذا التقرير المالي، وفي الأربعة الماضية خلال هذه الأرباع السنوية، تجاوزت النتائج الفعلية لـ NVDA توقعات السوق.
أهم المؤشرات الأساسية لتوقعات السوق هي:
الإيرادات 28.6 مليار دولار +110% على أساس سنوي، +10% على أساس شهري
ربحية السهم 0.63 دولار أمريكي +133.3% على أساس سنوي، +5% على أساس شهري
إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار أمريكي + 137% على أساس سنوي + 8% على أساس شهري
هامش الربح 75.5% دون تغيير عن الربع الأول
القضايا الأكثر إثارة للقلق هي:
1. هل تأخرت هندسة بلاكويل؟
يعتقد تحليل UBS أن شحن الدفعة الأولى من رقائق Blackwell من Nvidia سوف يتأخر لمدة تصل إلى 4-6 أسابيع، ومن المتوقع أن يتأخر حتى نهاية يناير 2025. وقد اشترى العديد من العملاء بدلاً من ذلك H200، الذي يتميز بوقت تسليم قصير للغاية . بدأت TSMC في إنتاج رقائق Blackwell، ولكن نظرًا لتعقيد تقنية التعبئة والتغليف CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200، توجد تحديات تتعلق بالإنتاج ويكون الإنتاج الأولي أقل مما كان مخططًا له في الأصل، بينما يستخدم H100 وH200 CoWoS-S تكنولوجيا.
ومع ذلك، لم يتم تضمين هذا المنتج الجديد في توقعات الأداء الأخيرة:
نظرًا لأن Blackwell لن تدخل توقعات المبيعات حتى الربع الرابع من عام 2024 (الربع الأول من عام 2025) على أقرب تقدير، وأن NVIDIA توفر رسميًا فقط إرشادات الأداء لربع واحد، فإن التأخير سيكون له تأثير ضئيل على أداء الربعين الثاني والثالث من عام 2024. وفي مؤتمر SIG GRAPH الأخير، لم تذكر NVIDIA تأثير تأخير Blackwell GPU، مما يشير إلى أن تأثير التأخير قد لا يكون كبيرًا.
2. هل زاد الطلب على المنتجات الحالية؟
ثانياً، يمكن تعويض الانخفاض في B100/B200 من خلال زيادة نمو H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.
وفقًا لتوقعات HSBC، تمت مراجعة إنتاج الألواح الأساسية (UBB) B100/B200 بنسبة 44٪، على الرغم من أن عمليات التسليم قد يتم تأجيلها جزئيًا إلى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض الشحنات في النصف الثاني من عام 2024. ومع ذلك، فإن طلبيات H200 UBB وقد ارتفعت بشكل ملحوظ، ومن المتوقع أن تنمو بنسبة 57% بين الربع الثالث من عام 2024 والربع الأول من عام 2025.
بناءً على هذا التوقع، تبلغ إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 23.5 مليار دولار أمريكي، وهو ما يجب أن يعوض أكثر من خسارة محتملة قدرها 19.5 مليار دولار أمريكي في الإيرادات المرتبطة بـ B100 وGB200 - أي ما يعادل 500000 وحدة معالجة رسومات B100 أو 15 مليار دولار أمريكي من خسائر الإيرادات الضمنية، و خسائر إيرادات المرافق الإضافية الإضافية (NVL 36) تبلغ 4.5 مليار دولار. نرى أيضًا اتجاهًا صعوديًا محتملاً من الزخم القوي لوحدة معالجة الرسومات H20، خاصة للسوق الصينية، والتي يمكن أن تشهد شحن 700000 وحدة أو 6.3 مليار دولار من الإيرادات الضمنية في النصف الثاني من عام 2024.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الزيادة التدريجية في القدرة الإنتاجية لـ CoWoS الخاصة بشركة TSMC قد تدعم أيضًا نمو الإيرادات من جانب العرض.
من ناحية العملاء، تمثل شركات التكنولوجيا فائقة الحجم في الولايات المتحدة أكثر من 50% من إيرادات مركز بيانات NVIDIA، وتشير تعليقاتهم الأخيرة إلى أن توقعات الطلب على NVIDIA ستستمر في الزيادة. يظهر نموذج توقعات جولدمان ساكس أن النمو السنوي في النفقات الرأسمالية العالمية للحوسبة السحابية سيصل إلى 60% و12% في عامي 2024 و2025 على التوالي، وهو أعلى من التوقعات السابقة (48% و9% على التوالي). ولكن يمكن أيضًا ملاحظة أن هذا العام هو عام كبير للنمو، ومن المستحيل الحفاظ على نفس مستوى النمو في العام المقبل:
وفيما يلي ملخص للتعليقات الأخيرة لكبرى شركات التكنولوجيا حول النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، والتي توضح توقعات هذه الشركات لنمو الإنفاق الرأسمالي في عامي 2024 و2025:
Alphabet: تتوقع إنفاق 12 مليار دولار أو أكثر في النفقات الرأسمالية كل ربع سنة للفترة المتبقية من عام 2024، ومن المرجح أن يصل إجمالي الإنفاق إلى 12 مليار دولار إلى 13.5 مليار دولار.
مايكروسوفت: من المتوقع أن تكون النفقات الرأسمالية أعلى في عام 2025 مقارنة بعام 2024 لتلبية نمو منتجات الذكاء الاصطناعي والسحابة.
من المتوقع أن تزداد النفقات الرأسمالية على أساس ربع سنوي لتلبية احتياجات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي التي تتجاوز حاليًا قدرة Microsoft.
على وجه الخصوص، من المتوقع أن تستمر القيود المفروضة على القدرات في جانب الذكاء الاصطناعي للخدمات السحابية Azure حتى النصف الأول من السنة المالية 2025.
Meta: رفعت توقعاتها للإنفاق الرأسمالي لعام 2024 إلى 37 مليار دولار إلى 40 مليار دولار، ارتفاعًا من النطاق السابق البالغ 35 مليار دولار إلى 40 مليار دولار.
ومن المتوقع أن تزيد النفقات الرأسمالية بشكل كبير في عام 2025 حيث تخطط الشركة للاستثمارات لدعم جهود أبحاث الذكاء الاصطناعي وتطوير المنتجات.
أمازون: توقع ارتفاع النفقات الرأسمالية في النصف الثاني من عام 2025.
سيتم استخدام جزء كبير من النفقات الرأسمالية لدعم الطلب المتزايد على أعباء عمل الذكاء الاصطناعي التوليدية وغير التوليدية للشركة.
3. مدى تباطؤ الزخم
وبالإضافة إلى التباطؤ في نمو إنفاق المؤسسات الكبيرة في العام المقبل، فإن نمو أداء نيفادا سوف يتباطأ أيضًا بشكل أكبر.
ويتوقع إجماع السوق أن تصل الإيرادات في السنة المالية 2025 إلى 105.6 مليار دولار أمريكي، مقارنة بـ 60.9 مليار دولار أمريكي في العام الماضي، وأن يتباطأ معدل النمو إلى 73٪ من 126٪ في العام الماضي. تبلغ إيرادات التوجيه الرسمي للربع الثاني 28 مليار دولار أمريكي، ومن المتوقع أن يكون السوق أكثر تفاؤلاً، لكن معدل نمو الأداء في هذا الربع سيتباطأ أكثر من نطاق معدل النمو 2x٪ إلى نطاق معدل النمو 1x٪:
تجدر الإشارة إلى أن هناك المزيد والمزيد من اللاعبين في سوق الذكاء الاصطناعي: يقال إن شريحة MI300X من AMD أفضل من Nvidia في بعض الجوانب. قدمت Cerebras شرائح ذات بنية رقاقة كاملة تقلل بشكل كبير من تكاليف التوصيل البيني والشبكة بالإضافة إلى استهلاك الطاقة. بالإضافة إلى ذلك، تعمل شركات التكنولوجيا الكبرى الكبرى، بما في ذلك جوجل وأمازون ومايكروسوفت، على تطوير شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. وقد يؤدي ذلك إلى تقليل الاعتماد على منتجات Nvidia في المستقبل.
ومع ذلك، لا توجد حاليًا حالات كافية لدعم هذا القلق، ولا تزال وول ستريت تتوقع أن تحافظ Nvidia على مكانتها المهيمنة في رقائق مراكز البيانات:
4. انتبه للصين
وفي توقعات التقرير المالي القادم، ستصبح اتجاهات الطلب على NVIDIA في الصين أيضًا محط اهتمام، خاصة عندما يتوقع السوق زيادة الطلب في النصف الثاني من العام. ركز على المعلومات التالية من مكالمة الأرباح:
كيف تغير اهتمام العملاء منذ إطلاق H20.
القدرة التنافسية للشركة في مواجهة المنافسين المحليين (هواوي بشكل رئيسي).
الجدول الزمني لإطلاق B20 (النسخة المصغرة من بلاكويل) في عام 2025.
5. التغييرات في خطوط الإنتاج
نظرًا لتعقيد الإنتاج غير المسبوق الذي تواجهه عبوات شرائح TSMC (CoWoS-L مقابل CoWoS-S التقليدية) ووحدة المعالجة المركزية Grace المستندة إلى ARM (مقابل وحدة المعالجة المركزية x86 التقليدية)، مما يقلل عدد مجموعات الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي لتقليل تعقيد التعبئة ( من الممكن السماح باستخدام CoWoS-S التقليدي بدلاً من CoWoS-L). على سبيل المثال، قد تستخدم منتجات NVIDIA الجديدة B200A وGB200A Ultra حزمة CoWoS-S القديمة مع التغييرات في المواصفات الفنية وطرق التبريد الجديدة المنتجات تجعل NVDA أكثر شعبية في السوق ومن الصعب الحفاظ على قوة التسعير المرتفعة السابقة:
المواصفات الفنية: توفر السلسلة A الجديدة أداءً منخفضًا مقارنة بوحدات معالجة الرسوميات القياسية B100 وB200. الأداء المنخفض يعني انخفاض توقعات الأسعار لهذه المنتجات الجديدة. ونتيجة لذلك، من المتوقع أن يتراوح متوسط سعر البيع (ASP) لـ B200A بين 25000 دولار و30000 دولار، مقارنة بنطاق 35000 دولار إلى 40000 دولار لوحدات معالجة الرسوميات السابقة B100 وB200. يؤدي هذا الانخفاض في المواصفات والأداء بشكل مباشر إلى انخفاض قوة التسعير.
التبريد: من المتوقع أن يستخدم حل الحامل GB200A Ultra NVL36 القادم تبريد الهواء بدلاً من نظام التبريد السائل المعقد. من المحتمل أن يؤدي هذا التغيير إلى انخفاض إجمالي الإيرادات مقارنة بالرفوف السابقة GB200 NVL36 وNVL72.
قد يكون لهذا تأثير غير مؤكد على الأداء، فمن ناحية، قد يكون أمرًا جيدًا للإيرادات، ومن ناحية أخرى، قد يقلل من القدرة التسعيرية لـ NVDA لأن خطوط الإنتاج الخاصة بها تتنافس مع بعضها البعض.
6. تقلبات أسعار الأسهم
نظرًا لتأخير بلاكويل، والتحدي الطفيف لسرد الذكاء الاصطناعي، وتصحيح السوق بشكل عام، انخفضت Nvidia مرة واحدة بنسبة 30٪ من أعلى نقطة لها، ومع ذلك، اشترى المستثمرون الانخفاض، مما تسبب في انتعاش سعر السهم بنسبة 30٪ أخرى. وهي تحتل حاليًا المرتبة الثانية في العالم بقيمة سوقية تبلغ 3.18 تريليون دولار أمريكي، أي على بعد 7٪ فقط من أعلى سعر على الإطلاق
إن مستوى التقييم الحالي لـ NVDA يقع أساسًا عند المستوى المتوسط للسنوات الثلاث الماضية، وهو ليس مرتفعًا ولا منخفضًا.
بالمقارنة مع منافسيها، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة NVDA ليست منخفضة بالتأكيد، حيث تصل إلى 47.6 مرة، ومع ذلك، لأنها لا تزال تحافظ على توقعات نمو عالية، ما يسمى بنسبة PEG، وهي نسبة السعر إلى الأرباح مقسومة على. معدل النمو، لا يزال هو الأدنى بين أقرانه.
7. فرضية الثور والدب
واجه الحديث عن الذكاء الاصطناعي بعض التحديات في الشهرين الأولين، وذلك أساسًا من منظور أن مساهمته في إيرادات الشركات قد لا تكون مرتفعة. إذا استناداً إلى هذا الافتراض المتشائم بأن طفرة الاستثمار المتعلقة بالذكاء الاصطناعي هي لمرة واحدة، يمكن أن تعود أعمال مراكز بيانات NVIDIA بسرعة إلى مستويات الاتجاه قبل عام 2023.
أي بافتراض انخفاض إيرادات مراكز البيانات إلى 69 مليار دولار في عام 2025، أي أقل بنسبة 38% من المستويات الحالية و55% أقل من التوقعات الأساسية، باعتباره السيناريو "الأكثر تشاؤماً". ثم خذ نمو إيرادات مركز البيانات بنسبة 100٪ في عام 2025 باعتباره الافتراض الأكثر تفاؤلاً.
توقعات تغير سعر سهم جولدمان ساكس في ظل هذا السيناريو الصعودي هي:
استنادًا إلى سعر السهم الحالي البالغ 124.58 دولارًا أمريكيًا وسعر السهم الأساسي المتوقع البالغ 135 دولارًا أمريكيًا، ارتفع الثور رقم 1 والثور رقم 2 بنسبة 41% و89% على التوالي، بينما انخفض الدب رقم 1 والدب رقم 2 بنسبة 61% و26% على التوالي. أي أنه عند مستوى السعر الحالي، لا يزال العائد المحتمل لـ NVDA أقل من المخاطرة.
8. ملخص: الاتجاهات تتباطأ، ولكن ابقَ متفائلاً
يقع تقييم NVDA حاليًا في النطاق المحايد، ولا يزال أدائه مُرضيًا، ومع ذلك، فقد مرت معظم فترة FOMO في السوق، ودخل معدل نمو الأداء في قناة هبوطية ومن الواضح أنه من الصعب على سعر NVDA إعادة إنتاج 10-100 زيادة في ذلك العام.
الخطر الأكبر هو أن رواية الذكاء الاصطناعي مزيفة، لكن طالما لم يستمر هذا الأمر في التخمر، فإن الأخبار السلبية عن أداء NVDA هي أكثر من مجرد تقلبات عاطفية. وتأتي العوامل السلبية الأخرى بشكل أكبر من أسعار الفائدة على المستوى الكلي وعدم اليقين الجيوسياسي. على سبيل المثال، ستجري وزارة التجارة الأمريكية مراجعتها السنوية لقيود تصدير أشباه الموصلات في أكتوبر/تشرين الأول، الأمر الذي قد يحظر تصدير رقائق "الإصدار الخاص" H20 التي أدت إلى إضعاف الأداء، بل ويؤثر حتى على صعوبة الحصول على "الإصدار المخصي". ب20.
قد يؤدي عدم اليقين في السوق إلى بعض التقلبات في أسعار الأسهم، وقد تتقلص مضاعفات التقييم أيضًا، ومع ذلك، لا يزال بإمكاننا أن نظل متفائلين في هذه المرحلة، لأن المشكلة تتركز بشكل أساسي في سلسلة التوريد، وليس الطلب، ويمكن لبعض مشاكل سلسلة التوريد. لن يؤدي حل المشكلة إلى تقويض زخم نمو NVIDIA على المدى الطويل بشكل أساسي، وستظل هذه الشركة جذابة في السنوات القليلة المقبلة، على سبيل المثال، يُظهر الانتعاش بنسبة 30٪ في غضون أيام قليلة حماس السوق لصيد الصفقات.
على وجه الخصوص، ربما لا تزال توقعات الطلب على الذكاء الاصطناعي في المراحل المبكرة، على سبيل المثال، من المتوقع أن يكون العبء الحسابي لشركة Meta للجيل التالي من نموذج اللغة الكبير Llama 4 أعلى بعشر مرات من Llama 3.1، مما يشير إلى أن الطلب على المدى الطويل. قد تتجاوز التوقعات الخاصة برقائق حوسبة الذكاء الاصطناعي توقعاتنا.