لونا، العودة إلى الأرض

الخط الزمني
في 8 مايو 2022، غرد مدير أمن المعلومات في Polygon Network، موديت جوبتا، حول تحركات الرموز التسلسلية التي تسببت في فقدان $UST لربطه قليلاً إلى 0.985 دولار يوم السبت.
كما ذكر التوقيت المشبوه للمعاملة التي ربطت 84 مليون دولار من $UST إلى Ethereum وتخلصت منها مباشرة بعد إزالة $UST من LFG، مما قد يكون قد أثار عمليات بيع في السوق.
في حين تعافى الدولار الأميركي مرة أخرى إلى 1 دولار يوم الأحد، فقد انخفض إلى 0.88 دولار في 9 مايو 2022.
أجبر هذا الانخفاض الضخم مجلس Luna Foundation Guard (LFG) على إصدار قروض بقيمة 1.5 مليار دولار (750 مليون دولار من BTC و750 مليون دولار من UST) لإنقاذ عملتها المستقرة.
إن انفصال $UST عن الدولار خلال عطلة نهاية الأسبوع، قد أثّر بشكل كبير على سعر $Luna، والذي هبط إلى 28.03 دولارًا يوم الاثنين.
أدّى انخفاض $Luna إلى سلسلة تأثيرات (تأثير الدومينو)، حيث نتج عن ذلك قدر كبير من عمليات التصفية (البيع القسري) في بروتوكول Anchor، ما أتاح لـ $UST فقدان ربطه بالدولار، لينخفض إلى 0.61 دولار صباح الثلاثاء.
ومع تدهور الأمور، قام صندوق LFG بتفريغ ممتلكاته (empty its bag) وتخلّص من 28 ألف $BTC لشراء $UST.
أخبار سيئة تلت ذلك يوم الثلاثاء، بعد أحدث تقرير صادر عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يفيد بأن لديهم مخاوف بشأن العملات المستقرة (stablecoin) في أحدث تقريرهم عن الاستقرار المالي [1]، كما أعلنت منصة Binance أنها أوقفت سحوبات شبكة Terra.
انخفض سعر $UST إلى 0.3 في وقت مبكر من هذا الأربعاء، وكان $Luna يواصل الهبوط الحر إلى 0.47. ومع ذلك، لم يَقبل LFG وDo Kwon هذه الهزيمة، إذ أيد اقتراحًا مجتمعيًا رقم 1164 [2] لمحاولة إنقاذ المجتمع.
بعض الأفكار
يُظهر انهيار $UST مدى عدم استقراره وهشاشته كعملة مستقرة خوارزمية، وكذلك عدم اكتمال آليات شبكة Terra.
أزمة السيولة جاءت أولًا في هبوط $UST. في 7 مايو، بعد أن سحَب LFG السيولة من المنحنى (curve) في 4pool، أصبحت سيولة خروج $UST عرضة للخطر، ويمكن تصفيتها بما لا يتجاوز 350 مليون دولار من $UST—وهذا ما حدث بالضبط بعد ذلك. قام شخص ما بتصفية السيولة من المنحنى، وألقى $UST في بورصات CEX، وتسبب ذلك في كسر الربط (depeg).
لن يحدث ذلك إذا كان 4pool حيًا، لأن الأمر يتطلب 3 مليارات دولار لمسح السيولة، وهو ما لا يعد مربحًا.
آلية الاستقرار التلقائي لـ $UST بسيطة للغاية؛ إليك مثالًا: إذا كانت قيمة $Luna تساوي 50 دولارًا، يمكنك دائمًا استردادها لتحصل على 50 دولارًا من $UST، والعكس صحيح.
لذا، عندما انخفض سعر $UST إلى ما دون 1 دولار، صار مُستغلو فرص التحكيم (arbitrageurs) على استعداد لشرائه واسترداد ما قيمته 1 دولار من $Luna.
بشكل أساسي، إذا كانت هناك كمية أكبر من $UST في السوق، فسيكون هناك كمية أقل من $Luna. ومع زيادة تبنّي $UST، سيُفضل مالك $Luna الاحتفاظ به لفترة طويلة (diamond-hand)، وهذا يفسر لماذا يجب أن تكون القيمة السوقية لـ $Luna أعلى من $UST. في هذه الحالة، سيتم دعم كل $UST (في السوق) بـ $Luna. من ناحية أخرى، إذا انخفضت القيمة السوقية لـ $Luna عن $UST، فستنشأ مشكلة؛ سيظهر ذعر (FUD) بأن $UST غير مُغطّاة بشكل كافٍ (undercollateralized).
لنفكر في حالة طرفية هنا. إذا كان سعر $Luna مرتفعًا جدًا في وقت ما، فقام شخص ما بحرق $Luna الخاص به وحصل على كميات هائلة من $UST. ثم فجأة، انهار سعر $Luna، والآن اشترى هذا الشخص كميات كبيرة من $Luna مقابل بنس واحد (بالـ $UST). والآن، تدخل كمية كبيرة من $Luna الجديدة إلى التداول، وجاهزة للبيع. هذه هي الطريقة الأساسية التي انهار بها سعر $Luna خلال تلك الأيام.
ولشرح أسباب انهيار $UST بشكل أوسع، يتعين عليّ تقديم ركيزتين أخريين من زوايا نظام Terra البيئي. بروتوكول Anchor وLuna Foundation Guard.
بروتوكول Anchor هو بروتوكول الإقراض على Terra، ويقدم عائدًا سنويًا (APY) يقارب 20% للمستخدمين الذين يقومون بقفل $UST. أما Luna Foundation Guard فهي مؤسسة أنشأها Do Kwon، مؤسس Terraform Labs، وتهدف إلى دعم/حماية نظام Terra البيئي. وقد رأينا عدة جهود قاموا بها هذا الأسبوع لمحاولة دعم سعر $UST.
سابقًا، كان LFG يقوم بتزويد صندوق Anchor من خلال حرق احتياطياته للحفاظ على APY المرتفع. وتتمثل الخطة في توسيع تبني $UST، وجعل النظام مستدامًا ذاتيًا، ورفع سعر $Luna إلى القمر قبل نفاد الاحتياطيات.
في أبريل 2022، اشترى LFG أكثر من 1.5 مليار دولار من $BTC كتأمين إضافي لـ $UST. إذا انخفض سعر $UST عن 1 دولار، يتم بيع $BTC لشراء $UST، وبذلك تتم استعادة الربط. وهذا بالضبط ما فعله LFG يوم الاثنين.
أعتقد أن رد فعل LFG كان خطأ فادحًا (blunder)، خصوصًا في ظل الاتجاه الهبوطي لسوق العملات المشفرة بالكامل. فقد جعل $UST هدفًا هشًا يمكن لصانعي السوق استهدافه. يستطيع المفترسون (Predators) تحقيق أرباح بسهولة بمجرد المراهنة على هبوط زوج $UST/$BTC (shorting). تؤدي المشاعر السلبية الكبيرة إلى انخفاض القوة الشرائية لـ $BTC، وبالتالي لا يمكن شراء كمية كبيرة من $UST. ثم يبدأ المستثمرون الأفراد الهلعون بالبيع بأقل من قيمته (undersell) لِـ $UST، مما يجعل حالة Terra أسوأ.
كما يُظهر نظامه للاستقرار التلقائي نقطة ضعفه أيضًا. في البداية، يقوم الناس بتبادل 1 $UST مقابل ما يعادل 1 دولار من $Luna، ضمن حد تبادل يومي (daily swap cap). بعد تجاوز ذلك، سيتم تقديم سعر أسوأ صرف (exchange rate) لثني المستثمرين عن المبيعات الذعرية. لكن عندما يتعلق الأمر بركضة على البنك (bank run)، فهذا يعني أن $UST الفائض سيُحرق ببطء أكبر بكثير، ما يعيق عودة $UST إلى مستوى الربط.
تؤدي قابلية توسع السلسلة (Chain scalability) أيضًا دورًا حاسمًا في هذه الحادثة. عندما تم التخلص من $Luna بسرعة (dumped)، لم يتمكن الأشخاص الذين اقترضوا $Luna من Anchor Protocol من تقليص تعرضهم/زيادة الضمان بسبب ازدحام الشبكة، ما أدى إلى مزيد من عمليات التصفية المتسلسلة.
حتى وقت إجراء هذا البحث، سعر $Luna هو 0.096 دولار، و$UST هو 0.512 دولار، وأعتقد أنه أصبح مفلسًا بالفعل في هذه المرحلة. لست متأكدًا ما إذا كان يمكن للاقتراح 1164 إنقاذ $UST بأي شكل، لكن $Luna بالتأكيد قد مات الآن. إذا أراد $UST إعادة الربط (re-peg)، مع الحفاظ على عمليات استرداد $UST بقيمة 1 دولار من $Luna، فإن المشكلة الرئيسية هي سيولة الخروج الخاصة بـ $Luna. لا يزال LFG يحتاج إلى مليارات من سيولة الخروج لإنقاذه.
كما أدى فشل $Luna إلى إثارة بعض القلق بشأن عملات مستقرة أخرى، خصوصًا بعد التقارير الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي. وباعتبارها العملة المستقرة ذات القيمة السوقية الأكبر من مجموع العملات المستقرة من المرتبة الثانية إلى الخامسة، فإذا أصابت التنظيمات $USDT بشكل غير متوقع، فسيُحدث ذلك أثرًا كارثيًا على سوق العملات المشفرة.
إخلاء المسؤولية: هذا البحث لأغراض معلوماتية فقط. لا يشكّل نصيحة استثمارية ولا توصية بشراء أو بيع أي استثمار، ولا ينبغي استخدامه في تقييم مزايا اتخاذ أي قرار استثماري.
🐦 @SoxPt50
📅 12 مايو 2022
المراجع والمصدر:
[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf
[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287
https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/
https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan
https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/