المؤلف: دورة رأس المال

مراجعة المواضيع الساخنة في السوق

[الرياح الخلفية الخلفية الكلية الأخيرة]

تراجع التضخم في جميع المجالات: أظهر الشهران الماضيان اتجاهًا هبوطيًا واضحًا. تحول مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي إلى سلبي للمرة الأولى منذ أربع سنوات في يونيو، وسجل النمو الأساسي على أساس سنوي مستوى منخفضًا جديدًا في أكثر من ثلاث سنوات. ووفقا لـ GS، سيكون كلاهما في اتجاه هبوطي في العامين المقبلين. التضخم في المساكن يتسارع ويتباطأ.

سوق العمل: ارتفع المتوسط ​​المتحرك لأربعة أسابيع لمطالبات البطالة الأولية بنحو 10% منذ أبريل، مما يشير إلى أن سوق العمل قد تراجع قليلا، لكنه بشكل عام لا يزال في حالة متوازنة ومستقرة نسبيا.

مؤشر المفاجأة الاقتصادية: ظل عند مستوى منخفض خلال الشهرين الماضيين، مما يشير إلى أن البيانات الاقتصادية الأخيرة كانت أقل من المتوقع.

مؤشر الأوضاع المالية: يظهر اتجاهًا مستمرًا نحو التيسير، وهو التيسير الأكبر منذ نهاية 2022s.

يمكن القول إن الخلفية المذكورة أعلاه هي وضع تحبه أسواق الأصول الخطرة، لأن المستثمرين يتوقعون أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات لدعم التوسع الاقتصادي. ومع مرور الوقت، تبيّن أن المخاوف من التضخم في نهاية الربع الأول كانت مبالغًا فيها، فعلى الرغم من أن تضخم قطاع الخدمات ظل أعلى من مستوى هدف البنك المركزي، فإن تضخم السلع تراجع بشكل واضح.

مع ضعف الدولار وبدء الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة، قد تستفيد الأسواق الناشئة والعملات المشفرة، وذلك في حال عدم حدوث ركود. وإذا تحولت التوقعات لاحقًا من هبوط ناعم إلى هبوط حاد، فينبغي الانتقال بسرعة من الأسهم والأصول الخطرة إلى السندات.

【ضغط هائل في موسم نتائج الربع الثاني】

تركيز السوق الحالي ينصب على موسم الأرباح الذي بدأ بالفعل. وتوقعات السوق لهذا الربع متفائلة جدًا، لذا قد يكون من الصعب تكرار مستوى المفاجآت الإيجابية السابق، ولذلك فمن المحتمل جدًا أن نرى بعض جني الأرباح أو التناوب بين القطاعات أثناء إعلان نتائج هذا الربع.

تتوقع وول ستريت أن تنمو أرباح مؤشر S&P 500 في الربع الثاني بنسبة 8.9% على أساس سنوي، وهو أعلى بكثير من 5.9% في الربع السابق. وآخر مرة شهدنا فيها نموًا مرتفعًا كهذا للأرباح كانت في الربع الأول من عام 2022، أي عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة، وكان معدل نمو الأرباح حينها 9.4%. ومن الجدير بالذكر أن توقعات الربح البالغة 8.8% هي نتيجة تعديلها إلى الأسفل. ففي نهاية مارس، كان المحللون يتوقعون عمومًا نموًا في الأرباح بنسبة 9.1%.

كما يتضح من رد فعل السوق قصير الأجل في الربع الأول، فإن الارتفاعات الناتجة عن الأخبار الإيجابية الواضحة ليست بقوة الانخفاضات الناتجة عن المفاجآت السلبية — فالشركات التي جاءت EPS الخاصة بها أفضل من المتوقع شهدت في المتوسط ارتفاعًا أقل قليلًا من المتوسط خلال السنوات الخمس الماضية. أما الشركات التي جاءت EPS الخاصة بها أسوأ من المتوقع، فقد شهدت في المتوسط انخفاضًا أكبر قليلًا من المتوسط خلال السنوات الخمس الماضية.

يمكن ملاحظة من أداء الربع الأول أن:

• ضمن نطاق مفاجأة EPS الذي يقل عن -40%، كان متوسط تغير سعر السهم -6.5%.

• ضمن نطاق مفاجأة EPS من 0% إلى 5%، كان متوسط تغير سعر السهم -1.2%.

• ضمن نطاق مفاجأة EPS من 5% إلى 20%، كان متوسط تغير سعر السهم 1.7%.

• ضمن نطاق مفاجأة EPS من 20% إلى 40%، كان متوسط تغير سعر السهم 2.7%.

بالنظر إلى رد فعل السوق على نتائج الربع الثاني حتى الآن، والتي كانت في معظمها من أسهم القطاع المالي، فإن النتائج أسوأ قليلًا من الربع الأول:

في الآونة الأخيرة، تزايدت المناقشات التي تشكك في قدرة الذكاء الاصطناعي على تحقيق الأرباح. فعلى سبيل المثال، نشرت غولدمان ساكس مؤخرًا تقريرًا بعنوان (الذكاء الاصطناعي التوليدي: إنفاق مفرط وعائد ضئيل؟)، وفيه عبّر عدد من الخبراء عن شكوك عميقة بشأن الإمكانات الاقتصادية للذكاء الاصطناعي التوليدي. وهذا على ما أرى أكثر التقارير تشاؤمًا بشأن الذكاء الاصطناعي خلال أكثر من عام، ويستحق التأمل جيدًا.

لذا، ومع خروج أسهم التكنولوجيا الكبرى من قاع الأداء في 2022، يصبح احتمال أن تظل الأسهم المصنّعة للأجهزة فقط، مثل Nv أو Tesla، محافظة على قوتها بعد إعلان الأرباح أقل فأقل. والنتيجة الأفضل هي انتقال التناوب القطاعي من Mag7 إلى the 493 (فقد كان أداء NDX الأسبوع الماضي أسوأ من R2K بنسبة 6.3%، وهو من أسوأ الأداءات النسبية خلال أكثر من عشر سنوات)، أو أن ينتقل مركز المضاربة من الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات فرعية، بما في ذلك الروبوتات البشرية والقيادة الذاتية وغيرها.

من منظور سوق المستهلكين، فإن سوق الروبوتات البشرية يبدو بلا شك ذا آفاق هائلة، بل قد يتجاوز الذكاء الاصطناعي، لأن الذكاء الاصطناعي يصعب في المستقبل المنظور أن يجعل المستهلك النهائي يدفع المزيد مقابله، بينما الروبوتات مختلفة؛ فقد تصبح من الضروريات التي يحتاج كل منزل إلى شرائها إضافةً جديدة. والآن ما ننتظره فقط هو ظهور “لحظة الآيفون”.

وفقًا لإحصاءات غولدمان ساكس، فإن ترتيب اهتمام المستثمرين حاليًا بأسهم التكنولوجيا الكبرى هو كالتالي: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.

【بوينغ اعترفت بالذنب】

وافقت بوينغ الأسبوع الماضي على الاعتراف بالذنب في قضيتين جنائيتين تتعلقان بطراز 737 Max. وتعود خلفية القضيتين إلى حادثتي تحطم في أكتوبر 2018 ومارس 2019 لطائرتين من طراز Boeing 737 MAX 8 في إندونيسيا وإثيوبيا على التوالي، وأسفرتا عن مقتل 346 شخصًا. وأشارت التحقيقات إلى أن سبب الحادثين كان مرتبطًا بثغرات في تصميم نظام برمجي جديد داخل هذا الطراز. وعندما تقدمت بوينغ بطلب للحصول على شهادة اعتماد من إدارة الطيران الفيدرالية، أخفت عمدًا هذا الخطر، ولم تعزز تدريب الطيارين، مما أدى إلى وقوع الكارثة. وبحسب وثائق المحكمة المقدمة في وقت متأخر من مساء الأحد، أقرت بوينغ رسميًا بأنها أخفت عمدًا مخاطر السلامة خلال عملية طلب اعتماد طراز Max لدى إدارة الطيران الفيدرالية، وأنها مذنبة بالتآمر للاحتيال على الحكومة الأمريكية، وهي تقبل العقوبة.

ستواجه بوينغ غرامة قد تصل إلى 487.2 مليون دولار، لكن هذا هو الحد الأقصى المسموح به قانونيًا، بينما سيحدد القاضي المبلغ الفعلي. وبسبب اتفاقية التأجيل في الملاحقة التي أبرمتها بوينغ مع وزارة العدل في عام 2021، والتي دفعت بموجبها 243.6 مليون دولار كغرامات جنائية، وتعويضًا قدره 500 مليون دولار لأسر الضحايا، فإن ما يتعين دفعه هذه المرة هو غرامة جنائية ثانية بقيمة 244 مليون دولار. وبعد هذه القضية، طُلب من الشركة أيضًا إنفاق مبالغ كبيرة لإصلاح متطلبات الامتثال والسلامة الداخلية، بحيث تستثمر 455 مليون دولار على الأقل خلال ثلاث سنوات، وستخضع كذلك لرقابة مشرف امتثال مستقل لمدة ثلاث سنوات. ومن الواضح أن شدة هذه العقوبة لم تُرضِ كثيرًا من الناس، إذ قال كثيرون إن 244 مليونًا بالنسبة لشركة بحجم بوينغ لا تساوي إلا قيمة طائرتين من طراز 737 Max، وإن قيمة حياة واحدة لا تتجاوز 700 ألف. ومن منظور استراتيجي، تحتكر بوينغ وإيرباص بشكل واضح سوق الطائرات الكبيرة في العالم، ومن الواضح أن الجانب الأمريكي لن يدمّر بوينغ إلى درجة كبيرة.

لكن من منظور استثماري بحت، فهذا يعني أن الأخبار السلبية عن بوينغ قد استُنفدت، وهو أمر جيد لتعافي التقييم. وهذا يشبه إلى حد ما غرامة الإقرار بالذنب التي فُرضت على بينانس في نوفمبر 2023، وبعدها ارتفع BNB من 200 دولار إلى ذروة بلغت 720 دولارًا.

【المراهنة على فوز كاسح للجمهوريين في نوفمبر】

سوق المشتقات متشائم جدًا حاليًا بشأن بايدن. فبعد مناظرة 27 يونيو، قفزت احتمالات فوز ترامب في أسواق التوقعات من 40%-50% في بداية العام إلى نحو 60%. كما ارتفعت أيضًا احتمالات فوز الجمهوريين بكل من مجلسي النواب والشيوخ والرئاسة (sweep) إلى نحو 50%. أما احتمال فوز بايدن فقد هبط بالفعل دون 20%:

ومن الجدير بالذكر أن غولدمان ساكس استشهد ببيانات منصة التنبؤات بالعملات المشفرة Polymarket، وهو جانب من الجوانب التي تعكس أن تطبيقات التشفير بدأت تخرج إلى الاستخدام الواسع وتزداد عمليتها تدريجيًا.

النقاط التالية:

• مع استقرار توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا، يتحول تركيز المستثمرين المؤسسيين من النمو والسياسة النقدية إلى السياسة.

• النقطة الأساسية هي تغير احتمالات عودة ترامب إلى السلطة، وتتركز أسئلة المستثمرين حول الرسوم الجمركية التي قد تفرضها إدارة ترامب، وسياسات الضرائب المحلية، والتغييرات التنظيمية.

• بعد وصول ترامب إلى السلطة، من المتوقع أن يفيد رفع الرسوم الجمركية بشكل كبير الشركات التي تركز على السوق المحلية، أكثر من تلك التي لديها أعمال دولية. ومن المتوقع أن تؤدي الرسوم الجمركية إلى عبء طفيف على نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، كما أن تأثيرها على أسعار الواردات الصينية قد يرفع التضخم في الوقت نفسه (وهو عكس البيئة التي يرغب فيها الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة). ويُظهر الرسم أدناه أن توقعات التضخم واحتمال فوز ترامب تتجهان صعودًا معًا مؤخرًا، وقد يزداد الترابط بينهما مستقبلًا:

• لم يكن السوق يتقلب كثيرًا مؤخرًا بالتزامن مع التحركات السياسية، ويبدو أنه قلّل من تقدير حالة عدم اليقين المرتبطة بالانتخابات الأمريكية. ورغم أن احتمال فوز الجمهوريين مرتفع، فإن احتمال تغيّر مرشح الحزب الديمقراطي آخذ في الارتفاع بسرعة أيضًا.

• استثمار الشركات في المعدات التجارية توقف بالفعل عن النمو، وقد تؤجل الشركات المشاريع بسبب مخاوفها من تغيّر سياسات الحكومة الجديدة، مثل التصاريح الخاصة باستكشاف النفط والغاز أو الموافقة على مصانع البطاريات الأجنبية. هذا الغموض السياسي يجعل الشركات أكثر حذرًا في الاستثمار.

(كما يظهر في الرسم أعلاه، ورغم الأداء الاقتصادي القوي، وبلوغ أسواق الأسهم وأرباح الشركات مستويات قياسية تاريخيًا، فإن استثمار المعدات التجارية (بالحجم الحقيقي) كان أقل من مستوى 2019. ورغم أن الاستثمار الثابت غير السكني، بما في ذلك البنية الهيكلية والملكية الفكرية، كان جيدًا، فإنه لا يزال أقل من الاتجاه السابق للجائحة بـ8 نقاط مئوية. ويعود الجزء الأكبر من التحسن إلى الدعم الحكومي بقيمة 1 تريليون دولار عبر (قانون تشجيع إنتاج أشباه الموصلات) (CHIPS) و(قانون خفض التضخم) (IRA).)

• قد يؤدي فوز الجمهوريين الساحق إلى تمديد سياسات خفض الضرائب وزيادة الإنفاق المالي، رغم أن التفاصيل لا تزال غير واضحة، وهذا يمثل الدعم الأكثر مباشرة للأسهم.

تقلبات الارتفاع والانخفاض الضمنية في سوق خيارات SPX منخفضة جدًا:

القطاعات المتأثرة بتغيرات السياسات

• الطاقة المتجددة وسياسة البيئة: إذا فاز ترامب مرة أخرى، فمن المتوقع أن يخفف القيود في السياسات البيئية، وقد يكون ذلك مفيدًا لأسهم الطاقة التقليدية، بينما قد يشكل ضغطًا على أسهم الطاقة المتجددة.

• التكنولوجيا والبيانات الضخمة: قد يواجه قطاع التكنولوجيا في ظل إدارة ترامب مراجعة أقل تشددًا لمكافحة الاحتكار، ولا سيما الشركات التقنية العملاقة، وقد تستفيد من ذلك.

أساليب الاستثمار واستراتيجيات السوق

• النمو والقيمة: في بيئة السوق الحالية، قد تواصل أسهم النمو جذب اهتمام المستثمرين، خاصة في قطاعي التكنولوجيا والاستهلاك. ومع ذلك، وبناءً على التغييرات المحددة في السياسات، قد تُظهر أسهم القيمة أيضًا جاذبية في بعض القطاعات مثل المالية والصناعة.

• الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة: بالنظر إلى السياسات الاقتصادية المحتملة وتغيرات أسعار الفائدة، قد تشهد هذه الفئة من الأسهم تقلبات ملحوظة بسبب حساسيتها العالية لتغيرات الفائدة.

【وول ستريت وعالم العملات المشفرة يجب أن “يشكرا” الصين】

الصين في حالة انكماش، كما أن الإجراءات السياسية زادت من فائض الطاقة الإنتاجية. وباعتبارها أكبر مُصدّر للسلع في العالم، فهي تصدّر الانكماش. ويساهم تأثيرها المتسرب في خفض معدل تضخم السلع الأساسية بنحو 0.5 نقطة مئوية، وخفض تضخم السلع الأساسية في أوروبا والولايات المتحدة بنحو 0.1 نقطة مئوية. ورغم أن الأثر الإجمالي معتدل، فإنه قد يمنح البنوك المركزية الغربية مساحة أكبر هذا العام لخفض الفائدة، مما يفيد الأسهم والعملات المشفرة

يوضح الرسم أدناه بجلاء أن الصين تستحوذ على حصة سوقية كبيرة في العديد من المنتجات التصديرية الرئيسية. إلى جانب هيمنتها المستمرة في مجالات التصنيع التقليدي مثل الأجهزة المنزلية (59%)، والملابس والمنسوجات (38%)، والأثاث (33%). كما ارتفعت قدرة الصين التصنيعية ومستواها التكنولوجي بشكل ملحوظ في المجالات عالية التقنية، إذ بلغت حصتها السوقية في بطاريات الليثيوم-أيون وأشباه الموصلات الحساسة للضوء (التصوير، الطاقة الشمسية) 51% و53% على التوالي.:

اعتمدت الصين لسنوات طويلة نموذج نمو اقتصادي مدفوعًا بالاستثمار، وهو نموذج يمكنه على المدى القصير رفع الطاقة الإنتاجية والحجم الاقتصادي بسرعة. ويُظهر الرسم أدناه أن نسبة الاستثمار في رأس المال الثابت إلى الناتج المحلي الإجمالي في الصين أعلى بكثير من الإنفاق الاستهلاكي. وهذا يشير إلى ضخ أموال كبيرة في بناء مصانع جديدة وشراء المعدات وتوسيع خطوط الإنتاج وغيرها. وقد يتجاوز هذا النموذج سرعة نمو الطلب في السوق.

على الرغم من الزيادة السريعة في الطاقة الإنتاجية الصينية، تباطأ نمو الاقتصاد العالمي، ولا سيما بعد الأزمة المالية العالمية، ولم ينمو الطلب العالمي بالتوازي. وقد أدى ذلك إلى عدم استغلال جزء كبير من الطاقة الإنتاجية الصينية بشكل كامل، مما فاقم مشكلة فائض الطاقة الإنتاجية.

مثل الحديد والصلب والفحم والكيماويات والعقارات، فهي قطاعات كثيفة رأس المال بشكل خاص. وقد كانت وتيرة توسع هذه الصناعات سريعة جدًا، لكنها أيضًا الأكثر عرضة لظاهرة العرض الفائض.

يُظهر أدناه أن مستوى الإنفاق الرأسمالي في الصين أعلى من بقية الاقتصادات الكبرى بنحو 10 نقاط مئوية. وبالعملة الأمريكية يتجاوز ذلك الولايات المتحدة ومنطقة اليورو بأكثر من 85%. إن الإفراط في الاستثمار المدفوع بالسياسات يؤدي بسهولة إلى ضعف كفاءة تخصيص الموارد، حيث تُضخ أموال وموارد كثيرة في مجالات إنتاجية منخفضة أو حتى غير فعالة، في حين كان يمكن استخدام هذه الموارد في قطاعات أو مجالات أكثر إنتاجية. وعلى المدى الطويل، سيؤدي هذا التخصيص غير الكفء للموارد إلى كبح القدرة الإجمالية على النمو الاقتصادي.

تتوقع مورغان ستانلي أن ينتهي الانكماش في مؤشر أسعار المنتجين الصيني (PPI) في النصف الثاني من 2025 فقط.

أظهر سوق أسعار الفائدة الأمريكي هذا العام حساسية عالية للمفاجآت التضخمية، إذ بلغ تذبذب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 80 نقطة أساس خلال الأيام الثلاثة السابقة واللاحقة لصدور بيانات CPI.

على الرغم من ثقة السوق الكبيرة في تباطؤ التضخم في النصف الثاني من 2023، فإن المفاجآت الصعودية في التضخم هزّت هذه الثقة وأدت إلى رد فعل قوي في السوق. يوضح الرسم أدناه أنه بعد النصف الثاني من 2023، كان رد فعل السوق تجاه توقعات تراجع التضخم فاتراً، لكنه كان عنيفًا تجاه المفاجآت الصعودية في التضخم:

قد يكون رد فعل السوق العنيف على ارتفاع التضخم نتيجة الإفراط في التركيز على البيانات قصيرة الأجل، مع تجاهل العوامل الموسمية، واتساع نطاق التضخم، والاتجاهات طويلة الأجل، والأساسيات الاقتصادية الفعلية. إضافة إلى ذلك، ربما جرى تضخيم توقعات تعديل سياسة البنك المركزي بشكل مفرط أيضًا. وبجمع هذه العوامل، يبدو رد فعل السوق غير منطقي تمامًا، كما أن تأثير الانكماش من الصين سيضع ضغطًا هبوطيًا على مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في الولايات المتحدة، ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه مستقبلًا.

على الرغم من انخفاض حصة الصين في السوق الأمريكية، فإن القيمة الدولارية لصافي الصادرات ارتفعت، لذا فإن نمو الصادرات الصينية قد يزيد طلبها على سندات الخزانة الأمريكية، بدلًا من أن يقلله.

يُظهر الشكل 97 أن كمية سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها الصين ووكلاؤها قد انخفضت، لكنها لم تتراجع بشكل حاد كما كان متوقعًا. ويُظهر الشكل 98 أن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من الدول الآسيوية الأخرى، باستثناء الصين، كان في ارتفاع مستمر، مما عوّض جزئيًا تراجع الطلب الصيني.

【تأخر ملحوظ من BTC】

إذا اعتبرنا السنة حتى تاريخه كعينة، فإن نسبة العائد إلى المخاطر في BTC أصبحت أقل بكثير من الأسهم الأمريكية، وهو أمر نادر تاريخيًا. ويعود ذلك أساسًا إلى التراجع الحاد غير المتوقع خلال الشهر الماضي، ففي بداية يونيو كان شارب BTC منذ بداية العام 1.8، أعلى من 1.7 لمؤشر SPX.

【إشارات قد تُفهم بشكل خاطئ…】

تاريخيًا، اعتُبرت بعض المؤشرات الاقتصادية إشارات موثوقة للتنبؤ بالركود، لكن في هذه الدورة تبدو هذه القواعد وكأنها فقدت فعاليتها. على سبيل المثال:

• انقلاب منحنى العائد: استمرار انقلاب منحنى عائد سندات الخزانة لأجل عامين وعشرة أعوام لمدة عامين كاملين يُعد تقليديًا مقدمة للركود، لكن الاقتصاد الأمريكي لم يدخل ركودًا بعد.

• الكتلة النقدية (M2): انخفض M2 بشكل حاد في نهاية 2022، وهو ما يشير عادةً إلى تباطؤ اقتصادي، لكن الاقتصاد ظل قويًا.

• مؤشر ISM: على الرغم من أن مؤشر ISM كان سالبًا في 19 شهرًا من أصل 20 شهرًا الماضية، فإن الاقتصاد لم يدخل ركودًا.

• قاعدة Sahm: عندما يرتفع معدل البطالة بمقدار 0.5 نقطة مئوية من أدنى مستوياته، فهذا عادةً ما يشير إلى ركود. وعلى الرغم من ارتفاع البطالة من 3.4% إلى 4.1%، فإن السبب الرئيسي هو زيادة عرض العمالة وليس انخفاض الطلب، ولا يزال معدل البطالة الحالي عند مستوى منخفض.

شهد الاقتصاد الأمريكي في تسعينيات القرن الماضي حالة مشابهة، حيث ظهرت أيضًا عدة إشارات ركود تقليدية، لكن الاقتصاد لم يدخل ركودًا على الفور، بل مرّ بفترة توسع طويلة. وهذا يدل على أن الإشارات التاريخية المشابهة لا تعني دائمًا ركودًا اقتصاديًا فوريًا، وقد تكون الأوضاع الاقتصادية الحالية مشابهة أيضًا.

【تجاوزت BUIDL التابعة لبلَك روك 500 مليون دولار، وخطة MakerDao لتخصيص 1 مليار دولار من الأصول في سندات الخزانة】

على الرغم من أن RWA لم تشهد بعد موجة صعود جنونية، فإن التقدم المستقر في هذا القطاع لم يتوقف.

بحسب Etherscan، أطلقت BlackRock BUIDL منذ أقل من أربعة أشهر، وتمتلك حاليًا سندات خزانة مرمّزة بقيمة 502.8 مليون دولار.

تحقق هذا الإنجاز بعد أن اشترت شركة ترميز الأصول RWA، Ondo Finance، المزيد من BUIDL واستخدمته كأصل دعم لرمز OUSG الخاص بها.

منصة الإقراض المشفر MakerDAO، وهي البروتوكول الذي يقف وراء العملة المستقرة DAI البالغة قيمتها 5 مليارات دولار، أطلقت الأسبوع الماضي خطة جديدة تهدف إلى استثمار مليار دولار من احتياطياتها في منتجات سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة. ويصطف كبار اللاعبين في هذا المجال، ومنهم BUIDL التابعة لبلَك روك، وSuperstate، وOndo Finance، للتقدم بطلب على هذا المقترح. ومليار دولار تعني نموًا بنسبة 55% في حجم أصول سندات الخزانة المرمّزة الحالية!

من ناحية الإيرادات، فإن تحويل أصول بقيمة 1 مليار دولار (بعائد 4.5~5%) يعني إيرادات إضافية سنوية للبروتوكول تتراوح بين 40 و50 مليون دولار، أي ما يقارب نصف الإيرادات الحالية، وهو أمر إيجابي واضح وفقًا لتقييمات P/E. لكن قد يتم التحويل حينها من الأصول الحالية، وإذا كان الأمر كذلك فلن تكون هناك فائدة مالية مباشرة، وإنما مجرد خفض لمخاطر الحفظ الأساسية. ومع ذلك، يمكن أن يكون هذا تحولًا مفصليًا يجعل Maker تتجاوز دائرتها الضيقة وترتبط بالمؤسسات الكبيرة التقليدية.

نظرة عامة على تدفقات الأموال والمعنويات

ارتفعت نسبة مراكز البيع على الأسهم الأمريكية قليلًا في يونيو لتقترب من أعلى مستوى خلال 4 سنوات، لكن المستوى الإجمالي لا يزال غير مرتفع (يمكن أن يصل في الفترات المرتفعة إلى 3~4%):

تحليل BofA لمراكز CTA عبر مؤشرات الأسهم المختلفة وتوقعات الأيام الخمسة التجارية المقبلة يُظهر أن Z-score لمراكز S&P 500 يقترب من 2، أي أن المراكز مرتفعة. أما Z-score لمؤشر NDX فيقترب من 1، وهو مستوى متوسط إلى مرتفع. في حين أن مراكز Russell 2000 محايدة نسبيًا، مع احتمال صعود كبير.

صافي مشتريات الأموال القادمة من الشمال إلى سوق الأسهم الصينية الكبرى هذا الأسبوع بلغ 15.9 مليار يوان، وهو أعلى مستوى خلال 11 أسبوعًا، وعكس بذلك صافي البيع المستمر لأربعة أسابيع متتالية