رؤى مجتمع ومشاعر سوق #stablecoin

مزاد واحد كل ساعة، والرسوم التي يدفعها طرف الاسترداد تُحوَّل بالكامل إلى طرف الإصدار

نشرت Circle في 22 أكتوبر إعلانًا عن منتجها، تحدثت فيه عن إضافة مزاد يُعقد مرة كل ساعة بين إصدار USDC واسترداده. هذا الرسم البياني أُعدّ وفقًا لشروط الإعلان في 23 أكتوبر، الساعة 21:50 (UTC+8)، وليس لقطة شاشة من الواجهة. لم يذكر الإعلان أي رقم لمعدل الرسوم، ولم يقدّم حجم التداول. لذلك يوضح الرسم الهيكل فحسب، لا الأسعار. الأمر في الحقيقة ليس كبيرًا.

ما يفعله المزاد محدد جدًا. على من يريد الاسترداد أن يودع USDC أولًا، وعلى من يريد الإصدار أن يحوّل الدولارات إلكترونيًا إلى رصيد Match منفصل. لا يُسمح بإرسال الأوامر إلا بعد وصول الأموال. يقدّم الطرفان سعرًا، ويحدده كل منهما بنفسه. يحدد طرف الاسترداد الحد الأقصى للرسوم التي يقبل دفعها، على ألا يتجاوز معدل رسوم Express. أما طرف الإصدار، فيحدد الحد الأدنى للمكافأة التي يقبلها. تتم التسوية مرة كل ساعة، وبسعر واحد للجميع. هذا كل ما في الأمر، ولا حيل فيه.

ثمة قاعدة في آلية المطابقة يسهل إغفالها: تُنفَّذ العروض الأفضل سعرًا أولًا، وإذا تساوت الأسعار يُوزَّع التنفيذ بنسبة العروض. لا أفضلية لمن أرسل أمره مبكرًا. هذه قاعدة صارمة. يُغلق دفتر الأوامر قبل التسوية بدقيقة، وبعد إغلاقه لا يمكن إلا تعديل السعر، ولا يمكن إلغاء الأمر. لذا لا تختفي سيولة دفتر الأوامر فجأة قبل التسوية، وحتى لو أردت الانسحاب فلن تستطيع.

أهم جملة في الإعلان وردت في فقرة المكافأة. نص الإعلان على أن أوامر الإصدار التي تتم مطابقتها تحصل على هذه الرسوم كمكافأة، كاملةً. فالسعر الذي يدفعه طرف الاسترداد يتحول مباشرةً إلى إيراد لطرف الإصدار. ولا تحتفظ Circle بفارق سعري على حجم التداول الذي تتم مطابقته؛ وبحسب النص الأصلي: «لا تحتفظ Circle بفارق سعري منفصل على حجم التداول المطابق».

يرى كثيرون كلمة «مكافأة» ويفترضون فورًا أن المنصة تدفع إعانة من مالها. لكن هذه الأموال لا تأتي أصلًا من حسابات Circle. فمن أين تأتي؟ من جانب طرف الاسترداد. تُحصّل من طرف الاسترداد وتُسلَّم كما هي إلى طرف الإصدار. وما تتنازل عنه Circle هو فارقها السعري على حجم التداول المطابق، مقابل إبقاء هذا التدفق ضمن خدمة Mint التابعة لها بدلًا من انتقاله إلى مكاتب التداول خارج البورصة OTC والبورصات.

وبهذا التغيير، أصبح للرسوم نفسها معنيان بحسب الاتجاه. بالنسبة إلى طرف الاسترداد، هي سقف للتكلفة، لا يتجاوز معدل رسوم Express. وبالنسبة إلى طرف الإصدار، فهي إيراد يستطيع تحديد سعره بنفسه. من يحدد السعر يتحمل تبعاته، وأي الطرفين تكون له الأفضلية يتوقف على عدد المشاركين من كل جانب في تلك الجولة. إذا زادت أوامر الاسترداد وقلّت أوامر الإصدار، اقترب سعر التسوية من معدل رسوم Express. وإذا انعكس الوضع، انخفض السعر إلى ما يقارب الصفر. الأمر يتوقف على الطرف الأكثر استعجالًا.

وهناك بعض التفاصيل الأخرى. تُموَّل كل عملية بالكامل مسبقًا؛ فلا حاجة إلى تسهيلات ائتمانية، ولا إلى انتظار انتهاء المزاد لتحويل الأموال. ويتضمن النظام إجراءات لمنع التداول الذاتي، فلا يمكن للكيان نفسه أن يكون طرفًا في الجانبين في الوقت نفسه. أما الأجزاء التي لم تتم مطابقتها فتُعالج وفق الإجراء المحدد مسبقًا: Fallback أو Roll أو Cancel، ويمكنك اختيار أحدها. على أي حال، لن يجدّد النظام الأمر تلقائيًا نيابةً عنك.

وهناك نقاط ينبغي توضيحها عند التحقق من الجانب الآخر. لم يحدد الإعلان النطاق الدقيق لسعر التسوية، ولم يذكر متوسط حجم التداول المطابق في كل جولة، لذا لا يمكن استنتاج مقدار «المكافأة» من الوثيقة. المشاركة خاضعة للموافقة؛ إذ يستخدم النص الأصلي عبارة «عملاء Mint المؤهلون»، ويشير أيضًا إلى أن الأهلية قد تختلف باختلاف الاختصاص القضائي. ولا يمكن لمن هم خارج النظام معرفة عدد المشاركين الذين سيتمكنون فعليًا من الدخول. كما أن خط الأساس التاريخي للمكافأة هو صفر؛ فالإعلان نفسه يقر بأنه لم تكن هناك مكافآت مباشرة على إصدار USDC سابقًا، وأن الاسترداد السريع كان يتطلب دفع رسوم. لذلك فإن «وجود مكافأة» يُقاس مقارنةً بماضي Circle نفسها، ولا يكفي لإثبات وجود أفضلية سعرية على القنوات الأخرى. أما سبب إطلاق هذه الخدمة الآن تحديدًا، فلا تذكره الوثيقة.

وثمة نقطة يسهل فهمها على نحو خاطئ: توحيد الرسوم لا يعني أنها أصبحت أرخص. فهو يستبدل التفاوض الخاص بين الطرفين بعرض سعر من كل طرف وتسوية علنية واحدة، بينما يظل سقف الرسوم مرتبطًا بمعدل رسوم Express. صحيح أن السقف لم يتغير، لكن ما تغير فعلًا هو الجهة التي تحصل على هذا الفارق السعري: فقد انتقل من مكاتب التداول خارج البورصة إلى دفتر أوامر يُفتح مرة كل ساعة. السعر لم يتغير، لكن من يتقاضى المال هو من تغير.

للمتابعة مستقبلًا، يكفي مراقبة مؤشر واحد: معدل رسوم استرداد Express. فسعر تسوية Match لا يتجاوز هذا المعدل. وإذا لم يتغير هذا السقف، فإن زيادة حجم التداول المطابق عبر Match لن تفعل سوى تقليص فارق سعر USDC في مكاتب التداول خارج البورصة، من دون خفض تكلفة الاسترداد في السوق ككل. أما إذا خُفّض السقف، فحينها فقط تنخفض الرسوم فعلًا. ويمكن أيضًا مقارنة تكاليف التوزيع وحجم USDC المتداول في التقرير المالي التالي لـ Circle لمعرفة ما إذا كان حجم التداول المطابق قد انعكس في حساباتها. هذا هو المؤشر. وما عدا ذلك مجرد تخمين.

المصدر: https://www.circle.com/blog/circle-match-get-a-rebate-to-mint-set-your-price-to-redeem

$USDC
#USDC #Stablecoin #Circle

stablecoin

المواضيع الرائجة