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Uma grande manchete hoje é que Michael Burry, da The Big Short fame, está fechando seu fundo, Scion Capital. Em sua carta pedindo demissão, ele escreveu: “Às vezes, vemos bolhas. Às vezes, há algo a fazer sobre isso. Às vezes, o único movimento vencedor é não jogar.”

Eu estive em mercados por tempo suficiente para acreditar que os vendedores curtos são geralmente mais objetivamente corretos do que a maioria dos investidores. Eles chamaram a Enron de fraude quando os bancos de investimento estavam dizendo às pessoas para comprá-lo, eles sopraram o apito em Madoff antes que ele entrasse em colapso e eles alertaram repetidamente sobre 2008 na televisão nacional antes que toda a economia global quase entrasse em colapso.

Mas a dinâmica do mercado não sabe mais nada de objetividade. Eles se tornaram um ritual de humilhação manipulado, inchado e distorcido por algoritmos disfarçado de mercado – uma paródia do que a descoberta de preços costumava ser.
Grande investidor curto Michael Burry tweeta um aviso de palavra única

Como eu disse a Julia La Roche semanas atrás, quando o mercado ainda se assemelhava a algo coerente, regulamentado e gratuito, e cerca de US $ 7 trilhões em balanço do Fed bilge atrás, você poderia encontrar uma empresa terrível e abreviá-la, e o mercado acabaria por notar.

“Você cavou em uma empresa, descobriu que estava mal marcada ou queimando dinheiro ou estruturalmente condenada, e você apostou contra isso”, eu disse a ela. “Quando Einhorn fez a Capital Aliada... tudo está mal marcado. Tudo é merda de cachorro. Em algum momento, vai cair.”

Esse era o trabalho. Você curtou o lixo. Você curtou coisas que não geraram dinheiro. Você curtou a fraude. E você foi pago por estar certo, porque as escalas do mercado costumavam pairar pelo menos um pouco perto de calibrado e neutro.

Esse mundo já se foi há muito tempo. O que existe agora é algo fundamentalmente diferente, um ambiente onde estar certo não importa porque o mercado deixou de ser um mecanismo de descoberta de preços e se transformou em uma alucinação impulsionada pela liquidez, completa com uma série de narrativas sem sentido de “objetivo de negócios” que substituem o desempenho financeiro real.

Anos atrás, você poderia identificar uma estrela moribunda de uma empresa e levá-la para baixo. O mercado decidiria que um negócio pobre não poderia gerar lucro e, como resultado, ninguém estaria interessado em possuir ações, o que era uma maneira de possuir o fluxo futuro dos fluxos de caixa da referida empresa.

Agora, graças ao “caso infinito” que o Fed retira ao mercado toda vez que Jeremy Siegel leva para a CNBC e caga suas calças em um movimento de 3% mais baixo no S & P 500, as ações não são mais vistas como comprando uma ação dos lucros de uma empresa. Em vez disso, comprar ações em uma empresa não é nada mais do que comprar um bilhete de raspa em uma banca de jornal na estrada, com a maioria dos participantes do mercado desinformados pingando de arrogância – orgulhosamente ignorantes dos argumentos contra suas posições e felizes por serem merda de rei no comando de um complexo de Deus do mercado de liquidez e despesas do Fed.
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As distorções que impulsionaram gerentes como Ross Gerber ou analistas como Dan Ives a serem levados a sério são as mesmas que têm neófitos de 18 anos que não sabem a diferença entre receita e lucro líquido falando merda para Jim Chanos no Twitter.

Essas distorções não são sutis. O balanço do Fed ainda está na faixa de US $ 6 trilhões. Os bancos têm quase US $ 3 trilhões em saldos de reserva estacionados no Fed. Os fundos passivos absorvem os fluxos cegamente. Os mercados de opções têm mais participantes de varejo do que em qualquer ponto da história. A alavancagem está em toda parte. E o resultado é exatamente o que eu disse à Julia:

“Há US $ 2 trilhões em merda no mercado de criptografia com um lance zero ... e, no entanto, tudo tem uma oferta ... porque há tanta liquidez que as pessoas nem sabem o que fazer com tudo isso.”

Isso significa que os ativos que todos nós podemos concordar não devem valer nada – pense em US $ 285 milhões em capitalização de mercado Fartcoin, por exemplo – ainda são negociados porque não há literalmente nenhum outro lugar para o dilúvio de liquidez.

Significa “ações de história” sem ganhos e o fluxo de caixa negativo vitalício se comporta como se fossem invencíveis apenas porque o dinheiro tem que ir a algum lugar. Significa que os SPACs, com um PowerPoint e um sonho, flutuam por anos antes que a realidade se asserve. Por exemplo, alguém fez o check-in nas projeções fiscais de 2025 da PureCycle que fez há alguns anos? Ele deveria estar fazendo US $ 505 milhões em EBITDA este ano em margens de 56%. Em vez disso, registrou uma perda operacional de (US $ 122,3 milhões) até agora. Vai figurar.

Este é o ambiente que quebrou Burry. A bússola está quebrada, os pólos se inverteram, o Mundo Bizarro é agora e tudo o que você já soube sobre mercados e economia não está mais tão enraizado no básico, fundamentos e senso comum como você pensava.

As pessoas continuam perguntando se Burry está “errado” ou se ele “perdeu”, e a verdade é mais simples: Burry não está errado. Ele simplesmente não pode escapar do feixe de trator de um mercado que parou de se comportar como um mercado.

O boom da IA parece a bolha dot-com na creatina. A Nasdaq e o S&P atingiram recordes, enquanto metade dos componentes subjacentes estão perdendo dinheiro e vários dos maiores vencedores negociam em múltiplos reservados para divindades religiosas, não empresas de software. Entradas passivas transformam tudo em uma busca de impulso. A negociação de opções distorce a oferta e a demanda. Gamma squeezes lançam empresas fundamentalmente inúteis para a estratosfera. Tesla fez isso. A GameStop conseguiu. Dezenas de outros fizeram isso.

A única coisa neste mercado que does faz sentido é que, dado o que está acontecendo, os shorts estão sendo realizados. Como eu disse a Julia:

“Tudo é tão antinatural... faz sentido que os shorts estejam sendo realizados.”

Nos mercados e na vida, o sinal acima do meu antigo merceeiro coreano na Filadélfia tinha razão: “Você nunca precisa de paciência mais do que quando está prestes a perdê-lo”.

Essa linha permanece comigo porque se aplica perfeitamente ao que está acontecendo agora. Shorts precisam de paciência no momento exato em que a estrutura do mercado é projetada para obliterá-la.

Burry recuando, cancelando o registro de seu fundo, afastando-se da gestão de capital externo – isso não sinaliza fraqueza. sinaliza consciência. Ele sinaliza alguém olhando para condições tão distorcidas, tão engordadas de liquidez, tão desancoradas dos fundamentos que a única escolha racional é parar de jogar até que as distorções se resolvam.

E, francamente, esses movimentos parecem o tipo de coisa que você vê perto de topos, não de baixo. Eles se sentem como o suspiro de exaustão que acontece quando as pessoas que entendem melhor a mecânica finalmente param de lutar contra a maré. Porque no final do dia, este não é um mercado que transcendeu a realidade. Este é um mercado que vem adiando a realidade há muito tempo – e os adiamentos terminam.

Quando a liquidez recua, quando os fluxos passivos diminuem, quando a decepção de ganhos finalmente importa novamente, quando o lance que manteve o lixo vivo evapora, o snapback acontecerá rapidamente. Os fundamentos que Burry vê ainda estarão lá. As distorções não serão.

O Burry tem razão. Ele está apenas se recusando a jogar um jogo cujas regras se tornaram incompatíveis com a sanidade. E quando a música parar, todas as coisas que ele vê – todas as coisas que os shorts têm gritado há anos – aparecerão não como doomerismo, mas como retrospectiva. O mercado sempre volta à realidade. Só gosta de esperar até que todos se convençam de que nunca vai.

Quando a realidade retornar, Burry não parece errado. Ele vai olhar cedo – até o momento em que ele parece inevitável. A paciência e a realidade não desapareceram; acabaram de ser enterradas sob liquidez. Mas eles sempre ressurgem. Lentamente, depois violentamente.

Godspeed, Sr. Burry.

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