吴说获悉，Thor Hartvigsen 统计了今年以来主要新发行的代币的市值与 FDV，其中 JUP ENA ONDO W 市值排名前四，市值超过 10 亿美金；ENA 与 STRK FDV 超过 100 亿美金；此外市值与 FDV 较大的还包括大量币安 IEO 的代币。Thor Hartvigsen 指出未来要维持这个市值要面临大量的抛压，因为 FDV 大但流通率较低；此外还有大量代币将要上市，包括模块化、跨链桥、LRTs、EigenLayer、L1/L2/L3、Perp DEXes 等。

编辑 | defioasis

本期主持人是吴说分析师 defioasis，嘉宾为原 BitMEX 分析师、吴说英文播客主播 尚Shang @lasertheend；链上分析师、吴说顾问“做表人小郭” @sankin_eth。

声明：本文不提供任何财务建议，请读者严格遵守所在地法律法规，受访者观点不代表吴说与采访者的观点，请读者清晰分辨。

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https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/6622a510c3e09d8f3734f29a

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https://youtu.be/wNEu4vHVhCU

主持人：Ethena 最初的灵感源于 BitMEX 创始人 Arthur Hayes，其致力于创建一个由衍生品支持的稳定币。简单来说，Ethena 通过持有等量的 staked ETH（即 LST）和 ETH 永续合约空头头寸来消除基础担保资产的价格不稳定以构建稳定币，即 USDe。这实际上创建了一个 Delta 中性的 CDP，持有质押的 USDe（sUSDe）的收益率实际上即来自于基差交易。持有现货，做空期货的资产组合也被称作“期现套利”，目前 USDe 收益率大概是 17%。

对于稳定币来说，这个收益非常高，因为其实目前美国活期的基准收益率大概是 4% 左右。这不免让人想起了当年的 UST，当时 Anchor UST 的收益率达到了 20%。但最后结果大家都知道，坐拥上百亿市值的 LUNA 在一天之内轰然倒塌，UST 也成为废纸。 当然，Ethena USDe 的机制和 LUNA/UST 还是有非常大的不同。

Ethena USDe 的结局是否会像 UST 一样脱钩

尚：USDe 和 UST 有很大的不同，我的答案是不会。大家可能不太清楚在币圈的资金成本有多高。Ethena 这么高的收益的背后其实并不是指稳定币可持续的，可以说币圈的资金成本是不可持续的。 我的答案是，Ethena 有自己的一些风险，但这些风险相对于它的收益来说，我觉得是合理的。

老郭：我的结论是会。因为所有锚定美元的稳定币多多少少都带有一些风险，只是这些风险会在什么样的情况下大幅暴露。包括在 2019 年，USDT 的发行商 Tether 也产生是否有一些问题的疑问。当时 USDT 场外的报价也跌到 $0.8、$0.7。 就我认为，所有的美元稳定币，无论是算法、抵押，或者像 USDT 映射的关系，都存在脱锚的风险。我们不能脱离脱锚的风险去谈一个稳定币是否能健康地成长，因为我们需要它稳定，需要它 1:1 兑换成美元。所以它最大的风险，一切的风险都会归咎于脱锚这件事情上。

尚：Ethena 是一个需要和 Tether 去讨论的稳定币，而不是像 LUNA 一样去讨论的稳定币。

USDe 脱钩的点可能在哪里

老郭：我认为 Ethena 在暴露风险的这件事情上只是时间问题，但是不妨碍我们现在去参与它。包括我现在也在参与一些 Ethena 的玩法，还是挺有意思的。但是我想聊会脱钩的点，是希望把它可能会产生问题的点警示给大家。无论大家是投资 Ethena，还是投资 ENA 这个币，还是做 USDe 美元理财，它都可能会产生一些风险。

首先，Ethena 官方文档里已经把这些风险提示的很明显，这是很难得的。官方的说法，大概是有 5 种风险，分别是资金风险、爆仓风险、保管风险、交易所失败风险和附带风险。前四个风险，都是与中心化交易所有关。Ethena 所有的收益来源，或者说稳定币大部分的产品，是在交易所里。我们先讲这四个风险。

第一个风险是资金风险。Ethena 的收益来源是通过永续合约的资金费率。资金费率是合约的场景，它会有一个天然的默认值，对于空头的仓位会有万分之一的基准值。那当现货价格和合约价格产生脱钩的时候，它会通过这个基准值的调整去进行多空仓位的平衡。所以大部分时间，作为空头仓位的资金费率是能赚钱的。简单点讲，当牛市涨的越高的时候，资金费率越多；当熊市或者暴跌发生时，这个资金费率是一个负值，这个时候空头仓位就需要向多头仓位支付利息。那这样的话，Ethena 的收益除了零收益外，还要去支付这些利息。当然，官方也提示了会有一些对冲之类的。这个点从长期来说，包括 312、519 都短暂地在 30 天内或者 15 天内出现资金费率为负的时候。

第二个风险是爆仓风险。因为平衡的仓位是可能会出现一些状况的。它是用 ETH 的资产去做抵押，然后开空交易所的空头。这里的问题是在于哪里呢？很多人说，一倍空单不会爆仓。对，但这是在币本位永续情况下。其实它不会爆仓的逻辑是，在币本位永续它可以通过币本位的保证金来保证在上涨的时候，保证金对美元价格的平衡。不过，目前 Ethena 使用的方式，我们不能直接看到它在交易所的仓位，以及文档里讲它可能是混合了 ETHUSDT 永续空头。当我们用现货去开空 USDT 永续的时候，在极端的行情下就会产生风险。

这两个都是关于策略交易的风险。后面的保管风险和交易所失败风险其实都不是我们传统所讲交易所 Rug 的风险。我们原来都觉得很多交易所都是大而不倒，而 FTX 的失败我们就看到交易所的风险不是说不存在，而是我们贪图方便和手续费低去使用这样的托管方式去做加密货币的交易。那为什么这里要分成两个风险？是因为 Ethena 使用了一种方法，并没有把真正的资产存在交易所上，而是存在第三方的托管商。托管商向交易所提供了一些证明，让其在交易所能使用托管商提出证明的资金去做交易。这里就使用了第三方来削弱交易所本身的一些风险。当然，作为一个第三方托管商，托管商本身也有一个托管方案的风险。

最后一个风险是，Ethena 使用了一个方法来创造更多的利息，即把 ETH 换成了 Lido stETH。这里也产生了一种风险，Lido 本身 stETH 脱钩和 Lido 的节点质押风险，比如节点大幅掉线，导致节点收益利润被扣，或者 Lido 本身的存款合约产生了漏洞被黑客盗走。

这五个风险综合来讲，风险点还是挺多的。很多风险在过去是有例子发生过的。所以我认为 Ethena 的未来或者整个的发展生涯中有可能会产生风险的点是比较显而易见的。

在剖析的这些风险中，未来 USDe 可能面对的最大最大的一个风险是什么

老郭：我认为最大的风险应该是来源于行情的剧烈波动。在我心中最可能发生的一个点是，行情的剧烈波动，导致它现货多头仓位和合约仓位产生不平衡所面临的挤压。但我也认为它也不会像 UST 那样完全脱锚，完全归零，而是部分脱锚。就目前这几个风险来说，都有一些方法对冲，比如说放多个交易所，放多个托管商。最后的解决不会像 LUNA 那样完全地归零，但会产生大量脱锚之后，大家对这个品种会丧失信息，使它的份额越来越小，以及包括收益率也不会有那么高。目前大部分参与除了 USDe 本身的收益率，大家参与其中其实为了挖 ENA。

尚怎么看待老郭所说的这些风险

尚：我觉得脱钩分两种，一种是 LUNA/UST 那种，脱了之后就不会回去的脱钩。我觉得 USDe 是不会像 LUNA 那样地脱钩。我也完全认同老郭上述所说的风险。我说 USDe 不会脱钩，是想表达的是，它不是在 Crypto 当中独立的一种风险，它也会随着 Crypto 市场整体去表现。当然我也不是说 USDe 特别特别好这个意思。

USDe 或者说它背后的机制是和整个 Crypto 加密系统是直接相关的。如果 USDe 出问题，那可能是整个行业都出现了问题。它不是因为 USDe 出问题，而导致整个加密系统出现问题。即如果 USDe 出现很大的问题，那它的前提是，整个加密系统或者中心化交易所出现了问题，或者 restake 这类 staked ETH 出现问题，这些都是对整个加密行业是非常非常致命的。

USDe 是比较 Crypto Native 的原生稳定币，它不是靠任何很传统金融很银行相关的系统。一定程度上，它也是相对一件比较好的事情。像 Tether 和 Circle，它们可能会被大的中心化银行去制裁，但是 Ethena 就不会，因为它所有的风险都是在加密系统当中。

当然我也同意老郭刚才所说的风险。Ethena 的机制是一个很简单的基差交易，做多现货做空期货，这也是我们自己也能去做的，并不是特别特别难的事情。风险固然存在，比如说 Pendle PT 收益率是 60%-70%，但 70% APY 是值得去参与的。如果未来资金费率越来越低，熊市来了，Ethena 的结果也不会归零，而是像我们自己做的交易那样，去关掉那些输钱的仓位，这也意味着一些滑点的成本和资金费用，但整体来说是可控的。它可能会脱钩到 $0.95 或 $0.9，但它的仓位价值仍然是存在的，除非整个行业有致命的打击，比如说中心化交易所出问题，或者 staked ETH 出问题。

比如说 USDe 真地脱钩到 $0.95 或 $0.9，并认为它最早会回锚，那你会考虑去抄底，或者跌到一个什么程度会考虑抄底，以期待获得回锚的收益

尚：有一个很重要的前提是未来的期待，这些金融上所有的资金成本都是对于大家的期待来说。如果我会觉得我还看好这个市场未来会涨，自然而然地未来的资金成本会越来越高。永续期货归根结底是加杠杆的成本，加杠杆的人越多，资金成本就会越来越高，这是在需求方面。另外，还有思考的是供给方。现在我认为 Ethena 抓到了一个特别好的机会，很多中心化的大的传统金融机构他们越来越不敢碰 Crypto。但是这种在传统金融不赚钱的策略可以在 Crypto 赚的特别多，比如传统金融的黄金期货的基差交易就没有人会聊这件事情。在 Crypto中，这种很简单的基差交易就能赚很多的钱。如果未来有很多传统金融机构通过自己的资金去压低这些利率，也会对 Ethena 的未来有很大的影响。

总而来说，（如果脱钩），抄底也不是特别好的策略。不管是多有信心，它的收益风险比并不对称。无论是有 10% 还是 90% 的概率都不应该做，因为最后最多只能赚 10%，但能亏的却是 100%。

Ethena 关于 Crypto Native 稳定币的命题

老郭：尚提到 Ethena 的一个命题，做 Crypto 做原生稳定币。我认为 Ethena 相对于过去做 Aave、MakerDAO，包括是做 USDT，甚至更早的算法稳定币来看，是一个更新的探索和更新的方法。这个方法本身也存在一些问题，它叫加密货币的原生稳定币，但是我们发现它的收益率也好，平衡也好，稳定也好，都是来源于相对于非透明非公开、在一个中心化的情况下产生。它的透明性跟整个加密原生属性是有违背的。所以真的从 Crypto Native 这个点来打这个 solgan，从我的角度来讲，是不会太被这个点所吸引。从 Ethena 的投资方来看，也都是比较大的中心化交易所。比较吸引我的点是，Hayes 通过刷脸，把这些人汇聚起来，把资金放在里面。当然他也不会讲这是一个中心化稳定币，那这样不会有人来买它的治理代币。

尚：我觉得不是因为他要去这些中心化地方，而是因为大部分持仓量、开仓都是在中心化交易所，所以不得不去中心化去开仓。想赚这些钱的话，最大的体量都是在中心化交易所。也不是说只能在中心化交易所上去做，一定程度上是不得已。这是一笔很大的钱，这不是什么 Meme，对于任何一个稍微有点金融知识的人都可以做这样的交易，技术门槛很低。我相信未来大家都去去中心化链上交易所交易，他们也会把这些空单移交到去中心化交易。

合约市场容量对 Ethena 的限制问题

老郭：我认为这个问题有点庸人自扰。首先 USDe 的生成也是有一个相对中心化的方式去管理。普通用户去买 USDe，他不能通过 USDT 或者 USDC 去生成，只能通过一些流动性池去换出来。它是有一个白名单机制允许某些特殊的地址直接从 USDT 等生成，而不是通过流动性池去购买。第二个它的合约是有总上限开关，去限制 USDe 总发行量。通过总发行量的限制去避免资金崩坏。

现在合约市场有几百亿，未来怎么做 1 千亿、上千亿，那我觉得这个问题有点庸人自扰的点是什么呢。如果真的 USDe 能做到 100 亿、1,000 亿的时候，那整个合约市场的繁荣不止是现在这么小。现在 USDe 20 多亿的市值，相比于 Tether 近千亿的市值确实是小，但也没有说它的愿景是在合约市场只有 300 亿的时候去发行 500 亿、1,000 亿，它也没有这样说，还是相对克制的状态去做。这就有点像还没到那个时候，就开始担心怎么样怎么样。我觉得这个担心有点过于忧势的视觉了。

尚：我和 Founder 在英文播客中有提到过这个问题。到最后我们想没有必要把 USDe 当成去 Tether 去比，因为 Tether 是赚太多太多的钱了。Ethena 的项目方和 ENA 的持有者他们所能赚到的钱也足够了。所以我觉得它的上限不会去影响它的成功。像现在一样，它也是一个非常成功的产品了。在我眼里，我不会把 USDe 当成是稳定币去看，会当成一个理财产品去看，这是一个很懒的 DeFi Farmer 或者有一定金融背景但不想去管理这些收益率或者基差交易的风险，那他会去买 Ethena 去 stake。刚才所讨论的这些风险值得 ENA 补贴。我会觉得它会有上升的天花板，但是没办法去思考这么长远的这些我们所不能控制的问题。到最后它也不会有特别大的脱钩风险，如果整个加密系统维持稳定的状态。

最差的情况是，Ethena 把市场上所有的资金费率都吃光了，可能未来期货交易只有 5% 或者 10%，甚至不好的时候是负的。在这种情况下，我们就把钱拿回来，项目方就把所有的仓位都关掉，这个过程中可能会产生一定的损耗，那这也是值得的。就算这个项目和代币不能达到太高的高度，那其实也算是一个很成功的项目了。

另外也不是说，遇到天花板了，我们的钱就卡在那了，我们还是可以赎回来的，在此前之前还是可以赚到钱的，最终的损耗最多 5%或 10%。

持有现货同时做空等量头寸捕获 delta 中性的 USDe 这类型的稳定币，有什么契合的使用场景

尚：它最大的用途是拉高了所有稳定币的基础收益。如果从理财产品来看的话，对 DeFi 感兴趣的话，会去做一件很自然的事情，以更低的利率去加普通 USD 的杠杆，比如说 10%，然后用这 10% 的成本去买 USDe，USDe 有 70% 的年化，那这中间就赚到了 60%。如果把 USDe 转到 Mantle，对于 Mantle 的好处就特别大，那它上面的稳定币就会有更大的借贷需求。这是我看到的 USDe 对整个行业的帮助。它把基差代币化了，从中可以让勤劳的人和不勤劳的人都能享受到更好的收益，也让整个市场的竞争成本变得更合理。

老郭：尚讲了一个很启发我的一个点。我之前去思考 USDe 的时候是把它当成稳定币去思考，其实真的应该把它当成是一个 DeFi 策略或者收益池去思考，那它的整个逻辑就不一样了。想比于很多 DeFi 产品，我认为，Ethena 的风险是小的多的多。然后，我认为 USDe 产生了一个新的点在于，变成了所谓意义上的金铲子，像我们之前讲的 Pendle 和 Mantle，通过一些合作方式，通过 USDe 去挖掘其他一些平台的平台币，比如说 Mantle 未来也会对 USDe的提供商去做一些积分或更多的激励。所以把 USDe 当成是一个金铲子，或者 DeFi 收益池来看，我认为它的价值和风险的对比是比较有意思的。

当下 Ethena ENA 是否值得投资

老郭：我们现在对 Ethena 的投资策略主要分为两种，一种是买 USDe，一种是买 ENA。ENA 的全流通市值是比较夸张的，接近 180 亿美元。我之前对所有 DeFi 产品会有一个很简单粗暴的估值方法，用 FDV/TVL。目前大部分市场上市值比较合理的比值大概都在 2 左右。目前 ENA 是 7–8 了，比较高估的状态。但同时 ENA 也有大量的锁仓机制，目前流通在市面上的 ENA 只有 10% 左右。从投资的性价比角度上来看，如果有一点点的 DeFi 知识或者链上经验来看，都应该用 USDe 去挖 ENA，而不是直接在交易所买 ENA 去等待他的上涨，因为它直接上涨的空间不一定特别高。直接拥有 USDe 可以去做各种各样的组合，它本身的收益和稳定的赔率相对于比 ENA 来说会更合适。我认为不要在交易所里买 ENA，而是通过一些链上操作去获取去挖 ENA，相当于用一个很低的成本去获取 ENA，虽然它的体量会根据 USDe 持有量去看待。

尚： 我同意老郭所说的 FDV/TVL 的方法。根据这个方法，我去看了一下其他的一些项目，发现这确实是一个比较好的、从长远来看是被低估还是高估。像 AAVE 是十几亿的 FDV，如果我没有记错的话，那 Ethena ENA 是 AAVE 的八倍十倍，这就非常夸张。

我觉得两点吧。第一点是 ENA 现在的估值相当于它的护城河来说不是特别高。这些事情并不是我们自己不能做，如果不是为了 ENA 代币的话，我们自己都可以去做这笔交易，因为它非常非常简单。 其实我在大跌之前也做了一笔这样的交易。假设有 5 万美元，花了 2.5 万美元买 ETH，把 ETH 转化成 Renzo 的 ezETH，然后把 ezETH 去 Arbitrum Pendle 卖掉，铸造成 PT，75 天到期。在这 75 天我可以去赚取 10% 的收益。剩下的 2.5 万美元去 Binance 的期货平台，去赚 20% 的基差。这样算下来大概可以有 40% 多的年化。这就比现在直接在 Ethena 上质押 USDe 的利率高很多。如果用这个基础去算一下，大家多期待 ENA 的估值的话，我感觉大家的期待已经特别特别高了，我不觉得它的未来还能高多少。第一期 ENA 空投我也参与了，大家都赚疯了，不敢相信能空投这么多。第一波这么造富，那第二波第三波来买单的人会越来越少，大家都会想着去挖 ENA。现在 USDe 已经 20 多亿，大家可能会想这个盘子可能已经支撑不住这么多的卖压，最后大家都不买 ENA，去买 USDe 而去卖 ENA。

最近大跌，我认为也是市场上有太多新的项目了，市场的资金根本承接不住这么多的流动性。发的项目越来越多，就可能每个项目留下来的流动性就会越来越小，因为盘子到最后，除了比特币在一直扩大，其他的一些山寨币都是 PvP 的情况。所以，我会做的事情是，去买 USDe，直接去 Pendle 卖掉转换成 PT，去锁定 70% 年化的收益。到最后就算是失败，亏也不会超过 10%，我相信 Ethena 融资了那么多以及团队的执行能力。

自由分享

尚：我概况一下，我觉得 Ethena USDe 是一个很有意思的、大家可以去参与的项目，特别是在预期和收益率都很高的情况下。我不认为 USDe 会像 LUNA/UST 一样归零，但我确实觉得它会有一定脱钩的风险。到最后，它和美元、和 USDT 这样的传统的稳定币有直接的区别。

老郭：我认为能到这里的听众（读者）对 Ethena 这个项目是非常感兴趣的。我的角度是，不管你之前有没有买过 USDe 或者 ENA 这个币，都要来亲身参与下这个事。币圈去年产生的一个梗，IQ 50 和 IQ 150 的人能赚钱，IQ 100 的人识别和认知风险会看这个是 ponzi，那个是骗局，最后收获了睿智风险的肯定，但最终没有赚到一毛钱。我认为 Ethena 也是这样的一个品种，它的风险都在那里，都看得到，都可以去分析他，但不可否认现阶段它的收益和成长前景是非常大的。如果你认为它有风险而不去参与它，那我觉得你不是来 Crypto 冒险的人。大家的风险偏好不一样，有些人直接在二级市场上交易 ENA，有些人用 USDe 去组合这些风险。不管如何，都应该参与，只是这个参与程度可以不用那么多的资金或者全身心投入，可以用部分的资金去执行一些简单的操作来真正了解 Ethena 的运作机制。行动远比分析和了解重要的多得多。

作者 | DODO Research

预热许久散户们最期待的符文 Runes 协议终于跟着 BTC 减半一同登场上线，除了 0 号作为预留之外，所有人均可以注册发行符文，上线之初即挤爆比特币区块网络，交易费用一度破千 sats/vB，根据区块链研究公司 Crypto Koryo 分享的 Dune Analytics 仪表盘显示，自 4 月 20 日推出 Runes 以来，已经处理了超过 238 万笔交易，占比特币交易总量的 68%。
 
今天 Dr.DODO 就带大家认识下，符文究竟是什么有什么创新，以及有哪些铭文项目值得注意的。

Runes 符文是什么？
 
Ordinals 创办人 Casey Rodarmor 认为目前在比特币网络上发行的同值化代币方案（BRC20, Taproot Assets 等）皆有各自不同的缺陷而兴起一个创造基于 UTXO 的同质化代币协议的想法而所设计出来的代币标准。
 
关键特性
 
·基于 UTXO：Runes 余额由 UTXO 所持有，每个 UTXO 可以包含任意数量的任何数量的 Runes。
 
·交易和协议信息：包含特定脚本的输出被视为协议信息的一部分。这些脚本指定了 Runes 的转移和分配方式。
 
·灵活性：Runes 的转移通过解释交易中的数据推送来定义，允许灵活地分配 Runes 到不同的输出。
 
·发行：如果协议消息中有第二个数据推送，它将被视为发行事务，允许创造新的 Runes。
 
·简单性和去中心化：Runes 协议尽可能简单，不依赖于链下数据，没有原生代币，并且适合比特币的 UTXO 模型。
 
·符号分配：Runes 可以有与之相关的符号，但协议不试图避免符号抢注，以保持简单性。

创新性，优势和劣势
 
优势：
 
1、基于 UTXO，模型 Rune 协议采用了比特币原生的 UTXO 模型，每个 UTXO 可以包含任意数量的任意 Rune 代币，解决了 Brc20 垃圾 UTXO 膨胀的问题，使得 Rune 能更自然地融入比特币系统。
 
2、不依赖链下数据，Rune 协议的所有信息都包含在链上交易中，无需依赖链下数据，降低了复杂性，提升了用户体验。
 
3、原生 BTC 代币，不同于侧链或 BTC L2 解决方案需要原生代币来支付手续费的协议不同，Rune 协议的操作不需要任何额外的代币，简化了使用流程。
 
劣势：
 
1、没有防抢注机制，Rune 为了保持简单，没有设置防止抢注代币符号的机制，可能导致一些理想符号被过早注册，目前的解决方式是在 Runes 刚上线时，所有代币名称长度都是从 13 位及以上，此后，大约每隔四个月，名称的最小长度就减少一个字母，直至下一次减半事件，届时可创建仅含单一字符的 Rune（总计 26 个）。
 
2、长字号符文不利于传播与交易所上币
 
3、允许项目方预留，在公平分发性上受到质疑

符文可以怎么铸造与交易
 
许多支援 Brc20 铸造的工具网站都已同步支援 Runes 符文铸造，而其中 GeniiData、Runestore 与 Luminex 由于可以同时监控铸造中的热门铭文因此最受欢迎，但同时须注意相关的手续费用；除了网页前端外，还有 BTCBot 这种 TG 机器人，更方便快速铸造符文。
 
铸造：
 
1、Unisat 
 
2、OKX Web3 
 
3、GeniiData 
 
4、Luminex 
 
5、Runestore - 
 
6、BTCBot 
 
而另一方面交易市场的话，还是以主流的 MagicEden、Unisat 与 OKX Web3 为最大宗，目前从使用体验来看 ME 是最优的，简洁的介面同时支援多笔订单扫单且交易费用最为低廉，而先前的 Brc20 龙头市场 OKX Web3 则是因不支援扫单与仅能与自家的 OKX Web Wallet 交互而表现不尽理想。
 
交易市场：
 
1、MagicEden 
 
2、Unisat 
 
3、OKX Web3 
 
值得关注的符文
 
目前的符文主流还是 Meme 叙事为主，前十号符文是最多人关注的，除此之外猫猫狗狗题材与创始人 Casey 提及的单词例如（WANKO•MANKO•RUNES、ANARCHO•CATBUS）皆是炒作的范围。

从目前交易量最大符文市场 MagicEden 24 小时交易数据来看，目前的龙头符文是 KOL Leonidas 的 Runestone 项目推出的铭文 DOG•GO•TO•THE•MOON 该项目百分百预留并空投给 Runestone 持有者无开放铸造，由于 Runestone 持有者众多社群也经营了几个月因此是目前共识最强的标的。
 
交易量第二的铭文 RSIC•GENESIS•RUNE 是 NFT 项目 RSIC METAPROTOCOL 根据先前挖矿活动所空投的，是目前极少数具备玩法机制非纯 Memecoin 的铭文，目前项目方计划进行第二阶段的挖矿活动。
 
交易量第三名 LOBO•THE•WOLF•PUP 同样是 100% 预留空投，给 Runestone 和 Rune Doors 持有者，由 KOL @_BuoyantCapital 推出，由于前日刚发放空投因此社区热度高。
 
交易量第四的 SATOSHI•NAKAMOTO 则是第一个成功上线交易所的符文，在 DOG•GO•TO•THE•MOON 发放空投前一度是市值最高持有者最多的符文，由于是编号前十之中预留最少 (20%) 的符文，因此在符文协议刚上线的两天内热度最高也上线了 Gate 交易所，不过目前龙头地位被 DOG•GO•TO•THE•MOON 超越后热度不再，且无项目方站起来表态社区共识低。
 
交易量第五的 Z•Z•Z•Z•Z•FEHU•Z•Z•Z•Z•Z 一号符文预留了 99% 的份额，由于许多人猜测该份额将被永久锁定而于前两天激起了一波人前去铸造，但随着项目方于推特声明表示不建议用户顶着昂贵的交易费用铸造，并表示 99% 份额未来将会给所有人将会给所有人有机会获得。
 
除此之外，知名 KOL Ansem 力推的两大 Meme Puppet 与 Wizard 社区所推出的 13 号符文 PUPS•WORLD•PEACE、17 号符文 MAGIC•INTERNET•MONEY 由项目方 100% 预留未来将空投给 BRC20 与 Ordinals NFT 持有者同样值得大家持续关注追踪。
 
笔者观点
 
在符文上线的前几日笔者也参与了几个符文项目的铸造，就体验来说符文铸造由于有了 Brc20 铭文累科的相当多基础建设，因此相当的容易并不像是早期铭文那样有诸多不变，但同时也衍伸出符文到底与铭文有啥不同的的疑问，做 BTC 上的资产发行叙事已经有了 BRC20 且目前来看 BRC20 相当的成功，符文在玩法上对于散户来说并无区别。
 
但同时对于要入局在 BTC 发行资产项目方来说，发行符文确实在体验上更优于 BRC20，符文是更成熟的资产发行协议，能完美的作为 BRC20 替代，但对于 Memecoin 共识而言，社区共识并非一朝一夕便能建立因此横空出世的 Runes Memecoin 对标 Ordi、Sats 等是不合实际的，对于笔者而言会将更多的注意力放在已有成熟产品或社区的项目方所推出符文而不是仅仅因命名吸引 Fomo 铸造的符文。
 

1.福布斯将 XRP ADA BCH LTC 等列为 20 大“僵尸代币”

其中包括：XRP、ADA、BCH、LTC、ICP、ETC、XLM、STX、KAS、THETA、FTM、XMR、AR、ALGO、FLOW、EGLD、BSV、MINA、XTZ、EOS。福布斯对“僵尸代币”定义为：除了投机性加密货币交易之外几乎没有什么用处的资产。如 XRP 的市值为 360 亿美元，而去年全年 Ripple 的 XRP 在其网络上处理交易的费用仅为 583,000 美元。

阅读原文

2.DTCC: 加密货币 ETF 不能作为抵押品

DTCC 最新公告指出，任何包含比特币或任何其他加密货币作为基础投资的 ETF 或其他投资工具均不会提供任何抵押品价值。DTCC 全称为 Depository Trust & Clearing Corporation，为金融市场提供清算和结算服务，结算了美国绝大多数证券交易。

阅读原文

3.QCP 资本：本周 BTC 波动率从 70% 大幅压缩至 50%

ETH 风险逆转的下行偏度在前端也加深至-13%，可能是由于预期 SEC 对 ETH 现货 ETF 的批准将进一步推迟。随着香港 BTC 和 ETH 现货 ETF 开始交易，下周可能出现积极的催化剂。人们对亚洲机构资本流入门户的兴趣与日俱增。

阅读原文

4.江卓尔: 徐波曾被盗 7800 个比特币 曾帮助追回

早先网络传闻，多益网络创始人曾把 7800 个比特币 (目前价值超过 5 亿美金) 交给其孩子母亲汤某，但被多益员工盗窃，目前该员工已被逮捕。江卓尔证实了这一新闻，表示曾帮助徐波找安全公司进行追踪。

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5.比特币现货 ETF 昨日总净流出 8361.47 万美元

昨日灰度（Grayscale）ETF GBTC 单日净流出 8241.97 万美元，目前 GBTC 历史净流出为 171.85 亿美元。昨日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为 Ark Invest 和 21Shares 的 ETF ARKB，单日净流入为 542.88 万美元，目前 ARKB 历史总净流入达 22.46 亿美元。截止发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 531.56 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 4.22%，历史累计净流入已达 119.94 亿美元。

阅读原文

6.Yuga Labs 重组公司，裁员以专注于较小加密团队

部分计划已经开始实施，包括拆分 HV-MTL 和 Legends of the Mara（二者已在早些时候被 Faraway 收购），将专注于 3D Otherside 的游戏开发；计划的其他方面也将会快公布。CoinGecko 数据显示，Yuga Labs 旗下知名收藏品 BAYC 在 2022 年 5 月地板价达 153.7 ETH 的历史高位，然而受 Ethereum NFT 市场低迷影响，目前自高点以来以币本位计算下跌近 90%。

阅读原文

7.吴说周精选：美 SEC 将拒绝以太坊 ETF、MetaMask 被调查、CZ 判决将近与新闻 Top10

本周新闻 Top10

1. 贝莱德现货比特币 ETF 已实现连续 70 天实现净流入 link

贝莱德对其现货比特币 ETF（IBIT）的表现感到非常满意。IBIT ETF 自今年 1 月在美国上市以来，已连续吸引资金超过 70 天，成为历史上最成功的交易所交易基金之一，目前管理资产超过 180 亿美元。这一基金占贝莱德全球 1000 只 ETF 流动总量的 24%。

值得注意的是，本周四比特币现货 ETF 总净流出 2.18 亿美元，其中富达（Fidelity）ETF FBTC 单日净流出 2261 万美元，Valkyrie ETF BRRR 单日净流出 2016 万美元，这是 FBTC、BRRR 首次出现净流出状态。

2. 比特币减半后平均生产成本约 5.3 万美元，矿工或转攻人工智能 link

CoinShares 最新报告指出，比特币减半后，矿工面临成本大幅增加，电力和总体成本几乎翻倍，预计比特币平均生产成本约 5.3 万美元。矿企可能会转攻人工智能领域，尝试通过优化能源成本和挖矿效率等来降低成本，但将淘汰的算力设备投入到 AI 领域的潜在收益可能会更高。BitDigital 、Hive 和 Hut 8 等矿企已从 AI 领域获得收入。

3. 路透社：预计 SEC 将拒绝以太坊现货 ETF 的申请 link

四位知情人士表示，美国发行人和其他公司在最近几周与美国证券交易委员会（SEC）举行会议后，预计 SEC 将拒绝他们推出的以太坊现货 ETF 的申请。参与会议的四位人士表示，发行人与 SEC 最近的会议非常片面，且机构工作人员没有讨论有关拟议产品的实质性细节。这与 SEC 1 月份批准比特币现货 ETF 前几周的密集且详细讨论形成了鲜明对比。

然而，链上巨鲸却在持续购入 ETH，据 Lookonchain 监测，孙宇晨地址周四再次买入 21,547 枚 ETH（约 6750 万美元）。自 4 月 8 日以来，孙宇晨已以 3172 美元价格买入 176,117 枚 ETH（约 5.597 亿美元）。

4. 美国总统候选人小罗伯特·肯尼迪：希望将全部美国预算放在区块链上 link

美国总统候选人小罗伯特·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）上周日表示，区块链技术可以在提高政府透明度方面发挥关键作用，呼吁对联邦预算进行 Web3 改造。小罗伯特·肯尼迪称，我将把全部美国的预算放在区块链上，这样每个美国人都可以一天 24 小时随时查看整个预算中的每一个预算项目。

5. 瑞士比特币倡导者发起全民公投，旨在将比特币纳入国家资产储备 link

瑞士的比特币倡导者发起了一场全民公投，敦促瑞士国家银行（SNB）将比特币纳入国家资产储备。据悉，此次公投的启动取决于能否获得 10 万瑞士公民的有效签名，如果达到规定人数，瑞士国民将会对拟议的修正案进行投票。但所有过程可能需要长达五年的时间。

6. Consensys 收到威尔斯通知后反击起诉 SEC link

Consensys 在诉讼书中透露，它于 4 月 10 日收到了 SEC 的威尔斯通知，指控 MetaMask 作为无牌经纪商运营。Consensys 对 SEC 及其所有五名委员提起的诉讼，表示 SEC 不应被允许任意扩大其管辖范围，通过错误地将 ETH 标记为证券来监管互联网的未来。该公司希望联邦法院宣布 ETH 不是证券，任何基于 ETH 是证券的观点对 ConsenSys 的调查“将侵犯”公司的第五修正案权利和行政程序法。

7. 美国司法部：Binance 创始人兼前 CEO CZ 应在监狱中服刑三年 link

美国司法部周三表示，Binance 创始人兼前 CEO CZ 应在监狱中服刑三年，因为他帮助这家加密货币交易所违反了联邦制裁和洗钱法。根据认罪协议的条款，CZ 最初面临最高 18 个月的监禁。美国司法部在周二的文件中辩称，“CZ 的不当行为的范围和后果是巨大的”，因此“此处向上的差异是适当的”。 CZ 的辩护文件称，CZ 并不知情，也从未并被明确告知在 Binance 进行的涉及犯罪资金的具体交易；CZ 没有重新犯罪的风险，因此他应该被判处缓刑而非监禁。

事后，CZ 发布了道歉信，CZ 表示应该在币安建立必要的合规控制措施，展望未来希望支持生物技术初创公司和年轻人。除道歉信外，还有其他 161 封家人、朋友希望宽大处理的支持信。这些支持信来自 CZ 的姐姐、何一、CZ 的前妻、孩子，以及前美国驻中国大使 Max S. Baucus、摩根士丹利董事总经理 Sean Yang 以及阿拉伯联合酋长国统治家族的成员等人。

8. 币安因违反证券法在加拿大被起诉 link

尽管 Binance 在 2023 年 5 月宣布退出加拿大，但当地当局继续对该交易所进行调查。加拿大安大略省高等法院于 4 月 19 日发布了一个针对 Binance 的集体诉讼认证动议，控告其未注册就向零售投资者销售加密货币衍生产品。安大略证券委员会（OSC）表示，针对 Binance 的调查仍在进行中。

9. 摩根士丹利或将允许经纪人建议客户购买比特币现货 ETF link

两位熟悉摩根士丹利计划的高管消息人士表示，摩根士丹利可能允许其 15,000 名经纪人建议客户购买现货比特币 ETF。目前该公司正在为招标采购奠定基础，包括风险承受能力要求以及分配和交易频率的限制。但高管消息人士暂时无法提供政策变更的时间表。包括摩根士丹利、美林和富国银行在内的主要经纪公司在 1 月份首次推出后即开始提供现货比特币 ETF，但仅限于主动购买，客户需要主动联系他们的顾问。

10. a16z crypto CTO Eddy Lazzarin 猛烈抨击 Memecoin link

a16z crypto CTO Eddy Lazzarin 猛烈抨击 Memecoin: Memecoin 改变了公众、监管机构和企业家对加密货币的看法。充其量，它看起来就像是一个有风险的赌场。或者一系列掩盖赌场的虚假承诺。这深深地影响了应用、监管/法律和构建者的行为。如果考虑外部因素，它甚至可能是净负值。我来这里是为了建立新的网络，为一个从根本上更强大的互联网提供动力。除了破坏让我们很多人留在这个领域的加密货币的长期愿景之外，Memecoin 在技术上也不是很有趣。

重点融资事件

Movement Labs 正在构建以太坊 L2，该团队已经完成了 3800 万美元的融资 link

基于 EigenLayer 开发的 Aligned Layer 完成 2000 万美元 A 轮融资 link

BTC Layer2 项目 BEVM 已获比特大陆投资 link

比特币 Runes 分析基础设施 SatScreener 宣布完成 50 万美元种子前融资轮 link

比特币生态稳定币协议 Lambda Finance 宣布完成 180 万美元天使轮融资 link

Shiba Inu 筹集了 1200 万美元的代币融资用于开发 Layer 3 link

链游工作室 InfiniGods 宣布完成 800 万美元 A 轮融资 link

CARV 完成 1000 万美元 A 轮融资，由 Tribe Capital 和 IOSG Ventures 领投 link

Tevaera 宣布完成由 Laser Digital 领投的 500 万美金融资 link

去中心化 AI 开发平台 Prime Intellect 宣布完成 550 万美元种子轮融资 link

钱包开发商 Turnkey 宣布完成 1500 万美元 A 轮融资 link

共享安全性项目 Othentic 完成 400 万美元种子轮融资 link

金融科技初创公司 Midas 宣布完成 4500 万美元融资，由 Portage 领投 link

Web3 游戏平台 Puffverse 宣布已完成 300 万美元融资，由 Animoca Brands 领投 link

Spotlight 完成 200 万美元 Pre-Seed 轮融资，Folius Ventures 领投 link

​Natix 网络于近期融资轮中筹集了 460 万美元 link

Anichess 宣布完成 180 万美元融资，本轮由 Sfermion 和 Amber Group 领投 link

Web3 社交协议 PairedWorld 宣布完成 150 万美元融资 link

BTC Layer2 项目 BEVM 已获比特大陆投资 link

更多行业融资事件，可查阅 crypto-fundraising.info。

撰文：Miles Jennings，a16z crypto 总法律顾问兼去中心化负责人   编译：Karen，Foresight News   编者按：「如何发行代币？」是我们从创始人那里收到的最常见问题之一。考虑到加密货币行业的迅速演变，随着价格上涨，FOMO 情绪蔓延开来。其他人都在发行代币，我是否也应该这么做？但对于 Builders 而言，谨慎对待代币发行更为重要。在这篇文章中我们将探讨代币发行前的准备工作、风险管理策略以及运营准备评估框架。   在旁观者看来，区块链 Builders 与美国证券交易委员会（SEC）之间的紧张关系可能显得过分夸张。SEC 认为几乎每种代币都应该根据美国证券法进行注册，而 Builders 则认为这是荒谬的。尽管存在这种不同意见，但 SEC 和 Builders 的根本目标是一致的，即，创造一个公平的竞争环境。   这种紧张关系存在是因为双方站在完全不同的角度。证券法通过应用旨在消除信息不对称的披露要求，为投资者创造一个公平的竞争环境，这适用于公开发行证券的公司。而区块链系统则通过去中心化，为更广泛的参与者（开发者、投资者、用户等）创造一个公平的竞争环境，它使用透明的账本，消除集中控制，并减少对管理工作的依赖。尽管 Builders 需要面向更广泛的受众，但他们也希望消除关于系统和其原生资产（代币）的信息不对称。   监管机构对后者的做法持怀疑态度并不奇怪。这种去中心化在企业界中并没有先例，它让监管机构找不到可以追责的一方；而且，由于去中心化很难建立和衡量，很容易被伪造。   无论好坏，Web3 Builders 的责任是证明区块链行业的方法是可行的。从 SEC 于 2019 年 4 月发布的数字资产框架到其最近对 Coinbase 执法行动的裁决，我们必须意识到，Web3 项目必须尝试在 SEC 提供的指导范围内开展工作。   在确定何时以及如何发行代币之后，项目可以遵循以下五个发行代币的规则：   注：这些规则无意作为规避美国证券法。所有这些准则都取决于项目结构和行为的具体事实和情况。在执行计划之前请与法律顾问讨论。   准则 1：切勿出于筹款目的在美国公开出售代币 2017 年，首次代币发行 (ICO) 蓬勃发展，数十个项目承诺将实现重要的技术突破，寻求筹集资金。虽然有许多项目确实实现了目标（包括以太坊），但更多的项目则没有实现目标。   当时，SEC 的回应既有力又合理。SEC 试图将证券法适用于 ICO，而这些 ICO 往往符合豪伊测试（Howey Test）的所有条件——合同、计划或交易，其中包括将资金投资于普通企业，并合理预期基于他人的管理或创业努力获利。   在涉及主要交易（即代币发行者向投资者销售代币）方面，豪伊测试的适用范围比任何其他情况都要容易。在许多 ICO 中，代币发行者向投资者明确表示并承诺他们将用代币销售的收益来资助运营，并向投资者提供潜在回报。无论出售的工具是数字资产还是股票，这些情况都属于证券交易。   自 2017 年以来，该行业摒弃了基于美国公开代币销售的筹资方式。我们进入了一个不同的时代。ICO 已经不再存在。取而代之的是，代币允许持有者管理网络、参与游戏或建立社区。   现在，将 Howey 测试应用于代币要困难得多——空投不涉及资金投入，去中心化项目不依赖管理工作，许多二级代币交易显然不满足 Howey 的条件，而且如果没有公开营销，二级买家可能不会依赖他人的努力来获得利润。   尽管在过去七年中取得了较大进展，但 ICO 在每个新周期中都会以新的形式重新出现。项目方似乎对美国证券法不予理会，这是出于以下几个原因：   1、一些行业参与者认为美国证券法无效或不公平，因此违反证券法是有道理的，并且对于任何有利可图的人来说，这是一种方便的意识形态立场。2、一些人设计出出了新的计划，认为微小的事实变化可以导致不同的结果。例如，「协议拥有的流动性」（通过去中心化自治组织或 DAO 间接销售代币，然后通过去中心化治理控制所得款项）和「流动性引导池」（通过去中心化交易所上的流动性池间接销售代币）。3、有些人希望利用 SEC 坚持通过执法进行监管所引发的不确定性，这导致了一些不一致和无法调和的裁决（参见：Telegram、Ripple、Terraform Labs 和 Coinbase）。   项目方需要小心避开这些方案或者计划。这些都不足以成为忽视或违反美国证券法的依据。项目唯一合法的方法是减轻这些法律旨在解决的风险。公开向美国人出售代币进行筹资与这些努力背道而驰，这也是多年来监管机构在加密领域关注度最高的原因之一。   好消息是，人们仍然可以通过其他方式筹集资金。美国境外公开发售股权和代币以及私募发售股权和代币都可以以合规方式进行，无需遵守证券法的注册要求。   总结：在美国进行公开销售是影响自身利益的错误行为，无论如何都要避免。   准则 2：追求去中心化 Builders 可以使用多种不同的代币发行策略。他们可以在项目启动前将其去中心化、在美国境外启动，或者限制其代币的可转让性以阻止美国的二级市场。   我在这篇文章中详细讨论了这些问题，使用了 DXR（Decentralize、X-clude、Restrict）代币发行框架，该框架描述了每种策略可以如何降低风险的方法。   如果项目在发行时尚未实现足够的去中心化，X-clude 和 Restrict 策略都可以帮助项目符合美国证券法。但是，需要明确的是，这两种策略都不能替代去中心化。去中心化是项目唯一可以采取的路径，以帮助消除证券法旨在解决的风险。   因此，无论项目最初选择哪种策略，那些打算使用代币传达广泛权利（经济、治理等）的项目应始终将去中心化作为他们的「北极星」。其他策略只是权宜之计。   这在实践中是如何运作的？无论项目随着时间的推移如何发展，都应始终努力朝着更大程度的去中心化取得进展。以下是一些例子：   1、一个 Layer1 区块链的创始团队可能希望在主网上线后，投入大量开发工作来实现几个技术里程碑。为了降低「依赖管理」的风险，他们可以首先排除美国，然后在实现去中心化进展后再在这里提供代币。这些里程碑可能包括使验证节点集或智能合约部署无需许可，增加在网络上构建的独立 Builders 的总数，或减少代币持有的集中度。   2、一个 Web3 游戏项目可能希望在美国使用受限制的代币来激励游戏内的经济活动。随着用户生成的内容增多，游戏玩法更多地依赖于独立第三方，或者更多独立服务器上线，该项目可能会逐步解除代币的限制。   规划去中心化计划中的每一个流程可以说是代币发行之前最重要的工作。项目选择的策略将对其启动时和未来的运营和沟通方式产生重大影响。   总结：去中心化很重要，在每次尝试中追求去中心化。   准则 3：沟通至关重要 我再次强调，无论沟通内容看起来多么微不足道，都可能在项目中起到关键作用。一位 CEO 的一个错误言论可能会使整个项目陷入风险之中。   项目应该根据其代币发行策略的细微差别制定严格的沟通政策。让我们使用代币发行框架中的策略来解释这一点：   去中心化 这个策略的目标是确保项目代币的购买者不会对其「合理地期望从他人的管理或创业努力中获利」（正如豪伊测试所述）。   在一个去中心化的项目中，代币持有人不会期望管理团队能够带来利润，因为没有任何一个团队或个人拥有这种权力。创始团队不得以其他方式暗示，否则将涉及到证券法。   那么什么是「合理的期望」？这在很大程度上取决于项目或代币发行者如何谈论代币（包括发推、短信和发邮件）。法院反复裁定，当项目宣布核心团队推动进展和经济价值时，投资者合理地依赖核心团队的努力来获得投资回报。这一发现可以用来证明适用证券法。   在去中心化方面，严格的沟通政策不是为了逃避美国证券法而采取的廉价策略，而是一种合法降低代币购买者依赖管理或创业努力获取利润的可能性的方式，从而保护 Web3 项目及其用户。   那么在实践中，这个策略会是什么样子呢？   首先，项目在代币发行之前不应讨论或提及自己的代币，这包括潜在的空投、代币分发或代币经济学。这样做的后果可能是严重的——SEC 曾成功阻止公司发行代币，他们可能会再次尝试这样做。不要给他们机会。   其次，在代币发行后，项目应避免讨论代币的价格或潜在价值，也不要将其作为投资机会加以框定。这包括提及可能导致代币升值的任何机制，以及使用私人资本继续资助项目开发和成功的任何承诺。所有这些行为增加了代币持有者可能被认为具有合理获利期望的可能性。   在项目去中心化之后，项目生态系统成员（包括创始团队、开发公司、基金会和 DAO）如何谈论他们的角色非常重要。创始团队很容易陷入将事物框定为中心化的语言中，即使项目极其去中心化，尤其是当他们习惯以第一人称谈论成就、里程碑和其他初始推出时。   避免这个陷阱的几种方法：   1、避免不准确地暗示自己对协议或 DAO 的所有权或控制权的方式（例如，「作为协议的首席执行官……」、「今天，我们打开了协议的 X 功能……」）。   2、尽可能避免前瞻性陈述，特别是在程序性销毁代币以实现定价目标或稳定性等机制方面。   3、避免承诺或保证持续努力，并避免将这种努力称为对项目生态系统具有过大重要性的言论（例如，在适当的情况下使用使用「初期开发团队」而不是「核心开发团队」或「主要开发团队」，不要将个人贡献者称为「经理」）。   4、强调已经促进或将促进更大程度的去中心化的努力，例如第三方开发者或应用运营商的贡献。   5、为避免与启动该项目的 DevCo 或创始人产生混淆，给项目的 DAO 和基金会一个独立的形象（own voice）。更好的方式是：避免混淆第三方，并重命名或重塑原始 DevCo，使其不与协议共享名称。   最重要的是，任何沟通都应反映去中心化的原则，特别是在公共环境中。沟通需要开放，并旨在防止任何个人或团体产生重大不对称信息。   有关去中心化的实际影响的更多信息，请参照此处和此处。   总结：一旦去中心化，任何个人或公司都不再是该项目的代言人。项目的生态系统是独立而不同的生命系统。只要犯一个错误就可能造成灾难性的后果。   X-clude 在美国境外启动时，项目可以从传统金融世界中汲取灵感，并采用符合 Regulation S 要求的严格沟通政策。该条例规定，在美国境外发行的项目可以不受美国证券法规定的某些注册要求的约束。   这个策略的目标是防止代币流回美国，因此沟通应避免在美国进行「有针对性的销售工作」来推广代币。最终，这些政策的严格程度将取决于代币在美国是否存在「实质性市场兴趣」（SUSMI），即美国市场是否对代币存在重大市场需求。   总结：如果你不在美国提供代币，请不要以提供代币的方式进行沟通。你在社交媒体上发表的有关项目代币的任何声明都应特别强调这些代币在美国不可用。   限制（Restrict） 将代币发行限制为受限制转让的代币或链下积分可以允许更灵活的沟通政策。经过深思熟虑的项目不会面临法律风险，因为根据豪伊测试，个人无法进行「资金投资」来获取代币。   然而，如果项目鼓励参与者将受限制转让的代币或积分视为投资产品，这些陈述可能会严重削弱限制代币的法律基础。   总结：限制并不能使 Builders 免于法律后果。不当的陈述可能会在未来多年使项目一直遭受困扰，使其无法改变发行策略，甚至无法去中心化。   准则 4：要谨慎处理二级市场上线和流动性 项目通常希望在二级交易平台上线，以便更多人可以获取他们的代币并使用它们来访问基于区块链的产品（例如，你需要拥有 ETH 才能使用以太坊区块链）。这通常涉及确保交易平台上有足够的流动性；流动性不足可能导致价格波动，并增加项目和用户的风险。为什么会这样呢？   在代币刚刚发布的早期阶段，对于特定平台上的较大购买或销售可能会大幅推动代币的价格。价格下跌时，每个人都可能亏钱。当价格上涨时，受 FOMO 驱动的投资者可能会将价格推高，并在价格稳定后面临更大的风险。   增加可访问性并确保有足够的流动性（通常通过做市商）对于 Web3 用户来说更好，这还有助于使市场更加公平、有序和高效。   尽管这是 SEC 的既定使命，但它还是使用了项目在二级交易平台上发布的有关其代币可用性的公告来对这些项目提起诉讼。它还试图将在二级市场上提供流动性的行为与普通的代币销售视为同等对待。   最初没有使用去中心化代币发行策略的项目在二级市场上市和流动性方面具有更大的灵活性，因为这两种替代策略都会延迟在美国提供完全可转让代币的时间。   总结：项目在处理这些上线和流动性问题时需要极度谨慎。风险和收益通常不对等。至少，对于那些不确定是否已经实现了「足够去中心化」的项目，不应发布有关其代币在交易所上线的帖子，而且很可能不应在美国进行任何市场做市活动。   准则 5：TGE 后代币锁定至少一年 这一点至关重要。项目应对所有发给内部人员（员工、投资者、顾问、合作伙伴等）、关联方以及可能参与代币分发的任何人发行的代币施加转让限制。自代币发行之日起至少应该锁定一年。   SEC 曾经成功地利用缺乏一年锁定期来阻止代币发行者发行代币。它可能会再次寻求这样做。更糟糕的是，SEC 的这一先例让原告律师可以帮助这些公司提起集体诉讼，当然，这对他们来说是一笔免费的金钱，但对项目来说是无尽的痛苦。   理想情况下，代币应至少锁定（或者和其他适当的转让限制）一年期后再开始释放，并从该时间点到接下来三年中线性释放，总锁定期为四年。   这种做法可以帮助减轻上述法律风险，还可以通过减少代币的下行价格压力和表明对其长期可行性的信心，使项目在长期内取得成功。这是双赢的局面。   项目也应该对试图要求缩短锁定期的投资者保持警惕。这种需求可能表明投资者对证券法不太关注，并且可能会在第一时间出售代币。   对于在美国以外发行代币的项目，发给美国员工、投资者和其他内部人员的任何代币都应遵循这一准则。团队应该与他们的法律顾问讨论是否有必要更广泛地实施锁定，以保留 Regulation S 下的豁免权。   总结：自代币发行之日起一年内，强制实施转让限制。至少在该日期之后的两到三年内延长发布时间表对项目内部人员、用户和未来都是有益的。任何持相反观点的人可能都有可疑的意图。   如同我们在整篇文章中提到的，每种代币的发行都是不同的，但是有一些准则对大多数项目都适用，避免公开募资、制定去中心化计划、执行严格的沟通准则、谨慎考虑二级市场，锁定代币至少一年，这些都可以帮助项目避开最常见的代币发行陷阱。不仅如此，坚持这些通用准则还可以帮助 Builders 巩固合法性和安全创新，并推动行业进步。