الارتفاع الأخير في الرمز الأصلي لشركة Hyperliquid HYPE يأخذ الأنظار، لكن ليس للسبب الذي افترضه الكثيرون. بينما استحوذت إطلاقات ETF الفورية على العناوين الرئيسية، يجادل كاتب Forbes زينون كابرون أن المحرك الحقيقي هو شيء أكثر ميكانيكية وقوة: نظام إعادة الشراء العدائي للبروتوكول.

آلة إعادة الشراء في العمل

منذ الإطلاق، قامت Hyperliquid بتحويل أكثر من 1.16 مليار دولار في رسوم التداول إلى عمليات شراء في السوق المفتوحة لرمز HYPE من خلال صندوق المساعدة الخاص بها. وفقًا لبيانات DefiLlama، يتدفق حوالي 97-99% من جميع رسوم المنصة (من التداولات المستمرة والفورية) مباشرة إلى هذا الصندوق، الذي يقوم تلقائيًا بإعادة شراء الرمز.

وهذا يخلق عرض شراء لا يهدأ ومُضمَن لـ HYPE يعمل في كل ظروف السوق. وعلى عكس عمليات إعادة الشراء الاختيارية للشركات، فإن نشاط "صندوق المساعدة" (Assistance Fund) يتم بشكل برمجي — إذ يتم تقريبًا إعادة تدوير كل الإيرادات في شراء الرموز دون الحاجة إلى تصويت من مجلس الإدارة لإبطائه.

يشير كابْرون إلى أن تدفق رأس المال المباشر هذا أثبت أنه أكثر تأثيرًا على حركة السعر من التدفقات الأولية الناتجة عن صناديق Hyperliquid المتداولة الجديدة (ETFs)، والتي بلغت عشرات الملايين. في المقابل، وصلت عمليات إعادة الشراء الفصلية للبروتوكول بشكل متكرر إلى مئات ملايين الدولارات.

القوة والاعتماد

يحوّل هذا الهيكل نشاط التداول إلى طلب فوري على الرموز، مما يخلق حلقة تغذية راجعة إيجابية فعليًا: ارتفاع الحجم → المزيد من الرسوم → المزيد من عمليات إعادة الشراء → دعم السعر.

لكن كابْرون يوضح أيضًا المخاطر الرئيسية. يعتمد محرك إعادة الشراء بشكل كبير على استمرار حجم التداول. فإذا هدأت حركة السوق، تنخفض إيرادات الرسوم، ويضعف الدعم الآلي لـ HYPE بشكل ملحوظ. وقد أظهرت الربعـات الأخيرة بالفعل تراجعًا في نطاق عمليات إعادة الشراء بالتزامن مع تغيّر ظروف السوق، حتى مع أن الرمز حقق مستويات قياسية جديدة فوق 62 دولارًا في مايو 2026.

لماذا هذا مهم

يمثل نموذج Hyperliquid أحد أوضح الأمثلة حتى الآن على قيام بورصة لامركزية بتحويل نشاطها الاقتصادي الحقيقي إلى قيمة مباشرة يتراكم أثرها على حاملي الرموز. ورغم أن الصناديق المتداولة (ETFs) تمنح شرعية مؤسسية وتدفقات محتملة على المدى الطويل، فإن "عجلة" إعادة الشراء الخاصة بالبروتوكول كانت القوة الأكثر سيطرة على المدى القصير.

مع نضوج سوق العملات المشفرة، قد تصبح آليات مثل هذه — حيث يتم إعادة تدوير الإيرادات بشكل شفاف وآلي — تميّزًا رئيسيًا بالنسبة إلى منظومات الطبقة الأولى (Layer-1) وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi).

يُظهر صعود HYPE أن بعضًا من أقوى المحفزات ليست دائمًا ضجيجًا خارجيًا، بل تصميمًا اقتصاديًا داخليًا. السؤال الآن هو ما إذا كان Hyperliquid قادرًا على الحفاظ على هيمنة التداول اللازمة لتشغيل محرك إعادة شراء أسهمه (buyback) بكامل طاقته.