TL;DR

1. يدعم مشروع Arbitrum فريق أكاديمي قوي يتمتع بفهم عميق للجوانب النظرية والعملية لتقنية blockchain. هذه المعرفة والخبرة تضعهم في وضع فريد لمعالجة تحديات التوسع التي تواجهها Ethereum ومنصات blockchain الأخرى.

2. يتطور نظام Arbitrum البيئي بسرعة، وخاصة في مجالات DeFi وDEX وGameFi. تشمل المشاريع البارزة Camelot وPendle Finance وRadiant Finance وGMX في مجال DeFi وDEX، وTreasure Dao في قطاع GameFi.

3. تُعدّ التحديثات الكبرى على Ethereum، مثل ترقية Cancun القادمة، أحداثًا مهمة في عالم Web3. غالبًا ما تُثير هذه الترقيات موجات من الاهتمام والتطوير داخل منظومة Ethereum، ومن المتوقع أن تستفيد Arbitrum، كحل من الطبقة الثانية (Layer 2) لـ Ethereum، من هذه التطورات.

4. باستخدام نسبة Mcap/TVL كمؤشر، قمنا بتقدير سعر الرمز للإصدار القادم وخلال فترة ترقية Cancun، مع افتراض نطاق سعري محتمل مستقبلي من 1.59 دولار إلى 11.08 دولار.

1. مقدمة عن Arbitrum

1.1 الخلفية

تقترح Arbitrum، وهي حل مبتكر للتوسع من الطبقة الثانية (L2) طوّرته Offchain Labs، طريقة فريدة لتحسين أداء شبكة Ethereum. يتم ذلك عبر استخدام تقنية Optimistic Rollup، مدعومة ببروتوكول تحدي تفاعلي متعدد الجولات. حاليًا، تعمل منصتان متميزتان ضمن Arbitrum على شبكة Ethereum mainnet: Arbitrum One، الذي يعتمد Optimistic Rollup، وArbitrum Nova، الذي يعمل وفق مبدأ AnyTrust. تهدف كلتا الآليتين إلى تقليل تكاليف تسوية النزاعات على سلسلة الطبقة 1 (L1) عبر تقسيم عملية إثبات الاحتيال.

وبما أنها مكافئة لآلة Ethereum Virtual Machine (EVM)، تُبنى Arbitrum على Geth، وهي آلة افتراضية مرنة للغاية وقادرة على تنفيذ أي بايت كود خاص بـ Ethereum. كما تحافظ Arbitrum على حساب مماثل لتكاليف الغاز، بما يعكس Ethereum.

يُوجب تصميم Arbitrum على المُدققين (validators) أن يراهنوا على حالة جديدة مقترحة وأن يقترحوا كتلًا، ما يضيف مستوى تحقق إضافيًا. وبشكل أكثر تحديدًا، تقع على المُدققين مسؤولية جلب بيانات المعاملات من عقد sequencerInbox، وتشغيل المعاملات على جهاز افتراضي محلي من نوع WebAssembly Virtual Machine (WAVM)، ثم تحديث حالة L2 المحلية. بعد ذلك، يراهن المُدققون على الحالة الجديدة، ويقترحون كتلًا جديدة ويدخلون فترة تحدي مدتها 7 أيام قبل تأكيد الكتلة في النهاية.

الصفة المميزة لـ Arbitrum تكمن في آلية إثبات الاحتيال (fraud-proof). بينما تتطلب العديد من الأنظمة، مثل Optimism، تتبعًا كاملاً للتنفيذ لإثبات الاحتيال، تدافع Arbitrum عن نهج أكثر دقة وتفصيلاً. يتمثل القلق في أن التفاعل الشامل قد يتسبب في أن يحتوي إثبات الاحتيال على عدد هائل من المعاملات ويتجاوز حد الغاز. كحل، تفترض Arbitrum أن تنفيذ تعليمـة واحدة غير صحيحة يمكنه بدء إثبات الاحتيال دون الحاجة إلى تنفيذ جميع التعليمات. يتيح ذلك لـ Arbitrum تقسيم إثبات الاحتيال إلى عدة خطوات، وبالتالي يمكن للنظام تقديم دليل على سوء تصرف مُرتّب (sorter) وتوفير التكاليف عبر مجرد إثبات أن المُرتّب نفّذ تعليمـة معينة بشكل غير صحيح.

1.2 خلفية الفريق

تم تطوير مشروع Arbitrum بواسطة Offchain Labs، وهي فريق يقوده أكاديميون ومحترفون ذوو خبرة في مجال علوم الكمبيوتر.

يتألف فريق التأسيس من Ed Felten، نائب كبير سابق لتكنولوجيا المعلومات في البيت الأبيض، وأستاذ علوم الكمبيوتر في جامعة برينستون. إلى جانب Felten، يضم الفريق Steven Goldfeder وHarry Kalodner، اللذين كانا طلبة دكتوراه في علوم الكمبيوتر في جامعة برينستون وقت تأسيس Arbitrum.

تمنح الخلفية الأكاديمية القوية والخبرة المهنية العميقة لفريق Offchain Labs فهمًا عميقًا للجوانب النظرية والعملية لتقنية البلوك تشين. تجمع هذه الخبرة بين المعرفة والمهارة بطريقة تضعهم بشكل فريد لمعالجة تحديات قابلية التوسع التي تواجه Ethereum وغيرها من منصات البلوك تشين.

1.3 جدول زمني لتطوير Arbitrum

أغسطس 2018: قدّمت Arbitrum أجهزة Arbitrum Virtual Machines (AVMs) في مؤتمر Usenix Security Conference، واقترحت تنفيذ المعاملات خارج السلسلة (off-chain).

أغسطس 2021: تم إطلاق الشبكة الرئيسية Arbitrum One، وهي حل Optimistic Rollup كامل.

سبتمبر 2021: تعرض مُسلسل Arbitrum (Arbitrum Sequencer) لفترة تعطل قصيرة عن العمل بسبب حمل زائد من المعاملات.

أكتوبر 2021: اقترحت المجموعة Arbitrum Nitro، وهي ترقية لـ Arbitrum One، بهدف تحويل AVM إلى Web Assembly (WASM) واستبدال مُحاكي EVM بـ Geth لتحقيق أداء أفضل وتوافق أفضل مع EVM.

مارس 2022: تم اقتراح سلسلة AnyTrust، حيث يتم تخزين بيانات المعاملات خارج السلسلة (off-chain) مقابل رسوم معاملات أقل وسرعات أسرع، مع استهدافٍ رئيسي لصناعة الألعاب.

أغسطس 2022: تم إطلاق الشبكة الرئيسية Arbitrum Nova، بناءً على تقنية AnyTrust.

31 أغسطس 2022: أصبح mainnet Arbitrum Nitro متاحًا (went live)، مقدمًا رسوم معاملات أقل وتوافقًا أفضل مع EVM.

فبراير 2023: أعلن فريق التطوير أنه سيتم إطلاق لغة برمجة جديدة باسم Stylus لـ Arbitrum One وArbitrum Nova لاحقًا خلال العام.

مارس 2023: تم إدراج رمز $ARB في معظم منصات CEX وDEX.

1.4 معلومات جمع التمويل

مصدر البيانات: https://www.crunchbase.com/organization/offchain-labs/company_financials

2. منظومة Arbitrum

من الرسم البياني، يمكننا ملاحظة أن تطوير DeFi وDEX وGameFi على Arbitrum سريع جدًا

2.1 DeFi

2.1.1 Camelot

Camelot عبارة عن بورصة لامركزية (DEX) تركز على النظام البيئي ومدفوعة بالمجتمع، وتتيح لمنشئي مجمعات السيولة والمستخدمين الاستفادة من بنيتها التحتية القابلة للتخصيص لتوفير سيولة عميقة ومستدامة وقابلة للتكيّف. تدعم Camelot إطلاق بروتوكولات جديدة على Arbitrum، وتوفّر أدوات لبدء السيولة النامية وتوجيهها والحفاظ عليها.

2.1.2 Pendle Finance

Pendle Finance هو بروتوكول مبتكر وغير مرخّص (permissionless) لتداول عوائد DeFi يمكّن المستخدمين من إدارة عوائدهم بفعالية. يتيح للمستخدمين فصل وشراء العائد الناتج عن ETH المُرهَن بمعدل مخفّض. يحوّل Pendle بشكل فريد رموز العوائد إلى رموز عوائد قياسية (SY) ويفصلها إلى نوعين مختلفين: رموز الأصل (principal tokens - PT) ورموز العائد (yield tokens - YT). يمكن تداول هذه الرموز باستخدام مُحوّل سوق آلي (AMM) مخصص من الإصدار V2. في هذا النظام، تعمل رموز PT بشكل مشابه للسندات صفرية القسيمة، بينما تعمل رموز YT مثل مدفوعات القسيمة، مما يقدّم نهجًا فريدًا لإدارة العائد في مجال DeFi.

2.1.3 Radient Finance

تُعد Radiant Finance بروتوكول إقراض رائدًا مبنيًا على معمارية LayerZero. نشأت على Arbitrum، ثم توسعت إلى سلسلة BSC العامة لإنشاء بروتوكول إقراض عبر السلاسل. يتيح ذلك للمستخدمين الإيداع على سلسلة Arbitrum العامة والاقتراض، ثم سحب الأصول على سلاسل عامة أخرى مثل Polygon وETH وBSC. سابقًا، كانت تتطلب هذه العمليات المعقدة استخدام عدة بروتوكولات إقراض وجسور عبر السلاسل في وقت واحد. تبسّط Radiant Finance هذه العملية عبر تقديم حل بنقرة واحدة.

بينما نتجه نحو مستقبل تتعايش فيه سلاسل متعددة، يجب معالجة مشكلة تفتت السيولة عبر سلاسل عامة مختلفة. تحل Radiant Finance هذه المشكلة عبر السماح للمستخدمين بالتحرك بحرية بين سلاسل عامة متعددة. تميّز هذه الوظيفة Radiant Finance عن بروتوكولات الإقراض السائدة مثل Aave وCompound، والتي لا توفر حاليًا هذه الميزة.

2.1.4 GMX

GMX هي بورصة لامركزية (DEX) متخصصة في تداول العقود الفورية والدوام (perpetual) خاصة في عقود المشتقات. تم إطلاقها في البداية على سلسلة BSC باسم Gambit، ثم انتقلت لاحقًا إلى Arbitrum ووسّعت دعمها ليشمل سلسلة Avalanche (AVAX). وبخلاف منصات مثل dYdX وPerpetualProtocol التي تستخدم نماذج دفتر أوامر أو AMM، تعتمد GMX نموذج سيولة عالمي. يتيح هذا النموذج للمستخدمين توفير السيولة ليس عبر تزويد tokenين بنسبة 1:1 مثل ETH/USDT، بل عبر شراء وتوقيع (staking) رمز السيولة GLP الصادر عن GMX مباشرة. عند القيام بذلك، يشارك المستخدمون فعليًا في عملية صُنع السوق لدى GMX.

2.2 GameFi

2.2.1 Treasure Dao

تسعى Treasure إلى إنشاء «Wonderland لامركزية» تتكون من سلسلة من الألعاب على السلسلة (on-chain). تُترابط هذه الألعاب من خلال قابلية التشغيل البيني لأصول داخل اللعبة، وباستخدام رمز Treasure الأصلي MAGIC كعملة مشتركة. يستضيف المنصّة مجموعة متنوعة من الألعاب الشهيرة، بما في ذلك ألعاب استراتيجية مثل Bridgeworld، وألعاب لعب أدوار مثل The Beacon وSmolverse، وألعاب إدارة الموارد والألعاب الاستراتيجية مثل Realm.

3. روايات محتملة لنقطة ساخنة (Hotspot)

3.1 ترقية Cancun

تُعدّ التحديثات الرئيسية لـ Ethereum دائمًا أحداثًا لافتة في عالم Web3. في النصف الأول من هذا العام، أشعل تحديث شنغهاي موجة من LSD Summer. وفي ACDE#163 3، تم الانتهاء من نطاق ترقية Cancun. تتضمن ترقية Cancun EIP 4844 وEIP 1153 وEIP 4788 وEIP 5656 وEIP 6780 (يمكن العثور على قائمة EIPs المدرجة في cancun.md 87)، وأبرزها اقتراح يركز على توسيع السعة: EIP-4844.

3.1.1 توافر البيانات هو عنق الزجاجة الحاسم لقابلية التوسع

في معاملة roll-up، تُقسم التكاليف إلى التنفيذ (execution) والتخزين/الحالة (storage/state) وتوافر البيانات (data availability). يتم تكبد التكلفتين الأوليين على شبكة Rollup وتشكلان جزءًا صغيرًا من التكلفة الإجمالية. عنق الزجاجة الحقيقي هو تكلفة توافر البيانات، والتي تتضمن نشر البيانات إلى الطبقة 1 (L1).

توافر البيانات ضروري لأنه يتيح لأي شخص إعادة بناء الحالة دون إذن. يتحقق قابلية التوسع التي توفرها Layer 2 (L2) عبر فصل فحوصات التنفيذ وأمن البيانات. يتيح لنا هذا الفصل مزامنة البيانات والحصول عليها للتحقق من الحالة دون تأثير مباشر من المُسلسل.

تقوم عمليات التجميع (rollups) حاليًا برفع البيانات إلى L1 كسجلّ بيانات (calldata)، وهو أمر مكلف وغير كفؤ. لذلك تم تقديم أساليب مثل ضغط calldata وEIP-4488، الذي يُخفض تكلفة calldata من 16 غازًا إلى 3 غاز لكل بايت غير صفري، وقد تم إدخالها.

لكن استخدام calldata غير مستدام لأنه يفرض تكاليف إرثية غير ضرورية على L2. يتيح لنا مقترح EIP-4844 تقليص حجم البيانات، إذ إنه ضمن هذا المقترح لا يحتاج توفر البيانات إلا لمدة كافية للمشاركين المخلصين في الشبكة لإعادة بناء الحالة الكاملة والتصدي للمُسلسل (challenging the sequencer).

3.1.2 ما هو EIP 4844؟

يُعدّ EIP-4844، ويُشار إليه أيضًا باسم Proto-Danksharding (بروتو-دانكشاردينغ)، مقترحًا يهدف إلى وضع الأساس لمواصفة كاملة للـ Danksharding دون تنفيذ التقسيم (sharding) فورًا. ضمن هذا النموذج، لا يزال جميع المُدققين (validators) والمستخدمين مسؤولين عن التحقق مباشرة من توفر جميع البيانات.

معاملة تحمل Blob (Blob-Carrying Transaction): تتمثل الابتكار الرئيسي الذي قدمه Proto-Danksharding في نوع جديد من المعاملات، وهو معاملة تحمل blob. وبشكل مشابه لمعاملة عادية، فإن معاملة حمل blob تحمل قطعة إضافية من البيانات تُعرف باسم blob. وتكون هذه الـ blobs كبيرة الحجم (~125 كيلوبايت) ويمكن أن تكون أكثر كفاءة من حيث التكلفة مقارنة بكميات مماثلة من calldata. ومع ذلك، لا يستطيع الجهاز الافتراضي لـ Ethereum (EVM) سوى ملاحظة التزام (commitment) الـ blob، دون الوصول إلى بيانات الـ blob نفسها.

عملية عمل معاملة حمل Blob

ضمن هذه العملية، يقوم المُسلسل (Sequencer) في البداية بتزويد البيانات، ثم يتم تثبيتها (solidified) على الطبقة 1 (L1). بعد ذلك، يتم استخراج الـ Blob sidecar من معاملة الـ Blob، بينما تحدث عملية التنفيذ داخل معاملة الـ Blob ضمن Execution Payload. بعد ذلك، يتم نقل البيانات اللازمة للتحقق من حالة الـ rollup إلى قاعدة بيانات منفصلة. وهذا يمكّن مُدققي الطبقة 2 (L2) من الوصول إلى تلك الـ sidecars وتنزيلها ومزامنتها مع L2، بما يضمن التشغيل السلس للشبكة.

ميزتان بارزتان لمعاملة حمل Blob

• لا يمكن الوصول إليها لقراءة العقود (contract reading).

• يتم تعيين القيم الموجودة داخل الـ Blob للحذف بواسطة عقد طبقة الإجماع (consensus layer nodes) بعد مدة شهر واحد. كانت المعاملات تستهلك عادةً مساحة الكتلة. لكن مع ظهور الطبقة 2 (L2)، تتحول الطبقة 1 (L1) إلى العمل كطبقة بيانات لـ L2، ما يؤدي بالتالي إلى أن يشغل calldata مساحة كتلة أكبر. يوفّر الحذف المجدول لبيانات الـ Blob حلًا فعّالًا لمشكلة تضخم الحالة (state bloat) على L1.

3.1.3 كيف تقارن Proto-Danksharding (EIP-4844) مع EIP-4488؟

EIP-4488 هو محاولة أقدم وأبسط لمعالجة مشكلة عدم التطابق في الحمل بين الحالة المتوسطة ومتطلبات أسوأ حالة. قام EIP-4488 بذلك عبر قاعدتين بسيطتين:

• تم تقليل تكلفة غاز calldata من 16 غازًا لكل بايت إلى 3 غازات لكل بايت

• حد يبلغ 1 ميغابايت لكل كتلة بالإضافة إلى 300 بايت إضافية لكل معاملة (الحد النظري: ~1.4 ميغابايت)

يُعدّ proto-dank sharding طريقة تُنشئ نوعًا مميزًا من المعاملات القادرة على حمل blobs بيانات كبيرة الحجم وثابتة لكن أرخص. هناك حد لعدد الـ blobs لكل كتلة، وهذه الـ blobs غير متاحة من EVM، بل تتوفر فقط الالتزامات الخاصة بها. تقوم طبقة الإجماع (سلسلة beacon chain) وليس طبقة التنفيذ بتخزين هذه الـ blobs.

يتمثل الاختلاف العملي الرئيسي بين EIP-4488 وproto-dank sharding في مدى التغييرات التي يبدؤون بها. يسعى EIP-4488 إلى تقليل التغييرات الفورية، بينما يقوم proto-dank sharding بتنفيذ تغييرات أكثر الآن لتقليل التعديلات المستقبلية المطلوبة للترقية إلى sharding الكامل.

على الرغم من أن تنفيذ sharding الكامل معقد، حتى باستخدام proto-danksharding، فإن هذا التعقيد يقتصر على طبقة الإجماع. بعد تنفيذ proto-danksharding، لا يحتاج عملاء طبقة التنفيذ (execution layer client teams) ومطورو rollup والمستخدمون إلى القيام بعمل إضافي لإتمام الانتقال إلى sharding الكامل. علاوة على ذلك، يفصل proto-danksharding بيانات الـ blob عن calldata، ما يجعل من الأسهل على العملاء تخزين بيانات blob لفترة أقصر.

3.1.4 الفوائد الرئيسية لـ EIP-4844

• مساحة بلوكات مخصصة لتوافر البيانات

• تقليل تكاليف rollups من الطبقة الثانية

• إدخال توافق أمامي مع Danksharding الكامل

• التجريب مع إثباتات ZK

3.1.5 ما هي الفرص التي تستحق الانتباه إليها؟

تُعد عمليات rollup وDanksharding حلول Ethereum الوحيدة غير القابلة للثقة (trustless) لتوسيع النطاق في المستقبل المنظور وربما إلى أجل غير مسمى. ومن الواضح أن هذا سيفيد بشكل كبير كامل مشهد Layer2 Rollup. وتجدر الإشارة إلى أن Arbitrum، موضوع حديثنا اليوم، حاضرة أيضًا بشكل بارز ضمن مشهد Layer2.

4. تحليل منافسي Layer2

4.1 TVL

يوضح الرسم أعلاه اتجاه القيمة الإجمالية المقفلة في Arbitrum (TVL) من بداية هذا العام وحتى الآن. لاحظنا اتجاه نمو متواصل منذ بداية العام. ارتفع TVL في Arbitrum من 978.92 مليون دولار أمريكي في بداية العام إلى 2.198 مليار دولار أمريكي حاليًا، وهو معدل نمو مذهل بنسبة 125%. ويمثل ذلك مسار نمو سريعًا بشكل استثنائي.

عند مقارنة بيانات Arbitrum ضمن منظومة Layer2 Rollup ككل، سواء من حيث عدد البروتوكولات أو إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، تحافظ Arbitrum على موقع ريادي، متقدمة بشكل كبير على Optimism التي تأتي في المركز الثاني.

من منظور حصة سوق القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في منظومة Layer2 Rollup، تحتل Arbitrum موقعًا مهيمنًا بنسبة حصة سوقية تبلغ 66.3%، متقدمة بشكل كبير على Optimism في المرتبة الثانية بنسبة 25.6%. مؤشر on-chain مهم آخر للنظر فيه هو نسبة Mcap/TVL. حاليًا، تبلغ Mcap/TVL لدى Arbitrum 0.68 فقط، وهي الأدنى بين جميع منظومات Layer 2 Rollup التي تستخدم إصدار الرموز.

4.2 مستخدمون on-chain أكثر نشاطًا في الطبقة 2

منذ إطلاق رمزها، تفوقت بيانات المستخدمين النشطين على السلسلة في Arbitrum بشكل مستمر على تلك الخاصة بـ Optimism. وفي بعض الأحيان، تجاوزت حتى مؤشرات المستخدمين النشطين على السلسلة لكل من Ethereum وPolygon.

4.3 قارن معاملات السلاسل (Chain Transactions)

من الرسم البياني، يمكننا ملاحظة أنه خلال الأشهر الثلاثة الماضية، تغلب حجم معاملات Arbitrum on-chain باستمرار على حجم معاملات Optimism، وأحيانًا اقترب حتى من حجم معاملات Polygon.

جدول نشاط L2

عند مقارنة حجم المعاملات للمنظومة الكاملة للـ Layer 2 مع سلسلة Ethereum، يمكننا ملاحظة أنه رغم بقاء حجم المعاملات على سلسلة Ethereum هو الأعلى، فإن العديد من حلول Layer 2 اقتربت بالفعل من مستوى Ethereum. نرى أن الحد الأقصى للمعاملات اليومية في Arbitrum (TPS) هو 31.64، وهي في المركز الثاني ضمن أفضل 10. وقد وصل حجم معاملاتها خلال آخر 30 يومًا إلى 24.76 مليون معاملة، لتحتل المرتبة الأولى في مجال Layer 2.

4.4 ما هو الأكثر ربحية من بين حلول L2؟

تُعدّ الربحية أيضًا مقياسًا رئيسيًا عند تقييم مشروع ما. في هذه الحالة، وبالنظر إلى رموز Layer 2 التي تم إصدارها بالفعل، أي Arbitrum وOptimism، يكشف مخطط مقارنة أرباح Layer 2 أن إيرادات Arbitrum تتفوق على إيرادات Optimism في أغلب الأحيان. في مارس 2023، عندما تم إصدار Arbitrum، بلغت إيراداته ذروتها عند 1,506 ETH. وعلى الأقل استنادًا إلى البيانات الحالية، ما يزال Arbitrum هو الأكثر ربحية بين طبقات Layer 2.

نقطة أخرى لا ينبغي تجاهلها هي أن عددًا كبيرًا من أنواع المشاريع المختلفة قيد التطوير حاليًا على Arbitrum، مما يثري منظومة Arbitrum. وهذا مفيد لزيادة حجم المعاملات والإيرادات على Arbitrum. علاوة على ذلك، وبسبب تأثيره الترويجي المحتمل على الطبقات (Layers)، قد يؤدي تحديث Cancun إلى تعزيز تطوير منظومة Arbitrum إلى حدٍ ما، والتسريع من نمو حجم المعاملات والإيرادات على Arbitrum.

خطة إطلاق الرموز 4.5 مع إمكانات استثمار أكبر

جدول إطلاق رموز Arbitrum

يُظهر جدول إطلاق رموز Aritrum كما هو موضح في الرسم البياني المرفق عدم إدخال أي رموز جديدة من ARB إلى التداول من اللحظة الحالية وحتى مارس 2024. ومن المتوقع جدًا أن يكتمل تحديث Cancun بنهاية عام 2023. يشير ذلك إلى عدم إصدار أي رموز ARB جديدة خلال فترة التطوير السردي وإكمال تحديث Cancun، وبالتالي إزالة أي ضغط بيع محتمل. تضع هذه الحالة بيئة مواتية لزيادة سعر رموز ARB بشكل صحي.

جدول إطلاق رموز Optimism

يُظهر الرسم البياني أعلاه جدول إطلاق الرموز الخاص بـ Optimism. كما نرى، من الآن وحتى مارس 2024، سيتم إطلاق ما يقارب 251 مليون رمز OP، تمثل 39% من إجمالي المعروض الحالي و5.8% من إجمالي المعروض من الرموز المصدرة. ويتكون هذا الإصدار الجديد بشكل أساسي من المساهمين الأساسيين والمستثمرين.

بالنظر إلى الكمية، ستظل رموز OP تواجه ضغط بيع محتمل كبير بسبب الإصدار الضخم خلال ترقية Cancun. ومع ذلك، من حسن الحظ أن هذه الرموز لا يتم إصدارها دفعة واحدة، بل تدريجيًا على مدار الوقت، مما يمنح السوق فرصة لامتصاص ضغط البيع تدريجيًا. ونتيجة لذلك، قد لا يحدث تذبذب سعري كبير خلال هذه الفترة. ومع ذلك، قبل كل عملية إصدار رمز، يبقى هناك قدر من الفرصة للبيع على المكشوف (short selling).

5. تحليل بيانات رمز $ARB

5.1 تحليل الحيتان الكبيرة على السلسلة

بيانات أفضل 100 متداول لـ $ARB: https://docs.google.com/spreadsheets/d/1R5ZBOHaaGetG8xIzlGC0lcuH_R6ytDBrE5UfwoYQMbs/edit#gid=0

أجرينا تحليلًا متعمقًا لبيانات on-chain لأفضل 100 متداول لـ $ARB، ويمكن العثور على التفاصيل في الرابط المرفق. وبناءً على تحليلنا الإحصائي لهذه البيانات، يتضح أن متوسط أساس التكلفة لهذه الكيانات on-chain الكبيرة هو 1.29 دولار، مع متوسط معدل عائد قدره -12.51%.

عند تصنيف عوائد هؤلاء المتداولين الـ100 الأوائل، نجد أن 7% فقط من هؤلاء المتداولين الرئيسيين على السلسلة مربحون، بينما يواجه 82% خسائر. ومع ذلك، رغم العوائد السلبية السائدة لدى هؤلاء المالكين الرئيسيين، لم يظهر أيٌّ منهم أي علامات على تقليل مراكزهم خلال الأيام السبعة الماضية. في الواقع، قام ثلاثة مالكين فقط بتقليص ممتلكاتهم خلال آخر 30 يومًا. وعلى الرغم من تراجع السوق الحالي، فإن نمط الاحتفاظ الثابت لدى أغلب المتداولين يشير إلى وجود ثقة راسخة في قيمة رمز $ARB.

يجب أن نلاحظ أيضًا أنه خلال آخر 30 يومًا، اختار 35 من كبار المتداولين ضمن المئة (يمثلون 35%) إما زيادة مراكزهم الحالية أو البدء بمراكز جديدة. قمنا كذلك بدراسة شريحة المتداولين الذين أضافوا بشكل أكبر إلى ممتلكاتهم. على سبيل المثال، بدأ المتداول المعرّف باسم 0x3737 في التجميع بشكل مستمر إضافي لرموز $ARB بعد هبوط ملحوظ في سعرها. يبلغ متوسط تكلفة عمليات الشراء الإضافية هذه حوالي 1.07 دولار. والأهم من ذلك أن هذا المتداول قد زاد من مركزه دون أي دليل على عمليات بيع أو تحقيق أرباح. وبالمثل، لدى المتداول المعروف باسم 0x83ee متوسط تكلفة اقتناء يبلغ حوالي 1.15 دولار، وتمثل هذه المشتريات 98.3% من ممتلكاته الحالية. وحتى خلال فترات انخفاض الأسعار، لم يقم هذا المتداول بأي إجراءات وقف خسارة.

توجد استثناءات بين هؤلاء المالكين الرئيسيين. على سبيل المثال، قام المالك المحدد على أنه 0x92fe ببيع جزء من رموزه في 10 يونيو 2023 للتخفيف من المخاطر أثناء هبوط كبير في السعر، ما جعله يبدو أقل تمسكًا من كونه حاملًا ثابتًا. ومع ذلك، تابع هذا المتداول إعادة تجميع المراكز بسعر يقارب 1.14 دولار في 30 يونيو 2023. يمتلك الملاك الرئيسيون الآخرون متوسط تكاليف اقتناء ضمن النطاق من 1.00 إلى 1.15 دولار. لم يتم تحفيز هؤلاء المتداولين للبيع بسبب انخفاض الأسعار. بل على العكس، استغل كثيرون هذه الأسعار المنخفضة لزيادة مراكزهم، وبالتالي تقليل متوسط أساس التكلفة لديهم.

5.2 التقييم

مقاييس المشروع الرئيسية

حاليًا، تتمثل الوظيفة الوحيدة لرموز ARB وOP في الحوكمة، مما يمنح حامليها القدرة على التصويت على الاتجاه المستقبلي للمشاريع. ومع ذلك، فقد أثارت المقترحات السابقة ارتباكًا، مما قلّل من يقين حقوق التصويت. ومن زاوية الإيرادات، يؤكد هذا أن بروتوكول ومشروع Arbitrum لديهما إمكانات معينة لتحقيق أرباح، لكن رمز ARB لم يُظهر أي قدرة على التقاط القيمة في هذا السياق.

نحن نفتقر حاليًا إلى نموذج تقييم قوي لهذا النوع من رموز الحوكمة. لذلك، في هذه الدراسة نستخدم نسبة Mcap/TVL (القيمة السوقية إلى القيمة الإجمالية المقفلة) وهي مؤشر أساسي لتقييم ARB. ومن المهم أيضًا ملاحظة أن استخدام نسبة Mcap/TVL لتقييم ARB سيظل صالحًا فقط حتى الإصدار التالي لرمز $ARB. كما أبرزنا سابقًا، سيحدث إصدار كبير للرموز خلال عملية unlock القادمة، وهو ما قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة في تقييم Mcap/TVL وبالتالي يجعل التقييم الحالي غير صالح.

تقييم $ARB بناءً على Mcap/TVL

باستخدام نسبة Mcap/TVL كمؤشر، قمنا بتقدير سعر الرمز للإصدار القادم وخلال فترة ترقية Cancun، مع افتراض نطاق سعري محتمل مستقبلي من 1.59 دولار إلى 11.08 دولار. وبالاقتران مع تحليلنا السابق للحيتان (whales)، حيث تبين أن متوسط أساس التكلفة لدى الحيتان كان حوالي 1.29 دولار، وبالنظر إلى أن نطاق التجميع المعتاد للمالكين الرئيسيين خلال هبوطات الأسعار السابقة كان بين 1.00 و1.15 دولار، يبدو أنه حتى عند تقدير محافظ لسعر 1.59 دولار، ما يزال لدى المالكين الكبار مساحة لتحقيق أرباح مستقبلية.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد الذين تتوفر لديهم سيولة أقل، قد تتضمن الاستراتيجية الممكنة شراء رموز $ARB بسعر أقل من متوسط تكلفة تجميع المالكين الرئيسيين أو ضمن نطاق التجميع لدى هؤلاء الملاك الرئيسيين. يمكن أن يؤدي هذا الأسلوب إلى نسبة مخاطرة/عائد أكثر ملاءمة للمستثمرين الأفراد.

6. الخلاصة

ختامًا، تمثل Arbitrum تقدمًا كبيرًا في حلول قابلية التوسع للطبقة الثانية لشبكة Ethereum. يُظهر استخدامُها الفريد لتقنية Optimistic Rollup وبروتوكول تحدي تفاعلي متعدد الجولات نهجًا جديدًا لتعزيز أداء الشبكة وتقليل تكاليف تسوية النزاعات.

تضمن الخلفية الأكاديمية والمهنية القوية لفريق Offchain Labs، والذي يقف وراء Arbitrum، فهمًا عميقًا للجوانب النظرية والعملية لتقنية البلوك تشين. هذه المعرفة والخبرة تضعهم في موقع فريد لمعالجة تحديات قابلية التوسع التي تواجه Ethereum وغيرها من منصات البلوك تشين.

يُظهر التطور السريع لمنظومة Arbitrum، خصوصًا في مجالات DeFi وDEX وGameFi، إمكانات المنصة في تعزيز الابتكار والنمو في مجال البلوك تشين. تعد مشاريع بارزة مثل Camelot وPendle Finance وRadiant Finance وGMX وTreasure Dao دليلًا على تنوع التطبيقات التي يمكن بناؤها على Arbitrum.

من المرجح أن تُحفّز الترقيات الكبرى القادمة لـ Ethereum مثل ترقية Cancun تطور منظومة Ethereum بشكل أكبر. وبصفته حلًا من الطبقة الثانية لـ Ethereum، تستفيد Arbitrum بشكل كبير من هذه التطورات. لذلك من الضروري أن يراقب أصحاب المصلحة عن كثب تقدم Arbitrum ومنظومتها، لأنها مهيأة للعب دور محوري في مستقبل Ethereum وفي المشهد الأوسع للبلوك تشين.

إفصاح

تم إنتاج كل المحتوى بشكل مستقل بواسطة المؤلف(ين) ولا يعكس بالضرورة آراء BTX Research. قد يمتلك المؤلف(ون) عملات رقمية مُسماة في هذا التقرير. يُقصد بهذا التقرير لأغراض إعلامية فقط. ولا يُقصد به تقديم نصيحة استثمارية. يجب عليك إجراء بحثك الخاص والتشاور مع مستشار مالي أو ضريبي أو قانوني مستقل قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا يُعد أي محتوى وارد في هذا التقرير توصية أو اقتراحًا، بشكل مباشر أو غير مباشر، بالشراء أو البيع أو إجراء أو الاحتفاظ بأي استثمار أو قرض أو سلعة أو ورقة مالية أو لاتخاذ أي استراتيجية استثمار أو تداول فيما يتعلق بأي استثمار أو قرض أو سلعة أو ورقة مالية أو أي جهة مُصدرة. ولا ينبغي تفسير هذا التقرير على أنه عرض للبيع أو طلب عرض لشراء أي ورقة مالية أو سلعة. لا تضمن BTX Research تسلسل المعلومات أو دقتها أو اكتمالها أو توقيتها في أي معلومات مقدمة في هذا التقرير.