لنلقِ نظرة على بعض الأرقام أولًا.
بلغت إيرادات بروتوكول Aave في الربع الأول من عام 2026 نحو 197.6 مليون دولار. وفي الربع الثاني، بلغت 155.6 مليونًا. ومنذ بداية الربع الثالث حتى الآن، بلغت 90.5 مليونًا.
يبلغ رصيد القروض النشطة 12.5 مليار دولار، وتبلغ حصة Aave من سوق الإقراض في DeFi نحو 48%. أما Morpho، صاحبة المركز الثاني، فلا تتجاوز قروضها 5.1 مليار دولار، فيما تبلغ قروض Spark 2.1 مليار. حجم القروض التي تديرها Aave وحدها يساوي 2.4 ضعف حجم قروض صاحبة المركز الثاني، ويقارب ستة أضعاف حجم قروض صاحبة المركز الثالث.
لكن أداء سعر رمز AAVE هذا العام كان سلبيًا للغاية.
البروتوكول يحقق أرباحًا، بينما يتعرض الرمز للضغط. هذه الفجوة هي أكثر ما يستحق الدراسة الآن.
① لنبدأ بمدى قوتها فعلًا
Aave ليس بروتوكولًا يعتمد على TVL وحده لدعم تقييمه دون نشاط حقيقي.
بيانات مارس: 42.3 مليار دولار مودعة، و16.5 مليار دولار قروض نشطة، ونسبة القروض النشطة إلى TVL تقارب 39%. أي إن ما يقارب 40% من الأموال المودعة يدرّ فعليًا فوائد الإقراض.
هذا ليس «حجمًا كبيرًا للأصول المقفلة، لكن لا أحد يستخدمها». إنها أموال حقيقية تُقرض فعلًا.
تجاوزت القيمة السوقية للعملة المستقرة GHO مبلغ 514.5 مليون دولار، وأسهمت بنسبة 10.65% من إيرادات البروتوكول في مارس. إيرادات بروتوكولات الإقراض دورية بطبيعتها: ترتفع بقوة في الأسواق الصاعدة وتتراجع في الأسواق الهابطة. وتكمن أهمية GHO في أنها أبقت جزءًا من قيمة إنشاء الائتمان داخل منظومة Aave، فلم يعد مسار الإيرادات يتبع معنويات السوق بالكامل.
أُطلق V4 على الشبكة الرئيسية في مارس، ببنية Hub and Spoke. وبحلول أغسطس، تجاوز إجمالي الإيداعات في V4 على Ethereum وAvalanche 800 مليون دولار، وسجّلت القروض النشطة مستوى قياسيًا. يجري ربط الأصول الواقعية (RWA) وEtherFi وBabylon والأصول المرمّزة بطبقة الائتمان هذه.
② لكن حدث أمر في أبريل كاد أن يطيح به
في أبريل 2026، تعرّض جسر KelpDAO لهجوم، وسكّ المخترقون ما يقارب 293 مليون دولار من rsETH غير المدعوم، ثم أودعوه ضمانًا على Aave واقترضوا مقابله wETH حقيقيًا.
خلال 48 ساعة، شهدت Aave سحبًا جماعيًا للودائع بقيمة 8.45 مليار دولار.
انهارت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) خلال شهر واحد من نحو 26.4 مليار إلى نحو 14.2 مليار، بخسارة تجاوزت 12 مليار دولار.
في النهاية، خصصت Aave DAO مبلغ 25,000 ETH، وساهم المؤسس Stani شخصيًا بـ5,000 ETH، لتجميع خطة إنقاذ طارئة بقيمة 300 مليون دولار، ما ساعد على احتواء الموقف.
كشفت هذه الحادثة حقيقة قاسية: لم تُخترق العقود الذكية لـAave نفسها، لكنها تأثرت بمخاطر أطراف ثالثة ضمن منظومتها. تودع أصولك في «مصرف لامركزي»، ثم ينهار الجسر المجاور، فتتعرّض ودائعك للسحب الجماعي معه.
③ هل يستطيع حاملو الرموز الاستفادة من نمو البروتوكول؟ هذا هو أكبر سؤال مطروح
يحقق بروتوكول Aave أموالًا حقيقية. لكن السؤال هو: ما مقدار هذه الأموال الذي يعود إلى رمز AAVE؟
بحلول فبراير 2026، أنفقت DAO نحو 42 مليون دولار على إعادة شراء أكثر من 205,000 من رموز AAVE، بمتوسط سعر يقارب 205 دولارات، أي ما يعادل نحو 1.28% من إجمالي المعروض.
أُعيد شراؤها، لكن لم تُحرق.
صرّح المؤسس Stani مؤخرًا بأن Aavenomics 3.0 تدرس الجمع بين إعادة الشراء والحرق، واستحداث «آلية إعادة شراء آلية وغير خاضعة للتقدير الشخصي».
الكلمة المفتاحية هنا هي «غير خاضعة للتقدير الشخصي». في السابق، كان قرار إعادة الشراء يُتخذ عبر تصويت DAO في كل مرة، وكان بالإمكان تنفيذه أو عدم تنفيذه، كما حدث حين عُلّق مباشرةً بسبب حوادث من نوع rsETH. أما عدم الخضوع للتقدير الشخصي فيعني أن إعادة الشراء ستُنفّذ تلقائيًا ما دام البروتوكول يحقق أرباحًا، من دون الحاجة إلى تصويت أي شخص.
هذه خطوة محورية لتحويل رمز AAVE من «رمز حوكمة» إلى «أصل يلتقط التدفقات النقدية». لكنها لا تزال حاليًا في مرحلة الاقتراح، ولم تُنفّذ بعد.
④ ما الذي تراقبه المؤسسات؟
تقدمت Grayscale في فبراير بطلب لتحويل صندوق AAVE الاستئماني إلى صندوق ETF فوري، مع اقتراح إدراجه في NYSE Arca وتولي Coinbase حفظ الأصول.
تقدّر أبحاث Grayscale القيمة العادلة لـAAVE في السيناريو الأساسي بنحو 175 دولارًا خلال عام. ويستند ذلك إلى أن بروتوكولات DeFi حققت رسومًا تراكمية تقارب 25 مليار دولار منذ 2023، وأصبحت «فئة أصول تدرّ إيرادات حقيقية».
توقعات Geoff Kendrick، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في Standard Chartered، على مراحل أكثر جرأة: 180 دولارًا بنهاية 2026، و600 دولار بنهاية 2027، و3,500 دولار بنهاية 2030.
هذه الأرقام توقعات وليست حقائق. لكن استعداد المؤسسات لإصدار توقعات يعني أنها تعمل بجدية على نمذجة التدفقات النقدية لـAave.
⑤ ثلاثة مؤشرات ينبغي أن تتابعها
أولًا، كيف ستُطبّق آلية الحرق في Aavenomics 3.0؟ إذا بقي الأمر مجرد «دراسة» بلا جدول زمني، فلن يتغير منطق تقييم الرمز. أما إذا وُضعت خطة تنفيذ آلية واضحة وتاريخ لبدء العمل بها، فستختلف الصورة.
ثانيًا، بعد انسحاب Chaos Labs، هل يمكن سدّ الفجوة في إدارة المخاطر؟ أعلنت Chaos Labs في أبريل انسحابها من خدمات إدارة المخاطر لـAave، كما بدأت BGD Labs الانسحاب تدريجيًا. يفقد Aave مساهمين أساسيين. العزل الهيكلي للمخاطر في بنية V4 أمر، والضبط اليومي للمعايير ومراجعة إدراج الأصول أمر آخر. من سيتولى هذه المهام؟ هذا أمر يستحق المتابعة.
ثالثًا، هل يستطيع V4 إدخال الأصول الواقعية (RWA) والأموال المؤسسية فعليًا؟ لقد انتقلت الرواية التي تطرحها Aave عن نفسها من «الإقراض في DeFi» إلى «طبقة ائتمان على السلسلة». إذا حققت سندات الخزانة المرمّزة والضمانات من الأصول الواقعية حجمًا كبيرًا عبر V4، فسيرتفع سقف إيرادات Aave كثيرًا. أما إذا ظل نشاطها مقتصرًا على العمل المعتاد، أي إقراض ETH والعملات المستقرة، فلن يتغير منطق تقييمها تغييرًا جوهريًا.
وأخيرًا، كلمة صريحة:
Aave من البروتوكولات القليلة في DeFi التي تحقق إيرادات فعلية، ولديها حصة سوقية، وتضع المؤسسات نماذج لها. لكن المشكلة التي تواجهها الآن ليست «هل يعمل نشاطها التجاري؟»، بل «كيف يحوّل بروتوكول كبير بالفعل الأموال التي يكسبها إلى قيمة تصل إلى حاملي رمزه؟».
إعادة الشراء جارية، والحرق قيد النقاش، وV4 يجري إطلاقه.
يمكنك الانتظار حتى تنفيذ Aavenomics 3.0، أو تخصيص عشر دقائق الآن لتصفح منتدى حوكمة Aave والاطلاع على تقدم النقاش بشأن مقترح الحرق.
اتخذت المؤسسات الخطوة الأولى بالفعل. وينبغي لك، على الأقل، أن تعرف ما الذي تعمل عليه.
⚠️ هذا لا يشكل نصيحة استثمارية. أجرِ بحثك بنفسك، وتحمّل مسؤولية النتائج بنفسك.
#AAVE #defi #BinanceSquare $AAVE
