لا تزال النقاشات حول تقنيات إيثيريوم وتطبيقاتها مستمرة، بينما تواصل الأموال مغادرة قنوات صناديق ETF.
حتى 9 أكتوبر، سجلت صناديق ETF الفورية لإيثيريوم في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة على مدى تسعة أيام تداول متتالية. وبحسب مجموع البيانات المنشورة، بلغ صافي التدفقات الخارجة التراكمي نحو 697.4 مليون دولار في الفترة من 29 سبتمبر إلى 9 أكتوبر، منها 56.1 مليون دولار في 9 أكتوبر.
تطرح هذه البيانات سؤالًا أهم من تقلبات الأسعار على المدى القصير: كيف تتحول قيمة استخدام الشبكة إلى طلب على الاحتفاظ بـ ETH؟
تعكس التغيرات في أموال صناديق ETF الطلب عبر قنوات المنتجات المالية. أما تطبيقات شبكة إيثيريوم وتسويتها وإصدار الأصول عليها، فتمثل تغيرات على مستوى آخر. ثمة صلة بين الأمرين، لكنهما لا يتحركان تلقائيًا في الاتجاه نفسه.
لفهم تحركات السوق الحالية، لا بد من توضيح الصلة بين الطلب على الأموال وقيمة الشبكة.
استمرار التدفقات الخارجة من صناديق ETF يعني تراجع الطلب الداعم
قد يتأثر صافي التدفقات الخارجة في يوم تداول واحد بترتيبات مالية متعددة. أما استمرار التدفقات الخارجة على مدى تسعة أيام تداول متتالية، فيشير إلى وجود ضغوط استرداد مستمرة خلال هذه الفترة، على الأقل عبر هذه القناة.
لكن لا يمكن تفسير ذلك مباشرة على أنه تخلي جميع المؤسسات عن إيثيريوم. فحاملو صناديق ETF ينتمون إلى فئات مختلفة من المشاركين، وقد يرتبط خروج الأموال أيضًا بتعديل المراكز أو ميزانيات المخاطر أو تغيرات أخرى في السوق. وتمثل صناديق ETF نافذة مهمة لرصد الطلب، لكنها لا تشمل سوق ETH بأكمله.
ومع ذلك، فإن استمرار التدفقات الخارجة يضعف أحد مصادر الطلب المهمة. وإذا لم تنشأ طلبات كافية عبر قنوات أخرى، يصبح السعر أكثر عرضة لضغوط البيع.
عند رصد هذه التغيرات، يمكن مقارنة أسواق مختلفة في الوقت نفسه. فعلى سبيل المثال، تتيح BiyaPay، وهي منصة عالمية متكاملة لتوزيع الأصول، متابعة أصول وسياقات مثل BTC وETH والأسهم الأمريكية وأسهم هونغ كونغ وتحويل العملات التقليدية، ما يسهل الاطلاع على تحركات الأسعار عبر الأصول المختلفة. ويتطلب تعرض ETH وBTC وأسهم التكنولوجيا لضغوط في الوقت نفسه تفسيرًا مختلفًا عن ضعف أداء ETH وحده. وتساعد المتابعة الموحدة على تحديد موضع المشكلة، لكن تقييم التغيرات الفعلية في التدفقات المالية يظل بحاجة إلى بيانات صناديق ETF والبيانات على السلسلة.
استخدام الشبكة لا يعني زيادة الطلب على ETH بالمقدار نفسه
تستطيع إيثيريوم استضافة تحويل الأصول وتشغيل التطبيقات وأنشطة التسوية، بينما تُستخدم ETH لدفع رسوم الشبكة والمشاركة في آلية أمانها. وتشكل هذه الاستخدامات جزءًا من الطلب على الاحتفاظ بها.
لكن لا توجد نسبة ثابتة تربط حجم التطبيقات بمقدار ETH الذي يتم شراؤه.
فعلى سبيل المثال، قد لا يتطلب تحويل مبلغ كبير من عملة مستقرة سوى رسوم شبكة منخفضة نسبيًا. فكبر قيمة الأصل المنقول لا يعني أن على المُرسِل شراء كمية مماثلة من ETH. كما أن دخول أموال العملات المستقرة إلى الشبكة لا يعني تحويلها كلها إلى حيازات من ETH.
وهذا يجعل تحليل قيمة إيثيريوم أكثر تعقيدًا من القول: «نمو التطبيقات يعني بالضرورة ارتفاع سعر العملة». فلا بد من النظر في مقدار الطلب على الرسوم الذي ولّده النشاط الجديد، وما إذا كان قد زاد الاحتفاظ طويل الأجل، وما إذا كان قد أوجد مزيدًا من الأنشطة الاقتصادية المقومة بـETH أو المضمونة به.
ينطوي استخدام التطبيقات على قيمة حقيقية، لكن سعر الأصل يحتاج أيضًا إلى دعم من طلب كافٍ على الاحتفاظ به. وتؤثر قوة الصلة بين الأمرين في السعر الذي يرغب السوق في منحه لـETH.
يؤدي التوسع إلى خفض الرسوم، ويغير أيضًا انتقال القيمة
يتمثل أحد توجهات التوسع في إيثيريوم في معالجة مزيد من الأنشطة عبر شبكات الطبقة الثانية، ثم إرسال البيانات ونتائج التحقق ذات الصلة إلى الشبكة الرئيسية. وهذا يخفض تكلفة استخدام التطبيقات ويزيد القدرة على المعالجة.
يساعد انخفاض الرسوم على توسيع نطاق استخدام التطبيقات. لكن عند تحليل قيمة ETH، ينبغي أيضًا النظر فيما إذا كان المزيد من المعاملات سيولد طلبًا كافيًا على رسوم الشبكة الرئيسية.
يمكن أن يرتفع عدد المعاملات بينما تنخفض رسوم المعاملة الواحدة في الوقت نفسه. وتعتمد الرسوم التي تحصل عليها الشبكة الرئيسية في النهاية على حجم الاستخدام والطلب على البيانات وأسعار الموارد المعنية، لا على عدد المعاملات وحده.
لذلك، فإن نمو النظام البيئي بعد التوسع يستدعي إعادة النظر في كيفية انتقال القيمة بين التطبيقات وشبكات الطبقة الثانية والشبكة الرئيسية. إن بقاء المزيد من النشاط ضمن منظومة إيثيريوم أمر مهم لتطور الشبكة؛ أما مقدار الطلب الاقتصادي الذي يمكن أن تستفيد منه الشبكة الرئيسية، فيحتاج إلى حساب مستقل.
لا توجد إجابة ثابتة لهذه العلاقة تصلح لكل الأوقات. فتغير احتياجات الموارد والتقنيات وبنية التطبيقات يؤدي إلى تغير كيفية انتقال القيمة أيضًا.
ينبغي النظر إلى معروض ETH من خلال الإصدار والحرق معًا
تُحرق الرسوم الأساسية في إيثيريوم، وهذه آلية مهمة لفهم تغيرات معروض ETH. لكن وجود الحرق لا يعني أن صافي معروض ETH سينخفض باستمرار في جميع الفترات.
ينتج عن تشغيل الشبكة أيضًا ETH جديد. ولمعرفة كيف سيتغير المعروض النهائي، يجب مقارنة حجم الإصدار الجديد بحجم العملات التي تُحرق من الرسوم. عندما يكون الطلب على رسوم الشبكة مرتفعًا، قد يزداد الحرق؛ وعندما تنخفض الرسوم، قد يتراجع أيضًا معدل الحرق.
أما التخزين، فيؤثر في المعروض المتاح للتداول وترتيبات الاحتفاظ، لكن لا ينبغي اعتبار جميع الأصول المخزنة كأنها خرجت نهائيًا من السوق. فالتخزين والسحب منه والمنتجات المشتقة المرتبطة به تؤدي أيضًا إلى أنماط مختلفة من حركة الأموال.
وهذا يعني أن مناقشة العرض والطلب على ETH تتطلب، على الأقل، النظر معًا في الطلب من صناديق ETF والطلب الفوري الآخر والإصدار والحرق وتغيرات التخزين. فالتركيز على مؤشر إيجابي واحد قد يؤدي بسهولة إلى استنتاج مفرط في التفاؤل؛ كما أن الاقتصار على تدفقات ETF الخارجة قد يغفل تغيرات أخرى في الشبكة وهيكل الحيازات.
تعافي التدفقات المالية يحتاج إلى تفسير أشمل للقيمة
يشير خروج الأموال من صناديق ETF على مدى تسعة أيام متتالية إلى أن المستثمرين يعيدون تقييم الطلب على ETH حاليًا، لكنه لا يكفي لإثبات حدوث انعكاس في القيمة طويلة الأجل لإيثيريوم.
في المرحلة التالية، سيكون تعافي الطلب الداعم من صناديق ETF إشارة مهمة على مستوى السعر؛ أما رسوم الشبكة واستخدام الأصول والطلب على الاحتفاظ طويل الأجل، فتساعد على تقييم ما إذا كان لهذا التعافي أساس أكثر متانة.
إذا واصلت التطبيقات تطورها، وأسهمت في الوقت نفسه في توليد مزيد من الطلب على رسوم الشبكة الرئيسية والاحتفاظ المستمر، فسيصبح منطق قيمة ETH أكثر اكتمالًا. أما إذا نما نشاط النظام البيئي بينما ظل معظم الطلب الاقتصادي في مستويات أخرى، فسيظل السوق يتساءل عن مقدار العائد الذي يمكن أن تحصل عليه ETH.
وهذه أيضًا إحدى أهم الحلقات التي ينبغي استكمالها في النقاش الحالي حول إيثيريوم. فالتقدم التقني يمكن أن يحسن قدرات الشبكة، ونمو التطبيقات يمكن أن يثبت قيمة الاستخدام، لكن سعر الأصل يحتاج أيضًا إلى تفسير كيفية انتقال هذه القيمة إلى ETH.
إن خروج الأموال من صناديق ETF يجعل هذه المسألة أكثر إلحاحًا. ولكي تعود عمليات الشراء المستمرة، لا تكفي موجة اهتمام جديدة؛ بل يجب أيضًا توضيح العلاقة بين نمو الشبكة وتغيرات المعروض والطلب على الاحتفاظ.