عندما أرى أن القيمة السوقية المتداولة لعملة ما ليست كبيرة، فمن السهل أن أظن أنها ما زالت في بدايتها وأن لديها مساحة كبيرة للصعود. لكن إذا كانت القيمة المخففة بالكامل، أي FDV، مرتفعة جدًا بالفعل، فسأؤجل أولًا حكم “الرخص”. ما هو موجود في السوق الآن بكميات قليلة لا يعني أن الكمية التي سيحتاج السوق إلى استيعابها في المستقبل ستكون قليلة أيضًا.

القيمة السوقية المتداولة هي سعر الوحدة مضروبًا في كمية المعروض المتداول. أما FDV فيضرب السعر نفسه في إجمالي المعروض المعتمد. عند مراجعة البيانات، يجب التأكد مما إذا كانت الصفحة تستخدم إجمالي المعروض أم المعروض الأقصى، ولا يصح المقارنة مباشرة بين معايير مختلفة. وهي تعبّر عن حجم التقييم الذي نحصل عليه إذا حُسب المزيد من المعروض بهذا السعر، وليست بالضرورة قيمة المشروع في المستقبل.

لنأخذ مثالًا افتراضيًا بحتًا: سعر العملة دولار واحد، وعدد العملات المتداولة 100 مليون، فيما يبلغ كل من إجمالي المعروض والحد الأقصى للمعروض مليار عملة. عندها تكون القيمة السوقية للعملات المتداولة 100 مليون دولار، وتبلغ القيمة السوقية المخففة بالكامل (FDV) مليار دولار. الفارق بين الرقمين عشرة أضعاف، لأن الكمية المتداولة لا تمثل سوى عُشر إجمالي المعروض، لا لأن العملة أثبتت أن أمامها مجالًا للصعود عشرة أضعاف.

ما يثير حذري حقًا هو أن السعر يتحدد بناءً على كمية قليلة من العملات المتداولة، بينما لا يزال هناك معروض كبير قد يدخل التداول تباعًا. إذا ركزت فقط على القيمة السوقية البالغة 100 مليون دولار وقارنتها بمشروع يتداول بالفعل معظم عملاته، فقد تقلل من تقدير الضغوط التي قد يسببها ازدياد المعروض لاحقًا.

لكن اتساع الفارق لا يعني أن عملية فك القفل التالية ستؤدي حتمًا إلى انهيار السعر. فقد تُطرح العملات غير المتداولة على مدى سنوات، وقد لا يبيعها حاملوها فورًا، كما قد يمتص الطلب الجديد جزءًا من المعروض. القيمة السوقية المخففة بالكامل ليست توقعًا للسعر مستقبلًا، ولا إشعارًا بأن السعر سيهبط حتمًا. إنها تذكير بأن علينا مواصلة دراسة المعروض، لا حكمًا جاهزًا نيابةً عنا.

أبدأ بالنظر إلى عدد العملات التي ستُطرح خلال الفترة التي أنوي الاحتفاظ فيها بها. لنفترض أن المتداول حاليًا 100 مليون عملة، وأن دفعة من 20 مليون عملة ستُطرح خلال الفترة المقبلة؛ فهذا يعادل 20% من الكمية المتداولة حاليًا. هذه النسبة تساعد على فهم حجم المعروض الإضافي أكثر من عبارة «لا تمثل سوى 2% من إجمالي المعروض»، لكنها لا تعني مع ذلك أن السعر سينخفض بنسبة 20%.

ينبغي أيضًا التمييز بين الجهات التي ستتلقى هذه العملات والوقت الذي يُسمح فيه ببيعها أو تحويلها. فقد تختلف دوافع البيع بين فريق المشروع والمستثمرين الأوائل، وبين توزيع الحوافز المخصصة للنظام البيئي، كما قد تختلف تكلفة حصول كل جهة على العملات. لذا ينبغي الرجوع إلى تفاصيل التوزيع في المشروع، وجدول فك القفل، وما نُفذ فعليًا للتحقق منها. فالإعلان عن فك القفل لا يعني أن العملات دخلت السوق كلها بالفعل، فضلًا عن أن تكون قد بيعت كلها.

وبعيدًا عن المعروض، يجدر بنا أن نسأل: من أين سيأتي الطلب الإضافي؟ استخدام الناس للمنتج لا يعني بالضرورة أن عليهم شراء هذه العملة أو الاحتفاظ بها باستمرار. إذا كانت ترتيبات زيادة المعروض واضحة، بينما يستند الطلب فقط إلى توقعات بأن «المشروع سيحقق نجاحًا كبيرًا»، فسأكون أكثر حذرًا، وأنتظر أدلة تفسر الطلب على العملة بدلًا من تبرير ذلك بانخفاض القيمة السوقية للعملات المتداولة.

إذا تعذر عليك التحقق من طريقة احتساب المعروض المتداول، أو كمية العملات التي ستُطرح قريبًا، أو ترتيبات حامليها، فلا تتوفر أدلة كافية لاعتبارها فرصة استثمارية رخيصة. وبالنسبة للمبتدئين، فإن تأجيل المشاركة أكثر أمانًا من المراهنة على نتيجة متفائلة في ظل نقص المعلومات.

في المرة المقبلة التي ترى فيها قيمة سوقية منخفضة للعملات المتداولة إلى جانب قيمة سوقية مخففة بالكامل مرتفعة، ابدأ بالتساؤل عن سبب هذا الفارق الكبير، ثم انظر إلى مقدار زيادة المعروض خلال فترة الاحتفاظ، وما إذا كان هناك طلب حقيقي قادر على استيعابه. عندها فقط يكون لانخفاض القيمة السوقية دلالة تساعد على التقييم.