في مساء العاشر من أكتوبر من العام الماضي، كنت قد استعددت للنوم بالفعل.
كعادتي قبل النوم، ألقيت نظرة على السوق؛ كان BTC يتذبذب قرب 120 ألفاً، وكانت أرباحي غير المحققة من مراكزي الشرائية في ARB وOP لا بأس بها. لم تبدُ تلك الشموع على الرسم البياني غير طبيعية إطلاقاً، بل بدت كأي ليلة أخرى خلال الأشهر القليلة الماضية.
أغلقت هاتفي ونمت.
في الرابعة فجراً، أيقظتني سلسلة من الرسائل النصية التي تُخطِرني بتصفية مراكزي. في اللحظة التي فتحت فيها الهاتف، لم أستوعب ما أراه — هبط BTC إلى 102 ألف عند أدنى مستوى، وتراجع ETH من 4300 إلى 3400، أما عملتا Layer2 «الرائدتان» اللتان كنت أستثمر فيهما معظم أموالي، ARB وOP، فقد خسرتا أكثر من 50% خلال ساعات. وعندما هبط السعر إلى أدنى مستوياته كالإبرة، تبخرت الأرباح غير المحققة والضمانات، بل وحتى رأس المال الذي جمعته خلال العامين الماضيين، كلها إلى الصفر.
لم أعرف إلا لاحقًا أن أكثر من 1.64 مليون شخص حول العالم صُفّيت مراكزهم قسرًا معي في تلك الليلة، وأن قيمة التصفية تجاوزت 19.2 مليار دولار؛ وكانت أشدّ من أحداث 312 و519 وانهيار FTX في تلك الليلة مجتمعةً. ومنذ ذلك الحين، صار لعالم العملات المشفرة يومٌ تذكاري جديد: 10·11.
لن أكتب في هذا المقال عن المأساة، بل عن مراجعة ما حدث. سأخبركم بما لم أفهمه إلا بعد أن دفعت ملايين الرسوم الدراسية.
أولًا، لماذا استثمرت بكثافة في ARB وOP؟ منطق «يبدو صحيحًا»
دعوني أولًا أشرح منطق توزيع مراكزي. أعتقد أن كثيرين فكروا تمامًا كما فكرت حينها:
1. كان BTC قد سجّل للتو أعلى مستوى له على الإطلاق (إذ لامس 126 ألفًا في 6 أكتوبر). ووفقًا لسيناريو الدورات الصاعدة السابقة، كان يفترض أن تتدفق الأموال بعد ذلك من BTC إلى ETH، ثم إلى العملات البديلة، في ما يُعرف بـ«موسم العملات البديلة».
2. يُعدّ قطاع الطبقة الثانية أقوى سردية في منظومة ETH، كما أن ARB وOP هما الأكبر من حيث القيمة السوقية، والأكثر «متانة» من حيث الأساسيات بين مشاريعه؛
3. هبطت العملات البديلة طوال عام كامل، وأصبحت أسعارها «منخفضة بما يكفي»، مع نسبة عائد إلى مخاطرة جيدة.
كان المنطق مثاليًا، أليس كذلك؟ لذلك استخدمت الرافعة المالية، ووضعت جزءًا كبيرًا من أموالي في مراكز استباقية، منتظرًا تناوب القطاعات.
لكن ما انتظرته لم يكن تناوبًا بين القطاعات، بل إبادة جماعية.
ثانيًا، ماذا حدث بالضبط في ليلة 10·10؟
عند مراجعة ما حدث لاحقًا، تبيّن أن هذا الانهيار الحاد نتج عن تضافر ثلاثة أسباب، يتعمّق كل منها أكثر من سابقه.
الطبقة الأولى (الفتيل): القنبلة النووية الجمركية التي فجّرها ترامب. بعد ظهر 10 أكتوبر بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أعلن ترامب فجأة فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على جميع السلع الصينية ابتداءً من 1 نوفمبر. انهارت الأسهم الأمريكية في اليوم نفسه، وهبط مؤشر ناسداك بنسبة 3.56%. وباعتبارها أصولًا عالية المخاطر تُتداول على مدار الساعة، أصبحت العملات المشفرة أول صمام لتنفيس الذعر العالمي.
الطبقة الثانية (عامل التضخيم): هيكل الرافعة المالية المتطرف. وهنا يكمن بيت القصيد. قبل الانهيار الحاد، تجاوزت القيمة الإجمالية للعقود المفتوحة في سوق العملات المشفرة 217 مليار دولار، مسجلةً أعلى مستوى في التاريخ. وخلال صعود BTC نحو 120 ألف دولار، تراكمت مراكز الشراء ذات الرافعة المالية، الممولة بقروض متجددة واستراتيجيات المراجحة القائمة على الرهن. لم يكن خبر الرسوم الجمركية سوى الإبرة؛ أما الانفجار الحقيقي فكان لذلك البالون الهائل من الرافعة المالية. أدت تصفية مراكز الشراء إلى تصفيات إضافية، وما إن بدأ هذا التفاعل المتسلسل من «تصفية مراكز الشراء بعضها بعضًا» حتى أصبح من المستحيل على أي مستثمر فردي تحمّله. وفي أكثر 40 دقيقة جنونًا، بلغت وتيرة التصفية 10 مليارات دولار في الساعة، بينما لم يتجاوز مجموع التصفية خلال الساعات الثماني السابقة مليار دولار.
الطبقة الثالثة (العوامل المحفّزة): تبخّر السيولة في لحظة وفقدان العملات المستقرة ارتباطها. وقع الانهيار الحاد في وقت متأخر من ليلة الجمعة، فسحب صُنّاع السوق دعمهم جماعيًا، وأصبحت دفاتر أوامر العملات البديلة رقيقة كالورق. والأشد فتكًا أن USDe فقد ارتباطه بالدولار لفترة وجيزة على المنصة الداخلية لبينانس، ووصل سعره إلى 0.65 دولار (بينما ظل عند دولار واحد على المنصات الأخرى)، ما أدى مباشرةً إلى تآكل قيمة ضمانات عدد لا يُحصى من المتداولين، وتسبّب في تصفية مراكز «ما كان ينبغي تصفيتها أصلًا». هبط SUI كالسهم من 3.5 دولارات إلى 0.55، وWLD من 1.4 إلى 0.26... وهكذا انهارت مراكزي في ARB وOP وسط غياب شبه تام للمشترين.
وهناك تفصيل صغير آخر: قبل الانهيار الحاد بـ20 دقيقة، فتح حوت مركز بيع بقيمة 1.1 مليار دولار بدقة على Hyperliquid، وغادر في تلك الليلة بأرباح تجاوزت 100 مليون دولار. ولم نكن نعرف حتى من يكون.
ثالثًا، أقسى درس أدركته بعد التصفية القسرية: لم يكن هناك «موسم للعملات البديلة» في هذه السوق الصاعدة أصلًا
هذا هو الجزء الذي أرغب أكثر من غيره في مشاركته معكم، لأنه لا يقلب مراكزي رأسًا على عقب فحسب، بل يهدم أيضًا سيناريو السوق الصاعدة المتجذر في أذهاننا نحن المستثمرين الأفراد القدامى.
كيف كان ينشأ موسم العملات البديلة سابقًا؟ يدخل المستثمرون الأفراد السوق ← يشترون BTC ← يحققون الأرباح فتزداد جرأتهم ← يحوّلون مراكزهم إلى العملات البديلة ← ترتفع العملات البديلة ارتفاعًا هائلًا ← يندفع مزيد من المستثمرين الأفراد خوفًا من فوات الفرصة. كانت الأموال تتدفق من العملات الكبيرة إلى الصغيرة كالماء.
وماذا عن هذه الدورة؟ **ارتفع BTC من 40 ألفًا إلى 120 ألف دولار. فمن كان اللاعب الرئيسي؟ صناديق ETF التابعة لبلاك روك وفيديليتي، وخزائن الشركات المدرجة مثل MSTR، وأموال المؤسسات عبر القنوات النظامية. في عام 2025، بلغ صافي التدفقات إلى صناديق ETF عشرات المليارات من الدولارات، وذهب معظمها تقريبًا إلى BTC وETH.
وهنا يبرز السؤال: أموال المؤسسات لا تتناوب بين الأصول. صناديق التقاعد وشركات إدارة الأصول التي تشتري صناديق BTC المتداولة لن تحوّل أرباحها أبدًا إلى ARB أو OP أو أي عملة بديلة تملكها. أموال صناديق ETF صمام أحادي الاتجاه؛ تدخل إلى BTC وETH فقط، ولا تخرج منهما.
وهكذا شهدنا في هذه الدورة مشهدًا غير مسبوق: يحقق BTC مستويات قياسية جديدة مرارًا، وتظل هيمنة BTC مرتفعة لفترة طويلة، بينما تواصل العملات البديلة الهبوط تدريجيًا. إن «تناوب القطاعات» الذي انتظرته كان مستحيلًا أصلًا بالنظر إلى بنية تدفقات الأموال؛ إذ لم تكن في الحوض مياه يمكن أن تتدفق إلى الأسفل.
أما أنا، فكنت أحمل خريطة قديمة، واستخدمت الرافعة المالية، وأنتظر سيناريو سوق صاعدة يقودها المستثمرون الأفراد في سوق صاعدة تقودها المؤسسات. لم يكشف 10·10 هذه المشكلة إلا بأقسى طريقة ممكنة: لم يكن هناك تناوب، بل تدافع وسحق.
رابعًا، مرّ عام؛ وهذه وجهة نظري
عند النظر إلى الوضع الآن، ما يزال BTC يتعافى، بينما لم تعد معظم العملات البديلة إلى سابق عهدها. لم أعد أؤمن بمقولة «كلما انخفض السعر أكثر، ارتفع لاحقًا»، بل أؤمن بشيء واحد فقط: لقد تغيّر منطق العملات البديلة. وما يمكنه البقاء منها، إما أن يحقق إيرادات حقيقية أو أن يمتلك مصدرًا جديدًا لتدفق الأموال. لقد انتهى عصر الاعتماد كليًا على السرديات وتناوب القطاعات.
أما من ناحية المراكز، فلم أعد أفتح مراكز شراء برافعة مالية عالية. كانت رسالة التصفية القسرية التي وصلتني في تلك الليلة أغلى درس في إدارة المخاطر تلقيته على الإطلاق.
وفي الختام، أود سماع آرائكم:
مرّ عام، فهل تعتقد أن العملات البديلة ما زالت تملك فرصة؟
هل انتهى قطاع الطبقة الثانية (مثل ARB وOP) تمامًا؟
أم أنك أكثر تفاؤلًا بسرديات جديدة مثل الذكاء الاصطناعي وRWA وMeme وDePIN؟
أم أنك ترى أن العملات البديلة لا مستقبل لها أصلًا، وأن الأفضل هو تكديس BTC براحة بال؟
شاركوني في التعليقات: هل صُفّيت مراكزكم قسرًا ليلة 10·10؟ وما المراكز التي تحتفظون بها الآن؟👇
#عملات_مشفرّة1010 #تصفية_قسرية #ARB #OP #موسم_العملات_البديلة
