تتضمن هذه الحلقة مشاركة ريف كولينز، المؤسس المشارك لـ Tether وSTBL وWeFi، الذي يناقش تطور عملات المستبل من كونها أدوات لتداول العملات المشفرة إلى بنية مالية أوسع. ويؤكد أن الجيل الأول نجح في إدخال الدولارات إلى السلسلة، لكن المرحلة التالية ينبغي أن تركز على شفافية أكبر للضمانات وتوزيع أكثر عدلاً لعائد الاحتياطيات.
يشرح كولينز نموذج "Stablecoin 2.0" الخاص بـ STBL، والذي يفصل بين أصل التسوية المستقرة وعائده، ويمكّن النظم البيئية التي توفر السيولة والتوزيع من الاستحواذ على جزء أكبر من اقتصاديات المنظومة. كما يتوقع أن تتعايش العملات المستقرة المتخصصة مع كل من USDT وUSDC، في حين يمكن للتنظيم وتبني المؤسسات والذكاء الاصطناعي أن يسرّعوا كذلك دمج العملات المستقرة في التمويل العالمي.
من Tether إلى Stablecoin 2.0
إهان: بصفك أحد المؤسسين الأوائل لـ Tether، ماذا أحسنَ الجيل الأول من العملات المستقرة، وما الذي ما زال يحتاج إلى تغيير؟
كولينز: انخرطت بعمق في هذا المجال في عام 2013، عندما كانت هناك بضع حفنة فقط من العملات المشفرة. ما أدهشنا كان القدرة على نقل المال عالميًا فورًا وباحتكاك قليل جدًا. فكرنا: بدلًا من نقل شكل جديد من المال مثل بيتكوين فقط، لماذا لا ننقل الدولار على بلوكشين؟ عندها أصبح ذلك Tether وساعد على إنشاء فئة العملات المستقرة.
أثبت الجيل الأول أن الدولار يمكن جعله قابلاً للبرمجة. وقد أدى ذلك إلى فائدة هائلة، خصوصًا للأشخاص الذين لا تتوفر لديهم خدمات بنكية كافية وأي شخص أراد نقل الدولارات عالميًا دون الاعتماد بالكامل على البنية التحتية المصرفية التقليدية. وبعد أكثر من عقد من الزمن، أصبحت الدولارات القابلة للبرمجة مقبولة على نطاق واسع ويقع عليها طلب كبير جدًا.
ما يحتاج إلى التطور الآن هو الاقتصاديات. لقد ضخ الناس كميات هائلة من رأس المال في العملات المستقرة، لكن تقليديًا يستحوذ المُصدرون على العائد الناتج عن الاحتياطيات، بينما لا تشارك البيئات التي توفر رأس المال والتوزيع عادةً في تلك الاقتصاديات. يهدف Stablecoin 2.0 إلى جعل تلك الاقتصاديات قابلة للبرمجة أيضًا.
هناك أيضًا مسألة الشفافية. يجب أن يعرف المستخدمون أين يوجد الضمان ومما يتكون. اليوم، يمكن جلب الضمان نفسه على السلسلة، مما يجعله شفافًا. وإذا وفّرت ذلك الضمان، ينبغي أن تكون قادرًا على الاستحواذ على المكافآت الاقتصادية التي يولّدها. هذا هو التطور الجوهري الذي نحاول بناءه.
الاسترداد والثقة والبنية التحتية المالية
إهان: ما الذي يخلق الثقة في عملة مستقرة في النهاية؟
كولينز: إذا كان عليّ أن أختار شيئًا واحدًا فقط، فسيكون الاسترداد. يحتاج المستخدمون إلى الثقة بأنهم يستطيعون استرداد عملة مستقرة مقابل الأصل الأساسي متى ما أرادوا. بمجرد ترسيخ هذه القدرة والوثوق بها، غالبًا ما يتوقف الناس عن الاسترداد لأن للعملة المستقرة نفسها منفعة أكبر. لكن معرفة أن الدولار خلف الرمز يمكن إعادته في النهاية هي ما يخلق الثقة.
لقد وُجدت العملات المستقرة لأكثر من 12 عامًا، ورأى العالم مقدار المنفعة التي توفرها. كما أن التنظيم يتغير كذلك، مما يسمح للمؤسسات المالية والبنوك الكبيرة والحكومات بإصدار العملات المستقرة أو استخدامها بشكل متزايد. تريد القيام بذلك لأن التكنولوجيا تجعل أنظمتها أكثر كفاءة وتسهّل المعاملات.
في النهاية، لا يتعلق الأمر بالتمويل التقليدي مقابل التمويل اللامركزي. إنه يتعلق بتطوير البنية التحتية المالية للعالم. اليوم نسمي هذه الأدوات عملات مستقرة؛ قد يطلق على منتجات مشابهة المؤسسات المالية اسم ودائع مُرمّزة. قد تتغير المصطلحات، لكن جوهريًا نحن نتحدث عن تقنية أفضل لتحريك المال.
العملة المستقرة هي في الأساس دولار مُغلفًا بتقنية. عندما تغلف الدولار بالتقنية، يمكنك منحها وظائف أكثر. لذلك تتجه العملات المستقرة إلى المدفوعات وRWAs والتسوية وأنشطة التمويل التقليدية الأخرى. في النهاية، سيتم استخدام الدولارات الرقمية القابلة للبرمجة تقريبًا في كل مكان.
لماذا تفصل STBL العملة المستقرة عن العائد
إهان: إذا كانت USDT وUSDC تعملان بالفعل، فلماذا نبني STBL؟
كولينز: تدور STBL حول التطور نحو Stablecoin 2.0. تقليديًا، تقوم شركات العملات المستقرة بإصدار العملة المستقرة والاحتفاظ بالعائد الناتج عن الاحتياطيات. نريد تحويل تلك الاقتصاديات إلى البيئات التي تُدخل رأس المال إلى النظام وتقوم بتوزيع العملة المستقرة. ينبغي ألا يقوم البروتوكول نفسه بالاستحواذ على معظم الاقتصاديات. يجب أن تجني البيئة التي تخلق التوزيع المزيد من المكافآت.
من المهم أيضًا توضيح أن STBL نفسها ليست عملة مستقرة. STBL هي الرمز المرتبط بالبروتوكول، بينما USST هي عملتنا المستقرة. العملات المستقرة القائمة تعمل بالفعل بشكل جيد للمستخدمين العاديين. المشكلة هي أن النظم البيئية التي يعمل فيها هؤلاء المستخدمون تستحوذ على جزء صغير جدًا من القيمة الاقتصادية. قد يكون لدى بورصة كبيرة مئات الملايين من الدولارات من العملات المستقرة في ميزانيتها وبلايين تتدفق عبر نظامها، ومع ذلك تذهب معظم اقتصادات الاحتياطيات إلى مُصدر خارجي. يمنح Stablecoin 2.0 تلك البيئة بديلاً.
إهان: لماذا نفصل العملة المستقرة عن العائد؟
كولينز: لأن الجمع بينهما يجعل الرمز أقل فائدة كمال. إذا كانت قيمة الرمز 1 دولار اليوم، ثم أصبحت 1.02 و1.03 مع تراكم العائد، فلن يعود يتصرف بشكل نظيف مثل دولار للدفع. إذا كنت تريد دفع شخص ما دولارًا واحدًا، فأنت تريد إرسال دولار واحد والاحتفاظ بالعائد لنفسك. إن فصل الاثنين يسمح للعملة المستقرة بأن تبقى مستقرة للمدفوعات، بينما يجعل العائد قابلاً للبرمجة بشكل مستقل.
تم تصميم البنية أيضًا مع مراعاة التنظيم. يُقصد بـ STBL أن تكون قابلة للاستخدام من قبل مؤسسات كبيرة قد ترغب في إصدار عملاتها المستقرة الخاصة، لذا فإن كونها متقدمة في جانب التنظيم يعد جزءًا مهمًا من هندسة النظام.
من ينبغي أن يستحوذ على عائد العملات المستقرة؟
إهان: من ينبغي أن يستحوذ على عائد الاحتياطيات: المُصدر أم البيئة أم المستخدم؟
كولينز: في المقام الأول هي البيئة. المُصدر في هذا النموذج هو في الأساس بروتوكول تقني، بينما تقوم البيئة بإدخال الأموال إلى النظام، وإنشاء التوزيع وجعل الناس يستخدمون العملة المستقرة. عمومًا لا يهتم المستخدم النهائي إلا بأن ينفق دولارًا ولديه عدة عملات مستقرة متاحة.
توفر البيئة رأس المال، وتُصدر العملة المستقرة، وتستحوذ على العائد وتمكّن مستخدميها من استخدام تلك العملة المستقرة. بمجرد أن يصبح العائد قابلًا للبرمجة، يمكن للبيئة أن تقرر كيفية توزيع تلك الاقتصاديات ضمن حدود التنظيم. ويمكنها، على سبيل المثال، استخدام جزء من هذا القيمة لمكافأة المستخدمين وجعل نظامها البيئي أكثر تنافسية بدل أن ترسل تلقائيًا كل اقتصادات الاحتياطيات إلى مُصدر خارجي.
كيف تعمل USST
إهان: كيف تعمل عمليتا سك العملات والاسترداد؟
كولينز: كل شيء على السلسلة، لذلك يمكن للناس رؤية ما هو الضمان وأين يوجد. إذا أردتَ سك USST، فأنت تُدخل أصلًا رمزيًا مؤهلًا—على سبيل المثال، سندات خزانة مُرمّزة—وتقوم بقفله في خزنة. ثم يقوم البروتوكول بإصدار USST وYLD. USST هي العملة المستقرة التي يمكنك استخدامها في السوق، بينما يمثّل YLD العائد المنفصل.
يظل ضمانك الأصلي مقفلًا. على نحو مبسط، فإن إعادة العملة المستقرة ووضعية العائد المقابلة تسمح لك بإلغاء قفل ذلك الضمان. توجد طبقات إضافية ضمن عملية الاسترداد، لكن هذه هي الآلية الأساسية. الضمان ظاهر على السلسلة ويمكن للمستخدمين الاسترداد مقابله، لذا تُبنى الشفافية والاسترداد مباشرة داخل النظام.
RXUSD والعملات المستقرة الخاصة بالبيئة
إهان: ما هي RXUSD، وما الذي يجعلها ناجحة؟
كولينز: RXUSD هو أول مثال رئيسي لدينا لما نطلق عليه عملة مستقرة خاصة بالبيئة، أو ESS. يمكنك التفكير فيها كعملة مستقرة تحمل علامة بيضاء. لدى OKX بورصة كبيرة ونظام بيئي واسع، لكن تاريخيًا كان مستخدموها يعتمدون بشكل أساسي على عملات مستقرة من طرف ثالث. مع RXUSD، يمكن للنظام البيئي نفسه أن يستحوذ على قدر أكبر من الاقتصاديات بدل تحويلها إلى مُصدر خارجي.
تُدعَم RXUSD بالأصول الواقعية المرمّزة (RWAs) وتولّد عائدًا يمكن توزيعه وفقًا لبنية النظام. لكن النجاح لا يتعلق فقط بمقدار رأس المال المودع لزراعة العائد. الأهم هو المنفعة الحقيقية: عدد أزواج التداول المُسعّرة في RXUSD، وما إذا كان الناس يستخدمونه للتسوية، وما إذا كان يعمل كضمان، وما إذا كان مدمجًا في الإقراض والتطبيقات المالية الأخرى. نريد أن يستخدم الناس الرمز فعليًا بدلًا من الاحتفاظ به فقط لاستخراج العائد.
عائد الأصول الواقعية المرمّزة (RWA) ومخاطر الضمان
إهان: كيف ينبغي أن توازن العملات المستقرة بين عوائد RWA الأعلى والمخاطر الإضافية؟
كولينز: تعني العوائد الأعلى عمومًا تحمل مخاطر إضافية. الأسئلة المهمة هي ما إذا كانت هذه المخاطرة ظاهرة، وما إذا كان مقدم الضمان يختار تحملها بوعي، وما إذا كانت تلك الشخص يحصل على المكافأة المقابلة.
لهذا يمكن أن تمتلك USST وRXUSD هياكل ضمان مختلفة. ستكون USST، في معظمها، مدعومة بسندات الخزانة، بينما يمكن أن تتضمن RXUSD مزيجًا من سندات الخزانة وصناديق ائتمان معينة. تخلق هذه الفروقات عوائد وملامح مخاطر مختلفة. ينبغي أن يوجد عائد إضافي ضمن بنية تكون فيها المخاطرة الإضافية واضحة، ويمكن للجميع فهم ما الذي يدعم العملة المستقرة فعليًا.
قد تظهر آلاف العملات المستقرة المتخصصة
إهان: هل يمكن للعملات المستقرة المتخصصة أن تنافس فعلًا USDT وUSDC؟
كولينز: ستواصل USDT وUSDC امتلاك مكان ضخم في السوق لأنها سبقت غيرها بفارق كبير جدًا. لكن USST والعملات المستقرة الخاصة بالبيئة مثل RXUSD تؤدي دورًا مختلفًا، وأعتقد أنه ستكون في النهاية آلاف العملات المستقرة.
تم تصميم بروتوكول STBL لتمكين بيئات مختلفة من إصدار عملاتها المستقرة الخاصة. قد يبدو وجود آلاف منها معقدًا دون داعٍ إذا كان البشر مضطرين للاختيار يدويًا، لكنني لا أعتقد أن البشر سيتخذون معظم تلك القرارات بشكل مباشر. ستقوم التقنية، وبشكل تدريجي وكلاء الذكاء الاصطناعي، بتوجيه المعاملات نحو أي عملة مستقرة تكون مُحسّنة بأفضل شكل لما يحاول المستخدم إنجازه. لذلك قد ننتهي إلى عدد صغير من العملات المستقرة العالمية إلى جانب آلاف الأصول الخاصة بكل نظام بيئي التي تخدم أغراضًا أضيق.
التنظيم يجب أن يفصل بين المدفوعات والعائد
إهان: كيف ينبغي للجهات التنظيمية التمييز بين عملات الدفع المستقرة ومنتجات العائد؟
كولينز: على الجهات التنظيمية في النهاية أن تنظر إلى غرض وسلوك المنتج. أغلب عملات الدفع المستقرة مصممة لتتحرك مثل الدولارات وأن تُسترد على قدم المساواة. إذا كان الرمز مُصممًا تحديدًا لتوليد عائد، فإنه يبدأ بالظهور بشكل مختلف عن عملة مستقرة خالصة للدفع وقد يُعامل أكثر كمنتج استثماري.
تفصل STBL تلك الوظائف. تتصرف العملة المستقرة مثل المال للمدفوعات والتسوية، بينما يوجد العائد بشكل منفصل. يجعل هذا فهم المنتج ومعاملته التنظيمية أسهل. إذا كان شيء يتصرف مثل المال، فقد يقع ضمن نظام تنظيمي واحد؛ وإذا كان يتصرف مثل استثمار، فقد يتطلب نظامًا آخر.
الامتثال لا شك أنه تكلفة لمزاولة الأعمال، لكن إذا كنت تريد العمل مع مؤسسات مالية كبيرة وحكومات، فعليك أن تعمل وفق معيار امتثال مرتفع جدًا. وفي النهاية، قد يمكّن ذلك من النمو أيضًا، لأن المؤسسات الكبيرة لن تنقل مبالغ كبيرة من رأس المال إلى أنظمة مالية مبنية على البلوكشين ما لم تكن تلك الأنظمة متوافقة مع التنظيم وخاضعة لإشراف شديد.
STBL وWiFi والبنوك على السلسلة
إهان: كيف تلائم WiFi رؤيتك الأوسع للتمويل على السلسلة؟
كولينز: أرى STBL وWiFi كمعالجة جانبين من الفرصة نفسها. تمثل STBL والعملات المستقرة طبقة العملة. تجعل العملات المستقرة الدولار واليورو والين قابلة للبرمجة، وتُوسّع STBL تلك القابلية للبرمجة إلى الاقتصاديات الكامنة وراء تلك العملات.
تتناول WiFi جانب التوزيع. إنها بنك على السلسلة مصمم لاستخدام هذه التقنية لتقديم خدمات مالية عالميًا، بما في ذلك للأشخاص الذين كانوا تاريخيًا محرومين من الخدمات البنكية أو يفتقرون إلى وصول إلى مؤسسات مالية عالية الجودة. تتمثل الرؤية في توفير مسارات بنكية على السلسلة بالكامل وخدمات مالية من مستوى عالمي للأشخاص الذين ربما لم تتح لهم فرصة الوصول إلى بنك تقليدي على الإطلاق.
هذا جزء من الوفاء بالوعد الأصلي للبلوكتشين. لدينا الآن تقنية يمكنها توصيل أي شخص تقريبًا لديه جهاز متصل بخدمات مالية عالمية متقدمة. توفر العملات المستقرة العملة القابلة للبرمجة، بينما توفر البنية التحتية للبنوك على السلسلة التوزيع.
مستقبل العملات المستقرة: ضمانات شفافة وعائد قابل للبرمجة وذكاء اصطناعي
إهان: ما الذي سيحدد الجيل القادم من العملات المستقرة، وأين يدخل دور الذكاء الاصطناعي؟
كولينز: سيتبنى الجيل القادم ما أسميه Stablecoin 2.0. ستكون الضمانات شفافة وعلى السلسلة. وسيتم فصل العائد وجعله قابلًا للبرمجة، بحيث يمكن توزيعه على الأشخاص والبيئات التي تضخ الأموال في النظام وتخلق التوزيع. بدل أن تتراكم الاقتصاديات تلقائيًا على مستوى المُصدر، يمكن تخصيصها برمجيًا للأطراف التي تكسبها فعليًا.
سيتغير المشهد أيضًا بسبب الذكاء الاصطناعي. نحن نتجه نحو عصر تختفي فيه كثير من تعقيدات البلوكشين والعملات المستقرة وبروتوكولات التمويل المختلفة إلى الخلفية. بدلًا من التنقل يدويًا بين واجهات معقدة، يمكن للناس ببساطة أن يطلبوا من وكيل ذكاء اصطناعي تنفيذ معاملات كانت ستكون معقدة للغاية سابقًا.
إذا حدث ذلك، فلن يحتاج المستخدمون إلى فهم كل عملة مستقرة أو بروتوكول تحت مظلة معاملة واحدة. يمكن للتقنية أن تختار وتوجّه تلقائيًا فيما بينها. قد يخلق ذلك حرية مالية غير مسبوقة من خلال تمكين المزيد من الناس من المشاركة مباشرة في الاقتصاد العالمي—ليس فقط تبادل المعلومات عالميًا كما فعل الإنترنت، بل إجراء المعاملات المالية أيضًا مع بقية العالم.