البنية التحتية ترتفع، $BTC تظل مسطّحة
مرحبًا بالجميع، ومرحبًا بكم في موجز السوق الأسبوعي.
في الأسبوع الماضي، تم دفع البيتكوين بضغطٍ من ثلاث جُمل ورقم واحد خاص بالوظائف، وانتهى الأمر تقريبًا حيث بدأ. انخفض دون 77,000 دولار يوم الأربعاء، ثم ارتد فوق 81,000 دولار يوم الخميس بعد أن فتح الحاكم والر باب الإبقاء في سبتمبر، وبعد ذلك تراجع دون 80,000 دولار خلال دقائق من صدور بيانات كشوف الرواتب يوم الجمعة. وأغلق حول 79,785 دولارًا، مرتفعًا بنحو 2% خلال الأسبوع، ولا يزال عند المستوى نفسه تقريبًا صباح الأربعاء مع بدء أول عملية إعادة شراء كبيرة للسندات الحكومية. وسلك الإيثير المسار نفسه ويقع قرابة 2,494 دولارًا.
لا يزال بيتكوين أقل بنحو 37% تقريبًا من ذروة أكتوبر 2025 البالغة 126,198 دولارًا، بعد رفض 81,000 دولار مرتين حتى الآن.
لكن هناك أمران تحت السعر أهم من شمعة الأسبوع.
أولًا، بدت التدفقات أَصح بكثير من الرسم البياني. كان أغسطس أفضل شهر لصناديق ETF لبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة منذ سبتمبر 2025، ورأى يوم الخميس أكبر تدفق داخل يوم واحد لصناديق ETF منذ يناير، وتُظهر بيانات السلسلة (on-chain) أن المحافظ الكبيرة تتراكم بينما يبيع الحائزون الأصغر.
ثانيًا، وهذا الجزء قد يظل مهمًا في 2027: أن العملات الرقمية قضت الأسبوع وهي تصدّر هيكل سوقها بدلًا من بيع عملة رقمية أخرى. وضعت كوريا الجنوبية خطة لنقل سوق أوراقها المالية إلى مسارات بلوك تشين، بينما دفعت Coinbase وKalshi وBinance وBybit وPolymarket عقود الـperps إلى النفط الخام والأسهم الفردية والذهب.
لم يتفاعل البيتكوين فعليًا تقريبًا مع أي شيء من ذلك.
في هذا العدد، سأشرح ما الذي دفع فعليًا هذه الحركة، وكيف تضغط المحفزات الكلية (macro catalysts) نحو نافذة ذات تأثير مرتفع، وما تكشفه تدفقات السلسلة (on-chain) عن سلوك الحائزين، وأين قد يظهر الزخم الهيكلي التالي.
لنبدأ.
1. أداء القطاع والتطورات الرئيسية
نشرت لجنة الخدمات المالية في كوريا (FSC) خطة من ثلاث مراحل لرقمنة جميع أنواع الأوراق المالية، مع بدء نفاذ القانون الممكّن في 4 فبراير 2027. تشير التقارير إلى أن FSC وإيداع الأوراق المالية الكوري (Korea Securities Depository) يعتزمان البناء على Avalanche.
قدمت Coinbase استمارة Form 1-N وForm BD-N إلى هيئة SEC لتقديم عقود آجلة دائمة لأسهم منفردة للمتداولين في الولايات المتحدة. ارتفعت الأسهم بنحو 10% على خلفية الخبر. وعلى نحو منفصل، عينت Anthony Armstrong — الذي كان سابقًا مديرًا ماليًا (CFO) لدى xAI وX Corp — في مجلسها، وأفصحت أن 88% من صافي الإيرادات يأتي الآن من مصادر أخرى غير تداول البيتكوين الفوري (spot).
تُحضّر Kalshi ملفًا لدى CFTC لعقد دائم لخام WTI لا ينتهي أبدًا، وهو ما سيكون الأول من نوعه. عقدها الدائم للبيتكوين، الذي تمت الموافقة عليه في مايو، تم تداوله منذ ذلك الحين بإجمالي اسمي يقارب 16.1 مليار دولار.
تحركت CFTC لرفض دعوى CME ضد عقود بيتكوين الدائمة لدى Kalshi، ووصفتها بأنها “ضجة كبيرة بلا معنى” (much ado about nothing)، وجادلت بأن ضرر CME “مُفتعل بالكامل ذاتيًا” لأنها تستطيع إدراج العقود الدائمة بنفسها. موعد اعتراض CME هو 2 أكتوبر.
أضافت Binance خيارات مُستقرة فعليًا على أكثر من 1,000 سهم في الولايات المتحدة وصناديق ETF. بلغ حجم تداولها بالعقود الدائمة في التمويل التقليدي نحو 433.4 مليار دولار في أغسطس، أي قرابة 15 مرة مقارنة بشهر يناير البالغ 29.5 مليار دولار، حيث شكّلت عقود perp المرتبطة بالأسهم 79% من ذلك.
يطلق Bybit خيارات 24/7 على عقود دائمة للأسهم في 17 سبتمبر، بدءًا من SpaceX وNvidia. أطلقت Polymarket Perps مع رافعة تصل إلى 20x عبر العملات الرقمية والأسهم والسلع والمؤشرات.
منحت OCC شركة Revolut موافقة مبدئية مشروطة لإنشاء Revolut Bank US في ستامفورد بولاية كونيتيكت، مع تقييد الحفظ الخاص بالعملات الرقمية إلى قدرة غير ائتمانية (غير fiducuciary) عبر شركتها التابعة في المملكة المتحدة. تستهدف Revolut افتتاحًا في 2027.
وافقت SoFi وPayward (المالكة لـ Kraken) على ربط شبكة التسوية الفورية لـ SoFi ببنية التداول لدى Kraken، مع إدراج SoFiUSD على Kraken وتسوية بالدولار على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع للعملاء المؤسسيين. يُقال إن Hyperliquid في محادثات مع Payward للدخول إلى الولايات المتحدة.
اشترت Strategy 4,603 BTC بنحو 369.7 مليون دولار بمتوسط 80,318 دولارًا، لتصل الحيازات إلى 845,050 BTC. أكد الرئيس التنفيذي Phong Le أن الشركة باعت قرابة 7,000 BTC بين 60,000 و65,000 دولار خلال فترة توقف استمرت 10 أسابيع لتمويل توزيعات أرباح مفضلة.
اشترت BitMine كمية أخرى قدرها 51,000 ETH بنحو 126 مليون دولار من FalconX وBitGo.
درجت Bitfinex سندات مُرمّزة (tokenised notes) تتعقب Strategy وMetaplanet. أسهم الخزانة/التمويل المشفر (crypto-treasury equities)، مُغلّفة على هيئة رموز، على بورصة عملات رقمية.
أكدت Nvidia أنها ستستحوذ على Hugging Face مقابل 12.93 مليار دولار.
اقترح صندوق الثروة السيادية النرويجي — الأكبر في العالم — خفض حيازاته من سندات الخزانة الأمريكية بنحو 80 مليار دولار.
ألغت الجهة التشريعية (مجلس النواب) الأسابيع من 21 و28 سبتمبر، تاركة أربعة أيام تصويت فقط بعد عطلة عيد العمال ويومان بعد تصويت مجلس الشيوخ في 15 سبتمبر على الإغلاق التشريعي لـ CLARITY (cloture). تقديرات احتمالات Polymarket لسن القانون في 2026 حوالي 18%.
انتقلت الرابطة الوطنية للعمد/مأموري إنفاذ القانون (National Sheriffs’ Association) من موقف المعارضة إلى الحياد بشأن CLARITY في رسالة مؤرخة 3 سبتمبر إلى قادة مجلس الشيوخ.
التزم وزراء مالية مجموعة العشرين، المجتمعون في آشفيل، بـ “مسارات واضحة” لابتكار الأصول الرقمية، وطلبوا من الدول الأعضاء تمديد ساعات تشغيل أنظمة المدفوعات ذات القيمة الكبيرة.
أشار جيمس سييفارت من بلومبرغ إلى أن أكبر حائزي صناديق ETF المرتبطة بـ XRP في الربع الثاني كانوا Goldman Sachs وJane Street وMillennium Management.
2. الصادرات الحقيقية للعملات الرقمية هي البنية التحتية المالية
أكبر تحول الأسبوع الماضي لم يكن إطلاق توكن جديد آخر. بل كان التمويل التقليدي يتبنى بشكل متزايد بنية سوق “مبنية على العملات الرقمية” (crypto-native).
العقود الآجلة الدائمة (Perpetual futures) هي أوضح مثال. على عكس العقود الآجلة التقليدية، لا تنتهي أبدًا. يبقي “معدل التمويل” العقد مرتبطًا بالسعر الفوري (spot): عندما يصبح المشترون (longs) مزدحمين جدًا يدفعون للبائعين (shorts)، والعكس صحيح. بنى قطاع العملات الرقمية هذا الهيكل خارج الحدود لتسهيل تداولٍ مع رافعة دون انتهاء أو ساعات سوق تقليدية. والآن يسيطر على تداول العملات الرقمية ويبدأ في الانتقال إلى الأسواق التقليدية.
قائمة التصدير تصبح أكثر جدية:
يبدو أن K alshi تستعد لملف لدى لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) لعقد دائم (perpetual) لخام WTI يعمل على مدار 24/7. ومن المثير للاهتمام أن لجنة CFTC كانت قد منعت محاولة CME لتداول خام على مدار 24 ساعة في يوليو، بينما صممت Kalshi عقدها حول الاعتراضات التي أُثيرت في ذلك الاستعراض.
قدمت Coinbase طلبًا لطرح عقود دائمة لأسهم منفردة في الولايات المتحدة، باستخدام إطار قانون تحديث تبادل السلع (Commodity Exchange Modernization Act) الخاص بـ “عقود مستقبلات الأوراق المالية” (security futures)، لتشمل بنية الإشراف كلًا من SEC وCFTC.
في معركة CME المستمرة، جادلت CFTC بأن بإمكان CME ببساطة إدراج العقود الدائمة بنفسها، وأن التعامل معها على أنها مبادلات (swaps) لن يمنع المنافسين من تقديمها. كما استدعت هدف قانون CEA المتمثل في “الابتكار المسؤول والمنافسة العادلة”.
Binance تُظهر إلى أين تحوّلت بالفعل موجة الطلب: قفز حجم عقود الدفعات الدائمة المرتبطة بالأسهم من 410.9 مليون دولار في يناير إلى 342.9 مليار دولار في أغسطس.
مع Bit وPolymarket وBitfinex، يتم دفع هذا التنسيق إلى أبعد من ذلك: خيارات perp للأسهم، وتعرّض للذهب 20x، وحصص Strategy مُرمّزة (tokenised).
هذا أكبر من أي منتج واحد. ابتكرت العملات الرقمية “أداة مالية بدائية” لم تبنِها البورصات التقليدية إلى حد كبير، والآن يقومون باستيرادها.
الاستثناء هو الرافعة المالية. عند 20x، تحرك 5% ضدك يمسح المركز. لقد أظهر قطاع العملات الرقمية بالفعل كيف يمكن للعقود الدائمة (perpetuals) تضخيم سلاسل التصفية. ووضع نفس الآليات على Nvidia أو النفط الخام أو الذهب للمستثمرين الأفراد يحول الأمر إلى سؤال خطير حول حماية المستهلك. الأسبوع الماضي، كانت الجهات التنظيمية تتجادل إلى حد كبير حول من يملك حق تنظيم ذلك.
كوريا تبني الجانب الآخر من “كومة” التقنية
في الوقت نفسه، تتعامل كوريا مع الفكرة الكبرى الأخرى للعملات الرقمية: التسوية على السلسلة (on-chain settlement)، وتطبقها على الأوراق المالية التقليدية.
اليوم، يمر تداول سهم عبر الوسطاء الأمناء (custodians) والوسطاء (brokers) وبنية التسوية قبل أن يتغير ملكية السهم أخيرًا. تقوم “الترميز” بوضع الأصل في دفتر حسابات مشترك، ما يسمح بتحرك الملكية في الأساس داخل عملية التنفيذ نفسها.
وضعت هيئة FSC في كوريا خطة من ثلاث مراحل:
فبراير 2027: صناديق أسواق نقدية مؤسسية وأوراق دين شركات خاصة، مع الاحتفاظ بالأسهم غير المدرجة في جهة ائتمان.
المرحلة الثانية: أوراق مالية تُطرح للجمهور.
المرحلة الثالثة: أوراق مالية مُرمّزة تُسوى عبر العملات المستقرة (stablecoins).
تلك الخطوة الأخيرة هي الأهم. اقتصاد مجموعة العشرين (G20) يخطط علنًا لجزء من سوق أوراقه المالية ليتم تسويته باستخدام رموز رقمية يصدرها القطاع الخاص.
الطرح محافظ عمدًا: يمكن للوسطاء القائمين التعامل مع الأوراق المالية المُرمّزة دون ترخيص جديد، وتواجه مشتريات الأفراد سقفًا لحد الصافي للشراء السنوي قدره 100 مليون وون (~74 ألف دولار) لكل جهة عرض (venue)، بينما يحتاج المُصدرون غير المصرفيين إلى 4 مليارات وون في حقوق الملكية إضافة إلى فرق امتثال ومعلوماتية مخصصة. وقد أشارت FSC تحديدًا إلى BUIDL التابعة لـ BlackRock والسندات الخضراء المُرمّزة في هونغ كونغ.
تنبيه واحد: تم تأكيد سياسة المراحل الثلاث وخط زمني 2027 من قبل FSC. مكوّن Avalanche مبني على تقارير أضيق نطاقًا، لذا قد يتغير “طبقة” التكنولوجيا حتى الآن.
والسخرية هنا مهمة: كوريا تعتمد المسارات دون أن تعتمد العملات الرقمية نفسها. لا يزال لا يوجد لديها صندوق بيتكوين فوري (spot) متداول بالبورصة (ETF). الدولة تريد البنية التحتية، وليس بالضرورة الأصل.
الخطوط الفاصلة بين البنوك والبورصات وشركات التكنولوجيا المالية تتلاشى
نفس التقارب يحدث على مستوى الشركة أيضًا.
حصلت Revolut على موافقة مبدئية مشروطة على ترخيص مصرفي أمريكي — وليس ترخيصًا نهائيًا. ما زالت تحتاج إلى تأمين FDIC، وموافقة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وموافقة نهائية من OCC. كما أن أربع شركات رئيسية، بما في ذلك FX وخدمات الاستحواذ التجاري (merchant acquiring)، تتطلب موافقات إضافية. من المتوقع أن تبقى الأصول الرقمية دون 2% من إيرادات البنك خلال ثلاث سنوات.
لكن نقطة النهاية مثيرة للاهتمام: تطبيق مُنظم واحد يمكن أن يحمل راتبك، ومدفوعاتك، وFX، والائتمان، واستثماراتك، وحتى عملاتك الرقمية. الفرق بين حساب بنكي وحساب عملات رقمية يصبح شيئًا أكثر من مجرد “تبويب”
تتحرك Kraken وSoFi في الاتجاه الآخر، فتجعل الخدمات المالية التقليدية أعمق داخل العملات الرقمية. حصلت بنك وايومنغ الخاص بـ Kraken على حساب رئيسي لدى الاحتياطي الفيدرالي (Fed master account) في مارس، بينما تقدمت Payward بطلب ترخيص ائتمان وطني في مايو.
تقوم Coinbase الآن بتوليد 88% من صافي الإيرادات من أعمال بخلاف تداول بيتكوين الفوري. يبدو أن أكبر بورصة عملات رقمية في أمريكا باتت تشبه بشكل متزايد منصة مالية أوسع.
وتدفع مجموعة العشرين أن تعمل أنظمة المدفوعات لساعات أطول مع تشغيل البنية التحتية المالية الخاصة بشكل متزايد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع (24/7).
الاتجاه الأكبر هو التقارب وليس الاستبدال. تقوم العملات الرقمية بتصدير الـperpetuals وتسوية بلوك تشين إلى التمويل التقليدي، بينما تسحب البنوك والوسطاء وشركات التكنولوجيا المالية العملات الرقمية إلى منتجاتها الخاصة.
3. الخلفية الكلية (Macro Backdrop)
1. الأسبوع الماضي حُسم بثلاث جمل وأحد أرقام الوظائف
لم يكن سعر بيتكوين الأسبوع الماضي مدفوعًا بأي شيء يحدث على السلسلة. بل كان مدفوعًا بمسؤولين اثنين من الاحتياطي الفيدرالي (Fed) ورقم واحد متعلق بالتوظيف.
الأربعاء 2 سبتمبر. قال رئيس بنك نيويورك الاحتياطي الفيدرالي جون ويليامز لـ CNBC إنه غير متأكد مما إذا كانت هناك حاجة لزيادات فائدة إضافية: “أعتقد أنه يتعين علينا الانتظار ورؤية”. كان البيتكوين دون 77,000 دولار.
الخميس 3 سبتمبر. أشار الحاكم كريستوفر والير إلى تحسن بيانات التضخم لشهرين متتاليين وقال إنه إذا أظهر أغسطس المزيد من الشيء نفسه، “فسأكون ميالًا لدعم” الإبقاء على معدلات الفائدة ثابتة، مع إبقاء الباب مفتوحًا لرفع الفائدة إذا ثبت أن التحسن “مؤقت”. كانت تلك الجملة. انخفضت احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر، التي كانت تميل لرفع الفائدة يوم الأربعاء، إلى نحو “ورقة نقدية” (50/50 تقريبًا). عاد البيتكوين فوق 81,000 دولار، وارتفع Strategy بنسبة 17.6% إلى 144.80 دولار، وزادت Coinbase 10% إلى 192.70 دولار، وأغلقت Circle على ارتفاع 16.5% عند 103.23 دولارات، وبلغت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة (spot Bitcoin ETFs) 730.9 مليون دولار في جلسة واحدة.
الجمعة 4 سبتمبر، 8:30 صباحًا بتوقيت نيويورك. جاءت كشوف الرواتب عند 162 ألفًا مقابل توقعات إجماع قرب 56 ألفًا. بقي معدل البطالة عند 4.1%. تم تعديل الأشهر السابقة للأعلى بمجموع 55 ألفًا. لم تتفوق الأرقام على الإجماع. بل تم تضاعفها (أي جاء الرقم أكثر من ضعفي الإجماع).
انخفض البيتكوين بنحو 2% وكسر حاجز 80,000 دولار خلال دقائق. ارتفع عائد السندات لمدّة سنتين 7 نقاط أساس إلى 7.6 نقطة أساس تقريبًا إلى نحو 4.40%، بينما صعد العائد لمدّة 10 سنوات إلى 4.80%، وقفز مؤشر الدولار 0.3% إلى 99.3، وهبط الذهب بين 1.7% و2.2%. لم يتوقف شراء الصناديق المتداولة (ETF)، لكنه تقلص إلى 174.6 مليون دولار، بانهيار نسبته 76% عن يوم الخميس.
لماذا تُعد الأخبار الجيدة عن الوظائف أخبارًا سيئة لبيتكوين
يرفع البنك المركزي الفائدة لإبطاء الاقتصاد وتبريد التضخم. تقرير وظائف قوي يقول إن الاقتصاد لا يتباطأ، لذا يصبح رفع الفائدة أكثر احتمالًا. تؤثر الفوائد الأعلى على البيتكوين عبر قناتين.
الجزء الأول هو المنافسة: إذا دفعت وزارة الخزانة 4.8% مقابل عدم فعل أي شيء، فإن الاحتفاظ بأصل لا يدر أي دخل له تكلفة، وكلما ارتفع هذا العائد زادت تكلفة امتلاك شيء لا يفعل شيئًا هناك.
الجزء الثاني هو الدولار: ارتفاع معدلات الفائدة الأمريكية يجذب الأموال إلى الدولار، فيقوى الدولار، وكل شيء مُسعّر بالدولار يصبح أغلى بالنسبة للجميع الذين يحملون عملة أخرى. هذه هي آلية الأمر برمته. لا علاقة لها بسلاسل الكتل (blockchains).
مكان احتمالات رفع الفائدة الآن يعتمد على من تسأله ومتى. وضعت رويترز احتمالات ما بعد الرواتب عند 59%، ارتفاعًا من 52%. وضع CoinDesk احتمالاتها عند 70% بحلول ظهر الجمعة. التسعير في بقية عطلة نهاية الأسبوع وضعها عند 58%. تعامل مع أي قراءة واحدة كتوقع لحظي لا كحقيقة. وأضاف الحاكم بار خلال الأسبوع أنه سيدعم رفع الفائدة إذا لم يظهر أن التضخم يتباطأ بشكل كافٍ، مكررًا تأطير وارش لـ Jackson Hole. وأظهرت بيانات Challenger أن تخفيضات الوظائف المخطط لها خلال أول ثمانية أشهر من 2026 كانت عند أدنى مستوى منذ أربع سنوات، وخطط التوظيف كانت الأقوى منذ 2023، ما يقوض بشكل ملموس حجّة أن الذكاء الاصطناعي يستبدل العمالة بوتيرة سريعة.
2. المزيد من المال لا يعني المزيد من شهية المخاطرة
بلغ M2 رقمًا قياسيًا 23.22 تريليون دولار في يوليو. الأسهم الأمريكية قريبة من القمم. ما زال بيتكوين أقل بنسبة 37% عن قمته. إذن لماذا لم تلحق العملات الرقمية بالركب؟
الجواب هو الفرق بين “المستوى” و“التدفق”. كمٌّ قياسي من المال يخبرك بما يوجد، لا إلى أين سيذهب الدولار التالي. الأسواق تتداول التدفق.
M2 هو مستوى. نموه السنوي 5.4% طبيعي، وليس نوع طفرة السيولة التي دفعت 2020–21.
مقياس السيولة الصافية العالمية لدى Benjamin Cowen: ميزانيات الاحتياطي الفيدرالي وBoJ وPBoC وBoE وECB، ناقص TGA وFed reverse repo، يدور حول 25 تريليون دولار مقابل نحو 30 تريليون دولار عند قمة 2021–22.
كانت المعروض النقدي يرتفع، وكانت الأسهم تسجل قممًا، لكن بيتكوين توقفت حتى أدت صدمة 2020 إلى تشغيل توسع نقدي عدواني.
المقياس لديه عيوب: آثار العملة، والمنهجية، وأن عام 2019 ليس 2026. لكن النقطة الجوهرية ثابتة: المال القياسي لا يعني شهية مخاطرة قياسية.
لدى رأس المال اليوم أماكن كثيرة ليتجه إليها. تقدم سندات الخزانة عوائد جذابة، وصناديق أسواق المال باتت أخيرًا تمنح عوائد حقيقية، وبنية الذكاء الاصطناعي تمتص رأس المال على نطاق هائل. يتنافس بيتكوين مع أصول لم تقدم في 2021 منافسة كبيرة.
أوضح مثال: وافقت Nvidia على شراء Hugging Face مقابل 12.93 مليار دولار، لتوجيه قرابة 13 مليار دولار إلى مجال الذكاء الاصطناعي بدلًا من العملات الرقمية. وفي الوقت نفسه، اقترح صندوق الثروة السيادية النرويجي خفض حيازات سندات الخزانة الأمريكية بنحو 80 مليار دولار — إشارة إلى أن أكثر جزء “أمانًا” في تسلسل رأس المال يتمت إعادة تقييمه أيضًا.
هناك أيضًا احتمال حدوث انعكاس. فالذكاء الاصطناعي يحافظ حاليًا على قوة النمو ويعطي الاحتياطي الفيدرالي أسبابًا أقل للتيسير. لكن الطفرة ممولة بشكل كبير عبر الديون، بينما تبقى العجزات المالية كبيرة. إذا أدى ذلك في النهاية إلى ضغط على أسواق الائتمان وأجبر صناع السياسات على الاستجابة، فقد يخلق نفس السيناريو الذي يحرم البيتكوين من رأس المال السيولة التي يحتاجها البيتكوين.
توصل Willy Woo إلى نتيجة مشابهة من زاوية أخرى: قد ينتقل بيتكوين من دورة “تخفيض النصف” التقليدية كل أربع سنوات إلى دورة ائتمان تمتد 6–8 سنوات. الآن يُحتفظ بحوالي 1.2 مليون BTC لدى 100 شركة عامة، و1.5 مليون+ لدى ETPs عالميًا — أكثر من 2.7 مليون BTC، مقابل إصدار سنوي من عمال المناجم لا يتجاوز ~164,250 BTC فقط.
ما زالت Galaxy Research ترى دورة مدتها أربع سنوات، بينما تعتبر 21Shares أنها تتطور لا أنها “انكسرت”. ومع وجود ثلاث دورات مكتملة فقط، لا يستطيع أي طرف الجزم بعد.
يُشير Cowen وWoo في النهاية إلى الشيء نفسه: لم يعد بيتكوين يعمل بمعزل عن دورة رأس المال العالمية. صار كبيرًا بما يكفي ليصبح جزءًا منها.
3. السندات وISM وإعادة الشراء (Buyback)
وصل العائد لمدّة 10 سنوات إلى حوالي 4.798% يوم الأربعاء، وهو أعلى مستوى منذ يناير 2025، بينما حقق العائد لمدّة سنتين قمة أسبوعية جديدة لمدة 52 أسبوعًا بعد الرواتب، مع تقدم الطرف الأمامي. تقوم الأسواق الآن بتسعير قرار من بنك مركزي لديه غطاء تضخم وغطاء سوق عمل لرفع الفائدة، في مزيج يفتقده إلى حد كبير هذا العام
انخفض مؤشر مديري المشتريات (PMI) للتصنيع إلى 54.6 من ذروة شبه أربع سنوات في يوليو، بعدما تباطأت الطلبات الجديدة بشدة، بينما ظلت الإنتاجية قوية. صعد مؤشر مديري المشتريات للخدمات إلى 55.4، وهو أفضل مستوى منذ الربيع. السؤال هو ما إذا كانت قوة الخدمات تعوض ضعف التصنيع أم أن التصنيع هو الإنذار المبكر
3. واشنطن لم يعد لديها أيام كافية
لم يعد هناك وقت كافٍ لـ CLARITY على المدرج مع توقعات رئيسة/رئيسة هيئة SEC بول أتكينز أن يدفع مجلس الشيوخ بمشروع القانون في 15 سبتمبر، بينما يقول السناتور لوممِس إنه سيؤدي عمليًا إلى تطبيق إطار وايومنغ على مستوى الولايات المتحدة كلها.
تصحيح مهم واحد: بول أتكينز يرأس هيئة SEC؛ ومايكل سيلِغ يرأس CFTC. عدة منشورات هذا الأسبوع نسبَت خطأً تعليقات سيلِغ إلى “رئيس هيئة SEC مايك سيلِغ”. الفرق مهم لأن جزءًا كبيرًا من معركة العملات الرقمية الحالية يقع بين هاتين الوكالتين.
ألغى مجلس النواب الأسبوعين 21 و28 سبتمبر. سيغادر الممثلون في 17 سبتمبر ويعودون فقط بعد انتخابات منتصف الولاية في 3 نوفمبر، ما يترك يومين فقط للتصويت بعد تصويت مجلس الشيوخ على الإغلاق التشريعي. تضع Polymarket احتمالات سن القانون في 2026 عند نحو 18%، بينما كانت تقديرات Miller Whitehouse-Levine من Solana Policy Institute تقارب 10% قبل استحقاقات منتصف المدة.
زالت عقبة واحدة: تحولت الرابطة الوطنية للعمد/مأموري إنفاذ القانون من المعارضة إلى الحياد، ما أزال اعتراض إنفاذ القانون.
يقول Brian Armstrong إن المقاومة المتبقية تأتي من البنوك التي “لا تريد منافسة من شركات العملات الرقمية”. من الواضح أنه لديه مصلحة في هذا الطرح، لكن تطورات Revolut وSoFi وKraken تجعل الضغط التنافسي من الصعب تجاهله.
القضية الأكبر هي الفجوة بين الزخم التنظيمي واليقين التشريعي. أحرزت العملات الرقمية تقدمًا كبيرًا هذا العام عبر تقديرات SEC وCFTC وOCC التقديرية. لكن يمكن عكس تفسيرات الجهات التنظيمية بواسطة إدارة قادمة. قانون يمر عبر الكونغرس سيكون أصعب بكثير في “فكه”.
4. رؤى حول صناديق ETF
ظلت صناديق بيتكوين المتداولة (ETFs) إيجابية بشكل ثابت للأسبوع الثالث على التوالي، وجمعت نحو 987 مليون دولار، لتقرب سلسلة الثلاثة أسابيع إلى نحو 3.8 مليار دولار. ساهم يوم الخميس وحده بـ 731 مليون دولار، وهو أكبر تدفق داخل يوم واحد منذ يناير، قبل أن يتباطأ يوم الجمعة بشدة إلى 174.6 مليون دولار — أي هبوط 76% عن يوم الخميس. قاد IBIT التابع لـ BlackRock بـ 117.4 مليون دولار، تلاه FBTC لدى Fidelity بـ 57.2 مليون دولار
كان أغسطس أقوى شهر لصناديق ETF الفورية لبيتكوين (BTC) في الولايات المتحدة منذ سبتمبر 2025، بإجمالي تدفقات صافية قدرها 3.5 مليار دولار. كما سجلت صناديق الإيثر (Ether ETFs) أفضل شهر لها منذ أغسطس 2025، مع تدفقات إلى الداخل بقيمة 1.85 مليار دولار، بينما ارتفع ETH خلال الشهر بنسبة 32.5%.
خلال آخر 30 يومًا، وصلت تدفقات صناديق ETF الفورية إلى نحو 4.25 مليار دولار، بما في ذلك تدفق واحد ليوم 3 سبتمبر بقيمة 730.9 مليون دولار. كما شهد الأسبوع خروجًا بقيمة 237 مليون دولار يوم الثلاثاء، ما يوضح أن التدفقات ما زالت قوية لكن ليست باتجاه واحد.
صفقة الصناديق المتداولة الأوسع تضيق مجددًا باتجاه بيتكوين. تراجعت تدفقات صناديق بيتكوين-إيثريوم (ETH) إلى 215 مليون دولار من 816 مليون دولار في الأسبوع السابق، بما في ذلك يوم خروج في منتصف الأسبوع. وفي الوقت الحالي، تقود صناديق بيتكوين (BTC) الطلب فعليًا وتوفر دعمًا متينًا قرب المستويات الحالية
5. الأسبوع القادم
ستهيمن بيانات التضخم الأمريكية، لكن التسلسل هو ما يهم: مؤشر CPI يوم الجمعة يذهب مباشرةً إلى FOMC وإلى تصويت CLARITY في نفس 36 ساعة من الأسبوع التالي، مع احتمالات رفع الفائدة قرب 60%.
6. الخلاصة
كان هذا من أهم الأسابيع في تاريخ العملات الرقمية بالنسبة للبنية التحتية خلال سنوات، لكن تأثيره على السعر كان محدودًا جدًا. تحركت كوريا نحو وضع سوق الأوراق المالية على السلسلة، ونجحت Revolut في تجاوز عائق تنظيمي كبير في الولايات المتحدة، ودفعت Coinbase عقود الدفعات الدائمة الخاصة بأسهم (single-stock perpetuals) إلى الأمام. ارتفع البيتكوين بنحو 2%، مدفوعًا تقريبًا بالكامل بتعليقات الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وبيانات الرواتب (الوظائف).
السبب بسيط: تبنّي البنية التحتية والطلب على بيتكوين أمران مختلفان. يتداول بيتكوين وفق السيولة، ومعدلات الفائدة الحقيقية، والدولار. تتحرك بنية بلوك تشين عبر التشريعات والتكاملات. تقوم الصناعة بشكل متزايد بتصدير مساراتها دون بالضرورة خلق طلب على أصولها.
لا تزال الدورة غير محسومة. تدفقات ETF والتدفقات المؤسسية قوية، وحائزو المراكز الكبيرة يتراكمون، وBTC تمتص الصدمات الكلية بشكل أفضل من قبل. لكن تم رفض 81 ألف دولار مرتين، والسيولة ما زالت ضعيفة، وقد تغيّر بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بسرعة نظرة الاحتياطي الفيدرالي.