الخوف يملأ الأجواء هذا الاثنين — بسبب تجدد التصعيد الجيوسياسي، وبسبب احتمال رفع سعر الفائدة في سبتمبر عقب تعليقات جاكسون هول المتشددة التي أدلى بها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش يوم الجمعة.
بالنظر إلى كيفية تسعير عقود آجال تمويل الاحتياطي الفيدرالي التابعة لـCME فعليًا، تبدو هذه المخاوف مبالغًا فيها. إذ تبلغ احتمالية الرفع 58%، وهي بعيدة جدًا عن قراءة 90% أو أعلى التي عادةً ما تُعد «صفقة محسومة»، وفقًا لـCME FedWatch.
بالنسبة للبيتكوين والذهب، يتيح ذلك مجالًا لمواصلة الصعود بعد مكاسب أغسطس التي بلغت 23% و10% على التوالي.
58% أقل من العتبة التي يقر فيها الاحتياطي الفيدرالي توقعات السوق
الفرق بين 58% وكون الأمر «أمرًا محسومًا» ليس مجرد مسألة لغوية. العتبة التي يميل عندها الاحتياطي الفيدرالي إلى التحقق من توقعات السوق بدلًا من مفاجأتها تقع في مكان ما بين 60% و70%.
تحت ذلك، يحتفظ البنك المركزي بخيارية حقيقية. وعند أكثر من 90%، فإن التحرك عكس تسعير السوق يعني تقديم صدمة يفضّل الاحتياطي الفيدرالي عمومًا تجنبها.
"موعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي القادم يشبه الزيادة المتواضعة وليس أمرًا محسومًا"، قال جيم بيانكو، مؤسس شركة بيانكو للأبحاث، عبر X.
هذا الإطار مهم بالنظر إلى كيفية الوصول إلى هذه النسبة. كانت الاحتمالات عند نحو 30-35% قبل أن يتحدث وورش، وقفزت إلى حوالي 42-50% خلال الخطاب، ثم تراجعت لاحقًا إلى 58%. كانت إعادة التسعير كبيرة — لكنها تحركت من «غير مرجّح» إلى «مرجّح قليلًا أكثر من كونه غير مرجّح»، وليس إلى درجة اليقين.
ماذا قال وورش فعليًا عن التضخم
قال وورش إن بيانات التضخم «أكثر إثارة للقلق» من اتجاهات سوق العمل، مضيفًا أن التضخم من غير المرجح أن يعود تلقائيًا إلى الهدف.
أشار إلى تضخم PCE عند 3.7% مقابل هدف 2%. كما لاحظ أنه خلال العام الماضي، شهد أكثر من نصف السلع والخدمات التي تتعقبها الحكومة زيادات في الأسعار بنسبة 3% أو أكثر — وهو أعلى بكثير من نحو الثلث الذي شهد زيادات مماثلة عبر العقدين قبل الجائحة.
تبلغ الفائدة القياسية حاليًا نطاق 3.5% إلى 3.75%، وقد قرأت وسائل التواصل الاجتماعي تصريحات المسؤولين على أنها تشير مباشرة إلى تحرك بمقدار 25 نقطة أساس.
انخفضت عملة البيتكوين 3% إلى أقل من 77,000 دولار في اليوم نفسه، وهو أول تراجع ملحوظ بعد صعود حاد من نحو 63,000 دولار إلى أكثر من 80,000 دولار في وقت سابق من الشهر. كما هبط الذهب أيضًا، بينما ارتفع كل من مؤشر الدولار وعوائد سندات الخزانة.
بيانكو وABN AMRO وبراندواين يقللون جميعًا من شأن فكرة الزيادة
بيانكو ليس وحده. كما تُظهر ABN AMRO Investment Solutions وBrandywine Global Investment Management تشككًا مشابهًا في سيناريو الزيادة.
يستند الشك إلى بيانات أكثر من كونه مجرد وضعية استثمارية. فقد بلغت كشوف المرتبات غير الزراعية في يوليو نحو -23,000، مع مراجعات هبوط في مايو ويونيو بمجموع 103,000. وذكر كبير الاقتصاديين في بلومبرغ، آنا وونغ، أن تقرير أغسطس الأسبوع المقبل قد يكون ضعيفًا أو سلبيًا، مشيرة إلى عدم وجود سابقة في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي الحديث لرفع الفائدة بعد قراءتين متتاليتين سلبيتين لكشوف المرتبات.
يعتمد إطار وورش نفسه على هذه البيانات كعامل حاسم. فقد رفض التوجيهات المستقبلية صراحة — «ملتزم بانضباط، وليس بقرار» — ما يعني أن قرار 16 سبتمبر يعتمد فعليًا على أرقام الرواتب بين الاجتماعات، وليس على مسار تم الإعلان عنه مسبقًا. لجنة لن تُقدم التزامًا هي لجنة يمكن تحريكها بواسطة رقم رواتب سيئ.
يقول بروكس إن الزيادة ستستهدف توترات الخزانة لا أن تُشدد السياسة
قدّم روبن بروكس، الزميل الأول في مؤسسة بروكينغز والخبير الاقتصادي السابق في معهد IIF، القراءة الأكثر إثارة للاهتمام من الناحية الهيكلية: ستكون أي زيادة محتملة موجّهة لتهدئة توترات سوق سندات الخزانة بدلًا من تقديم تشديد سياسة صريح.
ستشير هذه الخطوة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي ما يزال ذا مصداقية بشأن التضخم، ما يقلل القسط الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بسندات طويلة الأجل وبالتالي يحد من ارتفاع العوائد.
هذا الإعادة في التأطير مهم جدًا بالنسبة للأصول ذات المخاطر. إذا جاءت الزيادة على أنها إشارة إلى مصداقية التضخم، فقد تؤدي إلى تقليص علاوة الأجل وسحب العوائد الطويلة إلى الأسفل — وهو عكس ما يفعله التشديد التقليدي. وقد لامست العوائد على أجل 30 عامًا أعلى مستوى لها منذ 19 عامًا في أغسطس قبل أن تعيد عملية التوسع في إعادة شراء/استرداد الخزانة التي أعلنها وزير الخزانة بيسنت سحبها إلى الوراء، وحذّر ديريك هالبيني من MUFG بأن الطرف الطويل يظل عرضة للخطر ما لم يحدث تقارب مالي مُقنع.
إطار بروكس يشير إلى أن زيادة في سبتمبر يمكن أن تعمل كمقياس للمصداقية لا تستطيع إدارة العرض وحدها توفيره.
ماذا يعني ذلك بالنسبة للبيتكوين عند المستويات الحالية
تداولت البيتكوين عند نحو 78,400 دولار يوم الاثنين بعد تراجع الجمعة، مرتفعة بنحو 23% خلال أغسطس.
الصورة الفنية لم تتغير بفعل الجدل حول الفائدة. تُظهر بيانات Glassnode أن نحو 8% من المعروض من البيتكوين تم اقتناؤه بين 80,000 و82,000 دولار — وهي أكبر كتلة عند أي نطاق مماثل — مع متوسط أساس تكلفة مجموعة صناديق السبوت المتداولة في الولايات المتحدة ضمن نفس النطاق، ومتوسطه المتحرك لمدة 50 أسبوعًا عند 81,081 دولارًا.
وصف فريق المحللين لدى Bitfinex الإعداد بأنه «انضغاط اصطدم بعدد محدد من البائعين»، مشيرًا إلى أن الطلب الفوري يمتص المعروض الإضافي بين 77,100 و80,000 دولار. تقع البيتكوين داخل هذه المنطقة.
سجلت صناديق سبوت المتداولة (ETFs) تدفقات خارجية بقيمة 201.9 مليون دولار يوم الجمعة، منهية سلسلة تدفقات داخلية استمرت تسعة جلسات، كانت قد جلبت نحو 2.8 مليار دولار إلى المنتجات. وقد واصلت صناديق إيثريوم تمديد موجتها الخاصة إلى 12 جلسة بتدفقات بلغت 102.1 مليون دولار.
إذا كانت قراءة 58% أقرب إلى الصحة من حالة الهلع في وسائل التواصل الاجتماعي، فأن ريح اتجاه الفائدة ستكون أقل حدة مما أوحى به تحرك سعر الجمعة — وما يزال تقرير الرواتب في الجمعة، وليس خطاب وورش، هو المتغير الذي يقرر ذلك.