وصل سعر البيتكوين إلى 80,000 دولار لكنه فشل في استعادة «بدلات خزانة» لدى $BTC على مستوى Strategy وTwenty One Capital أو Metaplanet
ما زالت Strategy وTwenty One Capital وMetaplanet تواجهان أزمة تمويل، حيث تتصادم خصومات حقوق الملكية المشتركة مع الديون، والعمالات المرهونة، والتخفيف.
يتداول سعر البيتكوين قرب 78,900 دولار، بما يكفي عند 80,000 دولار لإحياء الطرح القديم الموجه لشركات الخزانة على الورق: ارتفاع البيتكوين ينبغي أن يرفع قيمة الحيازات المؤسسية، ويعيد الأسهم إلى ما فوق صافي قيمة الأصول، ويفتح من جديد إصدار الأسهم العادية كمصدر لعملات جديدة.
لم تُعد تلك السلسلة الأمور إلى ما كانت عليه. في Strategy وTwenty One Capital وMetaplanet، بنت ثلاث شركات مدرجة حول خزائن بيتكوين الشركات؛ ومع ذلك ظلت القيمة السوقية المشتركة أقل بكثير من القيمة الإجمالية لبيتكوين المُبلَّغ عن امتلاكها. لكن الخصم الظاهر لم يكن موحدًا، ولم يكن يساوي بيتكوين بسعر مخفّض قابلًا للاسترداد مباشرة. تغيّر الدَّين، والأسهم الممتازة، والعملات المُرهونة، والأرصدة النقدية، والضمانات، وإجمالي الاصطلاحات الخاصة بعدد الأسهم ما الذي تُركه للمساهمين العاديين.
النتيجة هي مشكلة تمويل، لا مجرد لغز تقييم. إذا لم يعد السهم العادي يتداول بعلاوة يمكن الاعتماد عليها، فإن إصداره قد يُخفِّض بيتكوين لكل سهم. يتجنب الدَّين والأسهم الممتازة التخفيف الفوري لأسهم عادية، لكنهما ينقلان القيمة والمخاطر إلى مطالبات أقدم. النقد التشغيلي المُحتفَظ به هو المسار الوحيد المتكرر الذي لا يفعل شيئًا من ذلك، لكن توليد النقد الذي أعلنته Metaplanet لم يكن قريبًا من حجم مشترياتها الأخيرة من بيتكوين.
أظهر لقطة 27 أغسطس من BitcoinTreasuries أن قيمة بيتكوين كانت تقريبًا 78,900 دولار وأنتجت المقارنة المستديرة التالية. الأرقام هي لقطة تحليلية لنفس يوم القياس وليست إغلاقًا في السوق متزامنًا تمامًا: رُصدت عروض أسعار أمريكية لليلة الماضية واقتباس طوكيو متأخر في أوقات مختلفة، كما عرضت مجموعة البيانات تواريخ حيازة مختلفة للشركات.
هذه النِّسَب ليست قابلة للتبادل. تقارن mNAV الأساسية القيمة السوقية الرائجة الأساسية (المدى الرائج) مع القيمة الإجمالية لبيتكوين. توسّع mNAV المخففة مُقسِّم الأسهم. تضيف mNAV الخاصة بالمؤسسة الدَّين والأسهم الممتازة وتطرح النقد قبل مقارنة قيمة المؤسسة مع كومة بيتكوين.
ولهذا السبب فإن عبارة “القيمة السوقية أقل من قيمة بيتكوين” مطالبة غير مكتملة. فالسهم هو مصلحة متبقية في شركة، وليس تذكرة سحب لعملاتها. يقف حاملو الأسهم العادية خلف الدائنين والمستثمرين في الأسهم الممتازة، ويتحملون أي تخفيف مستقبلي، ويظلون معرضين لتكاليف التشغيل والضرائب وقرارات الحوكمة والقيود على الأصول. الخلاف الموجود في الجدول نفسه هو التحذير: استبعدت Twenty One عند 0.64x على أساس mNAV، لكن عند 1.20x على القياس المخفف في مجموعة البيانات.
عملية بيع Strategy البالغة 2 مليار دولار اشترت السيولة، لا بيتكوين.
تقدم Strategy أوضح اختبار للعجلة الدوّارة لحقوق الملكية القديمة، لأن قيمة مؤسستها تعافت إلى مستوى قريب من التكافؤ مع القيمة الإجمالية لبيتكوين، بينما ظلت كلتا طريقتي قياس حقوق الملكية العادية قرب 0.74x.
ومع ذلك، باعت الشركة 18.26 مليون سهم من أسهم MSTR من 17 أغسطس حتى 23 أغسطس مقابل 2.0065 مليار دولار من صافي العوائد. وأفادت إيداعها في 24 أغسطس بعدم إجراء أي عملية شراء بيتكوين خلال الأسبوع. بدلًا من ذلك، خصصت Strategy 136.4 مليون دولار لإعادة شراء أسهم Strategy الممتازة (STRC)، و300 مليون دولار إلى احتياطي USD والباقي إلى USD Cash.
حتى 23 أغسطس، أفادت Strategy بامتلاك 840,447 BTC، واحتياطي USD بقيمة 5.10 مليار دولار، وUSD Cash بقيمة 1.59 مليار دولار. ضمت أرقام النقد العوائد المتوقعة من أسهم مُباعة لكن لم تُسَوَّ بعد.
هذا الاختيار مهم. لم يزد إصدار الأسهم العادية بيتكوين ميكانيكيًا لكل سهم في MSTR؛ بل عزز السيولة وأدار ضمانًا (أقدم أولوية). أظهر إيداع Strategy للربع خلال حزيران أن لديها نحو 6.75 مليار دولار من أصل الدين، مع قيمة مدرجة قريبة من 6.71 مليار دولار. وقدّر إطار الائتمان الرقمي في يونيو نحو 1.76 مليار دولار من أرباح الأسهم الممتازة ومصاريف الفوائد على الدَّين مجتمعة سنويًا.
يقلل الاحتياطي من الضغط قصير الأجل لتمويل تلك الالتزامات من مبيعات بيتكوين، لكنه يشرح أيضًا لماذا لا يمتلك المستثمرون العاديون كومة العملات الإجمالية خالية من المطالبات. يمكن لـ Strategy الاستمرار في بيع الأسهم لأغراض الشركة عندما يكون السهم مصفّى أقل من القيمة الإجمالية لبيتكوين. لكن ما لا يمكنها فعله عند هذا السعر هو افتراض أن كل دولار يتم جمعه وتحويله إلى بيتكوين سيزيد قيمة بيتكوين لكل سهم عادي قديم.
لا يؤدي الإصدار العادي إلا إلى رفع بيتكوين لكل سهم عندما تكون العملات المشتراة لكل سهم جديد أعلى من نسبة ما قبل الإصدار. تزيد الرسوم، والنقد المُحتفَظ به للالتزامات، والاختلافات بين أعداد الأسهم الأساسية والمخففة هذه العتبة.
تعرض Twenty One Capital هيكل رأس مال مختلف. فقد أعلنت عن 43,514 BTC حتى 30 يونيو و346.8 مليون سهم من الفئة A، إلى جانب 215.7 مليون سهم من الفئة B. كانت mNAV الأساسية أقل بكثير من 1x في لقطة 27 أغسطس، بينما كانت mNAV المخففة أعلى من 1x.
#BTC走势分析 #BTC #Binance #crypto #BinanceSquareFamily
