1) الملخص التنفيذي
بروتوكول CoW $COW هو طبقة تداول قائمة على النية حيث يوقّع المستخدمون أوامر تصف النتيجة التي يريدونها، ويتنافس المَحلّون المحترفون في مزادات مجمّعة لتقديم أفضل تنفيذ ممكن. بدلًا من توجيه كل صفقة عبر مسار ثابت، يحوّل المشروع كل أمر إلى مسابقة عبر ما يقرب من كل مصادر السيولة الرئيسية العامة والخاصة، مع تضمين حماية من MEV في تصميم التسوية.
تتمثل المشكلة التي يعالجها في جانبٍ بنيوي: يواجه المتداولون على السلسلة استخراج MEV، وتجزؤ السيولة عبر عدد متزايد من السلاسل والمنصات، وتعقيد التنفيذ الذي لا ينبغي على المستخدمين العاديين التعامل معه. ومع انتشار التداول عبر المزيد من الشبكات والمحافظ والتطبيقات، يصبح الفارق بين السعر الذي يتوقعه المستخدم والسعر الذي يحصل عليه مساحةً منتجية بحد ذاتها.
إجابة بروتوكول CoW هي التنفيذ المفوض. يقوم المستخدمون بتوقيع النوايا؛ ثم يحسب الـ solvers تكاليف الغاز (gas) ويديرون مخاطر السعر ويرسلون المعاملات نيابةً عنهم، مع تحمل حالات فشل التنفيذ. يتبع نموذج الأعمال تدفقًا مشابهًا: يدفع المستخدمون الرسوم المحصلة على فائض التداول والحجم، عبر شركاء التكامل وكذلك كرسوم شبكة تغطي الغاز. تحتفظ CoW DAO بجزء من تلك الرسوم كإيرادات، وما يتبقى بعد حوافز المنفّذين هو إجمالي الربح.
تتمثل الفرصة في أن تكون طبقة التنفيذ خلف المنتجات الأخرى بدل أن تكون مجرد مكان واحد، وقد عزز Q2 '26 هذا التموضع في اتجاهين. أطلقت Atomic Bundles في مايو، لتمنح أي مشروع قالبًا قابلاً لإعادة الاستخدام لبناء مسارات DeFi متعددة الخطوات وقابلة للدمج الذري (atomic DeFi workflows) فوق طبقة تنفيذ CoW Protocol، وكانت Euler أول تطبيق إنتاجي لأفعال مثل مبادلات الضمانات (collateral swaps) والالتفاف بنقرة واحدة. وفي الوقت نفسه، اتسع التوزيع المدمج: قامت Lido Fast Swaps بتوجيه عمليات خروج التخزين عبر CoW Protocol، واستخدمت Summer.fi ذلك لتحويلات تلقائية للمحافظ، وانضم CoW Protocol إلى MetaMask Swaps كمزوّد تنفيذ، وأضاف auto.fun مبادلات محمية، وأصبح تداول الأسهم والـ ETFs المُرمّزة ممكنًا عبر xStocks على BNB Chain وcbMEGA على Base. استمر CoW DAO، المُنشأ في 2022، في تطوير المشروع عبر الأبحاث والهندسة الذكية للعقود والتصميم.
جمع الربع بين انكماش على مستوى السوق في تداول DEX وبين صورة استخدام متباينة: تراجعت المقاييس المالية مقارنة بـ Q1 لكن ظلت أعلى بكثير من مستويات العام السابق، واختتم يونيو الربع بأقوى نشاط شهري، بقيادة مستخدمين لأول مرة على BNB Chain. شكّل أبريل مرور خمس سنوات على إطلاق CoW Swap في 2021، وجاء أيضًا مع أصعب حدث في الربع: هجوم هندسة اجتماعية اختطف نطاق cow.fi. يذكر الفريق أن عقود البروتوكول لم تتعرض للاختراق، وأنه استعاد النطاق ونشر تقرير ما بعد الحادثة (post-mortem) علنًا، ودفع كل المطالبات المُتحقق منها بالكامل وفقًا لـ CIP-86. ظلت الحوكمة نشطة من ناحية الاقتصاديات، مع مقترحات توزيع القيمة المطورة مع Aragon، وتحرك مكافآت solvers تحت إطار CIP-85، والاستمرار في إصلاح سوق الـ solvers.
🔑 المقاييس الرئيسية (Q2 2026)
حجم التداول: 9.9 مليار دولار (-28.7% ربع سنوي، -51.0% سنوي)
الرسوم: 5.8 مليون دولار (-40.3% ربع سنوي، +42.6% سنوي)
الإيرادات: 3.9 مليون دولار (-42.2% ربع سنوي، +15.7% سنوي)
إجمالي الربح: 2.2 مليون دولار (-37.1% ربع سنوي، +68.0% سنوي)
الخزينة: 94.6 مليون دولار (-14.0% ربع سنوي، -38.3% سنوي)
المستخدمون النشطون شهريًا: 56.1 ألف (-13.0% ربع سنوي، +46.5% سنوي)
القيمة السوقية بعد الاستيعاب الكامل (FDV): 174.3 مليون دولار (-18.4% ربع سنوي، -46.5% سنوي)
👥 تعليق فريق CoW DAO
"إن Q2 هو الذيل المرئي لانتقال مقصود، لا ربع 'خفيف'. انخفض الحجم والإيرادات مرة أخرى، لكن أرقام العناوين الرئيسية تتأخر عن القرار الذي أنتجها: قرار اتخذناه في نهاية 2025 لإيقاف المنافسة على تدفق لا يدفع عن نفسه. المؤشرات الرائدة تحمل وزنًا أكبر، وثلاث نقاط تبرز:
حافظت الإيرادات المنسوبة للشركاء على حصتها من الإجمالي خلال سوق هابط؛ وهذا يعني أن قاعدة التكاملات متينة كنسبة من الكل حتى بينما تتحرك الأرقام المطلقة مع دورة السوق.
يشير المسار الداخلي للربع—قاع في مايو ثم ارتداد حاد في يونيو بقيادة مستخدمين جدد—إلى أن الانكماش يبلغ قاعه بدل أن يتسارع؛
توجد أهم أعمال الربع الأكثر تأثيرًا عمدًا خارج نطاق P&L لهذا الربع، في جودة المنافسة بين الـ solvers وفي نقل توزيع القيمة من البحث إلى آلية ملموسة ومُقَيّمة كميًا، وكلاهما صُمم ليتضاعف عبر أرباع مستقبلية بدل هذا الربع.
تطورت الاستراتيجية أيضًا. كان Q1 عن التخلص من أحجام التداول غير المربحة؛ وكان Q2 عن تغيير مصدر تدفقنا، مع التحول نحو طلب مُدمج داخل المحافظ (wallet-embedded demand) يحقق هوامش صحية أكثر من مسارات المجمّعين الحساسة للسعر. الانكماش في الحجم والإيرادات كان تكلفة هذا التحول، وتُظهر العودة المقصودة نفسها في جودة الهامش، واتساع قاعدة المستخدمين، وآليات التوكن التي تدخل الآن في الحوكمة.
في Q3 ننتقل إلى مرحلة بحث وتطوير مكثفة. يضع الفريق تحسينات المنصة كأولوية بهدف إطلاق نمو B2B—مثل اقتباسات أسرع ومزادات أقصر—إلى جانب استمرار التقدم في توسع CoW DAO إلى Solana.
2) حجم التداول
يقيس حجم التداول إجمالي قيمة الصفقات المنفّذة عبر مزادات الدفعات (batch auctions) في بروتوكول CoW، حيث تُستَوفى الطلبات الموقعة من خلال منافسة المنفّذين (solvers). بلغ الحجم 9.9 مليار دولار في الربع الثاني من '26 (Q2 '26)، بانخفاض 28.7% ربع سنوي و51.0% سنوي، وهو أدنى مستوى ربع سنوي منذ Q3 '24.
كان الانخفاض إلى حد كبير شرطًا على مستوى الصناعة: انخفض حجم تداول مجمّعي DEX بنحو 18% ربع سنوي على مستوى القطاع، وانخفض إجمالي حجم DEX الفوري بنحو 35% خلال الفترة نفسها، ووضع هذا حركة CoW Protocol بين الخيارين. داخل الربع، بلغ الحجم 4.0 مليارات دولار في أبريل و2.5 مليار دولار في مايو و3.4 مليارات دولار في يونيو، لذا انتهى الربع بانتعاش من أدنى مستوى له في مايو.
حجم التداول التراكمي، وهو إجمالي الحجم المُسوى عبر المشروع منذ الإطلاق، تجاوز 200 مليار دولار خلال الربع وانتهى Q2 '26 عند 202.8 مليار دولار. تزامن هذا الربع المحوري مع الذكرى السنوية الخامسة لإطلاق CoW Swap في أبريل.
أعيد تركيز مزيج السلاسل نحو Ethereum حتى مع اتساع مزيج المستخدمين. قامت Ethereum بتسوية 92.6% من حجم Q2 '26 (+2.4 نقطة مئوية ربع سنوي، +0.2 نقطة مئوية سنوي)، مع Base عند 3.0% وArbitrum One عند 2.6%—وكلاهما أقل من Q1. وصلت BNB Chain إلى 1.0% من الحجم، ارتفاعًا من 0.7%، بينما ظلت Polygon وGnosis وAvalanche لكل منها 0.4% أو أقل. ما زالت الصفقات الكبيرة تتركز حيث تكون السيولة أعمق.
شكلت أفضل 10 أزواج من الأصول 5.0 مليارات دولار، أي 50.9% من حجم Q2 '26. قادت USDC-WETH عند 1.5 مليار دولار، تلتها USDC-USDT عند 1.1 مليار دولار وUSDT-WETH عند 591.9 مليون دولار. ظلت أزواج العملات المستقرة إلى عملات مستقرة بارزة: USDC-USDT وPYUSD-USDC وUSDC-USDe وUSDT-USDe، وقد بلغ مجموعها نحو 2.0 مليار دولار معًا—وهو وزن متسق مع الرسوم المنخفضة على الأُزواج المترابطة والـ stable pairs التي جرى إدخالها في فبراير. تهيمن بقية القائمة على الأصول الرئيسية (majors)، بما في ذلك USDC-WBTC عند 374.7 مليون دولار، وزوج الـ staking السائل WETH-stETH عند 207.3 مليون دولار.
👥 تعليق فريق CoW DAO
"النمط يروي أكثر من المستوى. تباطأ الانخفاض المتتالي بشكل ملحوظ عن الربع السابق، ما يشير إلى استقرار بدل استمرار الهبوط. كان للارتداد في يونيو محركان متميزان: مجموعة كبيرة من مستخدمين جدد يقدمون تذاكر أصغر، واندفاع مركز من التداول خلال عطلة نهاية الأسبوع الأولى من يونيو مدفوعًا بظروف الاقتصاد الكلي وحركة سعر ETH وBTC."
تستحق هاتان المحركتان وزنين مختلفين. مجموعة المستخدمين الجدد هي الإشارة البنيوية—تشير إلى أن محرك الاستحواذ يعمل وأن القاعدة تتوسع—بينما النشاط الذي تقوده التقلبات نشاط عرضي ولا يمكننا استقراءه منه. ولا يجمّلان المؤشرات البصرية: فقاعدة أوسع من صفقات أصغر تُضعف متوسط حجم الصفقة حتى وإن كانت تُقوّي امتياز الشركة. سيظل الحجم قراءة ضبابية وغير مُفصّلة للأعمال طالما يستمر هذا الانتقال."
3) الرسوم
تقيس الرسوم إجمالي القيمة التي يدفعها المستخدمون للتداول عبر بروتوكول CoW، وتشمل الرسوم على فائض التداول والحجم، ورسوم شركاء التكامل، ورسوم الشبكة التي تغطي الغاز، ورسوم MEV Blocker. بلغ إجمالي الرسوم 5.8 مليون دولار في Q2 '26، بانخفاض 40.3% ربع سنوي لكن بارتفاع 42.6% سنوي.
تساوي رسوم Q2 '26 حوالي 5.8 bps من حجم التداول، بانخفاض من 7.0 bps في Q1 '26 لكنها أعلى بكثير من 2.0 bps في Q2 '25. يعكس مكسب YoY استمرار انعكاس سياسات الرسوم التي تم إدخالها خلال العام الماضي؛ وعلى أساس متتالي، انخفضت الرسوم أسرع من حجم التداول مع تحول المزيج خلال الربع. كان يونيو أقوى شهر للرسوم في الربع عند 2.5 مليون دولار، إلى جانب الزيادة المتأخرة في نشاط التداول أواخر الربع.
استحوذت Ethereum على 84.4% من رسوم Q2 '26 (+1.5 نقطة مئوية ربع سنوي، -3.8 نقطة مئوية سنوي)، وهي أول زيادة في حصتها ربع سنوي خلال سنة. ساهمت Base بنسبة 5.4%، وBNB Chain بنسبة 4.7% (ارتفاع 3.4 نقطة مئوية ربع سنوي)، وArbitrum One بنسبة 3.4%، وPolygon بنسبة 1.3%. تتوافق مساهمة BNB Chain البالغة 4.7% من الرسوم مع 1.0% من الحجم، مع صفقات أصغر بحجم التجزئة تحمل كثافة رسوم أعلى.
👥 تعليق فريق CoW DAO
"ليست الأحجام هي القراءة الأصدق لهذا الربع—الرسوم هي الأصدق. لقد فصلنا بينهما عمدًا، وكسبنا أكثر من كل وحدة تدفق اخترنا خدمتها."
المزيج هو ما يُحدث النتيجة. يُهم التحول نحو طلب مصدره المحافظ، لأن هذا التدفق يُمكّن الهامش بنيويًا أكثر من حجم التداول المُوجَّه عبر المجمّعين، وبالتالي يحقق إيرادًا بكثافة أعلى وأكثر استدامة.
نتوقع أن تبقى الرسوم أفضل دعمًا من الحجم خلال هذا الانتقال، وسنعتبر أي ربع تكون العلاقة فيه ثابتة بينهما كدليل على أن الاستراتيجية تعمل، وليس كاستثناء. السؤال المهم للفترات المقبلة ليس مستوى الرسوم المطلق بل ما إذا كانت كثافة الرسوم—bps الرسوم—تستمر في الارتفاع بينما يميل مزيج التدفق أكثر نحو الطلب المُدمج والمقود بـ B2B.
4) الإيرادات
تقيس الإيرادات الجزء من الرسوم الذي تحتفظ به CoW DAO، ويأتي من رسوم مستوى الصفقة، وتقاسم إيرادات الشركاء، وإرجاعات RPC، والأنشطة المرتبطة بـ MEV. بلغت الإيرادات 3.9 مليون دولار في Q2 '26، بانخفاض 42.2% ربع سنوي لكنها أعلى 15.7% سنوي.
تساوت الإيرادات تقريبًا مع 68% من الرسوم، مقابل نحو 71% في Q1 '26، لذا يتماشى الانخفاض المتتالي مع قاعدة الرسوم بدل أن يكون نتيجة تغيير في الاحتفاظ.
استحوذت Ethereum على 88.4% من إيرادات Q2 '26 (+1.2 نقطة مئوية ربع سنوي)، مع Base عند 4.9% وBNB Chain عند 3.3%، بارتفاع 2.3 نقطة مئوية ربع سنوي ومتقدمًا على حصة Arbitrum One البالغة 2.3%. تتجاوز حصة إيرادات BNB Chain بكثير حصة حجم التداول البالغة 1.0%؛ وهو نمط كثافة رسوم يظهر أيضًا في مزيج الرسوم.
يقيس إجمالي الربح ما يحتفظ به بروتوكول CoW بعد حوافز المنفّذين، وهي مكافآت COW المدفوعة للـ solvers لتنفيذ الطلبات. بلغ إجمالي الربح 2.2 مليون دولار في Q2 '26، بانخفاض 37.1% ربع سنوي لكنه أعلى 68.0% سنوي.
إجمالي الربح هو المنظور النهائي لاقتصاديات الوحدة على السلسلة: من أصل 5.8 مليون دولار مدفوعة في الرسوم من المستخدمين، تم الاحتفاظ بـ 3.9 مليون دولار كإيرادات، وبقي 2.2 مليون دولار بعد تعويض شبكة الـ solvers. انخفضت الطبقات الثلاث ربع سنويًا ونمت سنويًا، في الاتجاه نفسه الذي تحركت فيه الرسوم.
تقيس الخزينة قيمة الأصول المحتفظ بها في عناوين على السلسلة تتحكم بها CoW DAO، بما في ذلك الخزينة الأساسية وManaged Treasury. بلغ متوسط الخزينة 94.6 مليون دولار في Q2 '26، بانخفاض 14.0% ربع سنوي و38.3% سنوي.
يتوافق الانخفاض مع إعادة تسعير التوكن الأصلي؛ فـ COW يمثل ثلاثة أرباع الحيازات، وانخفض FDV بنسبة 18.4% ربع سنوي. تموّل موارد الخزينة العمليات وحوافز المساهمين ونمو النظام البيئي—وهي نفس اقتصاديات توزيع القيمة التي تتناولها مقترحات التوزيع.
استحوذ COW على 71.0 مليون دولار، أو 75.0% من متوسط خزينة Q2 '26. رصيد غير COW البالغ تقريبًا 23.6 مليون دولار موجود غالبًا في مراكز عملات مستقرة ومراكز مدرة للعائد: sDAI عند 8.2 مليون دولار، وUSDC عند 5.7 مليون دولار، وvault kpk_USDC_v2 عند 3.9 مليون دولار، وstETH عند 1.3 مليون دولار، وsyrupUSDC عند 880.6 ألف دولار، وkpkEURC عند 818.5 ألف دولار، وsGho عند 675.6 ألف دولار. يمثّل هذا الجزء المتنوع قدرة الإنفاق لدى الـ DAO بشكل مستقل عن سعر COW في السوق.
👥 تعليق فريق CoW DAO
"انخفضت الإيرادات بالمعنى المطلق مع دورة السوق وحجم التداول التي تستند إليها. ظلت النِّسَب ثابتة. حافظت الإيرادات المنسوبة للشركاء على حصتها من الإجمالي عند نحو 35%، دون تغير جوهري من ربع لآخر، خلال سوق هابط—وهي مرونة نسبية لا تُقاس بالقيمة الاسمية."
تحت هذا الاستقرار، تحسنت جودة الإيرادات بطرق لا تُظهرها العناوين الرئيسية. يظل الإقراض أكبر فئة من حيث الحجم والإيرادات. يأتي المساهمة الأحدث من محافظ المستهلكين، التي زادت هذا الربع وتُسجِّل لأول مرة بشكل ملحوظ. يحوّل تدفق المحافظ إلى إيرادات بهوامش صحية أكثر من حجم التداول الذي يمر عبر المجمّعين، لذا فإن ارتفاع حصته يحسن جودة الإيرادات حتى بينما يظل الإقراض ركيزة الأساس.
لقد فقدنا إدراجًا لمجمّع-ميتا (meta-aggregator) بعد حادثة نطاق أبريل، وهو ما أزال شريكًا كان مساهمًا جوهريًا—مع استمرار المناقشات لإعادة تفعيله. مع احتساب ذلك، تبدو قاعدة الإيرادات الأساسية أكثر استقرارًا مما توحي به هبوط الإيرادات من الخط العلوي.
يقود الحجم ميكانيكيًا مخرجات إجمالي الربح في الأجل القريب، لذا فإن رقم هذا الربع لا يقول الكثير عن المسار. الأهم هو الميكانيك، لأنها تستهدف المحدد البنيوي للهامش بدل المحدد الدوري.
قمنا بتطوير طريقة احتساب اتساق الـ solvers، مع مكافأة العطاءات (bids) الموثوقة والتسوية الموثوقة بدل الاعتماد على النشاط الخام. يستهدف هذا التغيير كفاءة المنافسة التي تحدد في النهاية اقتصاديات الوحدة. كما تشير الجهود ذات الصلة لتوسيع المشاركة في تلك المنافسة، دون تخفيف نموذج الثقة، إلى الاتجاه نفسه.
نتوقع أن تدعم هذه التغييرات الهامش بنيويًا مع نضجها، بينما يستمر رقم من ربع إلى آخر بالتحرك مع حجم التداول.
5) المستخدمون النشطون شهريًا
تقيس المستخدمون النشطون شهريًا (MAU) العناوين الفريدة التي تنفذ صفقات تولّد إيرادات عبر بروتوكول CoW خلال نافذة 30 يومًا، متوسطًا على مدار الربع. بلغ متوسط MAU 56.1 ألف في Q2 '26، بانخفاض 13.0% ربع سنوي لكن بارتفاع 46.5% سنوي، وهي أول تراجع ربع سنوي خلال سنة.
يسبق متوسط الربع الصورة الفعلية لنهاية الربع. وبحسب أساس آخر الشهر، بلغ MAU 45.2 ألف في أبريل، و48.7 ألف في مايو، و98.5 ألف في يونيو—وذلك عند تسجيل رقم تاريخي—متجاوزًا القمة السابقة البالغة 80.4 ألف من فبراير 2026. وبما أن الزيادة جاءت في وقت متأخر من الربع، فإنها ترفع متوسط Q2 جزئيًا فقط، بدلًا من ذلك تحدد نقطة الدخول للربع الثالث.
تُعد قاعدة المستخدمين أقل بكثير تركيزًا على Ethereum مقارنة بقاعدة الحجم، وقد اتسع الفارق في Q2. انخفضت حصة Ethereum من MAU إلى 32.7% (-2.6 نقطة مئوية ربع سنوي، -25.5 نقطة مئوية سنوي)، بينما قفزت حصة BNB Chain إلى 22.3% من 6.7% في الربع الأول، ما جعلها ثاني أكبر قاعدة مستخدمين أمام Base عند 17.2% وArbitrum One عند 12.4%؛ بينما بقيت Polygon عند 8.2% وGnosis عند 5.3%. ثلثا المستخدمين يتداولون الآن على سلاسل أخرى غير Ethereum، بينما ما زالت Ethereum تستقرّ تسعة أعشار الحجم: اتساع في عدد المستخدمين، وعمق في القيمة. ينسب الفريق جزءًا كبيرًا من زيادة يونيو إلى BNB Chain ويذكر أن 88% من محافظ السلسلة في يونيو كانت مستخدمين لأول مرة.
👥 تعليق فريق CoW DAO
"إن فصل المستخدمين عن حجم التداول هو المخرَج المقصود من الاستراتيجية. ارتفاع المستخدمين النشطين مع انخفاض حجم التداول يُظهر أن البروتوكول يوسع قاعدته بعيدًا عن تركّز تاريخي مرجّح لصالح الحيتان، وأن انخفاض متوسط حجم الصفقة هو نتيجة لهذا التحول."
التأثير من الدرجة الثانية يتضاعف. يؤدي وجود قاعدة مستخدمين أكبر وأكثر تنوعًا إلى زيادة احتمالات أن يتمكن الـ solvers من مطابقة الطلبات مباشرة مع بعضها—أي تلاقي الرغبات—ما يحسن السعر الذي يحصل عليه المستخدمون. تُقوّي الأسعار الأفضل بدورها حالة المستخدم التالي. هذه الحلقة، وليس أي رقم منفرد لعدد المستخدمين في ربع واحد، هي ما يستند إليه طموحنا لأن نصبح وجهة لاستخراج السعر (price-finding venue) للتداول على السلسلة."
6) القيمة السوقية بعد الاستيعاب الكامل (FDV)
تقيس القيمة السوقية بعد الاستيعاب الكامل (FDV) تقييم المشروع بافتراض الاستيعاب الكامل، ويتم حسابها عبر سعر COW مضروبًا في إجمالي المعروض ضمن اقتصاديات التوكن الحالية. بلغ متوسط FDV 174.3 مليون دولار في Q2 '26، بانخفاض 18.4% ربع سنوي و46.5% سنوي.
امتد التباين الذي لوحظ في Q1 عبر Q2: ظلت الرسوم والإيرادات وإجمالي الربح والمستخدمون جميعًا فوق مستويات العام السابق، بينما انخفض FDV. تحرّكت الحوكمة باتجاه هذا الفارق في مايو، عندما نشر الفريق الأساسي مقترحات لتوزيع القيمة طُوّرت مع Aragon لتغطي خزائن أمان bond للـ solvers، وتجربة حرق للخزينة (treasury burn)، وتفويض شراء عكسي (buyback) مرن.
👥 تعليق فريق CoW DAO
"يشير ارتفاع الاستخدام وتأخر التقييم إلى أن السوق لم يُعدِّر بعد أساسياتنا، لا إلى تدهور في الأعمال. "
إن إطار توزيع القيمة الذي يدخل الآن ضمن الحوكمة هو الآلية المقصودة لسد تلك الفجوة، ويستند إلى سجل أداء موجود بالفعل في البيانات لا في التوقعات. تجاوزت عمليات إعادة الشراء انبعاثات الـ solver بنسبة تقارب 40% في الربع، ما يجعل عمليات solvers في البروتوكول—بنيويًا—انكماشية (deflationary). صُمم الإطار للبناء على هذا الأساس ومنح أداء البروتوكول مسارًا أوضح وصولًا إلى توكن COW.
7) النظرة المستقبلية
يخرج بروتوكول CoW من Q2 2026 بحجم ورسوم وإيرادات أقل من Q1، في ربع انكمش فيه سوق الـ DEX ككل، لكن ما زال أعلى بكثير من الفترة نفسها من العام الماضي. كان يونيو أقوى شهر في الربع من حيث الحجم والرسوم والإيرادات والمستخدمين، لذا أول ما ينبغي مراقبته هو ما إذا كان هذا الارتداد المتأخر سيتواصل في Q3. مؤشرات مبكرة تشير لذلك: تجاوز متوسط MAU لنهاية الشهر 100 ألف خلال الأسابيع الثلاثة الأولى من يوليو.
الخيط الثاني هو كيفية ربط الـ DAO أرباح المشروع بتوكن COW. في مايو، نشر الفريق الأساسي—بالتعاون مع Aragon—مقترحات لحرق COW المحتفظ به في الخزينة لتعويض التوكنات المدفوعة حتى نهاية 2026 (تقدير 60 مليون إلى 85 مليون COW)، والسماح بما يصل إلى 100% من الإيرادات الأسبوعية بالإنفاق في عمليات إعادة شراء COW عندما تقتضي ظروف السوق، وتوجيه خمس مكافآت المنفّذين الأسبوعية إلى ودائع أمان مخصصة. ظلت المقترحات قيد نقاش الـ DAO حتى منتصف يوليو.
كما استمر العمل على سوق الـ solvers: المنافسة بين الوكلاء الذين ينفذون الصفقات. أُقر في أبريل إطار يكافئ الـ solvers على الأداء المتسق بدل الانتصارات لمرة واحدة (CIP-85)، وتبع ذلك في يونيو منهج أكثر صرامة لتقييم هذا الاتساق، وكانت المقترحات الرامية إلى خفض الحواجز أمام أن يصبح المرء solver متاحة في نهاية الربع.
الخيط الثالث هو التوزيع. اكتشفت Atomic Bundles، إطلاق مايو الذي يسمح لمشاريع أخرى ببناء معاملات متعددة الخطوات على بروتوكول CoW، أول مستخدم إنتاجي لها في Euler. كما تجاوز برنامج الشركاء (affiliate program) في أبريل 100 مليون دولار من حجم التداول المحال بحلول مايو—وفقًا للفريق. بعد إغلاق الربع، أفاد الفريق بحصة 23.5% من التداول بين DEXs المعتمدة على النوايا وفقًا لمنهجيته الخاصة (8 يوليو)، وانضم إلى تحالف Encrypt the Mempool Coalition، وهي مجموعة صناعية تعمل على حماية معاملات Ethereum المعلقة من التنفيذ الأمامي/السرقة (front-running) (10 يوليو)، وأعاد ميزة Fast Swaps إلى واجهة التخزين لدى Lido (13 يوليو).
مع دخول Q3، العناصر المفتوحة هي: هل يستمر زخم يونيو؟ وكيف يقرر الـ DAO توزيع القيمة؟ وهل ستتحول مجموعة التكاملات المتزايدة إلى حجم تداول يدفع رسومًا.
8) التعريفات
المقاييس:
حجم التداول: يقيس إجمالي قيمة الصفقات المنفَّذة عبر مزادات الدفعات (batch auctions) في بروتوكول CoW، إجمالي ربع سنوي.
الرسوم: تقيس إجمالي القيمة المدفوعة من المستخدمين للتداول عبر بروتوكول CoW، بما في ذلك الرسوم على فائض التداول والحجم، ورسوم شركاء التكامل، ورسوم الشبكة التي تغطي الغاز، ورسوم MEV Blocker، إجمالي ربع سنوي.
الإيرادات: تقيس الجزء من الرسوم الذي تحتفظ به CoW DAO، من رسوم مستوى الصفقة، وتقاسم إيرادات الشركاء، وإرجاعات RPC، والأنشطة المرتبطة بـ MEV، إجمالي ربع سنوي.
إجمالي الربح: يقيس ما يحتفظ به بروتوكول CoW بعد حوافز المنفّذين (مكافآت COW المدفوعة للـ solvers للتنفيذ)، ويُحسب كالإيرادات ناقص حوافز المنفّذين، إجمالي ربع سنوي.
الخزينة: تقيس قيمة الأصول المحتفظ بها في عناوين على السلسلة تتحكم بها CoW DAO، بما في ذلك الخزينة الأساسية وManaged Treasury، متوسط ربع سنوي.
المستخدمون النشطون شهريًا: يقيس عدد العناوين الفريدة التي تنفذ صفقات تولّد إيرادات عبر بروتوكول CoW خلال نافذة 30 يومًا، متوسط ربع سنوي.
القيمة السوقية بعد الاستيعاب الكامل (FDV): تقيس تقييم المشروع بافتراض الاستيعاب الكامل، ويُحسب كسعر COW مضروبًا في إجمالي المعروض ضمن اقتصاديات التوكن الحالية، متوسط ربع سنوي.
9) حول هذا التقرير
يتم نشر هذا التقرير بشكل ربع سنوي ويُنتج بالاستفادة من البنية التحتية لبيانات onchain الشاملة من Token Terminal. تُؤخذ جميع المقاييس مباشرة من بيانات blockchain. يمكن عرض الرسوم البيانية ومجموعات البيانات المشار إليها في هذا التقرير على لوحة معلومات تقرير CoW Protocol Q2 2026 في Token Terminal.